客觀地說，美國去年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的確令人沮喪，但就此對美國經(jīng)濟失去信心，為衰退而惶惶不可終日，未免有些走極端。美國經(jīng)濟沒有次貸危機前我們想的那么強大，也沒有次貸危機后我們想的那么脆弱，鑒于美國經(jīng)濟基本面趨勢性的大幅惡化還未最終確定，我們有理由對未來，特別是2008年下半年的經(jīng)濟反彈保有理性的謹(jǐn)慎樂觀。現(xiàn)在的關(guān)鍵是不要盲目陷入悲觀陷阱。

　　1月29日，IMF進(jìn)一步下調(diào)2008年全球經(jīng)濟增長預(yù)期至4.1％，30日美國四季度數(shù)據(jù)放出，0.6％的實際GDP季環(huán)比年率讓全世界都倒吸了一口涼氣，美聯(lián)儲在22日緊急降息75個基點后再度降息50個基點。一時間風(fēng)聲鶴唳、舉目蒼涼，前期坊間廣為流傳的美國衰退論似乎得到了強有力的數(shù)據(jù)支撐，以至于恐慌情緒急劇擴散，全球市場面臨信心崩潰的危機。

　　這是一個千鈞一發(fā)、暗礁四伏的關(guān)鍵時刻，在第一時間獲得數(shù)據(jù)之后，筆者心情一直無法平靜。對于美國衰退論，貿(mào)然輕信、過度悲觀是危險且有失偏頗的，在美國經(jīng)濟走勢分析中有幾點值得強調(diào)。

　　第一，趨勢并未全然確定。

　　市場經(jīng)濟運行無論在長期還是短期都不是一馬平川，長期中的起起落落是周期，短期中的上下震蕩則是波動，受季節(jié)因素、預(yù)期易變和突發(fā)事件的影響，經(jīng)濟周期的每一個階段都可能出現(xiàn)溝溝坎坎，將短期波動誤解為長期周期變化則有以偏概全之嫌。

　　實際上從去年下半年開始，美國經(jīng)濟就開始進(jìn)入一個調(diào)整周期，短短幾個月難道就迅速跳躍到了衰退周期？必須注意，時間序列上一個季度的增長率大幅下降并不能說明任何趨勢問題，給美國經(jīng)濟扣上衰退這個聳人聽聞的字眼顯然有些倉促和武斷，至少我們還需要兩、三個季度的數(shù)據(jù)才能做出明確的長期趨勢判斷，在此之前將四季度數(shù)據(jù)視作較為嚴(yán)重的短期波動在目前是比較理性的選擇。

　　第二，去年四季度0.6％的GDP增長率還需多樣理解。

　　首先，這個0.6％是應(yīng)得的0.6％，去年夏天次貸爆發(fā)之時絕大多數(shù)市場人士都認(rèn)識到如此金融風(fēng)波必然會給實體經(jīng)濟帶來負(fù)面影響，只不過大家似乎都遺忘了“滯后性”的存在，所以三季度令人吃驚的華麗數(shù)據(jù)甚至讓人們產(chǎn)生了不必為次貸埋單的僥幸心理，如果我們始終牢記“該來的總會來”，也許就不會如現(xiàn)在這般對0.6％過于驚恐和擔(dān)憂。其次，這個0.6％是對三季度的4.9％的一種中和，將2007年三、四季度放在一起，下半年并不比上半年遜色很多。再次，這個0.6％只是個初步數(shù)據(jù)，也許后期調(diào)整之后會稍微好看一些。最后，這個0.6％并非史無前例地糟糕，2007年一季度也是0.6％，2006年三季度是1.1％，2005年四季度和2003年一季度是1.2％，2002年四季度是0.2％，而這些年美國經(jīng)濟的標(biāo)簽一直是復(fù)蘇，而非令人聞之色變的衰退。

　　第三，消費需要著重分析。

　　消費是美國GDP的重頭戲。實際消費在去年四季度僅增長了2.0％，低于三季度的2.80％，消費對GDP增長的貢獻(xiàn)也從三季度的2.01個百分點下降至1.37。

