美聯(lián)儲主席伯南克在上任之初剛上調(diào)利率，就引發(fā)了信用緊縮危機，致使次貸危機這一專業(yè)詞匯如雷貫耳。美元的持續(xù)疲軟使借入美元成了一筆劃算的買賣，因為低價美元對于借入美元的債務(wù)人有利。

　　這是一個甜蜜的陷阱，有很多新興市場國家一腳踩入這一陷阱，迎來金融危機的動蕩。

　　幸虧我國沒有出現(xiàn)大規(guī)模的債務(wù)美元化現(xiàn)象，并且人民幣匯率波動區(qū)間新年伊始就大幅擴大，被視為匯率市場化的一個好兆頭。筆者支持央行的舉措，不同的時期應(yīng)施行不同的貨幣政策，一味實行固定匯率制不是什么好事，這不僅意味著貨幣政策主權(quán)的喪失，也意味著貨幣政策無法根據(jù)經(jīng)濟變化及時調(diào)整，被美元牽著鼻子團團轉(zhuǎn)。

　　美聯(lián)儲改變利率政策，改變的是人們對于投資收益的預(yù)期，以及按照原有利率所進行的風(fēng)險投資方式，簡言之，金融環(huán)境發(fā)生了改變，那些金融投資的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)發(fā)生了變化，導(dǎo)致脆弱的生態(tài)鏈發(fā)生斷裂。如此美國次貸危機波及世界，歐洲、日本等國央行紛紛注入巨額流動性拯救美元，以防世界經(jīng)濟被美元拖垮。

　　在次貸危機之前，幾次在新興市場國家發(fā)生的金融危機都與美元利率與匯率的上升密切相關(guān)，幾乎所有世界性的金融危機，美元均難辭其咎。美國利率政策的調(diào)整、美元的突然由軟轉(zhuǎn)強，成為墨西哥、阿根廷等國金融危機的導(dǎo)火索。

　　不要以為這些發(fā)生金融危機的國家宏觀經(jīng)濟一塌糊涂，實際上，在危機發(fā)生前，這些國家的內(nèi)部改革已經(jīng)頗見成效。

　　如墨西哥1994年至1995年金融危機發(fā)生之前，宏觀經(jīng)濟非常穩(wěn)定，惟一不如人意的是經(jīng)常項目赤字占GDP的7.2%。危機的導(dǎo)火索是美聯(lián)儲提高美元利率，美元走向強勢。墨西哥開放了資本賬戶，在美元疲軟的情況下本國債務(wù)美元化現(xiàn)象蔓延。在危機之前，墨西哥的美元債券數(shù)量是1500億比索，但危機之后，由于比索貶值等因素，墨西哥償還了3000億比索，占GDP的10%。

　　相比墨西哥，阿根廷更為不幸。阿根廷雖然以極大的創(chuàng)新精神創(chuàng)造出世界上獨一無二的銀行監(jiān)管體系，提出了比巴塞爾準(zhǔn)則更嚴(yán)厲的資本充足率要求，但仍然沒有能夠躲過金融危機的劫難。在看到1994年墨西哥金融危機、1997年東亞金融風(fēng)暴之后，阿根廷政府著手對金融體制進行改造，其銀行監(jiān)管、私有化、產(chǎn)權(quán)保護做得如此之出色，1998年被世界銀行排在新加坡之后列為新興國家監(jiān)管質(zhì)量第二位。

　　致命的魔咒還是來自于債務(wù)美元化，資本項目開放、固定匯率制度與低價美元的引誘使得政府與銀行、企業(yè)全都樂于借入美元債務(wù)，尤其是利率不高的短期債務(wù)，在東南亞金融危機與韓國危機之前的一幕在阿根廷上演，銀行與政府借入美元，發(fā)放給本國企業(yè)與消費者，以賺取差價。阿根廷非貿(mào)易部門的美元貸款超過了75%。

　　1997年美元的升值給了阿根廷致命一擊，到1999年，美元升值15%，借入美元者不堪重負(fù)，為了維持1：1的固定匯率，阿根廷比索不得不隨美元升值，與此同時相鄰的大國巴西雷亞爾大幅貶值三分之一，阿根廷的出口產(chǎn)品潰不成軍，1998年的俄羅斯金融危機使流入阿根廷的國際資金進一步減少。剩下來的問題就簡單了，所有的投資者都知道，阿根廷比索被高估，狩獵的時間到了。

　　所有發(fā)生金融危機的新興市場國家?guī)缀跤型瑯拥谋锥耍绶潘山鹑诮杩?、關(guān)聯(lián)交易眾多或者宏觀經(jīng)濟政策失衡等，但不顧自身的經(jīng)濟發(fā)展開放資本項目，貪戀低價美元的美味大量借入美元債券造成資產(chǎn)負(fù)債表隱形風(fēng)險大增。等到國際投資者敏感地捕捉到美元升值的大好時機，新興市場國家的金融噩夢就開始了。

　　對此甜蜜的陷阱，除非有金融工具對沖風(fēng)險，否則最好繞道而行。不是金剛鉆，別攬瓷器活。

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