戰(zhàn)略投資決策與財(cái)務(wù)報(bào)表分析(ppt)
戰(zhàn)略投資決策與財(cái)務(wù)報(bào)表分析
肖星
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院
企業(yè)活動(dòng)與財(cái)務(wù)報(bào)表
組織結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)報(bào)表
行業(yè)特征分析
行業(yè)特征分析
造紙業(yè)的行業(yè)特征
資金密集
每萬(wàn)噸生產(chǎn)能力需投資 1億元人民幣。
技術(shù)密集
出紙速度最高達(dá)每秒37米
紙張質(zhì)量和產(chǎn)量對(duì)原材料依賴(lài)度高

競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析
現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)
行業(yè)增長(zhǎng)率——需求增長(zhǎng)迅速
競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析
競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析
競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析
新的進(jìn)入者
來(lái)自印尼金光集團(tuán)的APP（亞洲漿紙）公司，目前在國(guó)內(nèi)建了4個(gè)原料林基地，13家造紙及紙制品工廠。產(chǎn)品包括涂布紙板、銅版紙、雙膠紙、無(wú)碳復(fù)寫(xiě)紙、衛(wèi)生紙等多個(gè)品種。APP計(jì)劃在中國(guó)把漿和紙的總產(chǎn)量搞到1000萬(wàn)噸。
國(guó)外企業(yè)通過(guò)出口或在國(guó)內(nèi)建廠參與競(jìng)爭(zhēng)

需求增長(zhǎng)主要來(lái)自高端，但高端競(jìng)爭(zhēng)激烈
與下游的關(guān)系
造紙業(yè)的購(gòu)買(mǎi)方
新聞紙——新聞出版業(yè)
書(shū)寫(xiě)印刷紙——印刷業(yè)
生活用紙——個(gè)人消費(fèi)者
包裝紙——制造企業(yè)
產(chǎn)品特點(diǎn)
專(zhuān)用性強(qiáng)，互補(bǔ)性小，產(chǎn)品價(jià)格彈性小
新聞紙國(guó)外企業(yè)大量低價(jià)傾銷(xiāo)
與上游的關(guān)系
造紙業(yè)的供應(yīng)商
林木資源或紙漿
供給不足
地域性強(qiáng)
對(duì)紙的質(zhì)量影響大
高檔紙的原材料尤其缺乏
化學(xué)品
一般的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)

行業(yè)狀況與財(cái)務(wù)報(bào)表
行業(yè)狀況與財(cái)務(wù)報(bào)表
行業(yè)狀況與財(cái)務(wù)報(bào)表

經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)報(bào)表
造紙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
產(chǎn)品特點(diǎn)
適合成本領(lǐng)先的特點(diǎn)
工藝穩(wěn)定性強(qiáng)，基本工藝流程數(shù)十年不變
產(chǎn)品有統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，外觀指標(biāo)基本一樣
生產(chǎn)設(shè)備專(zhuān)用性強(qiáng)，一臺(tái)紙機(jī)一般只生產(chǎn)一個(gè)種類(lèi)的產(chǎn)品，甚至幾十年只生產(chǎn)一種紙
紙的用途多年不變，新產(chǎn)品少
適合差異化的特點(diǎn)
新產(chǎn)品多是對(duì)原有產(chǎn)品品質(zhì)上的提高，用途基本不變，高檔新產(chǎn)品失敗的風(fēng)險(xiǎn)小
經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)報(bào)表
財(cái)務(wù)分析的基本方法
比率分析
現(xiàn)金流分析
同型分析
同一張報(bào)表的結(jié)構(gòu)分析
趨勢(shì)分析
同一公司各年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析
比較分析
不同公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析
盈利？
凈利潤(rùn)、毛利潤(rùn)（銷(xiāo)售收入-成本）

凈利潤(rùn)率、毛利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入）

凈資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益
總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)
盈利就夠了嗎？ ——償債能力
短期償債能力
流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)比率
流動(dòng)資產(chǎn)
流動(dòng)負(fù)債
流動(dòng)比率多少才合適
速動(dòng)比率
現(xiàn)金比率
盈利就夠了嗎？ ——償債能力
長(zhǎng)期償債能力
償還利息
息稅前收益/利息費(fèi)用=利息收入倍數(shù)
息稅前收益=利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用
負(fù)債/資產(chǎn)=資產(chǎn)負(fù)債率=財(cái)務(wù)杠桿
為什么是財(cái)務(wù)杠桿？
盈利從哪里來(lái)？ ——營(yíng)運(yùn)能力
營(yíng)運(yùn)能力
收入/應(yīng)收賬款=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
成本/存貨=存貨周轉(zhuǎn)率
一般而言
收入/某項(xiàng)資產(chǎn)=某項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率
小天鵝與小鴨
比率分析
結(jié)論：
長(zhǎng)、短期償債能力都更強(qiáng)
營(yíng)運(yùn)能力更好
盈利能力較好，只有毛利率較低
可能造成財(cái)務(wù)比率差異的原因有哪些？


什么“吃”掉了小鴨的優(yōu)勢(shì)?
流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量
固定資產(chǎn)的“質(zhì)量”
小天鵝 小鴨
絕對(duì)年齡 3年 6-8年
(累計(jì)折舊/折舊費(fèi))
相對(duì)年齡 20% 40%
(累計(jì)折舊/原值)
平均折舊年限 16年 17-20年
(原值/折舊費(fèi))
對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)
從比率分析的結(jié)果看小天鵝的未來(lái)
優(yōu)勢(shì)
劣勢(shì)
機(jī)遇
挑戰(zhàn)