　　雖然與三季度相比，美國消費似乎在四季度出現(xiàn)了問題，但值得注意的是，這可能是消費者短期遭遇流動性約束的結(jié)果，從相關(guān)研究來看美國人的長期資產(chǎn)負(fù)債狀況并沒有出現(xiàn)大幅惡化，這意味著信貸緊縮狀況緩解后美國消費很可能出現(xiàn)反彈。而且，長期的時間序列顯示，盡管美國消費的GDP比重較為穩(wěn)定，但其季度增長率卻并不平滑，消費的GDP增長貢獻(xiàn)也是波動較大。因此現(xiàn)在來看，美國消費并非非常糟糕，而且密執(zhí)安大學(xué)的消費信心指數(shù)出現(xiàn)了意料之外的反彈。

　　第四，需要認(rèn)清美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

　　對四季度的GDP增長進(jìn)行因素分解，可以發(fā)現(xiàn)投資，特別是住宅投資乏力拖累了經(jīng)濟增長，而出口在四季度的表現(xiàn)也有些不盡如人意。美國房市的深度調(diào)整完全是在預(yù)期之內(nèi)，與此同時，出口增長相對乏力的原因是四季度美元匯率的超跌受到全球市場的抑制，美元幣值在2007年歲末的反彈給出口帶來了負(fù)面影響。

　　從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分析，有兩點值得樂觀，一是住宅市場在美國GDP中的比重僅為4.5％，其深度調(diào)整的副作用完全有可能被比重為12％的出口貢獻(xiàn)所抵消；二是美元幣值在2008年初再度下探，美元指數(shù)近幾個月走出明顯的倒V曲線，表明出口增長有望增強，為GDP后續(xù)增長提供動力。

　　第五，一些利好因素值得注意。

　　雖然大部分四季度宏微觀數(shù)據(jù)都不盡理想，但還是有一些值得欣慰的亮點。首先GDP增速放緩的同時，美國通脹水平有所下降，至少“滯脹”之說沒有得到數(shù)據(jù)支撐。其次美國貿(mào)易價格變化較為有利，增加了出口的價格競爭優(yōu)勢。再次，雖然三季度美國國內(nèi)企業(yè)利潤季比下降了46.9％，但主要是受到金融業(yè)利潤下降32.5％的影響，美國的海外企業(yè)利潤則增長了26.4％，小企業(yè)在次貸發(fā)生后利潤依然快速增長，這說明除去金融業(yè)，美國微觀企業(yè)的基本面并沒有全部惡化。

　　同時，政策層面已經(jīng)做出足夠反應(yīng)，美聯(lián)儲五次累計降息225個基點，根據(jù)米什金和伯南克去年的報告和發(fā)言，如此力度足以給美國經(jīng)濟帶來提振，而布什減稅則從財政政策入手給美國消費注入了后續(xù)動力。當(dāng)然，由于政策時滯的存在，政策搭配的擴張影響尚需時日才能顯現(xiàn)，但該來的總是會來。

　　第六，GDP增速放緩從經(jīng)濟均衡發(fā)展的角度來看并非壞事。

　　過去兩年里，筆者寫了很多文章分析美國經(jīng)濟“透支增長”的特性，而次貸危機正是打破美國夢，讓經(jīng)濟增長回歸均衡路徑的一個災(zāi)難式刺激，美國經(jīng)濟的理性回調(diào)從長遠(yuǎn)來看是減少風(fēng)險積累的有利因素。也許通過次貸的“放血”療法，美國經(jīng)濟的長期發(fā)展將更具可持續(xù)性和穩(wěn)健性。

　　客觀地說，美國去年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的確令人沮喪，但就此對美國經(jīng)濟失去信心，為衰退而惶惶不可終日,未免有些走極端。美國經(jīng)濟沒有次貸危機前我們想的那么強大，也沒有次貸危機后我們想的那么脆弱，鑒于美國經(jīng)濟基本面趨勢性的大幅惡化還未最終確定，我們有理由對未來，特別是2008年下半年的經(jīng)濟反彈保有理性的謹(jǐn)慎樂觀。

　　而現(xiàn)在的關(guān)鍵，則是不要盲目陷入悲觀陷阱，其實，華爾街日報日前一篇文章說得就很有意思：“回顧歷史，美國經(jīng)濟如今的局面真可謂前所未有，在眾人皆感到大難臨頭的同時，卻又找不到多少證據(jù)來證明問題的嚴(yán)重性。”

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