在不少人看來(lái)，在現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中，有效市場(chǎng)理論、資產(chǎn)定價(jià)理論及認(rèn)股權(quán)制度是其理論核心，而認(rèn)股權(quán)制度則是對(duì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)最為重要。因?yàn)?，按照這種制度，可以激勵(lì)公司的經(jīng)理在實(shí)現(xiàn)自己的利益最大化的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)公司委托人的利益最大化，從而降低公司代理成本，減少公司的委托代理問(wèn)題。因?yàn)?，作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)的公司報(bào)酬制度，它賦予了公司的經(jīng)理人員一種權(quán)利，即可能在一定的時(shí)間以事先約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的公司股票。

當(dāng)在股票認(rèn)股權(quán)的行權(quán)期限內(nèi)股票的市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)其協(xié)定價(jià)格時(shí)，擁有該項(xiàng)權(quán)利的公司經(jīng)理人員通過(guò)行權(quán)取得股票，從而獲得該股票市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)定價(jià)格之間的差額；反之，股價(jià)下跌時(shí)可暫時(shí)不行權(quán)。也就是說(shuō)，對(duì)公司的經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這種制度是包賺不賠的好買(mǎi)賣(mài)。正因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)制對(duì)公司經(jīng)理采取一種長(zhǎng)期的強(qiáng)激勵(lì)的方式，從而在上世紀(jì)90年代開(kāi)始，隨著美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，認(rèn)股權(quán)制不僅在美國(guó)快速的發(fā)展，甚至迅速地遍及世界各地。一時(shí)間，在美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的許多公司都實(shí)行了這一制度，認(rèn)股權(quán)制度很快就在世界各地遍地開(kāi)花。據(jù)1996年《財(cái)富》雜志評(píng)出的全球500強(qiáng)中，89%的公司已在高層經(jīng)理中實(shí)行了這一制度。在美國(guó)，幾乎100%的高科技公司、大約90%以上的上市公司都實(shí)行了認(rèn)股權(quán)制度?？梢哉f(shuō)，20世紀(jì)90年代的美國(guó)，認(rèn)股權(quán)制度在吸引、挽留和激勵(lì)優(yōu)秀人才方面發(fā)揮了不小的作用。
　　
　　但是安然事件以后，一向?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)十分推崇的認(rèn)股權(quán)的問(wèn)題終于爆發(fā)了。受美國(guó)股市十幾個(gè)月熊市的影響，加上安然公司的會(huì)計(jì)丑聞，美國(guó)的認(rèn)股權(quán)正在變?yōu)榻?jīng)理濫用權(quán)力和經(jīng)理侵蝕公司財(cái)富的象征。因?yàn)?，這種認(rèn)股權(quán)的制度安排預(yù)示著公司經(jīng)理可能在短短數(shù)年時(shí)間內(nèi)成為百萬(wàn)富翁、千萬(wàn)富翁、億萬(wàn)富翁。而公司經(jīng)理達(dá)到這個(gè)目的的途徑就是不擇手段地抬高股價(jià)，甚至以非法手段如造假賬來(lái)操縱公司股價(jià)。盡管從表面上看，公司的股價(jià)在短期內(nèi)可以迅速攀升，但公司的經(jīng)理也可以利用認(rèn)股權(quán)制度把公司或外部投資者的真金白銀落入自己的口袋。但終究是紙包不住火，問(wèn)題最終會(huì)暴露出來(lái)。而到這個(gè)時(shí)候，受害的只是外部投資者及公司下層員工，那些內(nèi)部的高層管理者則早已行使了認(rèn)股權(quán)，大撈特?fù)屏艘话?，甚至已?jīng)逃之夭夭了。事實(shí)上，無(wú)論是美國(guó)股市，還是香港股市，這樣的情況已屢見(jiàn)不鮮了。
　　