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，小天鵝會(huì)怎樣？
戰(zhàn)略投資決策
什么是戰(zhàn)略投資？
戰(zhàn)略投資是讓公司變得更好的投資


什么樣的公司是好公司？
利潤(rùn)率與增長(zhǎng)率？
投資資本回報(bào)？
價(jià)值創(chuàng)造？
從利益相關(guān)者看財(cái)務(wù)報(bào)表
資源配置的重要性
一些證據(jù)
美國(guó)奧克蘭大學(xué)教授克萊曼對(duì)70家以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行管理的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查,發(fā)現(xiàn):開(kāi)始應(yīng)用價(jià)值觀念的年度平均財(cái)富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高2.9%,正式應(yīng)用的第一個(gè)年度高12%,第二年高12.2%
對(duì)另外66家美國(guó)公司的分析發(fā)現(xiàn),應(yīng)用價(jià)值觀念的企業(yè)5年內(nèi)比同行業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造財(cái)富49%,但將這一概念納入薪酬體系至關(guān)重要
2000年中國(guó)1000多家上市公司中約有44%在損害價(jià)值
創(chuàng)造價(jià)值是投資的最終目標(biāo)
這樣的標(biāo)準(zhǔn)不僅適用于公司層面，而且適用于每個(gè)產(chǎn)品或部門(mén)。
例如 Centura Banks Inc. 就是因?yàn)槭褂眠@一標(biāo)準(zhǔn)而成為美國(guó)銀行界關(guān)注的焦點(diǎn)。他們不僅在公司層面使用，而且對(duì)每種產(chǎn)品使用。“我們總是不斷地回顧我們的每個(gè)產(chǎn)品線，并時(shí)刻準(zhǔn)備著從那些收益小于資本成本的項(xiàng)目中退出。” 公司的CEO說(shuō)。最近，公司運(yùn)用這一原則重新分配了資源，決定退出其1998年即進(jìn)入的汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)，雖然租賃業(yè)務(wù)整體是創(chuàng)造價(jià)值的，但是汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)卻是損害價(jià)值的。
如何衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造？
項(xiàng)目的價(jià)值=項(xiàng)目未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值 – 投資
項(xiàng)目未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值
現(xiàn)金流與增量現(xiàn)金流
機(jī)會(huì)成本與沉沒(méi)成本
資金具有時(shí)間價(jià)值
貼現(xiàn)率就是資金的機(jī)會(huì)成本
投資項(xiàng)目分類(lèi)與評(píng)價(jià)
為滿(mǎn)足安全/健康/法律要求的投資

為提高生產(chǎn)效率或收入的投資

為提高競(jìng)爭(zhēng)效果的投資
戰(zhàn)略投資的復(fù)雜性
高度不確定性

影響公司戰(zhàn)略方向

耗資巨大
戰(zhàn)略評(píng)價(jià)
與公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略和能力是否匹配
進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)
不進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)
決策信息的可靠性
倡議者的業(yè)績(jī)和動(dòng)機(jī)
靈活性
財(cái)務(wù)方法的改進(jìn)
傳統(tǒng)途徑：以一個(gè)中心為基礎(chǔ)，進(jìn)行敏感性分析


實(shí)物期權(quán)的思想：允許更多的選擇
實(shí)物期權(quán)
在多變的商業(yè)環(huán)境中進(jìn)行投資決策的工具
NPV方法不能考慮延遲或不進(jìn)行投資的可能，也不能考慮一個(gè)投資機(jī)會(huì)可能帶來(lái)的別的投資機(jī)會(huì)。
延遲投資的價(jià)值
可能帶來(lái)的其它投資機(jī)會(huì)
財(cái)務(wù)方法的改進(jìn)
將長(zhǎng)期項(xiàng)目分為不同階段

