●導(dǎo)致旅游板塊上市公司業(yè)績下滑因素主要有二大類：行業(yè)因素與企業(yè)自身因素。行業(yè)因素主要有行業(yè)收入增長主要通過“外延式”擴(kuò)張而非“內(nèi)涵式”實現(xiàn)；行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡制約行業(yè)發(fā)展；過度、無序競爭導(dǎo)致旅游板塊上市公司業(yè)績下滑；旅游板塊多數(shù)上市公司已不再能代表當(dāng)前旅游行業(yè)最先進(jìn)生產(chǎn)力或最有發(fā)展前景的企業(yè)隊伍。企業(yè)自身因素主要有管理不善；競爭因素；缺乏規(guī)模效益；歷史包袱沉重；偶然性因素等。

●盡管旅游板塊上市公司整體業(yè)績下滑，但在二級市場上人們的目光還是屢屢被旅游公司吸引，個股依然精彩分呈。這一板塊中，不僅有泰山旅游、龍發(fā)股份因資產(chǎn)重組而成為大牛股，亦有新上市的如桂林旅游憑借質(zhì)地優(yōu)良股價達(dá)到30多元。旅游板塊中，黃山旅游、華僑城、桂林旅游、張家界主業(yè)可能巨幅增長或重組機遇極大，值得關(guān)注。其中重點關(guān)注黃山旅游。

在證券市場中，旅游板塊上市公司引人注目的不是它峋麗風(fēng)光，而是與旅游大環(huán)境回暖形成鮮明對比的其整體業(yè)績持續(xù)下滑。自97年以來旅游板塊上市公司的平均利潤水平便呈現(xiàn)逐年下降之勢，三年以來年均降幅達(dá)到10．38％（環(huán)比），在全行業(yè)出現(xiàn)恢復(fù)性增長的1999年這一下降趨勢卻更為明顯，年降幅高達(dá)23％。同時，平均主營業(yè)務(wù)收入水平三年以來則始終停滯在1．7億元左右，并未隨著行業(yè)的發(fā)展而獲得相應(yīng)增長。估計2000年旅游行業(yè)上市公司降幅雖會減小，但效益還是下降。癥結(jié)何在？本文試就此作一探討。

一、2000年旅游行業(yè)及宏觀環(huán)境論述

中國是世界上旅游業(yè)發(fā)展速度最快的國家之一。中國的旅游業(yè)最初是以非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在則以經(jīng)濟(jì)影響為國人矚目。近幾年旅游總收入每年均以二位數(shù)增長，99年同比增速為16%，，2000年中國旅游業(yè)總收入4518．95億元，比上年增長近13個百分點。旅游業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)新的增長點，正在進(jìn)入全面加速期，發(fā)展勢頭非常強勢。

據(jù)資料統(tǒng)計，去年中國接待入境旅游者8348多萬人次，比上年增長近15個百分點，外國旅游者首次突破1000萬人次，達(dá)到1019．69萬人次，比上年增長20％。旅游外匯收入超過162億美元，比上年增長15％。2000年，中國首次實行“五一”、“十一”放假三天的制度，人們前后共休假一周。據(jù)旅游部門測算，僅“春節(jié)”、“五一”、“十一”三個長假，全國出游人數(shù)可達(dá)億人次。由于三個長假期的拉動，去年國內(nèi)旅游收入3175億多元，比上年增長12個百分點。同時旅游業(yè)是一項關(guān)聯(lián)度較大、綜合性較強的產(chǎn)業(yè)，它的發(fā)展可以帶動一大批相關(guān)行業(yè)。

因此，不少省、市都把旅游當(dāng)作重點產(chǎn)業(yè)來發(fā)展，有些地方甚至成為支柱產(chǎn)業(yè)。以北京市為例，2000年全市共接待海外游客280萬人次，接待國內(nèi)游客首次突破1億人次，旅游總收入達(dá)到699億元RMB，比前年增加11。7%，增長幅度是95年以來最高的一年。目前旅游業(yè)總收入已相當(dāng)于全市總產(chǎn)出的10%以上，旅游業(yè)創(chuàng)造的國內(nèi)生產(chǎn)總值相當(dāng)于全市總值的近20%，名列全國第一。按照國家“生產(chǎn)總值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值10%的即為支柱產(chǎn)業(yè)”的標(biāo)準(zhǔn)，北京旅游業(yè)毫無疑問已成為首都經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)和新的增長點。

