華爾街叱咤風(fēng)云的三大投資銀行——貝爾斯登、雷曼兄弟以及美林已經(jīng)全部黯然退出歷史舞臺。

投行貝爾斯登并于摩根大通，雷曼兄弟被巴克萊抄底，美林草草賣于美國銀行，原本是投行希望的高盛和摩根斯坦利亦宣布轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行，在很短的時間內(nèi)，擁有近八十年歷史的美國投行界發(fā)生了天翻地覆的變化。

導(dǎo)致這場投行倒閉的罪魁禍?zhǔn)渍浅掷m(xù)困擾華爾街的次貸危機(jī)。雷曼兄弟和美林的結(jié)局似乎昭示著一個非常明確的信息：橫掃美國、殃及世界的次貸危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到“說再見”的時候，對金融行業(yè)的沉重打擊還將繼續(xù)。

按照一般道理推斷，次貸危機(jī)之后，最容易出現(xiàn)問題的環(huán)節(jié)是發(fā)放貸款的商業(yè)銀行或者房地產(chǎn)公司，然而讓人奇怪的是，這次美國爆發(fā)的次貸危機(jī)，首先受到?jīng)_擊的居然是投資銀行。早在2008年3月，投資大師羅杰斯就已經(jīng)認(rèn)識到了美國銀行所出的問題，他說道：

現(xiàn)在投資華爾街銀行是賠錢買賣，我認(rèn)為美國銀行股還會繼續(xù)下跌。我一直在做空華爾街投行股。

為什么投資銀行率先紛紛倒下？其外部原因是美國的監(jiān)管制度。國際知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家張五常在其博客文章《向格老致意》中寫道：

我認(rèn)為美國今天搞得一團(tuán)糟的金融制度，不可能全是自由市場促成的。自由市場不會接受那么高的浮沙指數(shù)(借貸總額與抵押資產(chǎn)的比率)，也不會衍生出我們見到的縱橫交錯的合約組織。美國的金融制度無疑是政府的干預(yù)與市場的運作合并而衍生出來的悲劇，其中的含意是，某些政府要管的事沒有管，不應(yīng)該管的卻管了。什么政府要管什么不要管往往不容易作出準(zhǔn)確的判斷。

次貸危機(jī)是因為銀行貸款給沒有信用的人，違約的是這些沒有經(jīng)濟(jì)能力償還的人，怎么會使得投資銀行紛紛倒閉呢？

原因就在于，商業(yè)銀行和信貸公司將它們的貸款打包變成了信貸證券化資產(chǎn)——MBS（住房抵押貸款證券），即貸款發(fā)放人把對住房貸款借款人的所有權(quán)利轉(zhuǎn)讓給證券投資者，而住房借款人每月的還款現(xiàn)金流，是該證券的收益來源。商業(yè)銀行和信貸公司在將貸款做成MBS發(fā)售以后，把貸款本金提前拿回來了，并放出更大的貸款。而由于商業(yè)銀行和信貸公司將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁了出去，因此我們看到首先出問題的是那些購買MBS的一些投資銀行，以及海外的一些其他機(jī)構(gòu)。

投資銀行購買了商業(yè)銀行的MBS之后，并不是靜態(tài)地放在手里，安靜地等待百姓們還貸款并獲得收益。這些華爾街的天才們把MBS重新整理、包裝，使其變成光彩熠熠的CDO債券（債務(wù)抵押債券），甚至大部分獲得了資產(chǎn)評級公司的3A評級。這些天才包括：雷曼兄弟公司、貝爾斯登、美林、花旗、德意志銀行、美國銀行等。

2008年9月，銀河證券研究中心主任滕泰在接受金融界網(wǎng)站訪問時談到了投資銀行的倒閉過程。他說道：

（次貸危機(jī)發(fā)生的）第一個階段是2007年的上半年，由于房地產(chǎn)的地價回調(diào)，窮人違約率開始升高，有人說（已經(jīng)從）2％升到70％～80％，一些債券跌了10％～20％，一些信貸抵押債券開始下跌，但是幅度不大。CDO下跌幅度超過了50％。2007年第一季度的CDO跌幅都在50％左右。但是第一個層次的CDO據(jù)美國估計只有5000億美元，這個跌幅對美國來說還可以撐得起，然而CDO的衍生品規(guī)?？赡鼙容^大，有幾十萬億的（規(guī)模）。在這個階段以后，有一些投行采取了錯誤的方式，他們沒有意識到華爾街次貸危機(jī)影響會這么大。所以像貝爾斯登等很多公司，第一階段以后拿了大量的錢，去抄底買這些股票。

