次級(jí)債危機(jī)已經(jīng)演變?yōu)閷?duì)美國(guó)和全球金融市場(chǎng)的一次惡毒詛咒。在花旗、美國(guó)銀行和美林2007年第四季度資產(chǎn)減記高達(dá)350億美元的負(fù)面消息刺激下，美國(guó)股市和全球股市遭遇了1987年以來(lái)最絕望的"黑色星期一"。更為嚴(yán)重的是，全球股市暴跌是在布什政府宣布1450億美元的減稅政策之后發(fā)生的。為了回應(yīng)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)自2001年911事件以來(lái)，首次在聯(lián)邦市場(chǎng)公開(kāi)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議之前宣布降息，而且單次降息75個(gè)基點(diǎn)之巨，這是23年來(lái)前所未有的。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策能夠拯救全球金融市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)于水火之中嗎？市場(chǎng)尚處于觀望之際，曾經(jīng)的金融大鱷、今日的慈善名人索羅斯又在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上給次級(jí)債危機(jī)的傷口上灑了一把鹽。他認(rèn)為本次危機(jī)是自第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后，美元獲得世界性貨幣霸權(quán)以來(lái)，全球金融市場(chǎng)遭受的最嚴(yán)重危機(jī)。而這場(chǎng)危機(jī)將會(huì)動(dòng)搖美元在國(guó)際貨幣體系中的統(tǒng)治根基。由此產(chǎn)生的政治緊張局勢(shì)，包括美國(guó)貿(mào)易金融保護(hù)主義的抬頭，將會(huì)把整個(gè)世界拖入衰退甚至無(wú)窮的黑暗。

　　索羅斯這次的判斷是否如他以前貨幣投機(jī)的眼光那么精準(zhǔn)？這是仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智的事情。然而在筆者看來(lái)，索羅斯準(zhǔn)確地剖析了次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)的根源，然而對(duì)美國(guó)地位會(huì)因?yàn)檫@次危機(jī)而相對(duì)衰退的預(yù)言卻為時(shí)過(guò)早。美國(guó)和美元的實(shí)力的確有所削弱，然而當(dāng)今世界除美國(guó)和美元之外，沒(méi)有任何國(guó)家及其貨幣具備擔(dān)任全球領(lǐng)袖的能力甚至意愿。

　　簡(jiǎn)言之，索羅斯認(rèn)為次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)的主要原因包括：以抵押品價(jià)值變動(dòng)為基礎(chǔ)的信貸狀況循環(huán)導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的發(fā)生、政府對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅后不恰當(dāng)?shù)木戎鷮?dǎo)致了道德風(fēng)險(xiǎn)的滋生以及虛假的"市場(chǎng)原教旨主義"、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜程度使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的重任拱手讓于金融機(jī)構(gòu)自身。這些觀點(diǎn)的確是一針見(jiàn)血、鞭辟入里的。

　　首先，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的原因千差萬(wàn)別，例如勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步造成的供給沖擊、人們對(duì)某種技術(shù)或資產(chǎn)未來(lái)的收益產(chǎn)生過(guò)分樂(lè)觀情緒而形成的"非理性繁榮"等。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)歷次重大資產(chǎn)價(jià)格泡沫的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，泡沫的產(chǎn)生往往是由銀行信貸推動(dòng)的。而在信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的金融約束環(huán)境下，借款者需要依靠抵押品才能獲得貸款。而資產(chǎn)價(jià)格上升導(dǎo)致抵押品價(jià)值上升，使得借款者的凈資產(chǎn)價(jià)值提高，借款動(dòng)機(jī)增強(qiáng)；同時(shí)導(dǎo)致銀行對(duì)信貸資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)上升，刺激銀行加大信貸投放。反過(guò)來(lái)，信貸投放又導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升。如此就形成了伯南克所謂的"金融加速器"機(jī)制：由于抵押貸款在總貸款中的比重較高，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)將通過(guò)抵押品價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致銀行信貸增加，從而刺激資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步變動(dòng)。這正是房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)繁榮的根源所在。

