財務預測與計劃
本章考情分析
　　本章從內(nèi)容上看與2004年基本一致，只是對可持續(xù)增長率的例題和相關(guān)結(jié)論作了補充,提出了有效增長與無效增長的概念。
　　本章是介紹財務管理三大職能之一的計劃職能，從章節(jié)內(nèi)容來看，財務預測、現(xiàn)金預算的編制是比較重要的內(nèi)容，而且也容易和其他章節(jié)結(jié)合出綜合題。
　　從考試來看近幾年分數(shù)較多，2004年試題的分數(shù)為7.5分，2003年試題的分數(shù)為10.5分，2002年試題的分數(shù)為15分，2001年試題的分數(shù)為13分，平均分數(shù)11.5分；從題型看單選、多選、計算、綜合都有可能考查，特別是第二節(jié)有關(guān)增長率與資金需求的問題，很容易和后面的相關(guān)章節(jié)綜合起來出綜合題，在學習時應予以特別的關(guān)注。

　　第一節(jié)　財務預測

　　一、財務預測的含義與目的（了解）
　　1.含義：估計企業(yè)未來融資需求
　　2.目的：是融資計劃的前提、有助于改善投資決策、有助于應變。

　　二、財務預測的方法
　?。ㄒ唬╀N售百分比法
　　1.假設前提：企業(yè)的收入、費用、資產(chǎn)、負債與銷售收入間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系
　　會計恒等式：資產(chǎn) = 負債+所有者權(quán)益
　　　　　　　資金的占用 　資金的來源
　　例：A公司2004年銷售收入1000萬，存貨300萬， 應收賬款500萬，應付賬款600萬，預計2005年銷售收入1200萬。預計的資產(chǎn)、負債為多少。（假設銷售百分比不變）
　　預計資產(chǎn)＞預計負債+預計所有者權(quán)益　需追加資金
　　預計資產(chǎn)＜預計負債+預計所有者權(quán)益　資金有剩余
　　外部融資需求=預計總資產(chǎn)-預計總負債-預計股東權(quán)益
　　2.總額法基本步驟
　?。?）區(qū)分變動性與非變動性項目。
　　教材P、66的例題
　　假設前述第二章ABC公司下年預計銷售4000萬元，預測的步驟如下：
　　1.確定銷售百分比
　　銷售額與資產(chǎn)負債表項目的百分比，可以根據(jù)上年有關(guān)數(shù)據(jù)確定。
　　流動資產(chǎn)÷銷售額=700÷3000×100%=23.33333%
　　固定資產(chǎn)÷銷售額=1300÷3000×100%=43.33333%
　　應付款項÷銷售額=176÷3000×100%=5.8667%
　　預提費用÷銷售額=9÷3000×100%=0。3%
　　要注意區(qū)分直接隨著銷售額變動的資產(chǎn)、負債項目與不隨銷售額變動的資產(chǎn)、負債項目。不同企業(yè)銷售額變動引起資產(chǎn)、負債變化的項目及比率是不同的。就本例而言，流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)都隨銷售額變動，并假設正成比例關(guān)系；應付賬款和預提費用與銷售額成正比；對于其他的負債以及股東權(quán)益項目，則于銷售無關(guān)。
　　表3-1
　　ABC公司的融資需求
　 上年期末實際 占銷售額百分比（銷售額3000萬元） 本年計劃（銷售額4000萬元）
資產(chǎn)： 　 　 　
流動資產(chǎn) 700 23.33333% 933.333
長期資產(chǎn) 1 300 43.33333% 1 733.333
資產(chǎn)合計 2 000 　 2 666.67
負債及所有者權(quán)益： 　 　 　
短期借款 60 N 60
應付票據(jù) 5 N 5
應付賬款 176 5.8667% 234.67
預提費用 9 0.3% 12
長期負債 810 N 810
負債合計 1 060 　 1 121.67
實收資本 100 N 100
