最近救市的呼聲不絕于耳，大小非的減持成為眾矢之的，紛紛要求證監(jiān)會(huì)或相關(guān)部門出臺(tái)更嚴(yán)厲的限制措施以換得市場(chǎng)止血并反轉(zhuǎn)。大家的心情可以理解，但理性分析，這些要求的滿足顯然不現(xiàn)實(shí)。

　　當(dāng)初的股改，流通股東和法人股東在雙方自愿的情況下以對(duì)價(jià)或其他補(bǔ)償方式，法人股獲得了與流通股東同樣的二級(jí)市場(chǎng)流通權(quán)。盡管由于當(dāng)時(shí)處于經(jīng)濟(jì)的上升期并觸發(fā)出一輪大牛市而使得平均10送3股偏低的對(duì)價(jià)在全體的狂熱中而失去謹(jǐn)慎，但事后的后悔已經(jīng)無(wú)濟(jì)于事。這是中國(guó)史上最大的一次經(jīng)濟(jì)契約，其所涉范圍之廣，參與對(duì)象之多，交易價(jià)值之大，相信中國(guó)歷代5000年來(lái)無(wú)出其右。這樣的契約顯然不能毀約，且也不應(yīng)該受到任何玷污和懷疑。無(wú)論是遠(yuǎn)古的封建社會(huì)，還是現(xiàn)在的社會(huì)主義社會(huì)及西方的資本主義社會(huì)，契約精神是社會(huì)有序發(fā)展的基礎(chǔ)。其實(shí)嚴(yán)格來(lái)講，前期推出的一系列的限制大小非解禁的措施，如大宗交易，大小非解禁規(guī)定等，已經(jīng)有讓限售期滿的大小非與老流通股的權(quán)利產(chǎn)生差異的嫌疑（按照當(dāng)初契約多方的共識(shí)，解禁后的大小非應(yīng)該與原流通股的待遇和權(quán)利100%的相同），至少現(xiàn)在通過(guò)大宗交易，實(shí)際所獲得的股價(jià)可能只有二級(jí)市場(chǎng)的九折左右，以此初步推算，相當(dāng)于大小非又損失了大約當(dāng)初對(duì)價(jià)的50%的成本（當(dāng)然這次流通股東并不能獲得該利益，而被二級(jí)市場(chǎng)的不斷下跌所吞噬）。如果再推出任何限制大小非的措施，顯然是對(duì)當(dāng)初“契約”事后有否盡職履約的挑戰(zhàn)。

　　最關(guān)鍵的是如果現(xiàn)在推出更多的措施限制大小非的解禁，意味著，近幾年剛剛得到發(fā)展的VC，PE資金會(huì)受到嚴(yán)重的打擊。大家知道，當(dāng)初第一次創(chuàng)業(yè)板風(fēng)潮時(shí)，曾經(jīng)催生出一批VC，PE投資者，但幾年的熊市下來(lái)，由于沒有順暢的退出渠道，當(dāng)年的那些VC，PE差不多已沒了蹤影?，F(xiàn)在好不容易形成的“百花齊放”的局面，如果再遭遇幾年的“上市無(wú)門，解禁無(wú)期”，也許，中國(guó)的第二次“風(fēng)險(xiǎn)投資革命”會(huì)再次熄火。那制造大國(guó)向科技大國(guó)/中國(guó)創(chuàng)造的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型只能是一句空話。這正如自來(lái)水管一樣，不能因?yàn)樗靶【鸵晃兜陌阉堫^關(guān)小，最好的辦法是找個(gè)更大的水桶或引導(dǎo)到其他需要灌溉的良田那里。只有形成科學(xué)合理的產(chǎn)業(yè)鏈分工才會(huì)促成良性循環(huán)（關(guān)于VC，PE等在產(chǎn)業(yè)鏈中的分工和作用可參見本人的“創(chuàng)業(yè)板還需要“創(chuàng)”嗎？文章），否則，單純依靠限制大小非流通的辦法不能根本上解決問(wèn)題，重要的是如何培育出有長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司，如何吸引更多的崇尚價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)場(chǎng)。只要在中國(guó)崛起的過(guò)程中伴生一大批世界型的中國(guó)公司，中國(guó)的證券市場(chǎng)就一定是全球最有吸引力的市場(chǎng)。

　　最近滬深交易所修訂的《上市規(guī)則》做出了有利于PE投資商和產(chǎn)業(yè)資本在所投資公司IPO后二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)的規(guī)定，即上市公司控股股東和實(shí)際控制人在公司IPO后36個(gè)月內(nèi)經(jīng)交易所同意，可以在受同一實(shí)際控制人控制的或轉(zhuǎn)讓雙方存在實(shí)際控制關(guān)系的法人中轉(zhuǎn)讓所持股份。而對(duì)于在發(fā)行人刊登首次公開發(fā)行招股說(shuō)明書前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)股份的持有人，其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由36個(gè)月縮短至12個(gè)月。這些措施對(duì)PE資金介入和扶持優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的成長(zhǎng)都有正面引導(dǎo)作用。

　　顯然，監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到這樣的問(wèn)題，一味的限制大小非的解禁是因遏廢食，只會(huì)帶來(lái)其他更嚴(yán)重的問(wèn)題。正如當(dāng)初股改時(shí)沒想到現(xiàn)在全流通的后果一樣，用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，系統(tǒng)性的考慮問(wèn)題，才能促進(jìn)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。

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