杜邦財務分析體系
企業(yè)績效評價的利器-杜邦財務分析體系 — 杜邦財務分析體系 財務管理是公司管理的核心之一，而如何實現股東財富最大化或公司價值最大化又是財 務管理的中心目標。任何一個公司的生存與發(fā)展都依賴于該公司能否創(chuàng)造價值。公司的 經理們負有實現企業(yè)價值最大化的責任。出于向投資者（股東）解釋經營成果和提高經 營管理水平的需要，他們需要一套實用、有效的財務指標體系，以便據此評價和判斷企 業(yè)的經營績效、經營風險、財務狀況、獲利能力和經營成果。杜邦財務分析體系（The Du Pont System）就是一種比較實用的財務比率分析體系。這種分析方法首先由美國杜邦公司的 經理創(chuàng)造出來，故稱之為杜邦財務分析體系。這種財務分析方法從評價企業(yè)績效最具綜 合性和代表性的指標——權益凈利率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產要素的使用，成本 與費用的構成和企業(yè)風險，從而滿足經營者通過財務分析進行績效評價需要，在經營目 標發(fā)生異動時能及時查明原因并加以修正。 　　　　　　　　　　　　　圖1：杜邦分析圖 其中： 權益凈利率 = 凈利 / 凈資產 權益凈利率 = 權益乘數 資產凈利率 　　權 益 乘 數 = 1/ （1- 資產負債率） 　　資產負債率 = 負債總額 / 資產總額 　　資產凈利率 = 銷售凈利率 總資產周轉率 　　銷售凈利率 = 凈利 / 銷售收入 　　總資產周轉率 = 銷售收入/資產總額 　　凈 利 = 銷售收入 – 全部成本 + 其它利潤 – 所得稅 全部成本 = 制造成本 + 管理費用 + 銷售費用 + 財務費用 資產總額 = 長期資產 + 流動資產 流動資產 = 現金有價證券 + 應收賬款 + 存貨 + 其它流動資產 權益凈利率 = 權益乘數 銷售凈利率 總資產周轉率 權益凈利率反映公司所有者權益的投資報酬率,具有很強的綜合性。由公式可以看出：決 定權益凈利率高低的因素有三個方面——權益乘數、銷售凈利率和總資產周轉率。權益乘 數、銷售凈利率和總資產周轉率三個比率分別反映了企業(yè)的負債比率、盈利能力比率和 資產管理比率。這樣分解之后，可以把權益凈利率這樣一項綜合性指標發(fā)生升降的原因 具體化，定量地說明企業(yè)經營管理中存在的問題，比一項指標能提供更明確的，更有價 值的信息。 權益乘數主要受資產負債率影響。負債比率越大，權益乘數越高，說明企業(yè)有較高的負 債程度，給企業(yè)帶來較多地杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來了較多地風險。 資產凈利率是一個綜合性的指標，同時受到銷售凈利率和資產周轉率的影響。 銷售凈利率高低的分析，需要從銷售額和銷售成本兩個方面進行。這方面的分析是有關 盈利能力的分析。這個指標可以分解為銷售成本率、銷售其它利潤率和銷售稅金率。銷 售成本率還可進一步分解為毛利率和銷售期間費用率。深入的指標分解可以將銷售利潤 率變動的原因定量地揭示出來，如售價太低，成本過高，還是費用過大。當然經理人員 還可以根據企業(yè)的一系列內部報表和資料進行更詳盡的分析。 總資產周轉率是反映運用資產以產生銷售收入能力的指標。對總資產周轉率的分析，則 需對影響資產周轉的各因素進行分析。除了對資產的各構成部分從占用量上是否合理進 行分析外，還可以通過對流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等有關資產組 成部分使用效率的分析，判明影響資產周轉的問題出在哪里。 杜邦財務分析體系的作用是解釋指標變動的原因和變動趨勢，為采取措施指明方向。 下面以一九九六至一九九八年我國汽車制造業(yè)的三家上市公司為例，說明杜邦財務分析 體系的運用。 