證券公司融資渠道研究
證券公司融資渠道研究 1. 我國證券公司當(dāng)前的融資渠道的現(xiàn)狀 (一) 增資擴股; 進行增資擴股主要有兩種方式:一是在原有股東組成及持股比例不變的基礎(chǔ)上增加原 有股東的出資額;二是吸收新的股東進來,在增加資本金的同時股東持股比例格局也發(fā)生 改變。 1999年5月24日,經(jīng)中國證監(jiān)會批復(fù)同意,湘財證券公司注冊資本將從1億元人民幣增加 到10億元人民幣,這是第一家通過增資審批的證券公司。之后,湖北證券有限責(zé)任公司、 中信證券公司、長城證券公司也相繼通過增資擴股審批。 （二）銀行間同業(yè)拆借 同業(yè)拆措市場融資。符合條件的證券公司可進入全國銀行間同業(yè)拆借市場進行信用拆 借融資, 其拆借期限為1—7天，到期后不能展期。未成為拆借中心成員得證券公司只能于銀行辦理 隔夜拆借，拆借資金余額上限為證券公司實收資本的100%。是目前較具有可行性的融資 渠道。 （三）國債回購; 國債回購是當(dāng)前證券公司融資的主要手段之一,未成為銀行間拆借成員的證券公司只 能在深圳、上海兩家證券交易所內(nèi)進行, 期限也被限制在3天、7天、14天、28天、91天、182天等較短的期限內(nèi)。經(jīng)批準進入銀行 間拆借市場的證券公司還可選擇在銀行間同業(yè)拆結(jié)中心辦理國債回購。但在拆借中心刻 辦理的期限不超過一年。 1999年9月，中國人民銀行先后批準中信、國通、國信、湘財、大鵬、廣發(fā)、光大等 7家證券公司和國泰等10家基金管理公司首批進入銀行間同業(yè)拆借市場和債券回購市場。 2000年1月，中國人民銀行又批準華泰、長城、興業(yè)、中金、北京證券進入銀行間同業(yè)市 場，從事拆借、購買債券、債券回購和現(xiàn)券交易業(yè)務(wù)。 （四）股票質(zhì)押貸款 《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》允許滿足條件的綜合類券商用手中所持績優(yōu)股票作 質(zhì)押，向商業(yè)銀行進行為期6個月的貸款，規(guī)定的質(zhì)押比率最高為60％。 （五）發(fā)行金融債券 根據(jù)《公司法》規(guī)定，證券公司可通過審批后發(fā)行金融債券來籌資。 以上幾種融資渠道的比較如下表： |融資渠道 |期限 |融資額度 |優(yōu)點 |缺點 | |增資擴股 |中長期 |視具體情況 |融資期限長，|審批較嚴，成| | | | |規(guī)模大，自有|本高 | | | | |資本增加 | | |發(fā)行金融債券|中長期 |視具體情況 |融資期限長，|審批嚴，操作| | | | |融資規(guī)模大 |十分困難，風(fēng)| | | | | |險大 | |銀行間同業(yè)拆|短期最長7天 |資金余額不得 |操作簡單易行|期限短，量有| |借 | |超過實收資本 |，快速、流動|限 | | | |金的100% |性強，成本低| | | | | |，月息不超過| | | | | |0.4% | | |國債回購 |3天、7天、14|資金余額不得 |快速、流動性|利率波動較大| | |天、28天、91|超過實收資本 |強，市場較規(guī)|一般5%，高峰| | |天、182天等 |金的100% |范 |期10-20%，資| | |較短的期限 | | |金量有限，期| |抵押貸款 |6個月短期 |質(zhì)押比率最高 |操作簡單 |股市單邊下行| | | |為60% | |時面臨強行平| | | | | |倉的巨大風(fēng)險| | | | | |，時間較短 | 2. 形成我國證券公司當(dāng)前融資渠道的原因分析 1. 證券公司本身的資本金較少，內(nèi)部融資能力有限。 據(jù)統(tǒng)計，截至2001年12月29日，我國注冊資本最大的是銀河證券45億元，而美國雷曼 兄弟、摩根、美林集團的注冊資本分別達到40億美元、25億美元和20億美元。 2. 銀證分業(yè)經(jīng)營切斷了證券公司與銀行之間合理的資金借貸關(guān)系。 1995年5月10日頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定:“商業(yè)銀行在中 華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)”。1998年12月29日全國人大通過的《證 券法》在第三條規(guī)定:“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”。在第一 百三十三條規(guī)定:“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。這兩部法律的頒布,從立法上割斷了作 為資金盈余方的商業(yè)銀行與資金需缺方的證券公司之間的正常聯(lián)系。 3. 證券公司收益下降、風(fēng)險加大，對個人和機構(gòu)投資人缺乏吸引力。 