上市公司收購(gòu)的定位與盡職調(diào)查
□東方高圣投資顧問(wèn)公司 吳昊
　　對(duì)于收購(gòu)方而言，公司并購(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源與收購(gòu)方對(duì)出讓方和目標(biāo)公司的信息不對(duì)稱，而上市公司收購(gòu)的過(guò)程中，由于目標(biāo)公司的特殊性及游戲規(guī)則的特殊性，這種不對(duì)稱性更加突出。
　　信息的不對(duì)稱最終演化的風(fēng)險(xiǎn)就是我們通常所說(shuō)的并購(gòu)當(dāng)中的陷阱———債務(wù)黑洞的陷阱、擔(dān)保黑洞的陷阱、人員負(fù)擔(dān)的陷阱、無(wú)效乃至負(fù)效資產(chǎn)的陷阱、違法違規(guī)歷史的陷阱、輸血成本超過(guò)承受極限的陷阱等等。收購(gòu)方在信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上涉足并購(gòu)，最終身陷泥潭而望洋興嘆時(shí)，這一切風(fēng)險(xiǎn)因素很可能在收購(gòu)的前期準(zhǔn)備工作中通過(guò)精心策劃而加以剔除。
　　由于中國(guó)的公司并購(gòu)市場(chǎng)尚處于初級(jí)市場(chǎng)階段，市場(chǎng)規(guī)則的完善性、市場(chǎng)參與者的成熟程度、監(jiān)管方式的先進(jìn)程度等等諸多要素都有著初級(jí)階段的明顯特征。在這種不成熟的并購(gòu)市場(chǎng)體系下，收購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)的方式進(jìn)行企業(yè)規(guī)模與市場(chǎng)份額的擴(kuò)張，其風(fēng)險(xiǎn)因素更需要在試水之前進(jìn)行全盤(pán)的規(guī)劃。但是很多收購(gòu)方因?yàn)槔娴恼T惑或者機(jī)會(huì)成本的考慮而最終放棄甚至沒(méi)有考慮前期準(zhǔn)備工作的重要性，也正是這種不成熟的舉措，并購(gòu)市場(chǎng)上一個(gè)又一個(gè)慘敗案例讓企業(yè)家們扼腕嘆息。
　　收購(gòu)的戰(zhàn)略定位
　　成功的并購(gòu)都是以成功的并購(gòu)戰(zhàn)略為基礎(chǔ)進(jìn)行的。對(duì)于收購(gòu)方而言，并購(gòu)的戰(zhàn)略可能是較并購(gòu)本身更為重要的問(wèn)題，道理很簡(jiǎn)單———方向如果錯(cuò)了，結(jié)果不大可能正確。
　　“收購(gòu)戰(zhàn)略”是指在收購(gòu)方產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的進(jìn)程當(dāng)中，收購(gòu)上市公司這一環(huán)節(jié)在整個(gè)企業(yè)擴(kuò)張規(guī)劃當(dāng)中所發(fā)揮的作用或要達(dá)到的目的。上市公司收購(gòu)的戰(zhàn)略可以分為戰(zhàn)略型收購(gòu)和財(cái)務(wù)型收購(gòu)兩種類型。
　　戰(zhàn)略型收購(gòu)：目前國(guó)內(nèi)很多企業(yè)的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，這些企業(yè)的現(xiàn)金流本身能夠保證現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的正常發(fā)展，但基于規(guī)模效應(yīng)的考慮或者產(chǎn)業(yè)協(xié)同的考慮而產(chǎn)生擴(kuò)張的需求。這種擴(kuò)張的需求是對(duì)相同行業(yè)企業(yè)或者上下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)的收購(gòu)需求。我們將這樣的收購(gòu)定位為戰(zhàn)略型收購(gòu)，其中包括行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)鏈整合兩種類型。
　　行業(yè)整合是指收購(gòu)方對(duì)同行業(yè)企業(yè)的收購(gòu)，這種收購(gòu)?fù)ǔＪ腔跀U(kuò)大市場(chǎng)份額，搶占市場(chǎng)龍頭地位的考慮，是以產(chǎn)業(yè)為核心的點(diǎn)狀輻射。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)當(dāng)前一個(gè)很大的特點(diǎn)是市場(chǎng)的集中度很低，大部分行業(yè)的集中度都沒(méi)有達(dá)到20%，而市場(chǎng)需求的擴(kuò)張又處于不斷增大的趨勢(shì)，這一點(diǎn)與美國(guó)100年前的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)是非常相似的，行業(yè)集中度低的最大問(wèn)題是行業(yè)進(jìn)入門檻低、市場(chǎng)無(wú)序、競(jìng)爭(zhēng)手段低劣，由于缺少行業(yè)龍頭的“大佬”級(jí)企業(yè)提高行業(yè)門檻、維持市場(chǎng)秩序、制訂行業(yè)規(guī)則，對(duì)于整個(gè)行業(yè)的正常發(fā)展是很不利的。美國(guó)的第一輪并購(gòu)浪潮正是基于這樣的市場(chǎng)背景下進(jìn)行的，并購(gòu)的結(jié)果造就了AT&T、洛克菲勒這樣的全球巨型企業(yè)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)在許多企業(yè)“跑馬圈地”似的收購(gòu)行為（如華源集團(tuán)的收購(gòu)、TCL的對(duì)外擴(kuò)張）是典型的行業(yè)整合型的收購(gòu)。
上市公司收購(gòu)的定位與盡職調(diào)查