投資風(fēng)險(xiǎn)
一個(gè)投資者，在他決定投資時(shí)往往著眼于由此帶來的收益. 在很多情況下，投資確實(shí)能給投資者帶來收益，但也會(huì)使投資者遭受損失.投資者更多地 注重投資結(jié)束時(shí)的結(jié)果，并且是合乎投資者愿望的好的結(jié)果——收益. 不過，投資本身卻是一個(gè)實(shí)實(shí)在在的過程. 在這個(gè)過程中，由于市場(chǎng)上各種因素的作用，使投資可能會(huì)朝著與投資者愿望相反的方 向發(fā)展，最后出現(xiàn)投資者不愿看到的結(jié)果——損失. 不管是樂觀的投資者，還是謹(jǐn)慎的投資者，都是不愿接受這樣的一個(gè)結(jié)果，否則，當(dāng)初 投資者就不會(huì)投資. 沒有一個(gè)投資者是為了損失而投資的. 然而市場(chǎng)上各種影響投資的因素是客觀存在的，這就決定投資的過程復(fù)雜多變、難以把 握，從而投資的結(jié)果也就難以確定. １－１風(fēng)險(xiǎn)的界定 一般意義而言，投資總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的. 但是，對(duì)某一- 具體的投資類型來說，情況又不盡相同. 有些投資，如股票投資、外匯投資等是有風(fēng)險(xiǎn)的，在某種情況下這些投資是會(huì)帶來損失 的，有些投資，如債券投資等就好象沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谕顿Y于債券時(shí)其未來的收益是確 定的. 那么，什么是風(fēng)險(xiǎn)呢？讓我們?cè)谙旅嬉灰患?xì)述. １－１損失暴露 當(dāng)投資者把目光從收益移向損失時(shí)，他就開始了理性的思考：風(fēng)險(xiǎn)是什么呢？而投資者 思考有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)問題時(shí)，常常是從“可能帶來的損失有多大”開始的. 雖然損失是所有投資者都不愿看到的結(jié)果，但是，在涉及風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問題時(shí)，也只能客觀 地、理性地從“可能帶來的損失有多大”開始.（１）損失是什么所謂損失，就是降低或者 喪失具有某種價(jià)值的事物的存在. 具體分析，損失可以作如下分類：①減少或者喪失占有的資產(chǎn). 這是指投資者在投資前所擁有的資產(chǎn)比投資后多，即在一輪投資結(jié)束時(shí)，他擁有的資產(chǎn) 減少甚至喪失貽盡.例如，參與股市的投資者原來擁有１０，００元資金，當(dāng)他以較高價(jià) 位購入某種股票后，股價(jià)持續(xù)下跌，然后他又以較低價(jià)位拋售該種股票，結(jié)果，在資金 重又回到他手里時(shí)只剩下８，００元（假定情況）。這里，“損失” 就是減少了他原先占有的１０，００元中的２，００元.②未來收入的減少或者喪失.這種 情況與上述正好相反，投資者在一輪投資結(jié)束時(shí)，他原先擁有的資產(chǎn)并沒有減少，同時(shí) 又獲得了在投資時(shí)所確定的收益. 但是，如果當(dāng)初他選擇 另一種投資工具時(shí)會(huì)獲利更多. 由此，他失去了一次獲利更多的投資機(jī)會(huì)，這也就是會(huì)計(jì)理論中的“機(jī)會(huì)成本”問題.例如 ，參與債市的投資者，當(dāng)他購入某種債券時(shí)其年實(shí)際收益率為１０％，債券的期限為３ 年. 在他購入債券之后，市場(chǎng)利率上升至１３％. 如果投資于中長期銀行儲(chǔ)蓄其年利率為１３％，儲(chǔ)蓄的期限也為３年. 由此，投資者選擇了債券的投資方式，每年將減少３％的收入.③投資者的資金運(yùn)用受到 限制. 在投資者把資金投入于某一投資工具時(shí)，原先的各種條件發(fā)生變化，同時(shí)交易成本等因 素又限制投資者抽回資金.如果投資者一定要抽回資金，那他就不得不付出較高的代價(jià). 例如，參與房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資者，當(dāng)他經(jīng)營的樓宇由于經(jīng)濟(jì)不景氣等原因?qū)е路靠蜏p少 ，收入下降. 如果他要把樓宇出售抽回資金，則他可能會(huì)付出較高的代價(jià)用于廣告宣傳、雇人營銷及 交易的稅賦等.實(shí)際上，這樣的分類不是唯一的，對(duì)于某一項(xiàng)具體分類而言，有時(shí)可以用 第二種類型損失來解釋，也可以用第三種類型的損失來解釋. 