利率期貨Interest Rate Futures(ppt)
利率期貨 Interest Rate Futures

內(nèi)容提要
一、遠(yuǎn)期利率合約
1、遠(yuǎn)期利率貸款
2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA
二、利率期貨
1、短期利率期貨
2、債券期貨
一、遠(yuǎn)期利率合約
什么時候需要遠(yuǎn)期利率合約？
某化工公司需要從國外進(jìn)口原材料。2005年11月份，其財(cái)務(wù)總監(jiān)預(yù)計(jì)2006年5－11月需要向銀行借款200萬美元。即2006年5月借款，2006年11月還款。由于美元利率市場化，未來利率不確定，如果未來幾個月美元利率上升，公司將多付出利息，從而增加借款成本。
怎么辦？
遠(yuǎn)期利率合約：以合適的成本固定未來的借款利率，規(guī)避未來利率波動的風(fēng)險。
1、遠(yuǎn)期利率貸款
遠(yuǎn)期利率貸款：銀行向客戶提供在為了某一時刻的某一期限的固定利率的貸款。
即期利率：當(dāng)前6個月利率（0*6）
遠(yuǎn)期利率：3個月后執(zhí)行的6個月利率(3*9)
遠(yuǎn)期利率的無套利計(jì)算方法
設(shè)3月期的即期利率為5.25%，
表示當(dāng)前的1元錢在3個月后為5.25%*3/12
12月期的即期利率為5.75%
求3月后執(zhí)行的9個月到期的遠(yuǎn)期利率（3×12）

設(shè)3月后執(zhí)行的9個月到期的遠(yuǎn)期利率為iF
根據(jù)無風(fēng)險套利原理：先將5.25%的利率存款3個月，在把本息一起以iF存款9個月得到的利息應(yīng)等于直接以5.75%存款12個月的總收益。
（1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75%
得到： iF =5.84%
如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，將產(chǎn)生無風(fēng)險套利機(jī)會。
均衡遠(yuǎn)期利率的一般計(jì)算公式
（1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT
得到：
iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t)



2、遠(yuǎn)期貸款協(xié)議FRA
銀行不大愿意進(jìn)行遠(yuǎn)期利率貸款
遠(yuǎn)期利率貸款業(yè)務(wù)是表內(nèi)業(yè)務(wù)，占用資本金
占用信貸指標(biāo)
于是產(chǎn)生了遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreement, FRA）
一種固定利率下的遠(yuǎn)期貸款，但是沒有發(fā)生實(shí)際的貸款本金交付，只進(jìn)行利率（差額）的交付，避免出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，也不用滿足資本充足率的要求（不需要8％，只需要1％）


FRA將浮動利率資產(chǎn)（負(fù)債）轉(zhuǎn)化為固定利率資產(chǎn)（負(fù)債）
FRA應(yīng)用舉例
如果你已知未來一年內(nèi)每3個月可有一筆固定金額的現(xiàn)金收入，且計(jì)劃將收入轉(zhuǎn)為存款，于一年結(jié)束后在收回本息。如果未來利率有走低的趨勢，可以賣出一系列FRA，將長期收益鎖定。
二、利率期貨
FRA缺乏流動性，不標(biāo)準(zhǔn)化。
利率期貨應(yīng)運(yùn)而生，產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，
CME于1975年首先推出第一個利率期貨合約
其后得到很大發(fā)展
是目前交易量最大的一個期貨品種
利率期貨：是以債券類證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約，包括
短期利率期貨
債券期貨。
1、短期利率期貨
以短期利率債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般以現(xiàn)金結(jié)算，價格用“100減去年利率水平”表示。
利率期貨的買方規(guī)避的是利率下跌的風(fēng)險（FRA的買方規(guī)避的利率上升的風(fēng)險）。
如當(dāng)前利率期貨的價格為95，對應(yīng)于當(dāng)前的5％的利率水平。如果交易者預(yù)測3個月后利率將下跌至3％，對應(yīng)于97的利率期貨水平，此時，他賣出利率期貨，獲取（97－95＝2）的收益。