考慮未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

選擇最優(yōu)的時(shí)間
將長(zhǎng)期項(xiàng)目劃分為不同階段
區(qū)別現(xiàn)有資產(chǎn)與未來(lái)機(jī)會(huì)
選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間
傳統(tǒng)的資源配置過(guò)程
新的過(guò)程
戰(zhàn)略投資的其它考慮
運(yùn)用資源分配策略影響競(jìng)爭(zhēng)者的投資決策
直奔主題：向目標(biāo)市場(chǎng)投入大量資金，防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入。
虛張聲勢(shì)：向非目標(biāo)市場(chǎng)投入少量資金，讓競(jìng)爭(zhēng)者去維護(hù)那個(gè)市場(chǎng)
有意退讓?zhuān)河幸夥艞壸约旱氖袌?chǎng)，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在那里投入資源。
吉列公司和Bic 公司在打火機(jī)市場(chǎng)上已經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)了數(shù)年，Bic開(kāi)始進(jìn)入剃須刀市場(chǎng)，推出了即拋型刀片，這對(duì)吉列造成了兩個(gè)沖擊： 搶占了吉列的非即拋型刀片的市場(chǎng)份額；而且當(dāng)吉列推出即拋型刀片時(shí)，也對(duì)原來(lái)的產(chǎn)品造成沖擊。
吉列完全從打火機(jī)市場(chǎng)退出了，Bic看到后退出了即拋型市場(chǎng)，把資源全部投入了打火機(jī)市場(chǎng)。與此同時(shí)，吉列把資源集中于剃須刀市場(chǎng)，并在兩年內(nèi)獲得了50%的市場(chǎng)份額。吉列又開(kāi)發(fā)了幾種附加值更高的新產(chǎn)品，其中包括后來(lái)最暢銷(xiāo)的產(chǎn)品。
價(jià)值從何而來(lái)？
價(jià)值從何而來(lái)？
美文公司發(fā)明了一種新技術(shù)，用該技術(shù)可以以更低的成本生產(chǎn)出更先進(jìn)的產(chǎn)品。2000年，該公司的年銷(xiāo)售額達(dá)到了1.68億元，數(shù)量為0.24億件。雖然該公司目前只占有市場(chǎng)10%的份額，但它的增長(zhǎng)非常迅速，特別是這一新技術(shù)的應(yīng)用，使產(chǎn)品的售價(jià)從目前的9元錢(qián)降低到了7元錢(qián)，從而使市場(chǎng)需求大大增加。
價(jià)值從何而來(lái)？
供求關(guān)系：需求 = 80M（10 - 價(jià)格）
技術(shù) 行業(yè)產(chǎn)量 某公司 投資 成本 設(shè)備殘值 一 1.2億件 - 17.5 5.50 2.50
二 1.2億件 0.24億件 17.5 3.50 2.50
第三代技術(shù)的投資額僅為平均每件產(chǎn)品10元，生產(chǎn)成本也只有每件3元。該公司準(zhǔn)備投資10億元，這將使其生產(chǎn)能力增加1億件。公司預(yù)計(jì)可以在12個(gè)月內(nèi)達(dá)到生產(chǎn)能力。
價(jià)值從何而來(lái)？
資本成本為20%；
生產(chǎn)設(shè)備在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)可以永遠(yuǎn)使用下去；
上面提到的需求量與價(jià)格的關(guān)系將保持不變；
在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，不會(huì)出現(xiàn)第四代技術(shù)；
公司將保持目前這種不需要支付企業(yè)所得稅的狀況。
該公司的競(jìng)爭(zhēng)者都認(rèn)為在5年之內(nèi)，任何其他廠家也不可能掌握這種新的技術(shù)。
價(jià)值從何而來(lái)？
目前的價(jià)格：7元
目前的需求量：80M（10-7）=240M
如果該公司開(kāi)發(fā)第三代產(chǎn)品，生產(chǎn)能力將達(dá)到3.4億件，所以?xún)r(jià)格將下降到10-340/80=5.75元/件
價(jià)值從何而來(lái)？
對(duì)第一代技術(shù)的廠商來(lái)說(shuō)，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的NPV=-2.5+（5.75-5.5）/0.2=-1.25元/件
第一代技術(shù)的廠商將退出一部分。
第一代廠商的退出程度
-2.5+(6-5.5)/0.2=0
價(jià)格為6時(shí)的需求=80(10-6)=3.2億件
價(jià)值從何而來(lái)？
五年后市場(chǎng)是否會(huì)發(fā)生變化？
其他廠商的進(jìn)入程度
進(jìn)入該行業(yè)的NPV=-10+(5-3)/0.2=0
價(jià)格為5時(shí)的需求=80(10-5)=4億件
目前市場(chǎng)上已經(jīng)沒(méi)有第一代廠商，只有第二代和第三代廠商。
價(jià)值從何而來(lái)？
總的現(xiàn)金流
當(dāng)前投資 五年內(nèi) 五年后
-10 6-3=3 5-3=2
NPV = -10 +  3 / 1.2t + 2 / (0.2*1.25) =2.99元/件

價(jià)值從何而來(lái)？
 (6-5) / 1.2t = 2.99元/件
=五年的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的價(jià)值
價(jià)值決定于資產(chǎn)的使用，而非資產(chǎn)的來(lái)源
具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的使用者才能創(chuàng)造價(jià)值
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自
管理
技術(shù)、質(zhì)量等的領(lǐng)先
如何實(shí)現(xiàn)價(jià)值？

管理企業(yè)的價(jià)值
價(jià)值決定于：

投資資本回報(bào)率（總資產(chǎn)報(bào)酬率）
-
加權(quán)平均資本成本
總資產(chǎn)報(bào)酬率
總資產(chǎn)報(bào)酬率
總資產(chǎn)報(bào)酬率
總資產(chǎn)報(bào)酬率 =凈利潤(rùn)率  總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
  
凈利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 銷(xiāo)售收入
總資產(chǎn) 銷(xiāo)售收入 總資產(chǎn)
 

將戰(zhàn)略變成管理決策
獲得差異的核心是什么？
收入=單價(jià)*數(shù)量，利潤(rùn)=收入-成本費(fèi)用
差異化在哪里？
獲得成本優(yōu)勢(shì)的方法有哪些？
成本在哪里？
優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)
優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
主要產(chǎn)品的利潤(rùn)分析

主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本構(gòu)成
增加產(chǎn)量
固定成本一定固定嗎？
注意固定成本的臨界點(diǎn)
本—量—利分析
生產(chǎn)成本與期間費(fèi)用
成本分?jǐn)?