這種分類只是說明了損失某一方面的特點(diǎn)，另外，上述分類僅僅只是圍繞著投資這個(gè)主 題.其實(shí)，有些情況也還是損失，只不過這類損失不是在投資過程中產(chǎn)生的而已，如法律 權(quán)力的被剝奪，就是如此. 假定某人原先具有繼承遺產(chǎn)的權(quán)力，同時(shí)，確實(shí)也存在著一筆數(shù)目不小的遺產(chǎn)可被繼承 ；然而，由于各種原因?qū)е略撊说倪z產(chǎn)繼承權(quán)被剝奪，從而造成損失. 又如，個(gè)人健康狀況的變壞，導(dǎo)致獲得收益的能力的減弱或喪失，等等，都是屬于這種 情況.（２）如何衡量損失的大小 在損失出現(xiàn)之后，接著就要衡量損失的大小. 損失的大小是損失的數(shù)量表現(xiàn)形式，它是對(duì)某人（包括自然人和法人）遭受損失時(shí)的合 符邏輯的評(píng)價(jià)，特別是要評(píng)價(jià)損失對(duì)投資者的影響怎么樣. 這里試舉一例說明之. 某一投資者，在把資金投向某一具體的投資工具時(shí)，遭受了數(shù)量很大的（或者很小的） 損失，如７０年代中期，克萊斯勒公司在經(jīng)營中遭受嚴(yán)重虧損，企業(yè)產(chǎn)品嚴(yán)重積壓，最 后，通過舉債４億美元，才從困境中解脫出來. 然而對(duì)于一個(gè)購買該公司股票的股民來說，假使在１９７４年以４４。 ５美元每股購得２３００股，總金C額為１０２，３５０美元，到１９７５年初該種股票 價(jià)格下跌至７美元，該投資者如果以這一價(jià)格拋售股票，將虧損８６，２５０美元①. 與前者相比哪一個(gè)虧損更大呢？ 顯然，從絕對(duì)數(shù)字上比較，克萊斯勒公司的虧損肯定大得多. 但是，從損失對(duì)兩者的影響程度來說，前者還能得到４億美元的巨額貸款擺脫困境，而 后者就沒有那么幸運(yùn). 可見，在衡量損失的大小時(shí)，采用相對(duì)值是比較科學(xué)的. 假定：損失率為Ｌｒ，投資時(shí)的資金總額為Ｔｃ，一輪投資結(jié)束時(shí)的部分損失為Ｐｅ， 則為： ＬＰｅｒ＝Ｔ×１０％ｃ １°當(dāng)Ｌｒ＜５０％時(shí)，投資者的損失較小，還有贏利的能力；２°當(dāng)Ｌｒ＞５０％，甚 至Ｌｒ—→１０％時(shí)，投資者的損失較 ①ＢｅｎｔｏｎＥ.Ｇｕｐ：《ＴＨＥＢＡＳＩＣＳＯＦＩＮＶＥＳＴＩＮＧ》ＪｏｈｎＷ ｉｌｅｙＳｏｎｓ，Ｉｎｃ。 ，ＮｅｗＹｏｒｋ１９８６。 大，甚至損失了贏利的能力.除此以外，同樣是損失８萬多美元，對(duì)克萊斯勒公司來說幾 乎可以忽略不計(jì)，而對(duì)于一個(gè)僅僅擁有１０萬美元資金的小投資者來說，就難以承受.（ ３）誰會(huì)遭受損失答案是明顯的，既然是投資，投資者就可能遭受經(jīng)濟(jì)損。.失，且不管 投資者是個(gè)人、機(jī)構(gòu)，還是政府. 但是，具體地分析這三種類型的投資者，一般情況下個(gè)人投資者資金較少，難以采用投 資組合策略，也無法投入大量的人力、物力去研究投資市場(chǎng)，在投資中往往處于不利的 地位，所以，個(gè)人投資者遭受損失的可能性就比其他的投資者更大.（４）損失的原因是 什么呢一般情況下，導(dǎo)致或產(chǎn)生可能的不利結(jié)果主要是以下的原因：①自然原因. 包括火災(zāi)、風(fēng)暴、地震、洪水等自然災(zāi)害，也包括人的生老病死等因素.②人為原因. 主要指由于動(dòng)亂、人為的過失或者由于人的無知而造成的損失.③經(jīng)濟(jì)原因. 主要指由于商業(yè)性的因素、經(jīng)濟(jì)衰退、消費(fèi)心理變化、通貨膨脹、技術(shù)進(jìn)步等因素造成 的損失.然而，就投資而言，是由于頭寸（ｐｏｓｉｔｉｏｎ，或稱為部位）的暴露而導(dǎo) 致可能的損失的產(chǎn)生. 當(dāng)投資者把資金投入于股票、外匯、黃金等方面時(shí)，暴露的頭寸就將承受價(jià)格波動(dòng)的風(fēng) 險(xiǎn). 或許有些人會(huì)建議投資者把資金投入期貨，做套頭交易以抵補(bǔ)暴露的頭寸. 即使如此，某一具體的投資品種 與其對(duì)稱的投資品種，其價(jià)格波動(dòng)也不會(huì)完全是同幅度的，兩種套頭交易的品種其盈虧 額也不會(huì)完全對(duì)稱. 更何況投資市場(chǎng)是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，要避免由不確定因素導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的可能性是 無法辦到的.