假如一個(gè)公司拒絕支付自己已經(jīng)到期的國(guó)際債券利息，結(jié)果會(huì)怎樣？一個(gè)顯而易見的結(jié)果是它再也借不到錢了。假如這一幕發(fā)生在中國(guó)呢？

　　“兩會(huì)”期間，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金——中投公司負(fù)責(zé)人對(duì)媒體表示，對(duì)于3天前已經(jīng)到期的第一筆籌資利息，正在與有關(guān)方面協(xié)商，希望由規(guī)定的定期支付，改為按當(dāng)年投資收益情況支付，或者將投資收益用于再投資。

　　這意味著什么呢？簡(jiǎn)單來(lái)說有兩點(diǎn)，一是中投違約了，二是中國(guó)財(cái)政部將為一家公司墊付利息。

　　中投公司的資本金源于財(cái)政部發(fā)行1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債所籌集的資金。這些特別國(guó)債的票面利率約為4％-5％，并約定每半年支付一次利息。今年2月29日，中投迎來(lái)首個(gè)付息日，付息總額約為129億元人民幣。一般情況下，中投公司有兩種付息方案。一是利用投資收益，比如其子公司匯金公司在國(guó)內(nèi)金融股權(quán)投資中獲得的收益，進(jìn)行支付；另一種方案是動(dòng)用自己的資本金來(lái)支付。

　　鑒于為籌集中投資本金發(fā)行的特別國(guó)債的本息支付在發(fā)行時(shí)就已經(jīng)確定，因此，財(cái)政部必須定期為特別國(guó)債的持有者（如央行或商業(yè)銀行）支付利息，否則將構(gòu)成主權(quán)債務(wù)違約。如果中投通過與財(cái)政部協(xié)商，暫時(shí)規(guī)避了定期支付利息的義務(wù)，其實(shí)就意味著財(cái)政部為中投公司墊資支付了利息。

　　對(duì)于尚不滿周歲、海外投資又出現(xiàn)較大浮虧的中投，為資本金支付固定利息，的確存在“特別”的難處。一般公司只需考慮對(duì)債務(wù)的還本付息問題，而中投不單要為債務(wù)還本付息，還肩負(fù)著為資本金還本付息的壓力。

　　這種困境其實(shí)源于中投特別的籌資結(jié)構(gòu)。如果由央行利用外匯儲(chǔ)備直接出資設(shè)立中投，則中投就不存在定期還本付息的壓力。然而財(cái)政部與央行博弈的結(jié)果，是財(cái)政部通過發(fā)行特別國(guó)債獲得了相當(dāng)于1.55萬(wàn)億元的外匯儲(chǔ)備之經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，其代價(jià)就是中投公司面臨著制度性的“先天性不足”——還本付息壓力。

　　此外，對(duì)于一個(gè)新成立的主權(quán)財(cái)富基金，從海外投資獲得股權(quán)溢價(jià)回報(bào)還為時(shí)尚早。事實(shí)上，中投成立后進(jìn)行的三筆投資中有兩筆都出現(xiàn)了較大的賬面浮虧。雖然中投負(fù)責(zé)人新近再次強(qiáng)調(diào)每一筆投資都有詳盡的投資方案，都是經(jīng)由投資委員會(huì)集體決定，決不會(huì)做一筆“虧本的買賣”——在國(guó)內(nèi)，中投的海外投資不斷引起強(qiáng)烈的批評(píng)和質(zhì)疑。

　　盡管中投的困境值得同情，但由財(cái)政部墊資來(lái)支付利息這樣的做法，只會(huì)增加中投身上的政治色彩，損害其作為市場(chǎng)化主體的獨(dú)立性?？芍^得不償失。其次，作為一個(gè)市場(chǎng)化運(yùn)行的獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)，更應(yīng)嚴(yán)肅對(duì)待已經(jīng)生效的契約，珍視自己在市場(chǎng)上的信用。決不做一筆虧本買賣這樣的豪言壯語(yǔ)，對(duì)日益風(fēng)險(xiǎn)無(wú)定的市場(chǎng)，恐非適宜。

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