資本公積 16 N 16
留存收益 824 N 950
股東權(quán)益 940 　 1 066
融資需求 　 　 479
總計 2 000 　 2 666.67
　?。?）計算變動性項目的銷售百分比（注意：據(jù)基期算）
　?。?）計算預計銷售額下的資產(chǎn)、負債及所有者權(quán)益
　　預計資產(chǎn)：
　　變動性資產(chǎn)=預計銷售收入×銷售百分比
　　非變動性資產(chǎn)：不變
　　預計負債：
　　變動性負債=預計銷售收入×銷售百分比
　　非變動性負債：不變
　　預計所有者權(quán)益:
　　預計所有者權(quán)益=基期所有者權(quán)益+增加的留存收益
　　增加的留存收益=預計銷售收入×銷售凈利率×（1-股利支付率）
　?。?）計算應追加的資金（測算融資需求）
　　基本公式：
　　外部融資需求=預計資產(chǎn)-（預計負債+預計所有者權(quán)益）
　　3.增加額法
　　基本公式：
　　追加的外部融資=增加的資產(chǎn)-自然增加的負債-增加的留存收益
　　其中：
　　增加的資產(chǎn)=增量收入×變動性資產(chǎn)的銷售百分比
　　自然增加的負債=增量收入×變動性負債的銷售百分比
　　增加的留存收益=預計銷售收入×銷售凈利率×（1-股利支付率）
　　根據(jù)表3-1
　　假設股利支付率為30%，銷售凈利率與上年相同（136÷300=4.5%），則：
　　留存收益增加=4 000×4.5%×（1-30%）=126（萬元）
　　外部融資需求=2666.67-1 121.67-（940+126）
　　=2 666.67-2 187.67=479（萬元）
　　融資需求=（66.67%×100%）-（6.17%×1 000）-[4.5%×4 000×（1-30%）]=666.7-61.7-126=479（萬元）
　　教材P、66的例題
　　1.已知：某公司2002年銷售收入為20000萬元，銷售凈利潤率為12%，凈利潤的60%分配給投資者。2002年12月31日的資產(chǎn)負債表（簡表）如下：
　 　　　　　　　　　　　　　資產(chǎn)負債表（簡表）
　　　　　　　　　　　　　　　2002年12月31日　　　　　　　單位：萬元　　
資產(chǎn) 期未余額 負債及所有者權(quán)益 期未余額
貨幣資金
應收賬款凈額
存貨
固定資產(chǎn)凈值
無形資產(chǎn) 1000
3000
6000
7000
1000 應付賬款
應付票據(jù)
長期借款
實收資本
留存收益 1000
2000
9000
4000
2000
資產(chǎn)總計 18000 負債與所有者權(quán)益總計 18000
　　該公司2003年計劃銷售收入比上年增長30%，為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設備一臺，價值148萬元。據(jù)歷年財務數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負債隨銷售額同比率增減。假定該公司2003年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年保持一致。
　　要求：
　?。?）計算2003年公司需增加的營運資金
　　答案：計算2003年公司需增加的營運資金
　　流動資產(chǎn)占銷售收入的百分比=10000/20000=50%
　　流動負債占銷售收入的百分比=3000/20000=15%
　　增加的銷售收入=20000×30%=6000萬元
　　增加的營運資金=6000×50%-6000×15%=2100萬元
　?。?）預測2003年需要對外籌集資金量
　　答案：預測2003年需要對外籌集資金量
　　增加的留存收益=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）=1248萬元
　　對外籌集資金量=148+2100-1248=1000萬元
　?。ǘ┢渌椒?