國外證券公司可以通過規(guī)模經(jīng)營、保證資產(chǎn)的流動性、利用衍生產(chǎn)品、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)控制措 施、券商保險制度等來控制風(fēng)險。而國內(nèi)證券公司本身資產(chǎn)規(guī)模較小，同時，又沒有相 應(yīng)的配套金融產(chǎn)品和保險制度來規(guī)避風(fēng)險，去年下半年以來大部分券商收益率大跌甚至 虧損的情形，難以吸引個人和機構(gòu)投資者。 4. 證券公司法定的融資渠道定位不明確。 《證券法》規(guī)定:“證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動”; “禁止證券公司挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶帳戶上的資金,禁止私自買賣客戶帳 戶上的證券”; “證券公司對外負債不得超過其凈資產(chǎn)額的規(guī)定倍數(shù),其流動負債總額不得超過其流動資 產(chǎn)總額的一定比例”;“客戶交易結(jié)算資金必須全額存入指定商業(yè)銀行,嚴禁挪用客戶交易 結(jié)算資金”; “禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資 金”?？梢钥闯鲋皇菍ψC券公司非法的資金來源做了界定,至于證券公司有哪些合法的資 金來源并未述及,這就給證券公司實際操作帶來困惑,因為法律上講,證券公司現(xiàn)在占用的 一些資金來源是介于非法于合法之間,邊界很模糊。 5. 證券業(yè)潛伏的巨大金融風(fēng)險。 中國證券業(yè)經(jīng)過多年的快速發(fā)展,已積累了相當(dāng)大的金融風(fēng)險，其主要表現(xiàn)為大量不 良債權(quán)和高利率的債務(wù)負責(zé)。如果《證券法》一步落實到位融資渠道,潛伏著的巨大金融風(fēng) 險就會顯化釋放,不利于我國金融穩(wěn)定和經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。（各原因分析見下圖） 3. 國外證券公司融資渠道研究 美國大部分證券公司都采取高負債運作方式（與中國證券公司對比情況見下表）。 |證券公司 |負債率 | |美林 |97% | |高盛 |96% | |所羅門 |97% | |摩根·斯坦利 |95% | |貝爾·斯蒂恩斯 |97% | |潘·韋伯 |96% | |ＤＬＪ |97% | |雷曼兄弟 |97% | |查爾斯·恩瓦伯 |94% | |ＡＧ·愛德華 |70% | |君安 |88.90% | |申萬 |90.80% | |華夏 |89.20% | 美國大證券公司對資產(chǎn)負債率一般持這樣的觀點:沒有必要人為訂立一個資產(chǎn)負債率 的安全線,最重要的是如何保持充分的流動性和較強的融資能力,以獲得信譽評級機構(gòu)（ 穆迪和標準普爾）的高信用評級。應(yīng)該說,美國大證券公司高負債經(jīng)營的成功有其高水平 經(jīng)營管理的一面,而更主要的是,美國大證券公司擁有許多可供使用的融資工具和便利的 融資渠道。概括起來,主要包括: （一）發(fā)行股票證券公司自有資本的籌集主要靠向證券市場發(fā)行股票,包括不具投票 權(quán)的優(yōu)先股和有投票權(quán)的普通股。美國對證券公司增資擴股與其他類型公司一樣,并無特 別嚴格的限制。1997年,美國排名前１０位的大證券公司中,除了高盛公司和所羅門公司 外,其余８家均為上市公司。 （二）發(fā)行債券一種是抵押債券,即以土地、房屋等有形資產(chǎn)作抵押而發(fā)行。另一種 是信譽債券,是以發(fā)債人的信譽為后盾而發(fā)行,沒有任何形式的資產(chǎn)抵押。美國證券公司 一般沒有太大的固定資產(chǎn)但擁有良好的信譽,發(fā)行債券一般為信譽債券,也即無抵押債券 。 （三）回購協(xié)議回購協(xié)議主要是債務(wù)人同債權(quán)人所簽訂的“借貸合同”。具體做法為: 債權(quán)人買下證券公司的有價證券,并規(guī)定在一定時間內(nèi)加上事先議定好的利息,將證券以 同等或以高于賣價的價格買回,買賣的差價是證券公司應(yīng)付的貸款利息。 （四）向客戶融券在美國,沽空股票是允許的,證券公司在沽空股票時由于自己并不擁 有這只股票,只有向別的經(jīng)紀人借入股票,以完成沽空的第一階段拋售股票。在拆借時,證 券公司一般在經(jīng)紀人處支付押金,而沽空客戶也要向證券公司支付保證金。1997年,以從 事股票經(jīng)紀為主的潘·韋伯和ＡＧ·愛德華的融資中,最主要的一塊就是向客戶融券,分別 占其總資產(chǎn)的34.35%和34.30%。 （五）按日放款按日放款是由商業(yè)銀行向證券公司提供的短期貸款。證券公司一般用 所擁有的短期政府債券或商業(yè)票據(jù)作抵押,向商業(yè)銀行拆借,拆借期限由雙方商訂,但在合 約中一定約定:如果商業(yè)銀行臨時需要增加他們的準備金,則有權(quán)向證券公司要求歸還貸 款,證券公司必須在接到還款通知后24小時內(nèi)向其他商業(yè)銀行尋求貸款,歸還原有貸款。 （六）商業(yè)票據(jù)是一種有特定期限的、只售給機構(gòu)投資人的、可在市場上流通的短期 本票,它屬于不記名簿記式證券,發(fā)行面值通常為10萬美元。商業(yè)票據(jù)的期限可為幾個月 或更短些,但是平均期限一般為20~45天。商業(yè)票據(jù)通常按票面面值折價出售,其中折扣的 部分是預(yù)付給投資人的票據(jù)到期后的利息。 （七）無抵押信貸協(xié)議無抵押信貸協(xié)議是指證券公司向銀行或其他金融機構(gòu)達成協(xié)議 :如果某一時期證券公司需要資金,有權(quán)在信貸額中支取,而不必再向債權(quán)人重新申請。這 種信貸額使證券公司在資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)暫時困難時,可作為臨時應(yīng)急措施。國外證券公司一 般同全世界許多銀行、金融機構(gòu)及同行都保持良好的借貸關(guān)系,獲得無抵押信貸。 4. 我國證券公司目前及未來可采取的融資渠道創(chuàng)新模式 （一）增資擴股的創(chuàng)新方式 1 公開上市 公開上市突破融資規(guī)模和地域的限制,使股權(quán)趨向多元化,能建立起真正意義上的法人治 理結(jié)構(gòu),加強證券公司的內(nèi)部控制和社會監(jiān)督機制,從而實現(xiàn)拓展證券公司融資渠道和制 度創(chuàng)新的有利結(jié)合。 2 買殼上市。也即證券公司可通過收購上市公司股權(quán)達一定比例,實現(xiàn)絕對或相對控股,從 而逐步將資產(chǎn)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到“殼”中,實現(xiàn)間接上市。特別是有一些證券公司在經(jīng)營中,大 量持有某家股本小、股權(quán)分散的上市公司的股票可借此買殼上市。 3 造殼上市。即上市公司支持其關(guān)聯(lián)公司特別是符合國家融資政策支持的企業(yè)上市,而后再 進行資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)變更。 4 股權(quán)互換。在證券公司增資擴股的過程中,吸納上市公司參股證券公司。這樣通過股權(quán)互 換并配合增發(fā)新股等資產(chǎn)運營方式,實現(xiàn)證券公司對參股的上市企業(yè)絕對或相對控股,再 進行業(yè)務(wù)置換。由此,證券公司獲得了上市融資的渠道，而原上市企業(yè)亦可實現(xiàn)利潤增長 ,確為一種雙贏的方式。據(jù)國泰君安研究所發(fā)展研究部統(tǒng)計，至2001年末為止，上市公司 共有141家披露了對券商實施參股事宜，參股總金額達到110.19億元，而截至2000年末， 我國98家專業(yè)證券公司凈資產(chǎn)總計757.38億元，考慮到2001年度券商增資擴股因素，上 市公司參股資金已經(jīng)占到證券公司凈資產(chǎn)總量的10％以上。具有現(xiàn)實可能性。 （二）設(shè)立中外合資證券公司 2002年6月1日，《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》出臺，為證券公司引入融資開辟了一條新 的途徑。早在1995年，有中國建設(shè)銀行、摩根、中國經(jīng)濟技術(shù)擔(dān)保公司和香港名力集團 共同成立的中國國際金融公司就是很好的例子。目前已有湘財證券公司和法國里昂證券 的合作項目、長江證券同巴黎百富勤投資的合作計劃，以及銀河證券同花旗銀行的全面 合作計劃被公開宣布。由此可見設(shè)立中外合資證券公司在法律上、和市場上均已成熟。 （三）項目貸款融資 目前，券商在投資銀行業(yè)務(wù)中已由單純的中介業(yè)務(wù)發(fā)展到帶資作業(yè)，在發(fā)達的證券市場 上，商業(yè)銀行通常向投資銀行提供貸款支持，如日本商業(yè)銀行向證券公司提供“經(jīng)紀人貸 款”、證券金融公司向券商提供新股認購貸款．在并購交易中向投資銀行提供過橋貸款等 。針對一些大型的投資銀行業(yè)務(wù)，如特大型國企上市、新股配送及并購交易，我國券商 的資本實力已相形見絀。因此需要銀行向券商提供承銷貸款、并購貸款。銀行在發(fā)放這 些貸款時．券商可以繳納一定數(shù)量的有價證券作質(zhì)押，或提供有擔(dān)保的信用貸款。中央 銀行通過制定保證金比率控制由貨幣市場銀行信用流向證券市場的流量。另外可參照券 商的財務(wù)結(jié)構(gòu)，資信度和并購項目所需的資金額來確定可貸款數(shù)量。適合各券商有項目 時融資。 （四）發(fā)行長期債券 我國證券公司中長期債券融資受到嚴格的額度控制,規(guī)模有限,審批較嚴,到目前只有 ３家全國性證券公司發(fā)行過一次。因此,對我國絕大多數(shù)證券公司而言,債券融資有名無 實。隨著債權(quán)融資日益成為外部融資的主流,政府管理部門應(yīng)適...
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