宏觀經(jīng)濟形勢就像是流動之水，而流量和流速的大小怎么樣，從哪流來向哪流去，這些就是宏觀經(jīng)濟需要研究的問題。在宏觀上，經(jīng)濟形勢是通過流量（flow）反映出來的；50年前在倫敦經(jīng)濟學(xué)院，流體力學(xué)出身的新西蘭經(jīng)濟學(xué)家Philip發(fā)明了模擬宏觀經(jīng)濟流量平衡的機器，在1997年倫敦經(jīng)濟學(xué)院100周年時捐贈給了倫敦科技博物館。中國宏觀經(jīng)濟的“主流”是巨大的投資流量：中國是一個投資最容易過快或偏快增長的經(jīng)濟。投資需求膨脹在短期內(nèi)常常是主要問題。因此，遇到投資流量過大時，控制信貸（投資項目）和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)政策始終是穩(wěn)定中國宏觀經(jīng)濟的主要手段。

　　在總量層面上，中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了1998年至2002年的通貨緊縮之后，從2003年開始進(jìn)入了另一個階段。最顯著的征兆是，過剩的產(chǎn)能基本消除，總供求關(guān)系基本平衡，需求約束再度被打開，流量劇增。之后，投資活躍，成為流量最大的變化。以鋼鐵、汽車、機械、建材、能源和基礎(chǔ)原材料部門為代表的“重工業(yè)”部門投資超常增長。城市建設(shè)、住房、交通、基礎(chǔ)設(shè)施以及設(shè)備更新等成為這一階段投資需求的主角。經(jīng)濟趨熱。

　　需求的驅(qū)動使制造業(yè)和重工業(yè)領(lǐng)域的生產(chǎn)率與贏利能力增長加快，這就大大增加了中國的國家儲蓄（national savings）。由于消費支出增長穩(wěn)定，收入的加速增長必然導(dǎo)致中國國內(nèi)儲蓄增加過快。而經(jīng)濟流量要求平衡的力量必然因此推動貿(mào)易順差劇增。因為流量必須平衡，所以順差加速不是匯率的問題，而是國內(nèi)儲蓄增加的結(jié)果。因此，調(diào)整外部失衡成了2005年至2007年初宏觀調(diào)控政策的優(yōu)先目標(biāo)，政策上以控制和調(diào)整貿(mào)易順差過大為向?qū)?。調(diào)整對外貿(mào)易政策，采取了人民幣小幅升值和大規(guī)模取消出口退稅等措施。

　　通脹跡象在2007年初并不明顯，因此政府那時并沒把控制通脹作為調(diào)控重點；但是下半年CPI上漲加快，大大超過年初設(shè)定的3%的控制目標(biāo)，逐漸引起了決策部門對通脹的擔(dān)憂，控制通脹逐漸成為調(diào)控重點。為控制通脹，貨幣政策工具操作頻繁，2007年以來存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了11次，目前已至15%，創(chuàng)20年來最高水平；利率提高了5次；此外，央行還6次發(fā)行定向央票，緊縮力度加強。

　　但是，2007年10月底M2同比還是增長了18.4%，比上年同期加快了1.3個百分點，超出年初16%的預(yù)定控制目標(biāo)?；?007年經(jīng)濟形勢發(fā)生的新變化，中央決策部門決定2008年將防止通脹和防止經(jīng)濟過熱作為宏觀調(diào)控首要任務(wù)，即，內(nèi)部平衡將成為宏觀調(diào)控優(yōu)先目標(biāo)，相比而言，貿(mào)易順差的調(diào)整似乎被放到了次要位置，宏觀調(diào)控政策開始從“雙穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“一穩(wěn)(財政)一緊(貨幣)”。2007年12月的中央經(jīng)濟工作會議召開確定了政策目標(biāo)：由“一防”變“兩防”。會議認(rèn)為，延續(xù)多年的經(jīng)濟“高增長、低通脹”局面有演變成“高增長、高通脹”的趨勢，如果不能有效地遏制通脹的上升之勢，則有可能危及經(jīng)濟社會發(fā)展與穩(wěn)定的全局。

　　很明顯，到目前為止，通貨膨脹的起因主要在成本推動（cost push）。我認(rèn)為，2008年成本上漲的壓力還會增加，能源、資源以及原材料漲價趨勢未減；新的勞動合同法和收入政策將增加勞工成本；利率還將上升。同時，也不能忽視需求拉起（demand pull）的通貨膨脹的影響：2003年之后投資需求依然旺盛；在新一屆各級政府到任的2008年，通貨膨脹可能因北京奧運、消費需求增長等因素的交織推拉而蔓延。

　　除了通貨膨脹壓力之外，我們再來看產(chǎn)出方面可能的變化。2008年的一個壓力是出口增長。現(xiàn)在，連NBER的費爾德斯坦也說美國經(jīng)濟的衰退概率超過了50%，中國2008年出口增長的不確定性肯定在增加。而出口波動最直接的影響就是經(jīng)濟增長和就業(yè)。2008年，為了抑制投資流量需求的過快增長，信貸配額和貨幣供應(yīng)的政策必然從緊；投資項目的審批和土地供應(yīng)必然從嚴(yán)掌握。這樣做也會放慢經(jīng)濟增長。另外，工資和福利開支上漲壓力的增大也會讓企業(yè)下調(diào)贏利預(yù)期，使企業(yè)進(jìn)入一個成本調(diào)整的時期，至少在短期對產(chǎn)出增長和就業(yè)產(chǎn)生會直接的不利影響。所以，綜合起來估計，2008年經(jīng)濟增長放慢的概率在增加，也許過了50%。

　　在2008年，我們是否能控制和緩解通貨膨脹的壓力呢？我認(rèn)為會比較吃力。因為國際商品價格的漲勢將繼續(xù)；國內(nèi)勞工成本推動的力量難以減弱；政府財政福利開支和赤字將開始顯著增加；非貿(mào)易品的價格漲勢難以扭轉(zhuǎn)；國際經(jīng)濟格局的變化會進(jìn)一步增加向中國的資本流入；資產(chǎn)部門的膨脹趨勢還將持續(xù)，所有這些，都將助推通貨膨脹高于2007年。

　　如果成本推動的通貨膨脹居高不下，再加上出口回落，就業(yè)壓力就會進(jìn)一步增大，這樣，政府就將面臨收入分配和財政支出上的壓力增大。財政赤字雖然這些年來沒有增加，但今后的規(guī)?？隙ㄒ粩鄶U大，這又增加通貨膨脹的壓力。最重要的是，通貨膨脹趨勢一旦形成，經(jīng)濟增長就將回落，那么，10年來中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長的漂亮格局和朝向就會發(fā)生根本性的改變。

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