湖南九芝堂增發(fā)A股投資價(jià)值分析報(bào)告
九芝堂—三百年的承諾 —— 湖南九芝堂股份有限公司增發(fā)A股投資價(jià)值分析報(bào)告 深圳市周明海詢商務(wù)投資顧問(wèn)有限公司 二○○三年七月十八日 投資要點(diǎn)： 1. 永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)——九芝堂立足于中藥行業(yè)，以藥為主，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱深發(fā)展，不介 入與醫(yī)藥無(wú)關(guān)的產(chǎn)業(yè) 2. 實(shí)現(xiàn)中藥現(xiàn)代化——九芝堂本次增發(fā)募集資金投向中藥現(xiàn)代化技改項(xiàng)目，符合中藥標(biāo)準(zhǔn)化 、現(xiàn)代化、規(guī)?；男袠I(yè)發(fā)展趨勢(shì)，項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)可觀 3. 承諾是金三百年——中藥產(chǎn)品品牌依賴度高，九芝堂作為三百年老字號(hào)，傳承國(guó)藥精粹， 歷史品牌無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值驚人 4. 鑄造核心競(jìng)爭(zhēng)力——“品牌 + 網(wǎng)絡(luò)”營(yíng)銷策略是九芝堂的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在湖南市場(chǎng)上取得巨大成功，公司將拓展三湘 模式，實(shí)現(xiàn)九州共濟(jì) 5. 塑造西部九芝堂——收購(gòu)歷史悠久的成都金鼎，嫁接九芝堂管理模式，塑造西部九芝堂， 未來(lái)收益巨大 6. 生物制藥放異彩——公司的主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)前景好盈利能力強(qiáng)，生物藥品斯奇康推動(dòng)公司業(yè) 績(jī)高速增長(zhǎng) 7. 創(chuàng)新求變續(xù)輝煌——公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制和管理模式的不斷創(chuàng)新將有助于公司持續(xù)增長(zhǎng) 湖南九芝堂股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“九芝堂”）屬于醫(yī)藥制造業(yè)——中藥材及中 成藥加工業(yè)。公司目前主要從事中成藥、生物藥品的研制、生產(chǎn)、銷售及藥品的批發(fā)、 零售業(yè)務(wù)。 一、行業(yè)背景——永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè) 中藥行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分之一，與人們的健康息息相關(guān)，被譽(yù)為“永 遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)”。據(jù)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委統(tǒng)計(jì)，截至2002年11月，我國(guó)中成藥當(dāng)年累計(jì)產(chǎn)量52.3萬(wàn) 噸，同比增長(zhǎng)21.72％。我國(guó)加入WTO后，中成藥幾乎都擁有獨(dú)立的知識(shí)產(chǎn)權(quán),是WTO開(kāi)放 條件下醫(yī)藥行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。2002年國(guó)家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布的《中藥行業(yè)“十五”規(guī)劃》明確 了中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路，即以推進(jìn)中藥現(xiàn)代化為中心，以特色發(fā)展為原則，積極采用高新 技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。政策的扶持和入世對(duì)于我國(guó)中藥現(xiàn)代化 的進(jìn)程顯然將產(chǎn)生持續(xù)的推動(dòng)作用。 二、公司沿革——三百年懸壺濟(jì)世 作為我國(guó)中藥行業(yè)的百年老店——九芝堂一直以來(lái)投身于發(fā)展國(guó)內(nèi)中藥行業(yè)市場(chǎng)，傾力 打造行業(yè)白金品牌。