　　根據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2000年有325家美國(guó)大公司給予內(nèi)部高層經(jīng)理的認(rèn)股權(quán)利益，這些利益相當(dāng)于這些公司稅前利潤(rùn)20%。而這些公司的高層經(jīng)理為了讓其認(rèn)股權(quán)收益最大化，在1999年、2000年進(jìn)行了一連串收購(gòu)，利用資本運(yùn)作來(lái)推高公司股價(jià)，但是實(shí)際上這些收購(gòu)的公司沒(méi)有幾家對(duì)原公司業(yè)績(jī)有貢獻(xiàn)?？萍脊傻囊粋€(gè)泡沫又一個(gè)泡沫，使得不少科技股的股價(jià)上到九天云霄，而公司的高層在此都通過(guò)認(rèn)股權(quán)大獲其利。香港的有一家高科技公司曾一夜上天，其管理高層通過(guò)認(rèn)股權(quán)成了當(dāng)年香港的“打工皇帝”，購(gòu)上香港山頂豪宅逍遙自在，但是從科技股泡沫破裂之后，其公司股價(jià)一落千丈，其員工隨時(shí)都在擔(dān)心自己被炒魷魚(yú)、公司破產(chǎn)。還有，美國(guó)環(huán)球公司創(chuàng)辦人在1998年和1999年行使認(rèn)股權(quán)，賺7億多美元，隨之在洛杉磯購(gòu)買(mǎi)了一幢9000萬(wàn)美元的豪宅，雖然現(xiàn)在環(huán)球公司正在申請(qǐng)破產(chǎn)，但該主席的豪宅工程仍然在進(jìn)行。再有Qwest Communications的主席，今年才行使認(rèn)股權(quán)獲利19億多美元，其后就在科羅拉多州購(gòu)入3萬(wàn)英畝的大農(nóng)場(chǎng)和大量19-20世紀(jì)美國(guó)西部油畫(huà)。美國(guó)最成功的投資家巴菲特認(rèn)為，這樣的公司經(jīng)理為了攫取股東之財(cái)富，千方百計(jì)地推高公司的股價(jià)，而不是公司業(yè)績(jī)的改進(jìn)，這不僅讓股東一場(chǎng)歡喜一場(chǎng)空，而且導(dǎo)致了公司一個(gè)泡沫又一個(gè)泡沫，其造成的負(fù)面影響對(duì)公司與市場(chǎng)的發(fā)展貽害無(wú)窮。因此，凡是上市公司經(jīng)理大手行使認(rèn)股權(quán)的，就應(yīng)賣(mài)出該公司的股票。因?yàn)?，一將功成萬(wàn)骨枯，每一個(gè)行使認(rèn)股權(quán)自肥的高層經(jīng)理后面，肯定有千千萬(wàn)萬(wàn)的中小投資者成為犧牲者！
　　
　　但是讓人大惑不解的是，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)體制下都會(huì)出問(wèn)題的認(rèn)股權(quán)制度卻開(kāi)始在中國(guó)的資本市場(chǎng)大力推廣，而且正有方興未艾之勢(shì)。最近有研究報(bào)告鼓吹，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)從整體上來(lái)說(shuō)可以在一定程度上提升上市公司的業(yè)績(jī)。為了更好、更快地在上市公司中推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)該盡快出臺(tái)相應(yīng)的政策法規(guī)，為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造良好的條件。但實(shí)際上從國(guó)內(nèi)外實(shí)施認(rèn)股權(quán)的情況來(lái)看并沒(méi)有這樣好。從最近國(guó)內(nèi)上市公司亞泰集團(tuán)所暴露出來(lái)的問(wèn)題可以看到，本來(lái)股權(quán)激勵(lì)結(jié)果是為了促進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，經(jīng)理的激勵(lì)強(qiáng)度是與公司的業(yè)績(jī)成正比的，但是2001年亞泰集團(tuán)的業(yè)績(jī)大幅滑坡卻也能夠提取股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)基金，其不僅表明了獎(jiǎng)罰不明，而且完全失去了股權(quán)激勵(lì)的作用。在這種情況下，亞泰集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)已成為相關(guān)員工的變相報(bào)酬。正如有市場(chǎng)人士指出，如果亞泰集團(tuán)的做法得以推廣的話，上市公司高管只要選擇利潤(rùn)增長(zhǎng)最好的一年，定個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，就可以年復(fù)一年地自我獎(jiǎng)勵(lì)。這樣，股權(quán)激勵(lì)也就成了上市公司高層主管攫取公司財(cái)富合法的手段了。
　　
　　可以說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)制度引入到中國(guó)，對(duì)現(xiàn)行上市公司經(jīng)理人員薪酬制度的改革，有助于促使公司高管盡職盡責(zé)，通過(guò)激勵(lì)達(dá)到公司利益最大化的目的。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，中國(guó)上市公司正在或已經(jīng)實(shí)施了不同類(lèi)型的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的已有近百家。但亞泰集團(tuán)暴露出的問(wèn)題，表明在中國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度條件還不成熟。更為重要的是，如果股權(quán)激勵(lì)不能與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效掛鉤，那么其作用也只能適得其反。還有，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)體制下都會(huì)問(wèn)題重重的認(rèn)股權(quán)制度，在中國(guó)大行其道就能夠健康地發(fā)展嗎？我們應(yīng)該采取什么樣的方式來(lái)發(fā)揮其制度的正面作用，減少負(fù)面影響呢？
