一些地方政府陷入財(cái)政危局，一些地方政府為了挽救下行的經(jīng)濟(jì)開出投資清單，所有的清單指向一個問題，靠什么支付？銀行芝麻開門，萬事皆好;銀行芝麻不開門，萬事皆休。

 

目前只是舌尖上的投資高峰期，因?yàn)殂y行錢包緊鎖，企業(yè)中長期貸款疲軟無力。8月新增信貸7039億元，同比多增1555億元，雖然高于市場預(yù)期，但結(jié)構(gòu)顯示投資目前還只是停留在口頭。銀行貨幣引擎受到制約，目前投資規(guī)模比2009年小得多，只能說是茶杯里的投資風(fēng)暴。

 

減去同業(yè)代付等表外轉(zhuǎn)表內(nèi)因素后，貸款并沒有增長，居民中長期貸款增加，企業(yè)中長期貸款回落，所謂投資高峰期名至而實(shí)未歸。在現(xiàn)有的貸款結(jié)構(gòu)中，出現(xiàn)謹(jǐn)慎的新趨勢：中長期貸款比重上升到40.6%，其中主要是居民貸款的貢獻(xiàn)，這可能與二季度以來房地產(chǎn)的持續(xù)回暖有關(guān)，與筆者二季度以來在一些地區(qū)看到的房地產(chǎn)市場回暖趨勢相一致，一線房地產(chǎn)市場可以說是熱火朝天。

 

非房地產(chǎn)的投資主要集中在國家重點(diǎn)項(xiàng)目，非金融企業(yè)及其他部門中長期貸款僅增加1203億元，低于票據(jù)融資111億元，增長總體乏力。

 

上半年固定資產(chǎn)投資下降，目前情況未有根本改觀。2012年1月~8月份，全國固定資產(chǎn)投資 （不含農(nóng)戶）217958億元，同比名義增長20.2%，增速比1月~7月份回落0.2個百分點(diǎn)?？紤]到發(fā)改委集中審批的一些項(xiàng)目資本金由地方財(cái)政支出，其他主要由銀行貸款籌集，銀行這座寶庫不聽從“芝麻開門”的指揮，實(shí)際投資不可能大規(guī)模增長。

 

有關(guān)部門非常謹(jǐn)慎，多重政策目標(biāo)彼此消解，既希望進(jìn)行基礎(chǔ)投資穩(wěn)增長，也希望兼顧房地產(chǎn)市場平穩(wěn)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。銀行左右為難，一方面要滿足風(fēng)控指標(biāo)，溫州等地不良貸款率急速上升給銀行敲響了警鐘;另一方面要支持基礎(chǔ)設(shè)施投資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。

 

風(fēng)箱中的老鼠不顧一切找求生之途，銀行外的融資渠道盛行，緩解了部分資金壓力。從最近的貨幣數(shù)據(jù)看，雖然貸款增長緩慢，但社會融資總量上升顯著。2012年1到8月社會融資規(guī)模達(dá)到10.07萬億元，同比增加6915億元。8月份社會融資規(guī)模為1.24萬億元，環(huán)比上升1885億元，同比去年8月上升1666億元。信托業(yè)木秀于林，8月份信托貸款增加1180億元，同比多增1004億元;中小企業(yè)集合債異軍突起，企業(yè)債券凈融資2584億元，同比多增1686億元，兩項(xiàng)融資達(dá)到年內(nèi)的最高值，讓人關(guān)注。

 

投資者必須有清醒的認(rèn)識，銀行外融資越多，信托與垃圾債越多，未來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期也就越高，信托與垃圾債等并不保本，很多激進(jìn)而盲目的投資很有可能血本無歸——以前的投資者必須認(rèn)清垃圾股，現(xiàn)在投資者必須認(rèn)清高風(fēng)險(xiǎn)債，必須認(rèn)清信托背后的不同信用等級。

 

以地方財(cái)政作為顯性或隱性擔(dān)保的信托增長最快，地位早在房地產(chǎn)信托之上。用益信托數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共發(fā)行356 款投向?yàn)榛A(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為718.95 億元，規(guī)模同比增長116.02%;6~8月份共發(fā)行了70多款應(yīng)收賬款類財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，實(shí)際募資規(guī)模達(dá)272億元，其中85%的交易對手為地方融資平臺公司。某些激進(jìn)的信托公司已經(jīng)面臨信用、展期等一系列問題。筆者的一個朋友在查詢某信托基本資料時，發(fā)現(xiàn)公司在關(guān)鍵數(shù)字上造假，而其他數(shù)字甚至連小數(shù)點(diǎn)都準(zhǔn)確無比，而另一位激進(jìn)型信托公司的朋友感受到山雨欲來風(fēng)滿樓，已經(jīng)抽身到其他公司。

 

由于相信地方政府信用，把地方投融資平臺信托與地方貸款混為一談，由于相信地方投融資公司有對土地點(diǎn)石成金的能力，城投信托深受追捧。如“中融-鹿城1號財(cái)產(chǎn)權(quán)信托”，以溫州市政府為債務(wù)人的投資產(chǎn)品被一搶而空，短短兩個小時內(nèi)集資4.5億。深受經(jīng)濟(jì)下行危害的溫州人把政府信用信托當(dāng)成救命稻草，渾然忘卻信托無人保底的事實(shí)。

 

中小企業(yè)集合債是垃圾債，是今年金融領(lǐng)域的市場化改革成果，無需行政審批即可發(fā)行交易，讓人擔(dān)憂的是，投資者只記住了高收益，卻把垃圾債的高風(fēng)險(xiǎn)拋在腦后，評級機(jī)構(gòu)誠信與交易深度未能同步跟上。

 

為了拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)，多樣性融資手段進(jìn)入市場，既有市場化的改進(jìn)，也有泥沙俱下的投機(jī)，如果擰上銀行的水龍頭，中國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不會表現(xiàn)為銀行為樞紐的三角債，而會表現(xiàn)為信托與高收益?zhèn)牡箮ぁ?/p>

 

未來中國的風(fēng)險(xiǎn)不償還的風(fēng)險(xiǎn)較高，卻不能算是壞帳或者違約，因?yàn)楹贤蠈懙们迩宄?。如果說以往以銀行貸款融資的方式投資，結(jié)果是貨幣貶值，那現(xiàn)在著眼于社會融資渠道的借貸，很有可能是投資者享受高息之后血本無歸。發(fā)展社會融資是市場化的一步，但市場化的疏漏很可能付出慘重代價(jià)。

 

在狂歡中，誰會在乎這些呢？

 

注：全球莞商大會，政府與企業(yè)想方設(shè)法

要說經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力，追求財(cái)富的激情

國人堪稱一流

轉(zhuǎn)型要成功

法律守住規(guī)則底線、政府放手、民間釋放動能即可

珠三角一線，城鎮(zhèn)處處

軌道一串，就是城市群

以前三十年，市場功勞太大

日本的事

如同兩只蟋蟀

美就是拿草棍的人

一逗，互掐，兩敗俱傷

以往鳩山在首相任上，短暫的蜜月期，一閃而過

以亞洲的政治智慧

建立亞元，近百年都不可能

比歐洲差遠(yuǎn)了

 

經(jīng)歷一些事

進(jìn)一步了解人性的無涯，心理的幽微之處

以為透徹，實(shí)則未必

人生事常常了猶未了，不了了之是最好的結(jié)果

所謂不癡不聾，不做阿家翁

有時，無數(shù)的話反而輕薄，只有祝福

應(yīng)盡之義須盡，互持才是根本

身在萬水千山，心在一處立定

道聲，安好
 

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