新加坡航空入股東航的議案未獲三分之二表決權(quán)的股東通過(guò),從而被否決,這筆國(guó)內(nèi)外矚目的跨國(guó)并購(gòu)交易就此暫時(shí)告一段落。在東航引資之爭(zhēng)中,社會(huì)上爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格和"賤賣(mài)"嫌疑,東航管理層則竭力辯解沒(méi)有賤賣(mài)。其實(shí),更值得關(guān)注的是這起交易風(fēng)波中暴露出來(lái)的市場(chǎng)規(guī)則、政府管理等方面的一些問(wèn)題和進(jìn)步。

　　改革開(kāi)放以來(lái),在"擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)"的口號(hào)下,我們走到了另外一個(gè)極端,企業(yè)內(nèi)部人控制問(wèn)題之嚴(yán)重。在東航的股東大會(huì)上,根據(jù)報(bào)道,安排發(fā)言的5名股東都支持引進(jìn)新航,要求發(fā)言反對(duì)引進(jìn)新航的股東一開(kāi)始卻遭到阻攔,最后的表決結(jié)果卻是壓倒多數(shù)反對(duì)引進(jìn)新航,這難道不是一種內(nèi)部人控制的表現(xiàn)嗎?內(nèi)部人控制一方面激勵(lì)了企業(yè)管理層的道德風(fēng)險(xiǎn),另一方面使得股市投資者普遍投機(jī)心理濃厚,很少愿意作長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性投資,撈一把就走的短期行為盛行。

　　在這筆飽受質(zhì)疑的交易中,東航管理層竭力為其低價(jià)向外資轉(zhuǎn)讓股權(quán)的決策辯解。而且,在近年的外資并購(gòu)交易中,我們也常常能看到并購(gòu)標(biāo)的公司寧可向外資出售股權(quán),也不向內(nèi)資同行出售。盡管筆者并不認(rèn)為東航管理層一定是抱著這樣的心態(tài),但是我們不能否認(rèn)這種行為普遍存在而且違反國(guó)家利益。由于不熟悉中國(guó)市場(chǎng)情況的外資在收購(gòu)中國(guó)企業(yè)股權(quán)之后至少在初期必須高度依賴(lài)被收購(gòu)企業(yè)原有的管理層,而國(guó)內(nèi)同行熟悉國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況,在收購(gòu)之后可以不那么依賴(lài)被收購(gòu)企業(yè)原有的管理層,所以,一些被收購(gòu)公司的管理層為了個(gè)人利益寧可選擇外資收購(gòu)。那么,我們應(yīng)當(dāng)如何防范公司管理層的這種道德風(fēng)險(xiǎn)?比如說(shuō),要求公布企業(yè)并購(gòu)案中對(duì)標(biāo)的公司管理層的補(bǔ)償方案,等等。

　　此外,就整個(gè)中國(guó)外資并購(gòu)而言,也不排除有的可疑交易背后存在腐敗問(wèn)題(不是指東航的這筆交易)。有媒體指出,我國(guó)調(diào)查的腐敗案件中64%與國(guó)際貿(mào)易和外商有關(guān)。我們必須解決這些問(wèn)題,而解決這些問(wèn)題又需要從政府和企業(yè)內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面著手。

　　在政府方面,現(xiàn)行<關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定>(2006年頒布)只是規(guī)定外資并購(gòu)要經(jīng)過(guò)審批,但是審批機(jī)關(guān)沒(méi)有向社會(huì)公眾公布其批準(zhǔn)或否決的理由的義務(wù)。這樣一來(lái),交易各方至少在理論上有可能通過(guò)暗箱操作混過(guò)政府審批環(huán)節(jié)。因此,需要對(duì)審批機(jī)關(guān)增加一種"陽(yáng)光義務(wù)"的責(zé)任,也就是說(shuō)無(wú)論是批準(zhǔn)還是不批準(zhǔn),都需要公布其理由。

　　在企業(yè)方面,需要努力重塑股東主權(quán)。在這一點(diǎn)上,毫無(wú)疑問(wèn),國(guó)航做得比東航管理層高出太多,他們直接向股東發(fā)出了更有利的方案,而東航管理層所做的僅僅是再三重復(fù)政府有關(guān)部門(mén)的支持,甚至在方案表決失敗之后還發(fā)言把這筆交易與整個(gè)改革開(kāi)放掛鉤。在這種情況下,東航方案遭到否決最大的利益不是可能迫使新加坡方面提高收購(gòu)價(jià)格,而是重申、強(qiáng)化了股東主權(quán),這對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)秩序有著至關(guān)重要的意義。希望市場(chǎng)參與者們能充分認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),而不是一味抱怨"攪局"。

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