　　
　　按照現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論假定人們都是性本善，都會(huì)遵守市場(chǎng)的游戲規(guī)則而不會(huì)鋌而走險(xiǎn)去犯法，即使有人犯法也一定會(huì)受到嚴(yán)厲的懲罰。在這樣的前提條件下，認(rèn)股權(quán)制度通過(guò)強(qiáng)激勵(lì)的方式來(lái)鼓勵(lì)公司的高層努力工作，改善公司的業(yè)績(jī)，但是現(xiàn)實(shí)的情況與理論推導(dǎo)相去很遠(yuǎn)，其相關(guān)的約束條件也很多。那么，目前在中國(guó)實(shí)行認(rèn)股權(quán)制度需要哪些條件、存在哪些問(wèn)題？在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)體制下其制度安排都問(wèn)題重重，那么該制度在中國(guó)能夠有效推行嗎？如果不能有效推行，那么認(rèn)股權(quán)制度給國(guó)內(nèi)公司的成長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)哪些負(fù)面影響？
　　
　　對(duì)于國(guó)內(nèi)的上市公司來(lái)說(shuō)，盡管經(jīng)過(guò)了股份制改造其企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有所改善，但企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)仍然十分不完善、產(chǎn)權(quán)缺位也十分平常，舊體制的影響根深蒂固，監(jiān)督制衡的有效性更是比較低下，由于國(guó)有股一股獨(dú)大(目前也出現(xiàn)了家族上市公司的一股獨(dú)大)，上市公司的高層管理人員大權(quán)獨(dú)攬，盡管有些上市公司的高層管理者的貨幣化收益看上去不會(huì)太好，但是他們可以以種種途徑獲得大量的灰色的、非貨幣化的收入，這在某種程度上減弱了股權(quán)激勵(lì)的作用。
　　
　　還有，認(rèn)股權(quán)計(jì)劃缺乏實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，一切做法都在試行中，這自然容易給這種制度安排的實(shí)施帶來(lái)種種混亂。
　　
　　即使假設(shè)認(rèn)股權(quán)制度是合理的，但推行認(rèn)股權(quán)制必須具備兩個(gè)重要的外部條件。
　　
　　一是要有有效的經(jīng)理勞動(dòng)力市場(chǎng)。這樣才能保證企業(yè)的經(jīng)理是在競(jìng)爭(zhēng)性的人才選拔中產(chǎn)生。但是，就目前國(guó)有上市公司管理層任命情況來(lái)說(shuō)，國(guó)有上市公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理基本上是政府主管部門(mén)、組織部門(mén)閉門(mén)操作的結(jié)果。這個(gè)黑箱作業(yè)除了不透明外，關(guān)鍵是錄取標(biāo)準(zhǔn)有問(wèn)題。國(guó)有上市公司被任命的高層管理人員多是看他對(duì)所任命組織或領(lǐng)導(dǎo)的忠誠(chéng)度，而與現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)所具備的素質(zhì)關(guān)系不大，甚至完全忽略。職位的升遷與股東的利益不相一致。這種情況下，認(rèn)股權(quán)的激勵(lì)作用能如何發(fā)揮也就可想而知了。
　　
　　二是要有有效的資本市場(chǎng)，特別是要建立起完善的資本市場(chǎng)。運(yùn)作良好的資本市場(chǎng)不僅使認(rèn)股權(quán)流通方便，也為檢驗(yàn)公司業(yè)績(jī)提供了一個(gè)重要的客觀手段，更能通過(guò)市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制迫使企業(yè)經(jīng)理改善公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。在中國(guó)，經(jīng)過(guò)20年來(lái)的改革開(kāi)放，盡管資本市場(chǎng)有了一定程度的發(fā)展，上海和深圳股票市場(chǎng)也成一定規(guī)模。但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)問(wèn)題重重，不僅上市公司質(zhì)量低下，而且中介機(jī)構(gòu)既缺乏獨(dú)立性，也沒(méi)有透明度，整個(gè)市場(chǎng)法制不彰，股市丑聞迭出，加上政府對(duì)股票市場(chǎng)的各種不尋常的干預(yù)，這樣的資本市場(chǎng)，既不能作為企業(yè)業(yè)績(jī)的晴雨表，更難提供對(duì)企業(yè)的監(jiān)督功能。在這樣的市場(chǎng)條件下，認(rèn)股權(quán)更可能成為公司高層管理者操縱股價(jià)的動(dòng)力。他們?yōu)榱诵惺拐J(rèn)股權(quán)并從中大獲其利，推高股價(jià)在所難免。這樣，不僅對(duì)上市公司發(fā)展不利，也對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)帶來(lái)更多的負(fù)面影響。

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