表１： 公司基本信息 |公司名稱 |A股代碼 |注冊地址 |經 營 范 圍 | |上海汽車 |600104 |上海 |汽車、摩托車等整車、總成及零部件| |一汽轎車 |0>800 |吉林長春 |開發(fā)、制造、銷售小轎車及其配件 | |一汽金杯 |600609 |遼寧沈陽 |汽車及汽車配件的生產和銷售 | 表２：財務比率匯總表 | |上海汽車 |一汽轎車 |一汽金杯 | |年度 | |上海汽車 |權益凈利率|= |權益乘數 |× |資產凈利率| |九六年 |0.61 |= |2.43 |× |0.25 | |九七年 |0.14 |= |1.22 |× |0.12 | |九八年 |0.17 |= |1.20 |× |0.15 | |一汽轎車 | |九六年 |0.23 |= |2.62 |× |0.09 | |九七年 |0.12 |= |1.49 |× |0.08 | |九八年 |0.10 |= |1.28 |× |0.08 | |一汽金杯 | |九六年 |0.03 |= |2.95 |× |0.01 | |九七年 |0.13 |= |2.92 |× |0.04 | |九八年 |0.20 |= |2.89 |× |0.07 | 上海汽車和一汽轎車的權益凈利率在九六年至九八年間出現了一定程度的惡化，分別從 九六年的0.61和0.23降至九八年的0.17和0.10；與此同時一汽金杯的權益凈利率在上升 ，從九六年的0.03上升至九八年0.20。企業(yè)的投資者在很大程度上依據這個指標來判斷 是否投資或是否轉讓股份，考察經營者業(yè)績和決定股利分配政策。這些指標對公司的管 理者也至關重要。 公司經理們?yōu)楦纳曝攧諞Q策而進行財務分析，他們可以將權益凈利率分解為權益乘數和 資產凈利率，以說明問題產生的原因。 通過分解可以看出，上海汽車權益凈利率的變動在于資本結構（權益乘數）變動和資產 利用效果（資產凈利率）變動兩方面共同作用的結果。一汽轎車的資產凈利率比較穩(wěn)定 ，他們變動的原因主要在于權益凈利率的下降。一汽金杯權益凈利率變動主要是由于資 產凈利率變動引起的，因為一汽金杯的權益乘數相對變化不大。 二、下面進行權益乘數的分析 表４：權益乘數分析表 |上海汽車 |權益乘數 = 1 ÷1 - 資產負債率） | |九六年 |2.43 = 1 ÷ （1 - 0.59 ） | |九七年 |1.22 = 1 ÷ （1 - 0.18 ） | |九八年 |1.20 = 1 ÷ （1 - 0.17 ） | |一汽轎車 | |九六年 |2.62 = 1 ÷ （1 - 0.62 ） | |九七年 |1.49 = 1 ÷ （1 - 0.33 ） | |九八年 |1.28 = 1 ÷ （1 - 0.22 ） | |一汽金杯 | |九六年 |2.95 = 1 ÷（1 - 0.66 ） | |九七年 |2.92 = 1 ÷ （1 - 0.66 ） | |九八年 |2.89 = 1 ÷（1 - 0.55 ） | 權益乘數越大，企業(yè)負債程度越高，償還債務能力越差，財務風險程度越高。這個指標 同時也反映了財務杠桿對利潤水平的影響。財務杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較 好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但股東要承擔因負債增加而引起的風險 ；在收益不好的年度，則可能使股東潛在的報酬下降。當然，從投資者角度而言，只要 資產報酬率高于借貸資本利息率，負債比率越高越好。企業(yè)的經營者則應審時度勢，全 面考慮，在制定借入資本決策時，必須充分估計預期的利潤和增加的風險，在二者之間 權衡，從而作出正確決策。 由表４可知，在九六至九八年一汽金杯公司的資產負債率始終高于同行業(yè)的平均水平， 從而使權益乘數局高不下。這個指標顯示出一汽金杯非凡的融資能力。上海汽車和一汽 轎車一直在下降的權益乘數，說明他們的資本結構在九六至九八年發(fā)生了變動。實際上 ，從九六年至九八年上海汽車和一汽轎車的長、短期借款確實降低了很多。 三、在對權益乘數分析之后，進行資產凈利率的分析 資產凈利率把企業(yè)一定期間的凈利與企業(yè)的資產相比較,表明企業(yè)資產利用的綜合效果。 表５：資產凈利率分析表 |上海汽車 |資產凈利率|= |銷售凈利率|× |總資產周轉率 | |九六年 |0.25 |= |0.27 |× |0.92 | |九七年 |0.12 |= |0.27 |× |0.44 | |九八年 |0.15 |= |0.36 |× |0.40 |
杜邦財務分析體系