行業(yè)如此向好，那么作為行業(yè)排頭兵的上市公司，其表現(xiàn)又如何呢？

二、旅游板塊上市公司現(xiàn)狀

目前我國旅游板塊上市公司共有33家，基本可以分成三類:

旅游資源類十家∶黃山旅游、華僑城、張家界、峨眉山、桂林旅游、龍發(fā)股份、中視股份、國旅聯(lián)合、泰山旅游、京西旅游。

旅游酒店類18家：新都酒店、華天酒店、銀基發(fā)展、ST百花村、新亞股份、貴華旅業(yè)、西藏明珠、寶華實業(yè)、ST東海、大連渤海、慶云發(fā)展、石獅新發(fā)、寰島實業(yè)、羅頓發(fā)展、首旅股份、新錦江、東方賓館、國際大廈。

旅游服務(wù)類5家：西安旅游、西安飲食、中國泛旅、青旅控股、ST金馬。

讓我們首先來看一看旅游板塊2000年中報。

表：2000年旅游板塊上市公司中報一覽

平均每股收益平均凈資產(chǎn)收益率平均主營業(yè)務(wù)收入平均凈利潤

2000中99中2000中99中2000中99中2000中99中

資源類0.05920.0972.204.086256632810091652

酒店類0.01930.0140.3651―0.151882308240522623

服務(wù)類0.03610.1029―0.29514.278160781298012721987

板塊合計0.03440.05240.83551.7794883984497911142

可以看出，與99中期相比，資源類平均每股收益同比下降38.97%，平均主營業(yè)務(wù)收入下降1.14%,平均凈利潤下降38.92%。酒店類平均每股收益下降7%，平均主營業(yè)務(wù)收入下降2%，平均凈利潤下降17%。服務(wù)類平均每股收益下降36%，平均主營業(yè)務(wù)收入增長24%平均凈利潤下降36%。盡管通常來說，旅游企業(yè)下半年業(yè)績通常比上半年要好，如歷史數(shù)據(jù)顯示99年下半年旅游板塊平均每股收益是上半年的143%，98年該比例是113%，97年為131%。（這主要是旅游的季節(jié)性因素造成的。）預(yù)計2000年下半年旅游板塊業(yè)績亦會比上半年好些，但全年整體業(yè)績下滑態(tài)勢不會改變，也許個別股票表現(xiàn)會好些。那么，為何在旅游大環(huán)境已經(jīng)回暖的情況下，旅游板塊業(yè)績下滑勢頭卻無法遏止？到底造成下滑的因素在哪里？

三、導(dǎo)致旅游板塊上市公司業(yè)績下滑因素

導(dǎo)致旅游板塊上市公司業(yè)績下滑因素主要有二大類：行業(yè)因素與企業(yè)自身因素。

1、行業(yè)因素

1)行業(yè)收入增長主要通過“外延式”擴(kuò)張而非“內(nèi)涵式”實現(xiàn)。

1999年,全國旅游企業(yè)固定資產(chǎn)2839億元,同比增長10.29%；營業(yè)收入1627萬元,同比增長12.86%；旅游企業(yè)數(shù)量19243家,同比增長18.31%；利潤總額-21億元,同比下降11.29%。從上述數(shù)據(jù)可以看出,旅游行業(yè)的高速增長主要是依靠旅游企業(yè)數(shù)量的增長和旅游開發(fā)地域的擴(kuò)大來實現(xiàn)的,而旅游企業(yè)自身的平均規(guī)模和盈利能力均在不斷下降。