　　其次，在格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的幾十年中，形成了根深蒂固的"格林斯潘期權(quán)"，即一旦金融市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)，為了避免危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（通貨膨脹和就業(yè)）產(chǎn)生沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)總是采用向市場(chǎng)注入流動(dòng)性和降低聯(lián)邦基金利率的方式來(lái)救市。這種救助方式雖然能夠立桿現(xiàn)影地緩解危機(jī)強(qiáng)度，卻造成了兩大痼疾：一是市場(chǎng)上流動(dòng)性存量不斷堆積，造成流動(dòng)性過(guò)剩成為常態(tài)，進(jìn)而使得美元疲軟成為常態(tài)；二是單向的格林斯潘期權(quán)作為一種非對(duì)稱(chēng)的激勵(lì)體系，滋生了道德風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)更高的投資，因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)崩盤(pán)，總有政府進(jìn)來(lái)兜底，從而降低了高風(fēng)險(xiǎn)投資的成本。從本次次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)后發(fā)達(dá)國(guó)家政府的行動(dòng)來(lái)看，他們依然奉"格林斯潘期權(quán)"為圭皋，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性和降息成為對(duì)抗危機(jī)的不二法門(mén)。然而迄今為止，市場(chǎng)化的3個(gè)月LIBOR和政策性的隔夜拆借利率的息差卻不斷拉大，表明解決流動(dòng)性短缺的手段并不必然能緩解信貸緊縮。

　　再次，對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的盲目追捧確實(shí)也埋下了次級(jí)債危機(jī)的種子?；谕还P次級(jí)抵押貸款，衍生出了MBS、CDO、CDO的平方、CDO的立方等理論上無(wú)窮層次的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品被分拆出售給不同金融市場(chǎng)上的不同投資者。對(duì)于持有某種CDO的投資者而言，他甚至可能并不知道支持這種產(chǎn)品的最原始資產(chǎn)是什么！由于房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮導(dǎo)致次級(jí)債產(chǎn)品歷史違約率空前之低，故而歷史回報(bào)率空前之高，誘使機(jī)構(gòu)投資者甚至在沒(méi)完全清楚次級(jí)債產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)涵義之前，就在資產(chǎn)組合中大量配置該種產(chǎn)品。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也在沒(méi)有完全理解該產(chǎn)品的復(fù)雜機(jī)理之前，就輕率地放行或給出高評(píng)級(jí)。整個(gè)市場(chǎng)對(duì)金融創(chuàng)新陷入了一種盲目崇拜和追捧的狂熱，導(dǎo)致次級(jí)債產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)大行其道。

　　如前所述，次級(jí)債危機(jī)的確是對(duì)以抵押品為基礎(chǔ)的信貸方式、對(duì)格林斯潘期權(quán)、對(duì)金融創(chuàng)新的一種清算，這次危機(jī)因?yàn)榇驌袅巳A爾街金融機(jī)構(gòu)和美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)而顯得災(zāi)難深重。那么美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)如索羅斯所言，在危機(jī)后一撅不振呢？

　　美國(guó)的確可能因?yàn)榇渭?jí)債危機(jī)而陷入衰退，美元的確可能在全球央行和投資者的拋售狂潮下跌跌不休。然而，只要我們沿著這一觀點(diǎn)進(jìn)行一次思維試驗(yàn)，就可以發(fā)現(xiàn)這一猜想不過(guò)是不切實(shí)際的空談。假定美元的霸權(quán)地位不在，誰(shuí)能夠承擔(dān)其領(lǐng)袖地位呢？歐元嗎？至少在歐盟東擴(kuò)趨勢(shì)尚未結(jié)束，核心國(guó)家還對(duì)如何整合后進(jìn)國(guó)家抓耳撓腮之前，結(jié)構(gòu)性改革的滯后將會(huì)妨礙歐元成為全球貨幣。日元嗎？只要日本政府依然奉行日元低估政策，仍執(zhí)著于掩蓋歷史問(wèn)題而缺乏長(zhǎng)期合作之眼光，日元便仍只能居于東亞一隅。金磚四國(guó)嗎？他們高企的增長(zhǎng)率背后仍隱藏著一系列制約可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)政治問(wèn)題，先成為發(fā)達(dá)國(guó)家是更切合實(shí)際的發(fā)展策略。多極貨幣嗎？請(qǐng)牢記金德?tīng)柌竦捏鹧?，沒(méi)有一個(gè)霸權(quán)國(guó)家的國(guó)際貨幣體系將重演1920-30年代的黑暗時(shí)代。因此，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元可能在次級(jí)債危機(jī)打擊下傷痕累累，然而它在全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貨幣體系中的地位在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)還是難以動(dòng)搖。至少，沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家有能力也有意愿象美國(guó)那樣，向全球商品和服務(wù)開(kāi)放市場(chǎng)，敢于承擔(dān)長(zhǎng)期的經(jīng)常賬戶逆差，敢于通過(guò)赤字消費(fèi)來(lái)透支未來(lái)。全球霸主的氣魄，就像貴族的氣質(zhì)一樣，在短期內(nèi)是抄襲和復(fù)制不來(lái)的。

　　（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士）

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