作為國(guó)家重點(diǎn)中藥企業(yè)，湖南重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，2001年湖南第一 批質(zhì)量管理獎(jiǎng)企業(yè)，九芝堂專注于主業(yè)，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，從未介入與醫(yī)藥無(wú)關(guān)的 產(chǎn)業(yè)。公司前身“勞九芝堂藥鋪”創(chuàng)建于1650年，是中國(guó)著名老字號(hào)，以“九州共濟(jì)，芝蘭 同芳”的理念，樹(shù)立了歷史悠久、久而彌香的的品牌形象，其哲學(xué)和民族文化內(nèi)涵隨科技 進(jìn)步和時(shí)代發(fā)展形成了獨(dú)具特色的文化底蘊(yùn)和競(jìng)爭(zhēng)力。 九芝堂自改革開(kāi)放以來(lái)，與時(shí)俱進(jìn)，完成了兼并、聯(lián)合、合資、上市和改制改革創(chuàng)新 五大步，從一家傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變成一家具有創(chuàng)新先進(jìn)體制和科學(xué)管理機(jī)制的上市公司 ，步入了一個(gè)嶄新的發(fā)展時(shí)期。 [pic] 公司2000年度～2003年度中期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及增長(zhǎng)情況：(單位:萬(wàn)元) 九芝堂的醫(yī)藥工業(yè)主要包括中成藥（驢膠補(bǔ)血顆粒、六味地黃丸、乙肝寧等）和生物 制藥（斯奇康注射液等），醫(yī)藥商業(yè)主要指藥品的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)。 從上圖可以看出，九芝堂的醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重基本保持在6 0%和40%左右，在過(guò)去三年內(nèi)保持同步高速度增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)了醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)比翼齊飛 ，共同繁榮的可喜局面：通過(guò)醫(yī)藥制造業(yè)支持醫(yī)藥商業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸， 而產(chǎn)業(yè)鏈的延伸同時(shí)將促進(jìn)公司中藥制造業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。 三、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 1、品牌+網(wǎng)絡(luò)鑄造核心競(jìng)爭(zhēng)力 三百五十年歷史的中華老字號(hào)，品牌優(yōu)勢(shì)明顯 中藥行業(yè)企業(yè)間的產(chǎn)品差異小，造成了中藥市場(chǎng)品牌依賴度較高的局面。特別是OTC 藥物的消費(fèi)是消費(fèi)者自主的產(chǎn)品購(gòu)買行為，在其購(gòu)買決策中品牌的地位顯得尤為重要。 “南有九芝堂，北有同仁堂”，充分表明了九芝堂在中藥行業(yè)的聲譽(yù)和地位。九芝堂憑借 其超過(guò)三百五十年的歷史，作為一個(gè)全國(guó)性知名品牌，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯。 品牌和網(wǎng)絡(luò)相得益彰，做深做透區(qū)域市場(chǎng) 在九芝堂的營(yíng)銷策略中，品牌和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是一個(gè)良性的互動(dòng)過(guò)程，品牌為銷售網(wǎng) 絡(luò)建設(shè)開(kāi)路，銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為品牌增值，品牌和網(wǎng)絡(luò)相得益彰，鑄造九芝堂的核心競(jìng)爭(zhēng) 力。目前公司藥品生產(chǎn)的主要?jiǎng)┬屯鑴?、片劑、九芝堂制藥廠的顆粒劑及子公司湖南九 芝堂斯奇生物制藥有限公司的注射劑已通過(guò)GMP認(rèn)證，產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋全國(guó)市場(chǎng)，其醫(yī)藥工 業(yè)湖南省外的銷售收入和湖南省內(nèi)的銷售收入的比例約為6：4（母公司醫(yī)藥工業(yè)湖南省 外的銷售收入基本和湖南省內(nèi)的銷售收入持平），其從事藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的藥品分公司已 通過(guò)GSP認(rèn)證，擁有780余家客戶（其中大型藥品批發(fā)企業(yè)200多家，醫(yī)療機(jī)構(gòu)120余家， 藥品零售企業(yè)等其他客戶460余家）；其從事零售業(yè)務(wù)的子公司湖南九芝堂零售連鎖有限 公司業(yè)已通過(guò)GSP認(rèn)證（全國(guó)首批獲得藥品零售連鎖GSP認(rèn)證的18家企業(yè)之一），并被國(guó) 家藥監(jiān)局認(rèn)定批準(zhǔn)為全國(guó)第二批9家藥品零售跨省連鎖試點(diǎn)企業(yè)之一，公司藥品零售共有 正式門店44家；公司還與專業(yè)物流公司建立了合作關(guān)系。