2)行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡制約行業(yè)發(fā)展。

以酒店類為例，一方面，我國酒店呈供大于求狀，另一方面游客在旅游旺季投宿極難。這其實是一種結(jié)構(gòu)失衡的表現(xiàn)。1999年,我國旅游涉外飯店7035家,房間數(shù)88.94萬間,客房出租率53.41%,近一半的客房處于空置狀態(tài)。從酒店規(guī)模上看，我國酒店業(yè)為中間大、兩頭小的“紡錘型”行業(yè)結(jié)構(gòu)，即中型規(guī)模企業(yè)較多，大型和小型規(guī)模企業(yè)較少，這樣它們既無法享受規(guī)模效益，又難以根據(jù)市場靈活轉(zhuǎn)向。目前酒店類上市公司大部分是單店經(jīng)營，或是象首旅股份一樣的單店聯(lián)合體，已經(jīng)形成連鎖經(jīng)營業(yè)態(tài)的少之又少，現(xiàn)在僅新錦江和新亞股份正在進(jìn)行這方面的嘗試。另外，從提供的產(chǎn)品類別上看，傳統(tǒng)的適應(yīng)涉外團(tuán)隊觀光客的酒店數(shù)量大，適應(yīng)國內(nèi)游客、商務(wù)客等特色酒店少。

3）過度、無序競爭導(dǎo)致旅游板塊上市公司業(yè)績下滑

激烈的市場競爭是導(dǎo)致酒店行業(yè)微利甚至虧損的主要原因，一方面涉外酒店需求市場保持有限增長，一方面是全國酒店供應(yīng)量以每年10萬間以上的速度遞增，即使自94年以后，我國酒店行業(yè)盈利能力日趨惡化，也未能阻止酒店供應(yīng)量大幅增長的步伐，截止去年底全國旅游飯店已達(dá)到7035家，客房88.94萬間，還不包括從寫字樓、公寓樓轉(zhuǎn)型過來的酒店賓館，市場供求結(jié)構(gòu)矛盾十分突出。

4)旅游板塊多數(shù)上市公司已不再能代表當(dāng)前旅游行業(yè)最先進(jìn)生產(chǎn)力或最有發(fā)展前景的企業(yè)隊伍

截至2000年底，滬深兩地共有33家旅游類上市公司，按照主營業(yè)務(wù)不同分為旅游資源類、旅游酒店類和旅游服務(wù)類三種。其中酒店類企業(yè)業(yè)績是最差的，中期每收益僅0.01元。這些業(yè)績處于劣勢的企業(yè)多數(shù)是98年以前發(fā)行的，當(dāng)時上市目的主要是籌資，現(xiàn)已不再能代表當(dāng)前旅游行業(yè)最先進(jìn)生產(chǎn)力或最有發(fā)展前景的企業(yè)隊伍。因此，盡管我國旅游市場發(fā)展極快，但是這些企業(yè)效益仍很差，ST金馬中期已經(jīng)虧損。

以上是從行業(yè)角度分析的原因。上市公司自身應(yīng)承擔(dān)哪些責(zé)任呢？

2、上市公司自身因素：

1）管理不善。筆者認(rèn)為這是行業(yè)向好、企業(yè)下滑的最主要原因。如旅游服務(wù)類企業(yè)，今年上半年該類企業(yè)在三類中唯一出現(xiàn)收入普遍增長，利潤卻大幅下降。主要原因就是經(jīng)營管理費用的快速增長。西安旅游的費用增長率超過60%，青旅控股、西安飲食、中國泛旅的費用增長率也均超過40%。還有些企業(yè)期間費用無節(jié)制增長，今年中期三項期間費用合計增長30%以上的企業(yè)達(dá)6家，其中，峨眉山、張家界、黃山旅游分別為678%、113%和84%，費用激增的原因據(jù)中報解釋有加大宣傳、維護(hù)、四項計提等，但管理水平滯后于企業(yè)發(fā)展步伐，以及部分企業(yè)費用高估也是旅游資源類公司費用高企的原因之一。再比如酒店業(yè)，它是旅游業(yè)中最早開放的部分，海外資金和先進(jìn)的管理經(jīng)驗在這個行業(yè)隨處可見，但長期由外籍人士占據(jù)高層，使許多酒店企業(yè)在體制、產(chǎn)權(quán)等方面產(chǎn)生了一些管理問題，拖累了一些酒店上市公司市場化的腳步。