　　1.使用回歸分析技術(shù)
　　2.通過編制現(xiàn)金預算預測財務需求
　　3.使用計算機進行財務預測
　　例題：除了銷售百分比法以外，財務預測的方法還有（　）。（2004年）
　　A.回歸分析技術(shù)
　　B.交互式財務規(guī)劃模型
　　C.綜合數(shù)據(jù)庫財務計劃系統(tǒng)
　　D.可持續(xù)增長率模型
　　答案：ABC
　　解析：財務預測是指融資需求的預測，選項A、B、C所揭示的方法都可以用來預測融資需要量，其中B、C均屬于利用計算機進行財務預測的比較復雜的預測方法；而可持續(xù)增長率模型是用來預測銷售增長率的模型，并不是用來預測外部融資需求的模型。
　　
　　第二節(jié)　增長率與資金需求

　　一、銷售增長與外部融資的關(guān)系
　　1.外部融資銷售增長比
　?。?）含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資
　?。?）計算公式：外部融資銷售增長比=資產(chǎn)的銷售百分比-負債的銷售百分比-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×銷售凈利率×（1-股利支付率）
　　公式推導：利用增加額法的公式兩邊均除以新增收入得到
　?。?）外部融資額占銷售增長百分比運用
　　a.預計融資需求量
　　外部融資額=外部融資銷售增長比×銷售增長
　　例題：某企業(yè)外部融資占銷售增長的百分比為5%，則若上年銷售收入為1000萬元，預計銷售收入增加200萬，則相應外部應追加的資金為（?。?。
　　A.50
　　B.10
　　C.40
　　D.30
　　答案：B
　　解析：外部融資額=外部融資銷售增長比×銷售增加額=5%×200=10萬元
　　b.調(diào)整股利政策教材（P、70的例題）
　　c.預計通貨膨脹對融資的影響教材（P、70的例題）
　　例如，該公司預計銷售增長5%，則：
　　外部融資銷售增長比=[0.605-4.5%×（1.05÷0.05）×0.7]×100%
　　=[0.605-0.6615]×100%
　　=-5.65%
　　這說明企業(yè)有剩余資金[3 000×5%×5.65%=8.475（萬元）]
　　外部融資額150×66.67%-150×6.17%-3150×4.5%×（1-30%）=-8.475
　　外部融資銷售增長比=-8.475/150=-5.65%
　　通貨膨脹對融資的影響
　　又如，預計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，則銷售額的名義增長為15.5%：
　　銷售額的名義增長率的計算：
　　銷售收入=單價×銷量
　　預計收入=單價×（1+通貨膨脹率）×銷量×（1+5%）
　　銷售增長率=（預計收入-基期收入）/基期收入
　　=[a×(1+10%)×(1+5%)-a]/a
　　=(1+10%)×(1+5%)-1
　　=15.5%
　　外部融資銷售增長比=0.605-4.5%×（1.155÷0.155）×0.7=0.605-0.2347=37.03%
　　例題4：某企業(yè)上年銷售收入為1000萬元，若預計下一年通貨膨脹率為5%，公司銷量增長10%，所確定的外部融資占銷售增長的百分比為25%，則相應外部應追加的資金為（ ）萬元。
　　A.38.75
　　B.37.5
　　C.25
　　D.25.75
　　答案：A
　　解析：（1+5%）（1+10%）-1=15.5%
　　相應外部應追加的資金=1000×15.5%×25%=38.75（萬元）。
　　2.外部融資需求的敏感性分析
　　（1）計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式。
　?。?）外部融資需求的影響因素：
　　銷售增長、銷售凈利率、股利支付率
　　外部融資需求的多少，不僅取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷售凈利率越大，外部融資需求越少。
　　融資需求（銷售4 000萬元）
　　
　　例題：在企業(yè)有盈利情況下,下列有關(guān)外部融資需求表述正確的是（?。?。
　　A.銷售增加，必然引起外部融資需求的增加
　　B.銷售凈利率的提高必然引起外部融資的減少
　　C.股利支付率的提高必然會引起外部融資增加
　　D.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高必然引起外部融資增加
　　答案：C
　　解析：若銷售增加所引起的負債和所有者權(quán)益的增長超過資產(chǎn)的增長，則有時反而會有資金剩余，所以A不對；當股利支付率為100%時，銷售凈利率不影響外部融資需求；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高會加速資金周轉(zhuǎn)，反而有可能會使資金需要量減少，所以D不對

　　二、內(nèi)含增長率
　　（1）含義：外部融資為零時的銷售增長率。
　　（2）計算方法：根據(jù)外部融資增長比的公式，令外部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率即可。
　　例題：由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷售百分比為60%，負債銷售百分比為15%，計劃下年銷售凈利率5%，不進行股利分配。據(jù)此，可以預計下年銷售增長率為12.5%（?。?