（次貸危機(jī)發(fā)生的）第二個階段是2007年9月份，CDO繼續(xù)下跌。最后住房違約率越來越高，很多CDO就沒價值了，從面值100塊錢跌到10塊錢以下。實際上2007年9月份的時候只有兩家投資銀行是贏利的。當(dāng)時它（貝爾斯登）只是公布了巨大的虧損，還沒有倒閉。所以CDO的參與面比較廣，把大部分的投行都卷進(jìn)去了。

（次貸危機(jī)發(fā)生的）第三個階段是2008年1月10日左右開始，隨著2007年年報的公布，大家發(fā)現(xiàn)這個窟窿越來越大，有點兒撐不住了。證券市場繼續(xù)低迷，房地產(chǎn)價格進(jìn)一步回調(diào)，債券價格下跌的幅度又有所調(diào)整。很多CDO基本上沒有價值了。在創(chuàng)造CDO的過程當(dāng)中，很多投資銀行為了增加它的信用都添了回購條款，或者是請一些評級公司評了很高的評級。當(dāng)時是三個A，一旦發(fā)現(xiàn)不行的話，（就會）評到三個C，很多大的公司在買這個（CDO）產(chǎn)品的時候，基金的契約是有規(guī)定的，只有買三個B評級以上或者三個A評級以上的產(chǎn)品，一旦下調(diào)的話，（投資銀行）只能回購，這就造成價格跌得越來越猛。次貸相關(guān)的產(chǎn)品都不是掛牌交易，而是柜臺交易，雙方打電話撮合的，到底有多大虧損，很多人不清楚，（從而導(dǎo)致）恐慌進(jìn)一步擴(kuò)大。華爾街開始了第一次大的震蕩，直至造成全球金融市場大動蕩。這個時候美聯(lián)儲收購了貝爾斯登的股權(quán)。

貝爾斯登倒閉以后，美聯(lián)儲要求其他的投資公司定期上報報表。因此，當(dāng)雷曼兄弟撐不住的時候，它也想讓美聯(lián)儲出錢救市。在2008年7、8月的時候，時任美國財長的保爾森也連續(xù)組織開了兩三天會，但大家誰也不愿意出手，因為都比較困難。雷曼兄弟的問題和貝爾斯登不一樣，貝爾斯登面臨問題的時候大家還不了解情況，而當(dāng)雷曼兄弟面臨著危機(jī)的時候，問題已經(jīng)很清楚了，大家都不愿去救雷曼兄弟，因此雷曼兄弟倒閉了。

世界銀行副行長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫認(rèn)為，金融危機(jī)留下的一個教訓(xùn)就是，要關(guān)注金融創(chuàng)新的隱患。美國金融衍生品越搞越復(fù)雜，監(jiān)管又沒跟上，這就給房地產(chǎn)市場泡沫的形成起到了推波助瀾的作用。他認(rèn)為：

金融創(chuàng)新是必要的，也是不能禁止的，但是創(chuàng)新后，應(yīng)該了解這些創(chuàng)新產(chǎn)品的好處和存在的弊端，在監(jiān)管上要跟上，不能只看到好處而疏忽了必要的監(jiān)管。

進(jìn)入21世紀(jì)之后，金融創(chuàng)新更是品種繁多，多數(shù)美國人更傾向于從事虛擬經(jīng)濟(jì)，金融投資越來越依賴于數(shù)量化模型，從而使得理論假設(shè)嚴(yán)重脫離了市場的實際情況。虛擬金融和現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活的嚴(yán)重脫節(jié)是造成雷曼兄弟破產(chǎn)的一個最大的因素，也是此次金融危機(jī)發(fā)生的一個重要原因。

2008年9月22日華爾街“地震”中幸存的兩大投資銀行，高盛集團(tuán)和摩根斯坦利公司獲準(zhǔn)向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型。這一舉措意味著高盛和摩根斯坦利將接受美聯(lián)儲直接監(jiān)管。高盛和摩根斯坦利之所以會做出這樣的舉動，是因為美林、雷曼兄弟和貝爾斯登三大投行的倒閉，讓他們意識到唇亡齒寒的道理，再不轉(zhuǎn)變，下一個倒閉的可能就是自己。

變身成為商業(yè)銀行之后，高盛集團(tuán)和摩根斯坦利公司可設(shè)立商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)，以吸收儲蓄存款，拓寬融資渠道，可享受與其他商業(yè)銀行同等的待遇，獲得申請美聯(lián)儲緊急貸款的永久權(quán)利。

從整個事情的發(fā)展過程來看，次貸本身其實沒有什么問題，只是金融衍生品產(chǎn)生了問題。次貸風(fēng)波不是投行倒閉的癥結(jié)所在，投行之所以倒閉，是金融衍生產(chǎn)品的過程，杠桿化太大，這個趨勢才是人們應(yīng)該警惕和防范的。

投資大師羅杰斯表示：

華爾街可能還需要10年時間才能完全消化當(dāng)前的危機(jī)。

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