2）競爭因素。資源類上市公司中一些自然景觀類的上市公司如黃山旅游等由于擁有獨特的、一定壟斷性的旅游資源在旅游板塊中表現(xiàn)尚可，而中視股份、京西旅游等人造景觀上市公司處于過度、無序競爭環(huán)境在旅游主業(yè)方面出現(xiàn)疲態(tài)。張家界公司業(yè)務(wù)雜亂，下屬一些企業(yè)規(guī)模偏小，缺乏競爭力，資產(chǎn)質(zhì)量較差，在旅游業(yè)務(wù)方面不具有壟斷資源的控制能力，中期已經(jīng)虧損。

3）缺乏規(guī)模效益。旅游上市公司總體資產(chǎn)規(guī)模較小，33家公司的平均總資產(chǎn)只有6.5個億。上市公司大部分是單店經(jīng)營，或是象首旅股份一樣的單店聯(lián)合體，任何一家單體企業(yè)的經(jīng)營，都有一定的飽和度和局限性。上市公司或其母公司與國際大型旅行商和酒店集團(tuán)相比，規(guī)模化程度均嚴(yán)重落后，單美國運通集團(tuán)下屬運通旅行社一年營業(yè)額就相當(dāng)于我國6000多家旅行社年營業(yè)總額的三倍以上，中國最大的旅游業(yè)集團(tuán)錦江集團(tuán)（新錦江的母公司）擁有的酒店數(shù)量尚不及美國史丹特飯店集團(tuán)的1／100。

4）歷史包袱沉重。一些較早上市的酒店企業(yè)由于關(guān)聯(lián)企業(yè)資金占用或投資失誤，形成了大額的不良資產(chǎn)，如ST東海、新都酒店等，使得資金匱乏、費用高企成為長期困擾的問題。

5）偶然性因素。黃山旅游是本期受偶然因素影響較大的企業(yè)，其下屬骨干企業(yè)如云谷索道、北海賓館、貢陽山莊等停工改造，使得一向業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健的黃山旅游凈利潤下降45%。本期一些旅游企業(yè)不再享受所得稅優(yōu)惠也是造成整體業(yè)績下降的直接原因。



四、值得關(guān)注的旅游板塊上市公司

盡管旅游板塊上市公司整體業(yè)績下滑，但在二級市場上人們的目光還是屢屢被旅游公司吸引，個股依然精彩分呈。這一板塊中，不僅有泰山旅游、龍發(fā)股份因資產(chǎn)重組而成為大牛股，亦有新上市的如桂林旅游憑借質(zhì)地優(yōu)良股價達(dá)到30多元。旅游板塊中，一些公司正努力挖掘潛力，做大主營，因為它們相信旅游業(yè)畢竟是朝陽行業(yè)；另一些公司理智面對經(jīng)營乏力的現(xiàn)實，正努力尋找重組機遇。下面將一些較有潛力的個股介紹給投資者，它們是主業(yè)可能巨幅增長或重組機遇極大的公司。