　　答案：√
　　解析：由于不打算從外部融資，此時的銷售增長率為內(nèi)涵增長率，設為X，
　　0=60%-15%-[（1+x）/x]×5%×100%
　　所以X=12.5%
　　2.ABC公司19×1年有關(guān)的財務數(shù)據(jù)如下：　　
項目 金額 占銷售額的百分比
流動資產(chǎn)
長期資產(chǎn)
資產(chǎn)合計
短期借款
應付賬款
長期負債
實收資本
留存收益
負債及所有者權(quán)益合計 1400
2600
4000
600
400
1000
1200
800
4000 35%
65%
　　
無穩(wěn)定關(guān)系
　l0%
無穩(wěn)定關(guān)系
無穩(wěn)定關(guān)系
無穩(wěn)定關(guān)系
　　
銷售額 4000 100%
凈利 200 5%
現(xiàn)金股利 60 　
　　要求：假設該公司實收資本一直保持不變，計算問答以下互不關(guān)聯(lián)的3個問題
　?。╨）假設19×2年計劃銷售收入為5000萬元，需要補充多少外部融資（保持日前的股利支付率、銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變）？
　　答案：
　?。?）融資需求=資產(chǎn)增長-負債自然增長-留存收益增長
　　=1000×（100%-10%）-5000×5%×70%（股利支付率=60/200=30%）
　　=900-175
　　=725（萬元）
　　（2）假設19×2年不能增加借款，也不能發(fā)行新股，預計其可實現(xiàn)的銷售增長率（保持其他財務比率不變）。
　　答案：資產(chǎn)銷售比-負債銷售比=銷售凈利率×[（ l+增長率）/增長率]×留存率
　　100%-10%=5%×[（l/增長率）+l]×70%
　　增長率=4.05%
　?。?）若股利支付率為零，銷售凈利率提高到6%，目標銷售額為4500萬，需要籌集補充多少外部融資（保持其他財務比率不變）？
　　答案：融資需求=500×（100%-10%）-4500×6%×100%
　　=450-270=180（萬元）

　　三、可持續(xù)增長率
　　（一）含義：可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。
　　此處的經(jīng)營效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
　　此處的財務政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)。
　?。ǘ┘僭O條件
　　1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；
　　2）公司目前的股利支付率是一個目標股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；
　　3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源；
　　4）公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以含蓋負債的利息；
　　5）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當前的水平。
　　在上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。
　?。ㄈ┛沙掷m(xù)增長率的計算公式
　　1.指標理解：
　　可持續(xù)增長率=滿足一定前提條件下的銷售增長率
　　因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長率=總資產(chǎn)增長率
　　因為資本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長率=所有者權(quán)益增長率
　　因為不增發(fā)新股：所有者權(quán)益增長率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益
　　2.基本公式：
　　（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率
　　可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)
　　例2：A公司1995年至1999年的主要財務數(shù)據(jù)如表3-2所示。
　　表3-2　根據(jù)其實股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率　　　　　　　單位：萬元　　
年度 1995 1996 1997 1998 1999
收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50
稅后利潤 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63
股利 20.00 22.00 33.00 27.50 30.25
留存利潤 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38
股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13
負債 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75
總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88
可持續(xù)增長率的計算： 　 　 　 　 　
銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%
銷售/總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641
總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益 1.3000 1.3000 1.7727 1.3000 1.3000
留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
可持續(xù)增長率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00%
實際增長率 　 10.00% 50.00% -16.67% 10.00%
　　根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權(quán)益）計算如下：
　　可持續(xù)增長率（1996年）=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×收益留存率　　　　　　　　　　　　　　=5%×2.5641×1.3×0.6=10%
　　實際增長率（1996年）=（本年銷售-上年銷售）/上年銷售
　　　　　　　　　　　　=（1 100-1 000）/1 000
　　　　　　　　　　　　=10%
　　注意：期初權(quán)益=期末權(quán)益-留存收益增加
　?。?）根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率
　　可持續(xù)增長率=（收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/（1-收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）
　　=（收益留存率×權(quán)益凈利率）/（1-收益留存率×權(quán)益凈利率）
　　表3-3　根據(jù)其實股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率　　　　　　　　單位：萬元　　
年度 1995 1996 1997 1998 1999
收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50
稅后利潤 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63
股利 20.00 22.00 33.00 27.50 30.25