價(jià)值管理與業(yè)績(jī)文化
價(jià)值管理方法的實(shí)施結(jié)構(gòu)
價(jià)值管理的實(shí)施步驟
價(jià)值管理對(duì)財(cái)務(wù)部門(mén)提出的挑戰(zhàn)
預(yù)測(cè)與預(yù)算：設(shè)定盈利計(jì)劃
設(shè)定盈利計(jì)劃：利潤(rùn)
設(shè)定盈利計(jì)劃：現(xiàn)金
設(shè)定盈利計(jì)劃：股東回報(bào)
盈利計(jì)劃分解：指標(biāo)體系
財(cái)務(wù)指標(biāo)
客戶(hù)指標(biāo)
內(nèi)部程序指標(biāo)
學(xué)習(xí)與增長(zhǎng)指標(biāo)
客戶(hù)指標(biāo)
內(nèi)部程序指標(biāo)
盈利計(jì)劃分解：指標(biāo)體系
指標(biāo)體系的內(nèi)在聯(lián)系
制定標(biāo)準(zhǔn)成本
歷史數(shù)據(jù)分析
任務(wù)分析
混合法

相關(guān)人員的參與
完美標(biāo)準(zhǔn)與實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)
測(cè)量實(shí)際成本
業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與分析
反饋與修正：決定資源分配
成本差異分析
確定責(zé)任中心

可控性
成本差異的意義
差異規(guī)模
反復(fù)發(fā)生的差異
趨勢(shì)
可控性
有利差異
調(diào)查的成本與收益
內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格
機(jī)會(huì)成本
以市場(chǎng)為基礎(chǔ)
以變動(dòng)成本為基礎(chǔ)
以完全成本為基礎(chǔ)
協(xié)商定價(jià)
還應(yīng)注意些什么？
協(xié)調(diào)

全面質(zhì)量管理

一個(gè)例子
美聯(lián)公司在1994年以前是一家大型的國(guó)有企業(yè)，在1994年10月和美國(guó)一家投資公司合資成為大型的車(chē)用制動(dòng)空壓機(jī)企業(yè)；總投資4.7億元，注冊(cè)資本2.5億元，合營(yíng)期40年，擁有員工1400名, 現(xiàn)有固定資金1.8億元，年銷(xiāo)售收入可達(dá)2.4億元；美聯(lián)公司是國(guó)內(nèi)最大的車(chē)用空壓機(jī)生產(chǎn)基地，河北廊坊市最大的用人單位和納稅大戶(hù)之一。
一個(gè)例子
一個(gè)例子
根據(jù)客戶(hù)地域，美聯(lián)公司的產(chǎn)品市場(chǎng)可以分為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)。根據(jù)客戶(hù)類(lèi)型，可以分為主機(jī)市場(chǎng)和零售市場(chǎng)。主機(jī)市場(chǎng)是指面對(duì)大型汽車(chē)廠商的市場(chǎng)，零售市場(chǎng)是面對(duì)零售商店的市場(chǎng)。
一個(gè)例子
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，主機(jī)市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有兩家，零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很多。空壓機(jī)產(chǎn)品在主機(jī)市場(chǎng)中占85%，零售市場(chǎng)中占45%，主要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是技術(shù)領(lǐng)先，通過(guò)合資引進(jìn)了國(guó)際一流的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備。由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格比國(guó)外產(chǎn)品的價(jià)格低很多，所以，國(guó)外產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)不多，帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不是很大。
一個(gè)例子
國(guó)際市場(chǎng)：國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)拓的比較晚，出口產(chǎn)品銷(xiāo)量很低，但是，國(guó)外市場(chǎng)容量很大，原因主要是因?yàn)閲?guó)外汽車(chē)市場(chǎng)需求量比國(guó)內(nèi)大的多。和國(guó)外產(chǎn)品相比，成本低是主要的優(yōu)勢(shì)，原因是國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力和原材料資源成本比較低，然而，競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)在于美聯(lián)公司的在技術(shù)和質(zhì)量控制上還相對(duì)落后。因此，如果能夠跟上國(guó)外技術(shù)的發(fā)展速度，國(guó)際市場(chǎng)是非常有潛力的。
一個(gè)例子
一個(gè)例子
在員工中提出口號(hào)“美聯(lián)是我家，員工全靠它，大家齊努力，建設(shè)這個(gè)家”。
質(zhì)量是生命線
成本生存線
精簡(jiǎn)管理結(jié)構(gòu)
改變生產(chǎn)模式
吸收先進(jìn)管理方法
價(jià)值鏈
確認(rèn)價(jià)值鏈
一個(gè)例子
組織結(jié)構(gòu)
按照職能劃分部門(mén)，由七個(gè)副總經(jīng)理統(tǒng)管不同職能的系統(tǒng)，包括：銷(xiāo)售系統(tǒng)，生產(chǎn)系統(tǒng)，采購(gòu)系統(tǒng)，質(zhì)量系統(tǒng)，技術(shù)系統(tǒng)，鑄造公司和人事財(cái)務(wù)系統(tǒng)。
績(jī)效管理
簽訂績(jī)效協(xié)議
輔導(dǎo)和反饋
績(jī)效評(píng)估
績(jī)效鑒定



目標(biāo)分解
一個(gè)例子
三年遠(yuǎn)景規(guī)劃：
顧客抱怨率每年下降10%。（顧客是指生產(chǎn)過(guò)程中的下序和公司客戶(hù)?？蛻?hù)抱怨率是指過(guò)程控制中的不合格率，主機(jī)廠反饋故障率，最終的質(zhì)量目標(biāo)是產(chǎn)品的零缺陷，顧客零抱怨。）
銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)和EBIDA增長(zhǎng)20%，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，出口占總收入的50%，形成出口型企業(yè)。
一個(gè)例子
當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：
銷(xiāo)售收入較去年增長(zhǎng)15%
銷(xiāo)售回款較上年增長(zhǎng)20%
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較上年加速5%
EBIDAT較去年增長(zhǎng)15%
凈利潤(rùn)較去年增長(zhǎng)15%
存貨周轉(zhuǎn)速度較上年加速5%