借助該等專業(yè)物流公司的運(yùn)輸 網(wǎng)絡(luò)，公司建立了及時(shí)、準(zhǔn)確的物流配送體系（湖南省內(nèi)48小時(shí)內(nèi)送達(dá)，長(zhǎng)沙市內(nèi)4小時(shí) 內(nèi)送達(dá)），以更好地滿足客戶的需求。九芝堂通過(guò)對(duì)其品牌和渠道價(jià)值的反復(fù)挖掘，對(duì) 區(qū)域市場(chǎng)做深做透，取得了在湖南醫(yī)藥市場(chǎng)上遙遙領(lǐng)先的佳績(jī)。 拓展三湘模式，實(shí)現(xiàn)九州共濟(jì) 作為一個(gè)擁有超過(guò)三百五十年歷史全國(guó)性的知名品牌，九芝堂的產(chǎn)品雖然已經(jīng)覆蓋全 國(guó)，但湖南省外市場(chǎng)的分布比較分散，尚未形成較大規(guī)模的湖南省外區(qū)域市場(chǎng)，銷售額 在1,000萬(wàn)元以上的其他省份僅有四川、廣東、浙江、江西、湖北、江蘇、海南、上海、 福建、安徽等十個(gè)省市（包括子公司銷售額）。公司將通過(guò)對(duì)湖南成功銷售模式和經(jīng)驗(yàn) 的移植，采取“做深做透、梯級(jí)開(kāi)發(fā)”的策略，穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐步向其他省外市場(chǎng)擴(kuò)張。通 過(guò)充分利用公司的OTC網(wǎng)絡(luò)、控股子公司湖南九芝堂斯奇生物制藥有限公司擁有的1,500 多家醫(yī)院終端資源和多名知名醫(yī)學(xué)專家組成的學(xué)術(shù)推廣平臺(tái)以及控股子公司海南九芝堂 中元藥業(yè)有限公司在婦科用藥市場(chǎng)上的豐富的醫(yī)院終端資源，首先重點(diǎn)開(kāi)拓江蘇、浙江 、江西、福建、廣東、廣西市場(chǎng)，建立長(zhǎng)江以南的區(qū)域性網(wǎng)絡(luò)，最終北上建立起全國(guó)性 銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)九芝堂的產(chǎn)品共濟(jì)九州，爭(zhēng)取到2005年擁有五個(gè)年銷售過(guò)億品種，五個(gè) 年銷售過(guò)五千萬(wàn)品種，五個(gè)年銷售過(guò)五千萬(wàn)的地區(qū)。 開(kāi)拓海外市場(chǎng)，九芝堂走向世界 據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)際市場(chǎng)每年中成藥銷售額高達(dá)100億美元，并仍以年均10%的速度遞增 。相比之下，作為中藥發(fā)源地的中國(guó)僅占其中3%的市場(chǎng)份額。九芝堂作為國(guó)藥的代表品 牌，從八十年代起即積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，特別在日本有良好的客戶基礎(chǔ)和品牌知名度， 公司2002年出口額為2,049萬(wàn)元。公司將采取“重點(diǎn)穩(wěn)定并發(fā)展日本市場(chǎng)，將東南亞市場(chǎng) 做大，逐步開(kāi)發(fā)歐美市場(chǎng)”的國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張策略，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，成為國(guó)際知名中藥 品牌。 2、管理創(chuàng)新——九芝堂發(fā)展的永恒動(dòng)力 二十年堅(jiān)持求新求變 求新求變，敢于管理創(chuàng)新，是九芝堂持續(xù)發(fā)展的根本動(dòng)力，并使得九芝堂在過(guò)去二十 年始終能夠抓住每一次發(fā)展的歷史機(jī)遇。公司一貫追求卓越，推行規(guī)模擴(kuò)張、成本控制 、風(fēng)險(xiǎn)控制三位一體的管理模式，管理機(jī)制上始終先行一步。為迎接中藥現(xiàn)代化、科學(xué) 化的挑戰(zhàn)，公司采取成本有效控制管理模式，推行生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、購(gòu)進(jìn)三大成本控制；在 質(zhì)量管理上采用了“零缺陷”管理，遵循現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)要求，采用計(jì)劃、執(zhí)行、檢查、處 理四環(huán)節(jié)循環(huán)法，確保產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)品質(zhì)。