留存利潤 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38
股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13
負債 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75
總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88
可持續(xù)增長率的計算： 　 　 　 　 　
銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%
銷售/總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641
總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 1.1818
留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
可持續(xù)增長率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00%
實際增長率 　 10.00% 50.00% -16.67% 10.00%
　　例題：下列計算可持續(xù)增長率的公式中，正確的有（?。?。
　　A.[收益留存率×銷售凈利率×（1+負債／期初股東權(quán)益）]/{ 總資產(chǎn)/銷售額-［收益留存率×銷售凈利率×（l+負債／期初股東權(quán)益）］}
　　B.[收益留存率×銷售凈利率×（l+負債／期末股東權(quán)益）]/ {總資產(chǎn)/銷售額-［收益留存率×銷售凈利率×（l+負債／期末股東權(quán)益）］}
　　C.（本期凈利潤/期末總資產(chǎn)）/（期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益）×本期收益留存率
　　D.銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益期初總資產(chǎn)乘數(shù)
　　答案：BC
　　解析：大家一般比較熟悉的公式是，若根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率:
　　可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)
　　若按期末股東權(quán)益計算，
　　可持續(xù)增長率=[收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率]/[1- 收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率]
　　若把選項A和B的分子分母同乘以銷售額/總資產(chǎn)，可以看出選項B即為按期末股東權(quán)益計算的公式，而選項A分母中期初權(quán)益應該為期末權(quán)益，所以A不對；由于總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所以選項C即為按期初股東權(quán)益計算的公式；選項D把期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)給寫反了，所以不對。
　　例題1：A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務數(shù)據(jù)以及2004年的財務計劃數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）：　　
項目 2002年實際 2003年實際 2004年計劃
銷售收入 1000.00 1411.80 1455.28
凈利 200.00 211.77 116.42
股利 100.00 105.89 58.21
本年收益留存 100.00 105.89 58.21
總資產(chǎn) 1000.00 1764.75 2910.57
負債 400.00 1058.87 1746.47
股本 500.00 500.00 900.00
年末未分配利潤 100.00 205.89 264.10
所有者權(quán)益 600.00 705.89 1164.10
　　假設公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。
　　要求：
　?。?）計算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權(quán)益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率（計算時資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計算結(jié)果填入答題卷第2頁給定的表格內(nèi)，不必列示財務比率的計算過程）。
項目 2002年實際 2003年實際 2004年計劃
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 　 　 　
銷售凈利率 　 　 　
權(quán)益乘數(shù) 　 　 　
利潤留存率 　 　 　
可持續(xù)增長率 　 　 　
銷售增長率 　 　 　
權(quán)益凈利率 　 　 　
　　答案：　　
項目 2002年實際 2003年實際 2004年計劃
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1 0.80 0.50
銷售凈利率 20% 15% 8%
權(quán)益乘數(shù) 1.67 2.50 2.50
利潤留存率 50% 50% 50%
可持續(xù)增長率 20% 17.65% 5.26%
銷售增長率 -- 41.18% 3.08%
權(quán)益凈利率 33.33% 30.00% 10.00%
　?。?）指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。
　　答案：2003年可持續(xù)增長率與上年相比下降了,原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降和銷售凈利率下降。
　?。?）指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比有什么變化。
　　答案：2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比財務杠桿提高了。
　?。?）假設2004年預計的經(jīng)營效率是符合實際的，指出2004年的財務計劃有無不當之處。
　　答案：并無不當之處。（由于題中已經(jīng)指明業(yè)績評價的標準是提高權(quán)益凈利率，而題中提示經(jīng)營效率是符合實際的，說明資產(chǎn)凈利率是合適的，而貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%，2003年的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到60%了，說明權(quán)益凈利率已經(jīng)是最高了，無論追加股權(quán)投資或提高留存收益率，都不可能提高權(quán)益凈利率）
　　（5）指出公司今后提高權(quán)益凈利率的途徑有哪些。（2004年）
　　答案：提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　四、可持續(xù)增長率與實際增長率
　　可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個概念。可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股且保持當前經(jīng)營效率和財務政策的情況下，銷售所能增長的最大比率，而實際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比。
　　1.如果某一年的經(jīng)營效率和財務政策與上年相同，并且不增發(fā)新股，則：