優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的方法
這些資產(chǎn)能否減少？
這些資產(chǎn)在哪里？
有哪些手段可以減少資產(chǎn)
是否需要增加新的資產(chǎn)？
有哪些手段可以增加資產(chǎn)？
優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

報(bào)表分析中的會(huì)計(jì)陷阱
資產(chǎn)——應(yīng)收帳款
應(yīng)收賬款能收回嗎？
2000年以前應(yīng)收帳款的壞賬計(jì)提比例為年末應(yīng)收賬款余額的0.3%-0.5%。
2000年開(kāi)始，財(cái)政部要求企業(yè)按照實(shí)際情況計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬，但只有0.3%-0.5%的部分可以在稅前列支。
證監(jiān)會(huì)允許上市公司在公布1999年報(bào)時(shí)將提取的應(yīng)收帳款壞帳補(bǔ)提在97和98年，并不影響在融資。所有上市公司共補(bǔ)提壞賬350億元。
資產(chǎn)——應(yīng)收帳款
95 96 97 98 估計(jì)
0~1 2420 3425 2710 2977 35%
1~2 290 414 1215 832 70%
2~3 202 94 247 794 90%
3~ 137 325 402 518 100%
5121
（2977*35%*70%*90%）+（832*70%*90%）+ 794*90%+518=2413，約為47%。
資產(chǎn)——應(yīng)收帳款
新規(guī)定下的新問(wèn)題：
浙江創(chuàng)業(yè)利用四項(xiàng)計(jì)提使99年利潤(rùn)增加375萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的28.76%。
南京熊貓、美爾雅、美亞股份
研究表明，上市公司利用四項(xiàng)計(jì)提調(diào)高當(dāng)期利潤(rùn)
許多公司在2002年甚至不計(jì)提任何準(zhǔn)備
資產(chǎn)——其他應(yīng)收款
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定應(yīng)記入其他應(yīng)收款的項(xiàng)目
賠款、存出保證金、備用金、墊付款
實(shí)際情況
金額大-ST粵金曼11.68億，東海12.19億
構(gòu)成
關(guān)聯(lián)方占用-ST粵金曼集團(tuán)占用9.95億
變相拆借-北京城鄉(xiāng)對(duì)外簽定借款合同5億
資產(chǎn)——其他應(yīng)收款
隱形投資-某公司其他應(yīng)收款37%為隱形投資
利潤(rùn)操縱-某公司將廣告費(fèi)記入其他應(yīng)收款
關(guān)聯(lián)交易債權(quán)-某公司為母公司墊股權(quán)轉(zhuǎn)讓款8億
擔(dān)保債權(quán)-為被擔(dān)保方承擔(dān)的債務(wù)
其他應(yīng)收款的可收回性分析-
由構(gòu)成進(jìn)行判斷
資產(chǎn)——存貨
云南銅業(yè)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)
98 99
存貨 7.33 11.45
COGS 16.0 16.69
生產(chǎn) 18.1 20.81
毛利 12% 16%
同行業(yè)其他公司的毛利率（銅都銅業(yè)98-01）
17%，14%，14%，14%
資產(chǎn)——存貨
云南銅業(yè)的后續(xù)情況
00 01
存貨 16.14 14.3
COGS 22.1 26.4
生產(chǎn) 26.79 23.5
毛利 13% 8%
資產(chǎn)——存貨
存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備
價(jià)格大幅度變動(dòng)的情況
東方鉭業(yè):2000年由于前期的IT熱，使本來(lái)就稀缺的鉭鈮礦石價(jià)格從$50/鎊上漲到年底的$350/鎊。后來(lái)隨著IT熱逐漸褪去，又落回原來(lái)的水平。公司為防止再受原料短缺之苦，從2000年下半年開(kāi)始大量囤積原材料，但2001年銷(xiāo)路不好，致使到2001年中存貨增加6.7億。
資產(chǎn)——存貨
利用存貨增加利潤(rùn)
是存貨還是費(fèi)用？
東北藥將2128萬(wàn)稅金記入成本
賽格中康將3800萬(wàn)元的殘次品損失記作待處理財(cái)產(chǎn)損失
某公司為了不對(duì)利潤(rùn)造成沖擊，長(zhǎng)期不對(duì)廢品作處理，從而將廢品長(zhǎng)期掛賬
資產(chǎn)——在建工程 與固定資產(chǎn)
是利息費(fèi)用還是在建工程？
渝汰白新增負(fù)債1500萬(wàn)元，但財(cái)務(wù)費(fèi)用只增加150萬(wàn)元
折舊年限
固定資產(chǎn)的平均折舊年限=固定資產(chǎn)原值/折舊
資產(chǎn)——在建工程 與固定資產(chǎn)
安陽(yáng)鋼鐵 47% 7年 15年
鞍鋼新軋 40% 7年 17年
本鋼板材 38% 6年 15年
大冶特鋼 45% 10年 22年
撫順特鋼 20% 6年 25年
邯鄲鋼鐵 30% 5年 16年
杭鋼股份 52% 14年 27年
滬昌特鋼 38% 7年 19年
馬鋼股份 28% 6年 21年
新鋼釩 53% 13年 24年
資產(chǎn)——無(wú)形資產(chǎn)
研究開(kāi)發(fā)支出一定是費(fèi)用嗎？
利用無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)或現(xiàn)金
中儲(chǔ)股份99年以525元/平米出售19天前從母公司手中以5元/平米購(gòu)買(mǎi)的土地使用權(quán)，獲利8800萬(wàn)。