黃山旅游（600054）：該股總股本30290萬股,流通股本5200萬股,2000年中期每股收益0.083元。公司是由黃山旅游發(fā)展總公司作為獨家發(fā)起人，以其所屬的黃山索道總公司。黃山海外旅行社、黃山園林開發(fā)公司、黃山北海賓館等10家單位的全部經(jīng)營性資產(chǎn)作為出資，再發(fā)行A股和B股的上市公司。國家旅游局曾經(jīng)下發(fā)通知，確定黃山、泰山、廬山、西湖等10個景區(qū)為全國文明景區(qū)示范點，黃山風(fēng)景區(qū)則名列榜首。2001年黃山旅游有好幾項利潤增長點。首先黃山旅游收購黃山太平索道有限公司45％的股權(quán)持有黃山太平索道有限公司股權(quán)由25％上升到70％，達(dá)到絕對控股地位。這次收購實現(xiàn)了對三條客運索道施壟經(jīng)營的目標(biāo)，預(yù)計公司每年可增加利潤約200萬元。其次實行統(tǒng)一票價，即旺季節(jié)價由原來的53元／人次上調(diào)到65元／人次，淡季價由原來的53元／人次上調(diào)到55元／人次，預(yù)計公司每年可增加利潤約1000萬元。而公司2000年中期稅后利潤才不過2000余萬。第三公司還與安徽知名信息產(chǎn)業(yè)有限公司在去年簽署了關(guān)于雙方聯(lián)合開發(fā)“黃山旅游IC卡網(wǎng)絡(luò)合作項目”意向書，這對促進(jìn)公司酒店、索道及門票銷售意義重大。第四黃山旅游募集資金投向之一的西海魔幻景區(qū)已經(jīng)部分對游客開放，投資近千萬元增容擴(kuò)建后的黃山云谷客運索道也投入使用。還有收購香港中旅持有的黃山國標(biāo)大酒店54％股權(quán)和，收購?fù)瓿珊?，黃山旅游集團(tuán)持有黃山國際大酒店股權(quán)由26％上升到80％，與香港匯超發(fā)展有限公司和黃山市博樹林場在黃山市屯溪區(qū)簽署了關(guān)于成立中外合資黃山松柏鄉(xiāng)村俱樂部的協(xié)議。最后黃山旅游公司決定出資10000萬人民幣參股華安證券有限責(zé)任公司，這一動態(tài)值得投資者關(guān)注。

從二級市場看，在旅游類上市公司中，黃山旅游的股價卻是很偏低的，如泰山旅游目前價位在35元多、桂林旅游也在25元多。從這個角度來看，黃山旅游目前14元的價位潛力很大。該股前期出現(xiàn)了一波凌厲的連續(xù)上攻行情，盤面上每到后市就會有多頭主力奮力向上，但在2000年11月23日以后多頭主力就再也不見到蹤影，盤面一下就變得十分弱勢，不過有一點則很十分明朗，價量關(guān)系上幾乎沒有出貨痕跡，盡管每天的分時盤面上顯的比較弱，但Ｋ線組合則初步顯示出了黑馬大牛股的特征，有一些技術(shù)分析人士還把這種圖形看成是典形的“空中加油”，其含意是很快將會朝高空飛去。加上黃山旅游含有B股，雖然短線隨大盤向下，但中長線卻很樂觀。可以說黃山旅游是資源類中最值得關(guān)注的個股。

華僑城(0069)：該公司由華僑經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司經(jīng)過重組其下屬優(yōu)質(zhì)旅游及配套資產(chǎn)，獨家發(fā)起設(shè)立。上市三年以來，公司以旅游業(yè)務(wù)作為公司發(fā)展重點，利用公司精湛的旅游專業(yè)系統(tǒng)、品牌優(yōu)勢，以及優(yōu)秀的管理，發(fā)展旅游上、下游產(chǎn)業(yè)鏈，其控股經(jīng)營錦繡中華、世界之窗、民俗文化村和歡樂谷四個主題公園項目以其鮮明的特色備受矚目，取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。同時將今年配股募集資金23800萬元全部用于“歡樂谷”二期工程，該項目將在一期的基礎(chǔ)上創(chuàng)新求變，創(chuàng)造中國主題公園業(yè)五個“第一”。

公司在發(fā)展主業(yè)的同時，還進(jìn)行資本運作，對前景不佳的投資項目進(jìn)行清理和資本置換。其一是從重慶海扶技術(shù)有限公司撤資3000萬元；其二是將效益嚴(yán)重滑波的兩個控股電力公司權(quán)益與華僑城集團(tuán)全資擁有的房地產(chǎn)公司權(quán)益進(jìn)行置換，降低了利潤繼續(xù)下滑的風(fēng)險，同時將旅游主業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)有機的結(jié)合起來。公司合作開發(fā)的意大利主題住宅小區(qū)項目，預(yù)計3―4年完成，首期投資人民幣1億元，并形成投資――銷售――開發(fā)滾動式運作。該項目被業(yè)界人士普遍看好，將為公司帶來極高的投資收盜，并從2001年開始體現(xiàn)。公司還利用先進(jìn)的管理經(jīng)驗和知名品牌，與內(nèi)地合作，共同開發(fā)內(nèi)地的旅游資源。如參股“曲阜孔子國際旅游股份有限公司”。