當(dāng)一個(gè)投資者購買了一種股票后，股票價(jià)格可能會(huì)上升，也可能下降，而要 使股價(jià)只有上升而不下跌是不現(xiàn)實(shí)的. 當(dāng)一個(gè)投資者在進(jìn)入期貨市場(chǎng)后，在同一交易所就同一期貨品種同一數(shù)量但不同交易月 份的期貨合約，進(jìn)行套頭交易. 這種做法也不可能完全避免損失產(chǎn)生的可能性，因?yàn)椴煌灰自路莸钠谪浐霞s價(jià)格，其 走勢(shì)并不一定完全一致，其結(jié)果也是不確定的；有可能盈利，有可能持平，也有可能虧 損. 如果投資者從投資市場(chǎng)上退出，他才能完全避免頭寸暴露，從而也就避免了遭受損失的 可能性. 這里，我們忽略了交易成本等因素，事實(shí)上這些因素是不容忽視的，正是由于交易成本 等因素的影響，才常常使獲利甚微的投資者招致虧損. １－１－２風(fēng)險(xiǎn)的定義 每個(gè)投資者都會(huì)發(fā)現(xiàn)，投資的過程是如此復(fù)雜多變、險(xiǎn)象環(huán)生，即使是全神貫注于其中 ，也難以避免遭受意想不到的損失. 這就是投資的風(fēng)險(xiǎn). 投資的風(fēng)險(xiǎn)往往是與投資中遭。.受意料不到的損失聯(lián)系在一起的，但是，風(fēng)險(xiǎn)還只是不 利結(jié)。.果產(chǎn)生的可能性，一旦不利的結(jié)果成為現(xiàn)實(shí)，那就不是風(fēng)險(xiǎn)，而是損失了. 平時(shí)，人們討論的風(fēng)險(xiǎn)這一概念常常包含著不同的意義，如：第一，某種投資有沒有風(fēng) 險(xiǎn)？這里，主要是指損失的可 能性，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)是一種面臨著損失的可能狀態(tài)，僅僅希望知道損失會(huì)不會(huì)發(fā)生，并不要 求對(duì)產(chǎn)生損失的可能性有多大進(jìn)行計(jì)量.第二，購買某某股票風(fēng)險(xiǎn)有多大？此時(shí)，這個(gè)投 資者開始考慮某種股票投資產(chǎn)生損失的可能性有多大，他所強(qiáng)調(diào)的是產(chǎn)生損失的或然率 或概率.他是在意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在之后，希望對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量. 另外，這個(gè)投資者可能不僅要求計(jì)量產(chǎn)生損失的概率，而且，還希望掌握一旦損失發(fā)生 ，其程度是多大.第三，風(fēng)險(xiǎn)無法避免，但投資仍可能獲利. 這時(shí)投資者又涉及到“風(fēng)險(xiǎn)”的另一個(gè)側(cè)面，即風(fēng)險(xiǎn)是一種潛在的損失，這種損失有發(fā)生 的可能性，但是至今尚未發(fā)生，也許可能永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生. 這里一方面肯定了風(fēng)險(xiǎn)的存在性，另一方面又指出了損失發(fā)生的非計(jì)劃性、非預(yù)期性和 非必然性.第四，從現(xiàn)在來看可以獲利，但是最后結(jié)果還不能斷定.投資者這樣評(píng)價(jià)自己 的投資. 這里，這個(gè)投資者指出了預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果可能存在著差異. 如果差異程度較大，風(fēng)險(xiǎn)大；差異程度小，風(fēng)險(xiǎn)就小. 這是投資過程中的各種不確定因素對(duì)投資結(jié)果的影響或作用，從而使投資的結(jié)果偏離人 們的預(yù)期.通過考察，我們從各個(gè)不同的側(cè)面了解了風(fēng)險(xiǎn). 下面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)下一個(gè)定義：所謂風(fēng)險(xiǎn)，就是在投資過程中由于各種不確定因素的作用，從 而對(duì)投資過程產(chǎn)生不利影響的可能性，甚至導(dǎo)致不利結(jié)果產(chǎn)生的可能性. 一旦不利影響或不利結(jié)果產(chǎn)生，將會(huì)給投資者造成損失.從這個(gè)定義中我們可以看到，風(fēng) 險(xiǎn)具有如下特征：（１）風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的美國學(xué)者威雷特（Ａ.