2000年多家公司通過(guò)買(mǎi)賣(mài)商標(biāo)權(quán)操縱利潤(rùn)或轉(zhuǎn)移資金。廈華電子以3.3億受讓母公司價(jià)值8.2億的商標(biāo)權(quán)，支付1.75億現(xiàn)金，其余部分沖抵應(yīng)收賬款。上菱電器由母公司承擔(dān)4757萬(wàn)元廣告費(fèi)。五糧液向大股東支付的商標(biāo)權(quán)使用費(fèi)為9318萬(wàn)元
資產(chǎn)——長(zhǎng)期投資
長(zhǎng)期投資的特殊問(wèn)題——資產(chǎn)重組
“包袱”轉(zhuǎn)出去，“金子”轉(zhuǎn)進(jìn)來(lái)
ST特力與特發(fā)集團(tuán)：①房地產(chǎn)變汽車(chē)服務(wù)1.67億；② 虧損企業(yè)與華通汽車(chē)公司置換。主業(yè)變更，每年增加利潤(rùn)約1500萬(wàn)。
東泰控股99年與蕪湖東泰和峨眉山鹽化分別置換資產(chǎn)價(jià)值3.18億和3.12億，形成制鹽主業(yè)。不久又與蕪湖東泰置換，變成磁卡業(yè)務(wù)。
福建福聯(lián)將下屬?gòu)B門(mén)福聯(lián)20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其控股公司，計(jì)價(jià)3904萬(wàn)元，收益2529萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的88.83%；同時(shí)將不良應(yīng)收款和投資與控股公司的四家子公司置換，沖減不良資產(chǎn)4420萬(wàn)元。
資產(chǎn)——長(zhǎng)期投資
以不良實(shí)物資產(chǎn)對(duì)外投資
陜長(zhǎng)嶺99年-1.8億，00年中仍虧損780萬(wàn)，2000年11月與兄弟公司組建新公司，14500萬(wàn)+500萬(wàn)，之后馬上將新公司1.45億股權(quán)和西安長(zhǎng)嶺1.2億股權(quán)托管給母公司，每年收取2.5%托管費(fèi)。
饋贈(zèng)巨額資產(chǎn)
ST金荔的大股東將2.2億元資產(chǎn)無(wú)償贈(zèng)予上市公司，使上市公司每股凈資產(chǎn)從-0.496元增加到1.89元，同時(shí)盈利。
鞍山合成98年以2250萬(wàn)元收購(gòu)鞍山勝寶75%股權(quán)，然后轉(zhuǎn)讓勝寶的兩項(xiàng)技術(shù)獲利5895萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的33%。 99年以485萬(wàn)元收購(gòu)鞍山先臻97%股權(quán)，再轉(zhuǎn)讓其技術(shù)、思復(fù)勝藥品經(jīng)銷(xiāo)權(quán)和廠房、設(shè)備的使用權(quán)，獲利3778萬(wàn)元，使ROE從0.59%增加到12.61%。
資產(chǎn)——長(zhǎng)期投資
新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與規(guī)定
非貨幣交易準(zhǔn)則
按照換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值確認(rèn)換入資產(chǎn)的入賬價(jià)值
關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題暫行規(guī)定
上市公司與關(guān)聯(lián)方之間的交易，如果沒(méi)有確鑿證據(jù)表明交易價(jià)格是公允的，對(duì)顯失公允的交易價(jià)格部分，一律作為資本公積處理。
關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知
超過(guò)70%要經(jīng)過(guò)發(fā)審委，1年后方能增資，獨(dú)立經(jīng)營(yíng)三年以上方能模擬計(jì)算
資產(chǎn)——其他問(wèn)題
資產(chǎn)租賃與委托經(jīng)營(yíng)
棱光實(shí)業(yè)花1.6億從恒通收購(gòu)電能儀表公司，再托管獲得每年保證不低于2193萬(wàn)元利潤(rùn)，1998年1－11月該公司稅后利潤(rùn)僅1102萬(wàn)元，恒通又以2.21億回購(gòu)該公司全部股權(quán)
猴王集團(tuán)從母公司購(gòu)買(mǎi)的11家焊材廠售后租回給母公司
新的租賃準(zhǔn)則對(duì)售后租回遞延處理
新的資產(chǎn)托管準(zhǔn)則要求必須實(shí)際提供服務(wù)，而且超過(guò)銀行利率10%的部分確認(rèn)為資本公積
負(fù)債
負(fù)債
表外負(fù)債
勁松制漿注冊(cè)資本只有400萬(wàn)元，經(jīng)手的貸款額高達(dá)8000萬(wàn)（都是宜賓紙業(yè)提供擔(dān)保進(jìn)行的借貸）。
該公司早已成立但只在2001年才被計(jì)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。
公司在2002年底被注銷(xiāo)，給宜賓紙業(yè)增加了1,617.38萬(wàn)元的資本公積。而2001年以前，勁松制漿一直處于建設(shè)階段。而大環(huán)境是股份公司由于外面市場(chǎng)的壓力大幅虧損，整個(gè)行業(yè)處于急劇競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。
負(fù)債
債務(wù)重組：
ST石勸業(yè)于2000年扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)180萬(wàn)元，但2090萬(wàn)元凈利潤(rùn)來(lái)自大股東和當(dāng)?shù)刎?cái)政局對(duì)其的債務(wù)和利息豁免。
新的債務(wù)重組準(zhǔn)則：收益記入資本公積。
長(zhǎng)嶺黃河集團(tuán)為黃河機(jī)電承擔(dān)1.1億元債務(wù)。世紀(jì)星源3000萬(wàn)元樓房抵債1.6億。