　　實際增長率=上年的可持續(xù)增長率=本年的可持續(xù)增長率
　　拓展：預計銷售增長率=基期可持續(xù)增長率=預計的可持續(xù)增長率
　　假設資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：預計資產(chǎn)增長率=預計銷售增長率
　　假設權(quán)益乘數(shù)不變：預計所有者權(quán)益增長率=預計負債增長率=預計資產(chǎn)增長率
　　假設銷售凈利率不變：預計凈利潤增長率=預計銷售增長率
　　假設股利支付率不變：預計股利增長率=預計凈利潤增長率
　　2.如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數(shù)值增加，則實際增長率就會超過本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率超過上年的可持續(xù)增長率。
　　3.如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實際銷售增長就會低于本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率低于上年的可持續(xù)增長率。
　　可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題。超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財務政策。
　　表3-4　　　　　　　　　　超常增長的資金來源　　　　　　　　單位：萬元　　
年度 1995 1996 1997 假設增長10% 差額
收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 210.00 440.00
稅后利潤 50.00 55.00 82.50 60.50 22.00
股利 20.00 22.00 33.00 24.20 8.80
留存利潤 30.00 33.00 49.50 36.30 13.20
股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 399.30 13.20
負債 60.00 66.00 231.00 72.60 158.40
總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 471.90 171.60
可持續(xù)增長率的計算： 　 　 　 　 　
銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 　
銷售/總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 　
總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 　
留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 　
可持續(xù)增長率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 　
實際增長率 　 10.00% 50.00% 10.00% 　
　　　　　　　　　　　96　　　　　　　97
　　收入　　　　　　　1100　　　　　　1100×（1+50%）=1650
　　凈利　　　　　　　55　　　　　　　55×（1+50%）=82.5
　　股利　　　　　　　22　　　　　　　22×（1+50%）=33
　　留存利潤　　　　　33　　　　　　　33×（1+50%）=49.5
　　所有者權(quán)益　　　　363　　　　　　 363+49.5=412.5
　　總資產(chǎn)　　　　　　429　　　　　　 429×（1+50%）=643.5
　　負債　　　　　　　66　　　　　　　643.5-412.5=231
　　企業(yè)的增長潛力來源于收益留存率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等四個財務比率的可持續(xù)水平。如果通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應提高。財務杠桿和股利分配率受到資本市場的制約，通過提高這兩個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。
　　通過籌集權(quán)益資金支持高增長，只是單純的銷售增長，不會增長股東財富，是無效的增長。
　　表3-6　　　　　　　　　　　　無效的增長　　　　　　　　　單位：萬元　　
年度 1995 1996 1997 1998 1999 2000
收入 1000.00 1100.00 1650.00 1375.00 1512.50 2268.75
稅后利潤 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63 113.45
股利 20.00 22.00 33.00 27.50 30.25 45.38
留存利潤 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38 68.07
籌集權(quán)益資本 　 　 　 　 　 181.50
股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13 748.69
負債 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75 136.13
總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88 884.82
可持續(xù)增長率的計算： 　 　 　 　 　 　
銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%
銷售/總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641
總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 1.1818 1.1818
留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
可持續(xù)增長率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00% 10.00%
實際增長率 　 10.00% 50.00% -16.67% 10.00% 50.00%
權(quán)益凈利率 15.15% 15.15% 20.00% 15.15% 15.15% 15.15%
　　4.如果公式中的四個財務比率已經(jīng)達到公司的極限水平，單純的銷售增長無助于增加股東財富。
　　例題：ABC公司2001年12月31日有關(guān)資料如下　　　　　　單位：萬元　　
項目 金額 項目 金額
流動資產(chǎn) 240 短期借款 46
長期資產(chǎn) 80 應付票據(jù) 18
　 　 應付賬款 25
　 　 預提費用 7
　 　 長期負債 32
　 　 股本 100
　 　 資本公積 57
　 　 留存收益 35
合計 320 合計 320
　　根據(jù)歷史資料顯示，銷售收入與流動資產(chǎn)、長期資產(chǎn)、應付票據(jù)、應付賬款、預提費用項目成正比。2001年度公司銷售收入為4000萬元，所得稅率30%，實現(xiàn)凈利潤100萬元，分配股利60萬元；公司期末股數(shù)100萬股，每股面值1元。
　　要求：（權(quán)益乘數(shù)保留四位小數(shù),計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）
　?。?）要求采用銷售百分比法計算
　　①維持2001年銷售凈利率和股利支付率條件下，不打算外部籌資，則2002年預期銷售增長率為多少？
　?、诋?002年銷售增長率為30%時，求外部融資額？
　?、僮儎淤Y產(chǎn)銷售百分比=320÷4000=8%
　　變動負債銷售百分比=50÷4000=1.25%
　　銷售凈利率=100/4000=2.5%
　　留存收益比率=1-60/100=40%

財務預測與計劃