Ｈ.Ｗｉｌｅｔ）博士 于１９０１年就曾說過：“風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性的客觀體現(xiàn).”這里 ，威雷特博士強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性，是不會(huì)依人們的主觀愿望而消逝的. 就以股市為例，一國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)政策是影響股市的長期的、基本的因素，這 里就已經(jīng)存在著不確定的因素.除此以外，參與股市交易的各方，由于對(duì)未來預(yù)期存在著 差異，在股市中的操作就大不相同，從而形成了各種市場(chǎng)力量. 這些市場(chǎng)力量會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、股市的變化而分化、重新組合，某一投資者個(gè)人 就有可能遭受損失. 風(fēng)險(xiǎn)是由不確定的因素作用的結(jié)果，這些不確定的因素是客觀存在的.（２）風(fēng)險(xiǎn)具有負(fù) 面性凡是談及風(fēng)險(xiǎn)的投資者常常是從它帶來的不利影響，或不愿看到的結(jié)果談起的.雖然 不確定的因素有時(shí)會(huì)帶來損失，有時(shí)也會(huì)帶來收益，但是，風(fēng)險(xiǎn)則主要是涉及可能發(fā)生 的損失，是不確定因素的消極的、負(fù)面的可能性. 否則，為什么那么多人花錢投保人壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，還不是為了花錢買到保障，在萬一遭 到不利結(jié)果侵害時(shí)得到補(bǔ)償. 這只是人們?cè)谌说囊簧杏龅降母鞣N可能對(duì)健康甚至生命造成危害前，或者。.人們?yōu)榱?防止擁有的財(cái)產(chǎn)可能被侵害前所采取的預(yù)防措施.。.請(qǐng)注意，這里所說的“可能”僅僅是 可能，而預(yù)防措施則是為了一旦不利結(jié)果發(fā)生時(shí)，能提高自身的承受能力. 雖然投 資風(fēng)險(xiǎn)在形式上與此不同，但兩者在本質(zhì)上是一致的.（３）風(fēng)險(xiǎn)具有相對(duì)性、可變性首 先，投資的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)而言的. 例如，購買債券與投資股票或期貨相比，前者的收益是確定的、不變的，所以，風(fēng)險(xiǎn)也 就少得多.但是，風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)性并不否定風(fēng)險(xiǎn)的客觀性，目前我國債券有固定利率（這種 形式居多） 、浮動(dòng)科率（含有保值貼補(bǔ)率的） ，在交易市場(chǎng)買賣債券還要付交易費(fèi)用，這些都將影響債券投資的收益率. 即使投資于債券，可以保證一定的收益率，不會(huì)如期貨投資那樣可能會(huì)血本無歸，但是 ，投資哪一種債券收益會(huì)更高，這在事前是無法知道的. 一旦投資者選擇１９５年３年期含保值貼補(bǔ)率的債券，到期時(shí)保值貼補(bǔ)率又為０時(shí)，該 投資者就可能比投資于不含保值貼補(bǔ)率的投資者少獲得０。 ５％的利息，從這點(diǎn)上來說是有風(fēng)險(xiǎn)的. 風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)性是指風(fēng)險(xiǎn)的大小是相對(duì)于參照系來說的，參照系不同，風(fēng)險(xiǎn)大小也就不同 .另方面，不管參照系如何變化，風(fēng)險(xiǎn)仍是客觀存在的.其次，風(fēng)險(xiǎn)具有可變性.股民們都 知道，投資于股票，可能被套牢.這個(gè)“套牢”實(shí)際上是帳面虧損而非實(shí)際虧損.有經(jīng)驗(yàn)的 股民并不急于拋售手中的股票，而是等待時(shí)機(jī)解套.不確定因素的運(yùn)動(dòng)變化有時(shí)會(huì)導(dǎo)致投 資者的損失，有時(shí)又會(huì)使損失減少以至產(chǎn)生盈利. 風(fēng)險(xiǎn)也就隨著這種變化而增強(qiáng)、減弱，然而風(fēng)險(xiǎn)決不會(huì)完全...
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