現(xiàn)金流分析與 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)
現(xiàn)金流量表的內(nèi)容
現(xiàn)金流構(gòu)成分析
現(xiàn)金流量表的構(gòu)成分析
同型現(xiàn)金流量表
現(xiàn)金凈流量的構(gòu)成
現(xiàn)金流入量的構(gòu)成
現(xiàn)金流出量的構(gòu)成
現(xiàn)金流內(nèi)部結(jié)構(gòu)
現(xiàn)金流量表的比率分析
流動(dòng)性比率
現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債比率=（貨幣資金+短期投資）/流動(dòng)負(fù)債
現(xiàn)金流量比率=CFO/流動(dòng)負(fù)債
到期債務(wù)本息償付比率=CFO/（償還債務(wù)的支付的現(xiàn)金+償還利息支付的現(xiàn)金）
獲利能力比率
每股CFO
現(xiàn)金流量表的比率分析
財(cái)務(wù)適應(yīng)能力比率
現(xiàn)金流量充足率=CFO/（長(zhǎng)期負(fù)債償付+固定資產(chǎn)購(gòu)置+股利支付）
償債保障比率=CFO/債務(wù)總額
營(yíng)運(yùn)效率比率
資產(chǎn)的現(xiàn)金流量回報(bào)率=CFO/總資產(chǎn)
其他
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本
ABC公司能夠得到貸款嗎?
流動(dòng)比率: 1.53
利息收入倍數(shù): 32.24
資產(chǎn)負(fù)債率: 0.33
毛利率: 66.86% 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率: 36.47%
凈利潤(rùn)率: 35.53%
總資產(chǎn)報(bào)酬率: 14.17%
凈資產(chǎn)報(bào)酬率: 21.25%
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率: 9.31
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率: 0.4
基本概念
一個(gè)例子
某公司始終保持完全一樣的經(jīng)營(yíng)狀況
收入與費(fèi)用全部為現(xiàn)金，收入減成本費(fèi)用和現(xiàn)金流入減現(xiàn)金流出的凈額均為20萬(wàn)元/年。
對(duì)上述情況產(chǎn)生影響的唯一因素是該公司支付現(xiàn)金50萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了一臺(tái)設(shè)備。預(yù)計(jì)設(shè)備壽命10年，10年后無(wú)殘值。
基本概念
權(quán)責(zé)發(fā)生制——凈利潤(rùn)
年份 0 1-9
凈利潤(rùn) 15萬(wàn) 15萬(wàn)/年
非現(xiàn)金資產(chǎn) 45萬(wàn) -5萬(wàn)/年
收付實(shí)現(xiàn)制——現(xiàn)金流
年份 0 1-9
現(xiàn)金流 -30萬(wàn) 20萬(wàn)/年
差異 45萬(wàn) -5萬(wàn)/年

這些公司的現(xiàn)金流狀況如何？
南京熊貓
南京熊貓96年11月上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)11元，96年12月股價(jià)達(dá)到15.1元。95年凈利潤(rùn)1.6億，96年1.8億。
96年現(xiàn)金流量表顯示，CFO -4億，CFI -3.3億，CFF 7.8億，上市融資6.1億，借款3.5億。
97年虧損3.1億，98年虧損6億。股票價(jià)格一直在6-7元。
98年應(yīng)收帳款15億，存貨9.7億。
南京熊貓
南京熊貓98年借款11億，償還9.5億，支付利息9800萬(wàn)。
99年重組，與母公司進(jìn)行資產(chǎn)置換。上市公司用應(yīng)收帳款和存貨共12億和負(fù)債共9億與母公司3億元現(xiàn)金置換。當(dāng)年CFO2.6億，凈利潤(rùn)5400萬(wàn)。
2000年再度重組，將彩電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入母公司，換入通訊產(chǎn)品業(yè)務(wù)。
中興通訊
2000年CFO-0.7億，CFI-3.2億，CFF7億。凈利潤(rùn)3.1億2.1億3.5億。
應(yīng)收帳款1.8億6.8億6.9億，存貨11億13.6億36億
結(jié)論?
鄭百文
鄭百文
96年應(yīng)付票據(jù)增加11億，同時(shí)存貨增加3.3億，應(yīng)收帳款增加2億。
97年應(yīng)付票據(jù)繼續(xù)增加11億，同時(shí)存貨增加5.6億，應(yīng)收帳款增加6.6億。
99年計(jì)提壞帳4.4億，存貨跌價(jià)損失和流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)損失4600萬(wàn)，應(yīng)付帳款從7500萬(wàn)增加到2.3億。99年虧損9.56億。
財(cái)務(wù)策略
與投資者溝通的重要性
短期內(nèi)信息不一定充分被投資者理解

