IPO定價折扣與市場反應
IPO定價折扣與市場反應
－IPO發(fā)行定價往往由資深投資者厘定
－IPO后的市場價格則由最樂觀的投資者確定
IPO定價水平合理性傳統(tǒng)評價
平衡發(fā)行公司(現有股東)最高發(fā)行價要求與IPO投資者(新股東)獲得補償其IPO投資風險的合理收益
定價合理性和上市后市場表現理想評價的國際慣例
1. (P1-P0)/P0<5%, IPO定價偏高；
2. (P1-P0)/P0<5%, >15%偏低；
3. 5%－15%之間合理。

據 Ibbotson 和 Ritter 1995年發(fā)表的研究報告，美國股票市場1960－1992年期間IPOs首日漲幅平均為15.3%。
80年代，只有7起IPO首日漲幅超過100%
Microsoft1985年上市時盈利,每股定價 $21,首日收盤$28 , 漲幅為33%。
新經濟新水平
1995年8月8日，成立時間不到1年半的Netscape開創(chuàng)代表新經濟的網絡概念公司上市先河。主承銷商Morgan Stanley路演前估價為$14，路演后將發(fā)行價提高到$28。上市當天最高價為$73，收盤價為$54，首日漲幅93%。
1999年，IPO首日平均收益70%，25%超過100%。VA Linux System首日漲幅達到空前的698%。
1998年以來IPO首日漲幅最大的 10家網絡公司
公司名稱 IPO時間 IPO價格 首日收盤價 首日漲幅
VA Linux 1999.12 $30 $239.25 698%
Theglobe 1998.11 $ 9 $ 63.50 606%
FoundryNetwork1999. 9 $25 $156.25 525%
WebMethods 2000.02 $35 $212.63 508%
FreeMarkets 1999.12 $48 $280.00 483%
Cobalt 1999.11 $22 $128.13 482%
MarketWatch1999.01 $17 $ 97.50 474%
Akamai 1999.10 $26 $145.19 458%
CacheFlow 1999.11 $24 $126.38 427%
Crayfish 2000.03 $24.5 $126.00 414%
2000年1季度IPO首日跌幅最大的 10家網絡公司
公司名稱 IPO價格 首日收盤價 首日跌幅
Trader $28.56 $19.38 -32%
Allos Therapeutics $18 $13.00 -28%
ARTISTdirect $12 $ 9.41 - 22%
VantageMed $12 $10.06 -16%
PartsBase $13 $11.38 -12%
ImproveNet $16 $14.13 -12%
Talisman Enterprises $5 $ 4.44 -11%
Beasley Broadcast $15.5 $14.13 - 9%
Hanaro Telecom $16.95 $15.50 - 9%
eMachines $ 9 $ 8.25 - 8%
2000年1季度IPO首日漲幅最大的 10家網絡科技公司
公司名稱 IPO價格 首日收盤價 首日漲幅
webMethods $35 $212.63 508%
Crayfish $24.5 $126.00 414%
Avanex $36 $172.00 378%
Selectica $30 $141.23 371%
FirePond $22 $100.25 356%
AsiaInfo $24 $ 99.56 315%
Neoforma $13 $ 52.38 303%
Versata $24 $ 92.81 287%
UTStarcom $18 $ 68.13 278%
Extensity $20 $ 71.25 256%













1990－1998年期間4222家 IPO公司狀況(2000年3月20日)

NASDAQ700多只網絡股中，90%價格被高估，10%被低估。 70%的網絡股市價低于發(fā)行價，只有30%超過發(fā)行價。
60年代美國tronic公司10年后70%沒有投資價值。
IPO underpricing原因－發(fā)行企業(yè)
成長型公司，特別是帳面虧損的網絡公司，急于獲得承擔經營風險的現金和股票市場地位。穩(wěn)定隊伍，擴大知名度。



新浪為什么堅持在NASDAQ下跌中上市？
最重要的意義不在于融資，而是率先圈
了一塊地，可以對其他公司進行換股收
購，即新浪獲得了購買其他公司的一種
貨幣；其次，新浪上市，達到了穩(wěn)定軍
心，穩(wěn)定隊伍，吸引人才的目的，通過
上市，公司在管理標準上也提升了一個
層次。因此，新浪率先上市形成了戰(zhàn)略
機會和資源競爭優(yōu)勢地位。

首日漲幅高，發(fā)行公司募集資金沒有達到應有的規(guī)模，但IPO發(fā)行股份數量少，如果價格維持在高水平，可以在幾個月內高價增發(fā)新股。
Xoom.com1998年12月IPO募集$5600萬，4個月后增發(fā)新股募集$2.64億。

eBay1998年9月IPO350萬股，發(fā)行價格$18，7個月后再次發(fā)行650萬股新股，發(fā)行價格達$170，兩次發(fā)行中間還進行了1：3拆股。
Ford汽車公司1955年IPO，10年后才增發(fā)
AOL
1992年3月IPO，以$11.50美元發(fā)行200萬股;
1993年12月第2次發(fā)行100萬股，發(fā)行價$66;
1995年10月第3次發(fā)行350萬股，發(fā)行價$58.38;
1998年6月第4次發(fā)行490萬股，發(fā)行價$103。
四次新股發(fā)行籌資額分別為$2300萬、$6600萬
$20433萬和$50470萬。第4次新股發(fā)行的融資為首次發(fā)行的22倍。
IPO underpricing原因－承銷機制
IPO時，承銷商發(fā)行的股份通常不超過企業(yè)申請發(fā)行股份數量的20%，并且發(fā)行價格低于路演或申購投資者愿意支付的價格。制造短缺。
承銷商制造短缺，使申購者“I ask for the stars and settle for a slice of the moon”，例如，申購50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。
IPO提供給外部公眾投資者 的股份比例變化
35%

承銷商往往把數量有限、低估的股票分配給大的Mutual Funds，通常占發(fā)行總數的30%。
由于嚴重供不應求，大的Mutual Funds往往在股票上市的第1天高價出售所持股份，而同時申購的Individual investors按經紀人規(guī)定只能在股票上市的90天后出售股份。

IPO在美國稱為造幣方式, 是Brokerage行業(yè)利潤最豐厚的業(yè)務，但只對部分承銷商、經紀機構和投資者。
1999年，前25名的投資銀行從IPO中獲取承銷費36億美元，其中，Goldman Sachs、MSDW、Merrill Lynch,CS First Boston超過21億美元。
華爾街不愿意改變數十年流傳下來的IPO(操縱)機制(估價、路演、定價、股份分配和上市后的價格支持)



A股IPO定價及市場反應
A股IPO定價及市場反應
A股IPO定價及市場反應
1999年 IPO定價及市場反應
1999年 IPO定價及市場反應
1999年 IPO定價及市場反應
2000年IPO定價創(chuàng)新
投資者競價，包括鎖定賣出時間
寧波波導：PE 40
吉林通海高科：PE 60
閩電力：PE 80

股票定價是專業(yè)技術、證券市場經驗和藝
術的結合。

IPO定價折扣與市場反應