在業(yè)績(jī)考評(píng)上公司采取基數(shù)為零的目標(biāo)責(zé)任制， 即將上年的業(yè)績(jī)作為本年的基數(shù)，如果本年的業(yè)績(jī)和上年持平，則只能獲得基本工資， 強(qiáng)調(diào)發(fā)展和增長(zhǎng)；在激勵(lì)機(jī)制上，公司與員工共同分享企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，根據(jù)員工表現(xiàn) 采取“上不封頂，下不設(shè)底”的收入政策，激發(fā)員工積極性，打造出一支“只服真理，不服 權(quán)威”的鋼鐵營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。 九芝堂通過(guò)充分利用國(guó)家政策和引入民營(yíng)企業(yè)靈活的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，屢創(chuàng)輝煌，但仍 然被所有者缺位這一國(guó)企通病所困擾。順應(yīng)十六大“國(guó)退民進(jìn)”的號(hào)召，九芝堂敏銳的通 過(guò)國(guó)有大股東的退出，引入民營(yíng)控股股東，完成了產(chǎn)權(quán)置換和身份的轉(zhuǎn)變，使企業(yè)體制 更趨合理。民營(yíng)大股東入主后九芝堂“主業(yè)穩(wěn)定、管理層穩(wěn)定、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)”。通過(guò)本 次增發(fā)，公司預(yù)計(jì)2年后即2005年銷售收入可望達(dá)到30億元（含稅），并于5年后進(jìn)入醫(yī) 藥行業(yè)十強(qiáng)。 3、利用資本運(yùn)營(yíng)，開(kāi)創(chuàng)控股子公司管理新模式 九芝堂積極通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)，主要選擇一些擁有“前景良好的新藥、國(guó)家中藥保護(hù)品種 的中成藥、生物藥品和化學(xué)藥品”的生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，通過(guò)嫁接公司的管理模式和提供 資源支持，使被收購(gòu)企業(yè)獲得良好發(fā)展。九芝堂在控股子公司的管理上創(chuàng)造了“充分信任 、適度授權(quán)、有效監(jiān)督”的原則，取得了巨大的成功。 收購(gòu)成都金鼎，塑造西部九芝堂 成都金鼎是具有悠久歷史的中藥生產(chǎn)企業(yè)，中藥品種齊全，銷售網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，玉泉丸、 天麻鉤藤顆粒、足光粉等知名產(chǎn)品市場(chǎng)潛力巨大。九芝堂在收購(gòu)成都金鼎后，通過(guò)集中 生產(chǎn)毛利高、市場(chǎng)潛力大的品種（如足光粉等），放棄毛利低、市場(chǎng)小的品種，在2002 年銷售收入與2001年基本持平的條件下盈利683萬(wàn)元，而2001年成都金鼎虧損295萬(wàn)元。 九芝堂將通過(guò)本次增發(fā)募集資金對(duì)成都九芝堂金鼎藥業(yè)公司進(jìn)行技改，在西部地區(qū)再造 一個(gè)九芝堂。 控股斯奇生物，進(jìn)軍生物制藥 公司投資控股湖南斯奇生物制藥有限公司后，不僅跨入了生物制藥領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得 到了完善，還取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益：2003年1～6月，該公司實(shí)現(xiàn)銷售收入5,879萬(wàn)元， 凈利潤(rùn)1,364萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。隨著九芝堂對(duì)斯奇生物管理力度的加強(qiáng)，斯奇生物 已經(jīng)邁上了穩(wěn)步發(fā)展的快車道。 九芝堂將繼續(xù)尋找類似擁有良好資質(zhì)但價(jià)值被低估的醫(yī)藥企業(yè)，通過(guò)適當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)營(yíng) 手段，加速擴(kuò)張。公司為進(jìn)一步發(fā)揮控股子公司的主觀能動(dòng)性，正在探索控股子公司管 理模式新突破，如取消給控股子公司提供擔(dān)保，通過(guò)權(quán)益投資的形式滿足子公司的資金 需求，并通過(guò)全面分紅獲取回報(bào)，使子公司有更大的自主空間。 