誤解可能造成的價(jià)值低估

誤解可能造成的價(jià)值高估
背景介紹
CEO的承諾與結(jié)果
承諾：
拆分之后三個(gè)的CEO（包括現(xiàn)任）都在公開(kāi)場(chǎng)合承諾要發(fā)展計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)。
結(jié)果
1984－1990年計(jì)算機(jī)部門(mén)共損失20億美元。
投入還是退出？
管理層最終選擇增加投入而非退出，并且決定投入的形式是收購(gòu)其他公司。
NCR成為收購(gòu)目標(biāo)
收購(gòu)NCR的原因
NCR近兩年的業(yè)績(jī)不佳，股票價(jià)格跌到谷底；
NCR有相容的生產(chǎn)線，使用相同的操作系統(tǒng)(Unix)，并且在網(wǎng)絡(luò)方面有優(yōu)勢(shì)；
NCR有較大的國(guó)際市場(chǎng)份額和客戶(hù)群；
NCR的反應(yīng)
誓死不從。AT&T決定進(jìn)行敵意收購(gòu)。

市場(chǎng)反應(yīng)
合并之后的業(yè)績(jī)
1993年，NCR宣布裁員15％
1994年AT&T將NCR改名為AT&T Global Information Solutions
NCR管理層退出
上述行動(dòng)都違背了AT&T收購(gòu)NCR之前所作出的承諾。
權(quán)益聯(lián)合法的部分要求
合并計(jì)劃實(shí)施之前兩個(gè)公司是相互獨(dú)立的
合并計(jì)劃實(shí)施的前兩年內(nèi)，兩個(gè)公司都不能變更具有投票權(quán)的普通股股權(quán)，變更包括：增發(fā)，交換，以及股票回購(gòu)
合并后，被合并公司原股東之間的股權(quán)比例不發(fā)生變化
合并以有投票權(quán)的普通股交換為形式，被合并公司有90%以上的普通股要參加股權(quán)交換

NCR的反收購(gòu)手段
NCR在1989年和1990年進(jìn)行了股票回購(gòu)；
NCR的管理層持股計(jì)劃；
發(fā)行每股一美元的特別現(xiàn)金股利；
NCR管理層持股計(jì)劃中的套現(xiàn)條款
1-3條違背：禁止股權(quán)變動(dòng)；第4條違背：禁止有選擇的對(duì)部分股東進(jìn)行現(xiàn)金支付

SEC的作用
建議AT&T說(shuō)服NCR重新發(fā)行那些回購(gòu)的股票；
建議AT&T起訴NCR的ESOP計(jì)劃；
建議AT&T說(shuō)服NCR停止兩個(gè)季度的分紅以使得特別股利的效果得以消除；
默許AT&T使用權(quán)益聯(lián)合的方法收購(gòu)NCR。
增加的收購(gòu)成本
特別股利：在原收購(gòu)價(jià)的基礎(chǔ)上增加了0.74(0.37*2)美元，總計(jì)48m；
重新發(fā)售回購(gòu)股票：50.3m；
獲得SEC的批準(zhǔn)：多出了5－7美元以換取NCR的行動(dòng)，總計(jì)325－450m；
估計(jì)AT&T為了獲得NCR的合作多支付了5億美元。

購(gòu)買(mǎi)或聯(lián)合?
購(gòu)買(mǎi)法 權(quán)益聯(lián)合法
母公司 子公司 母公司 子公司
資產(chǎn)負(fù)債表
收購(gòu)價(jià)-帳面
帳面 + 帳面 帳面 + 帳面
利潤(rùn)表
購(gòu)并日前 全 全
購(gòu)并日后 + 購(gòu)并日后 年 + 年
清華同方與魯穎電子
1998年6月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，清華同方與魯穎電子采用股權(quán)交換的方式正式合并。雙方約定的合并基準(zhǔn)日為1998年6月30日。
清華同方向魯穎電子股東定向發(fā)行人民幣普通股，按照1：1.8的換股比例換取魯穎電子股東所持有的全部股份，魯穎電子的法人地位消失。合并后，清華同方原有股東占存續(xù)公司的91.63%，魯穎電子占8.37%。清華同方將以魯穎電子經(jīng)評(píng)估后的凈資產(chǎn)出資、與其它企業(yè)共同投資設(shè)立新注冊(cè)的山東清華同方魯穎電子有限公司。
清華同方與魯穎電子
換股比例的確定采用每股凈資產(chǎn)加成法 , 1998年6月30日清華同方與魯穎電子經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)分別為3.32元和2.49元，清華同方的預(yù)期增長(zhǎng)加成系數(shù)為35%，換股比例為3.32(35%+1)2.49=1.8。
鑒于合并雙方對(duì)1998年6月30日前的未分配利潤(rùn)均未作分配承諾，合并后魯穎電子的 未分配利潤(rùn)（含1997年以前未分配利潤(rùn)和1997年度未分配利潤(rùn)和／或1998年度未分配利潤(rùn)）將由合并后存續(xù)公司－清華同方新老股東共同享有。
清華同方采用的會(huì)計(jì)方法
清華同方采用的會(huì)計(jì)方法
合并分錄中的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、成本等均等于魯穎98年全年數(shù)額，并入的資產(chǎn)總額也等于魯穎的帳面資產(chǎn)總額-權(quán)益聯(lián)合法。
清華同方為收購(gòu)魯穎電子共發(fā)行股票15172328股，按照同方1998年配股價(jià)，相當(dāng)于3.03億元。購(gòu)買(mǎi)的魯穎電子凈資產(chǎn)為92665672元，溢價(jià)約2億元。
會(huì)計(jì)的作用
股票市場(chǎng)為什么會(huì)有交易？
以下任何一個(gè)因素發(fā)生改變
稟賦
偏好
信念
會(huì)計(jì)的作用是什么？
市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)
市場(chǎng)有效
功能鎖定

戰(zhàn)略投資決策與財(cái)務(wù)報(bào)表分析(ppt)