最常見的短期利率期貨：
短期國債期貨
歐洲美元（Eurodollar）期貨
歐洲美元：存于美國境外銀行的美元存款。其利率基于倫敦銀行間拆解利率（London interbank offer rate，LIBOR）
歐洲美元期貨：CME的3個月短期利率期貨，是目前交易量最大的期貨產(chǎn)品。

短期美國國債的報(bào)價：以貼現(xiàn)率而不是現(xiàn)金價格表示。設(shè)現(xiàn)金價格為P，則報(bào)價為：
（360/n）*(100-P)
如3個月期限的國債，其現(xiàn)金價格為98，
則報(bào)價為（390/90）*(100-98)=8
短期美國國債期貨的報(bào)價：
100－（360/n）*(100-P)
＝100－8＝92

2、債券期貨(bond futures)
基礎(chǔ)資產(chǎn)：一年以上的中長期債券，可用債券現(xiàn)貨交割。
如果現(xiàn)券數(shù)量有限，不夠給空方交割時，可能導(dǎo)致逼倉。因此一般允許多種類似的債券進(jìn)行交割，以增加可交割債券的數(shù)量。

期貨賣方必須按照交易所設(shè)定的一籃子可交割券 (Deliverables) 擇一個或數(shù)個品種進(jìn)行交付，而期貨買方則需按照通過一定規(guī)則與公式所計(jì)算出來的交割金額進(jìn)行支付。
多種交割資產(chǎn)時的支付金額問題：
由于各交割資產(chǎn)的債券票息率和累計(jì)利息不同，債券期貨在交割時不能直接用期貨價格支付給賣方，而要按照下面的公式：
支付金額＝期貨價格*轉(zhuǎn)化因子＋累計(jì)利息
轉(zhuǎn)化因子（conversion factor）：現(xiàn)貨以期貨票息率為收益率在交割日的價格除100得到。


最便宜交割債券（Cheapest-to-deliver Bond, CTD bond）：
對于買入現(xiàn)貨，賣出期貨并在期貨市場交割的投資策略，存在一種利潤最高的債券，即最便宜交割債券。
利潤＝（支付金額）－（現(xiàn)貨成本）
＝（期貨價格*轉(zhuǎn)換因子＋累計(jì)利息）－（當(dāng)前現(xiàn)貨價格＋累計(jì)利息）
＝期貨價格*轉(zhuǎn)換因子－當(dāng)前現(xiàn)貨價格

債券期貨由于有了一籃子可交割債券，對賭價格中的 “價格” 常會因?yàn)榭山桓钊凶畋阋说膫?(Cheapest to Delivery, CTD) 價格改變而改變了雙方的損益，這樣使得投機(jī)者的損益無法事先衡量，分散了雙方各自聯(lián)盟的力量，使得雙方劍拔弩張的形勢緩和，從而減低了市場爆倉風(fēng)險。


1.     美國芝加哥期貨交易所 (CBOT)
CBOT的債券期貨商品結(jié)構(gòu)最為完整，包含短、中、長期的美國國債期貨契約，
短則2年，長則30年，其中的10年期債券期貨則是成交量最大的商品（以2002年為準(zhǔn)）
下表是美國CBOT國債期貨契約規(guī)格。



2.     歐洲交易所 (EUREX)
EUREX主要的債券期貨包括長期歐元債券(Euro-BUND Futures)、中期歐元債券期貨(Euro-BOBL Futures)，以及短期歐元債券期貨(Euro-SCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分別為 19,126萬、11,468萬及10,8761萬口，大幅領(lǐng)先CBOT的美國債券期貨，穩(wěn)居全球前三大債券期貨，而EUREX也超越CBOT成為全球最大的期貨交易所。下表為EUREX債券期貨的合同規(guī)格：


3   日本東京證券交易所 (TSE)
日本曾是亞太地區(qū)的重要金融中心，因此日本的債券期貨推出的得相當(dāng)早。1985年，日本開放了十年期政府債券期貨的交易，其后1988及1996年又推出二十年期及五年期的債券期貨。日本的債券期貨交投也很活躍，在2002年曾名列全球第十大債券期貨交易商品。以下為日本債券期貨的合同規(guī)格。︰


利率期貨Interest Rate Futures(ppt)