4、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì) 九芝堂奉行“性價(jià)比最優(yōu)、適應(yīng)大眾化需求”的產(chǎn)品路線，目前擁有十個(gè)國(guó)家中藥保護(hù) 品種，十四個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品，七十八個(gè)產(chǎn)品被列入國(guó)家勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒布的《國(guó)家基本醫(yī) 療保險(xiǎn)藥品目錄》。公司目前主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源于三個(gè)品種：驢膠補(bǔ)血顆粒、六味地 黃丸和斯奇康。 斯奇康——業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)助推器 斯奇康（卡介菌多糖核酸）是免疫調(diào)節(jié)劑，主要用于治療慢性支氣管炎、感冒和哮喘 ，屬于高科技生物制品，毛利率高達(dá)90%，是國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目。由于斯奇生物是生產(chǎn)同 類產(chǎn)品的企業(yè)中唯一通過(guò)GMP認(rèn)證的企業(yè)，斯奇康又是同類產(chǎn)品中唯一進(jìn)入全國(guó)所有省市 招標(biāo)采購(gòu)的產(chǎn)品，因而競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，其銷售從1997年的209萬(wàn)元增長(zhǎng)至2001年的8,307 萬(wàn)元, 2003年1～6月斯奇康實(shí)現(xiàn)銷售收入5,879萬(wàn)元，比2002年同期增長(zhǎng)83%。斯奇康目前已經(jīng) 獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局藥物臨床研究批件進(jìn)行增加“治療急慢性濕疹、慢性蕁麻疹 等與免疫失調(diào)有關(guān)的皮膚病”為適應(yīng)癥的臨床研究，如果臨床研究成功，斯奇康的適應(yīng)癥 范圍增加，其市場(chǎng)空間將大大拓展，高速發(fā)展依然可期。 驢膠補(bǔ)血顆?！涎a(bǔ)血市場(chǎng)龍頭 九芝堂的驢膠補(bǔ)血顆粒兼補(bǔ)“氣”、“血”，適用范圍相對(duì)較廣，有忠實(shí)的消費(fèi)群體，價(jià) 格性能比優(yōu)勢(shì)明顯，銷售持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2000- 2002年的年銷售增長(zhǎng)率分別為14%，11%和10%，2002年其全國(guó)銷售額高達(dá)1.7億元，湖南 省補(bǔ)血市場(chǎng)上銷量也一直位居榜首。在銷售規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)其毛利率一直保持在55%以上 ，2003年中期毛利率達(dá)62%，是公司盈利的重要來(lái)源。 六味地黃丸——國(guó)際品質(zhì)，傲視同儕 六味地黃丸作為普藥，以其溫和、明顯的滋陰補(bǔ)腎療效，在中國(guó)大陸乃至海外華人區(qū) ，歷來(lái)?yè)碛袕V大的消費(fèi)群體，市場(chǎng)規(guī)模巨大，為廣大中藥廠家必爭(zhēng)之地。 九芝堂憑借其六味地黃丸多年出口日本的國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在藥材質(zhì)量的控制和制造工藝 和設(shè)備的先進(jìn)性上均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，正在研究的“六味地黃丸的二次開(kāi)發(fā)研究”課題 從眾多國(guó)內(nèi)中藥廠商中脫穎而出，被列入國(guó)家“863計(jì)劃”。其銷售收入從1999年的510萬(wàn) 元增加至2002年的4,943萬(wàn)元，2003年1～6月實(shí)現(xiàn)銷售收入3,246萬(wàn)元，比2002年同期增 長(zhǎng)34%，增長(zhǎng)迅猛；其毛利率亦逐年上升，2003年中期為52%，盈利的未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊 。 除上述三個(gè)主要品種，公司目前還擁有逍遙丸、健胃愈瘍片、玉泉丸、天麻鉤藤顆粒 、足光粉、裸花紫珠片、赤膽退黃顆粒、甲芪肝纖顆粒、益齡精口服液、阿珍口服液...
湖南九芝堂增發(fā)A股投資價(jià)值分析報(bào)告