2008年2月份CPI高達8.7%。從直接的推動因素看，除了輸入型的外部因素外，內(nèi)部也是由多重因素造成的。一是雪災(zāi)導(dǎo)致的運輸困難加劇了商品的供求矛盾；二是國際大宗商品如農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石等的漲價；三是國內(nèi)原材料、燃料等的漲價；四是春節(jié)因素和翹尾因素。

　　這些因素里面有些是不可持續(xù)的，例如雪災(zāi)導(dǎo)致的供求矛盾正在逐步恢復(fù)解決；春節(jié)因素也是特例。因此，一季度CPI可能維持在高位，并是個階段性高點。但是到下半年，隨著一些控制手段效果逐步顯現(xiàn)，CPI會有所回落。但總體而言通脹風(fēng)險仍然是比較大的，因為導(dǎo)致2007年高通脹的根本原因（經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題、以及供給方面的問題）不可能在短期內(nèi)得到緩解或消除，特別是糧食等價格的上漲，目前看來正在成為一個中期乃至長期的問題。

　　從2007年全年出現(xiàn)的情況來看，CPI和GDP雙雙高位運行，說明在經(jīng)濟增速提高的同時，伴隨價格水平的提高，這是需求拉上型通貨膨脹的典型特征。

　　央行大規(guī)模地發(fā)行票據(jù)，是對沖國內(nèi)過剩流動性的一種手段。但是，從中長期的角度看，僅僅依靠對沖并不能消除通貨膨脹背后反映的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的矛盾，因此不能從根本上解決問題。對沖流動性只能為經(jīng)濟增長創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時間。最根本的還是要加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進內(nèi)需，擴大對外直接投資，放松國內(nèi)服務(wù)業(yè)等的管制。

　　提高貼現(xiàn)率、提高準備金率和公開市場操作三種貨幣政策手段中，在我國目前的經(jīng)濟金融環(huán)境下，可供選擇的余地十分有限。

　　就存款準備金率來說，目前我國銀行體系的超額準備金率還相對較高，因此提高存款準備金率的空間依然存在。提高存款準備金不僅可以直接凍結(jié)一部分資金，還可以降低銀行體系的貨幣乘數(shù)，因此調(diào)控的效果更為明顯一些。

　　對沖則是更為常見、更為市場化、但是也是成本更高的一種貨幣政策操作，因為對沖是需要央行付出成本的。

　　過去幾年，公開市場操作一直是央行用來對沖貿(mào)易順差導(dǎo)致的過剩流動性的一個重要手段。因此，2008年以來，央行票據(jù)的到期量逐漸增大，首先需要發(fā)行大量的新的票據(jù)來對沖到期票據(jù)。公開市場操作已經(jīng)成為央行越來越依賴的一個調(diào)控手段。

　　三者比較而言，未來央行可能還會比較側(cè)重數(shù)量型的調(diào)控手段，即通過提高存款準備金率和發(fā)行央行票據(jù)來對沖過剩的流動性。后者實施的力度應(yīng)該會大于前者。

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