　　該股在15元附近橫盤整理，不隨大盤下跌，后市可多加關(guān)注。

桂林旅游（0978）：桂林旅游市場表現(xiàn)一直活躍，2000年12月12日，開盤即封漲停，與當(dāng)天深市另外一只漲停股票隆平高科一樣受到了人們的關(guān)注。即使在市場經(jīng)過大跌之后，股價依然有26元多，顯示出它驕人豐采。該公司具備強勁發(fā)展動力：

1、公司目前的投資大多圍繞旅游業(yè)展開，8個項目平均建設(shè)期不足一年，平均回收期4．25年，項目基本是投資短、見效快，有利于在短期提升公司的業(yè)績。并且，公司的投資項目比較分散，投資風(fēng)險比較低，不容易形成不良資產(chǎn)從而影響公司的贏利能力成長性。

2、隨著假日經(jīng)濟(jì)日益興旺，估計2001年公司投資項目發(fā)揮作用后，每股受益可比目前提高60％，達(dá)到0．42元。2002年全部投資項目發(fā)揮作用后，每股受益可以比目前提高150％左右，達(dá)到0．6～0．8元。

3、公司與地方政府關(guān)系良好，桂林市擬不再上市與旅游有關(guān)的股票，因此桂林旅游成為桂林市旅游業(yè)在資本市場上的主要代表人和受益者?！肮鹆稚剿滋煜隆?，地方政府可以通過注入優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)等方式使公司的業(yè)績在短期內(nèi)有較大幅度的提升，從而為公司的業(yè)務(wù)拓展和繼續(xù)融資創(chuàng)造良好條件。

4、公司資金充裕，已經(jīng)轉(zhuǎn)為生物制藥的桂林集琦是公司的第三大股東。因此，桂林旅游也有可能步中國泛旅、首旅股份、泰山旅游等后塵涉足高科技領(lǐng)域。但在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，公司還是會以旅游業(yè)務(wù)為主。

　　總之，桂林旅游屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，業(yè)績好，投資周期短，見效快，成長性有保證，是極具潛力的旅游概念股票。

張家界（0430）：總股本18360萬股，流通股7374萬股，2000年預(yù)虧。湖南天通置業(yè)有限公司通過直接、間接持股，成為該公司事實上的控股股東。目前主營業(yè)務(wù)構(gòu)成為：旅游服務(wù)、軟件開發(fā)和銷售、農(nóng)業(yè)、建筑工程和期貨。其中涉及的旅游業(yè)務(wù)只是一座耗時三年半才剛剛開業(yè)的準(zhǔn)四星級酒店、一個小旅行社和收購的索張公路的收益權(quán)，而未來利潤增長源――軟件業(yè)務(wù)、農(nóng)業(yè)項目、期貨（注冊地在廣州）均由天通置業(yè)注入，基本分布在長沙。1999年，軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1246萬元，占主營收入總額的24%，實現(xiàn)利潤1071萬元，占主營利潤的81%。公司現(xiàn)正處在清理不良資產(chǎn)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)階段，2000年預(yù)虧主要目的是撇掉歷年爛賬，輕裝上陣。

由于已失去配股資格，張家界正在積極尋找融資途徑，如增發(fā)新股、將軟件公司分拆上市、法人股配售等，其中增發(fā)新股的可能性最大?，F(xiàn)在控股股東天通置業(yè)為湖南省一家民營企業(yè)，起家于房地產(chǎn)業(yè)，已涉足高科技、高效農(nóng)業(yè)等多個領(lǐng)域，實力強大。在向上市公司投入了上億元資金（用于收購、注入流動資金等）之后，必然急于收回投資、獲取回報。其途徑除通過經(jīng)營獲益、一級市場籌資外，在二級市場估計也會有一番動作?，F(xiàn)張家界股價已跌破十元，絕對價位不高。

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