赤字年年有，今年特別多。溫總理3月5日在政府工作報(bào)告中披露，為彌補(bǔ)財(cái)政減收增支形成的缺口，2009年中國財(cái)政赤字將擴(kuò)增至9500億元。這的確是一個會讓人感到驚奇的數(shù)字，要知道，這是新中國成立60年來最高額度的財(cái)政赤字，并且與2003年歷史最大規(guī)模赤字3198億元相比，在絕對量上增加了近200%。

一石激起千層浪，對如此高的財(cái)政赤字該與不該的爭議此起彼伏，爭論的焦點(diǎn)便是高財(cái)政赤字帶來的高風(fēng)險(xiǎn)，中國經(jīng)濟(jì)能夠承受如此高位的風(fēng)險(xiǎn)壓力嗎，會不會對以后的經(jīng)濟(jì)增長帶來隱患？

國際上對財(cái)政赤字的高低評價標(biāo)準(zhǔn)有兩個，一個是赤字率(赤字占GDP比重)不超過3%，一個是負(fù)債率(國債余額占GDP比重)不超過60%。當(dāng)前的財(cái)政赤字已經(jīng)觸及了第一條標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到將近3%的水平，而負(fù)債率剛剛達(dá)到20%左右，離風(fēng)險(xiǎn)控制線還有一段較長的距離。因此，爭議的焦點(diǎn)便轉(zhuǎn)換為“2009年的積極財(cái)政政策是否過于激進(jìn)”這樣一個命題。

我對財(cái)政赤字的關(guān)注點(diǎn)稍有不同：評價中國當(dāng)前的積極財(cái)政政策，要從短期和中長期兩個視角來看。從短期來看，積極的財(cái)政政策，甚至更高一些的財(cái)政赤字不僅是可行的，而且是必需的；從中長期來看，中國政府的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)則必須高度關(guān)注并積極應(yīng)對。

為什么短期的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)可以承受呢？盡管國際上評價國家財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)一般是赤字率不超過3%，中國2009年的赤字率也的確已經(jīng)接近這一警戒線。但是在我看來，赤字率并不足為憑：其一，這次財(cái)政赤字是通過發(fā)行國債和地方債籌措，而通過發(fā)行方式可以看出，主要的發(fā)行對象是國內(nèi)民眾，也就是說，國債釋放出來的主要是當(dāng)前46億的居民儲蓄。把銀行負(fù)債變成了國債，把商業(yè)信用升級成國家信用，風(fēng)險(xiǎn)不是升高了，而是顯著降低了；其二，中國正處于人口紅利期的敏感階段，每年新增的適齡就業(yè)人口和生產(chǎn)力提高后釋放出來的農(nóng)村人口構(gòu)成了就業(yè)的巨大壓力，如果不能很好的消化這個壓力，帶來的不僅僅是發(fā)展停滯的問題，更為嚴(yán)重的將是穩(wěn)定的問題。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局面前，穩(wěn)定是第一位的；其三，溫總理反復(fù)強(qiáng)調(diào)信心比什么都重要，當(dāng)前階段如果中國經(jīng)濟(jì)真的掉頭向下，則過去相當(dāng)長一段時間的改革成果將會受到致命的打擊，包括中國的民營經(jīng)濟(jì)和脆弱的制造業(yè)，因此，中國經(jīng)濟(jì)保持一定的增長速度，不僅僅可以換來信心，更可以換來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間。

從這個意義上講，以財(cái)政赤字換來就業(yè)率的提升和GDP的適度增長，是宏觀政策必須擔(dān)負(fù)的責(zé)任，適度的風(fēng)險(xiǎn)也是必須付出的代價。所以說，財(cái)政赤字帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)和壓力是中國的綜合國力完全可以承受的，君不見，美國的赤字率已經(jīng)高企到8%了嗎？

但是，并不是說財(cái)政赤字便對中國經(jīng)濟(jì)沒有侵害。對于大家提到較少的另外一個指標(biāo)，也就是負(fù)債率指標(biāo)，筆者反倒更為擔(dān)心。的確，按照公開的口徑來看，中國目前的負(fù)債率是20%左右，離所謂的風(fēng)險(xiǎn)線還有很大一段距離。但是，如果考慮到中國的名義負(fù)債率并不能反映中國的實(shí)際負(fù)債水平，中國政府的隱性負(fù)債甚至可能高于當(dāng)前的顯性負(fù)債水平，那么實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)恐怕就比較可怕了！

隱性負(fù)債的其中一個主體來自企業(yè)債，目前以各地方政府為背景的城市投資公司，正成為向國家發(fā)改委申請發(fā)行企業(yè)債券的主力軍。而這些城投公司所發(fā)行的企業(yè)債券，被外界認(rèn)為屬于變相的地方債券。另據(jù)國家發(fā)展和改革委員會的消息，中國今年將擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行，去年四季度以來，已有45家企業(yè)發(fā)行債券大體籌措資金1300多億元，另有50多家企業(yè)已提出債券發(fā)行申請，預(yù)計(jì)籌集金額近1000億。

這些企業(yè)債，透支的是地方政府信用，最終同樣會影響到國家經(jīng)濟(jì)安全。盡管相關(guān)的準(zhǔn)確數(shù)字我并未得到，但是粗略估計(jì)，總額應(yīng)該不會低于顯性負(fù)債的水平。因此，如果算上隱性負(fù)債的話，中國政府的負(fù)債率水平將會達(dá)到接近60%風(fēng)險(xiǎn)控制線的程度。大規(guī)模赤字帶來的最大挑戰(zhàn)是其可持續(xù)性問題。政府一定要警惕未來兩三年繼續(xù)較大幅度增發(fā)財(cái)政赤字的可持續(xù)性。

因此，在2009年實(shí)施積極的財(cái)政政策，安排一定額度的財(cái)政赤字不僅是必要而且必須。但是不同的機(jī)制安排也會影響到財(cái)政政策的有效性。

首先，財(cái)政赤字不能僅僅是源于增加投資。我注意到一點(diǎn)：2009年財(cái)政預(yù)算中，全國財(cái)政收入66230億元，增長8%；全國財(cái)政支出76235億元，增長22.1%；全國財(cái)政收支差額9500億元通過發(fā)債彌補(bǔ)。這說明一個問題，財(cái)政赤字可能是單邊的投資增加造成的，而這將會進(jìn)一步削弱內(nèi)需對拉動經(jīng)濟(jì)的影響。事實(shí)上，通過一定程度的減少財(cái)政收入形成預(yù)算赤字的方式可能更為有效，也更能起到潤物細(xì)無聲的作用。

其次，要謹(jǐn)防對勞動密集型企業(yè)沖擊過大。我也注意到這次增加的很多投資是用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改善民生建設(shè)。但是，從大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的刺激內(nèi)需政策角度看，大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目基本集中在大型的壟斷性國有企業(yè)，調(diào)整中或許不一定出現(xiàn)“民企國企化，國企央企化，央企壟斷化”的現(xiàn)象，但是對大量資源投入到壟斷的資本密集型企業(yè)、而對勞動密集型企業(yè)沖擊過大，這些狀況還是需要防范。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松也提出建議，希望在增加投資的過程中，能夠加大對于勞動密集型企業(yè)的關(guān)注。

第三，對于地方債券的發(fā)行，還是要穩(wěn)妥、審慎，不能一放了之。不僅僅要加強(qiáng)總量控制，還要加強(qiáng)結(jié)構(gòu)控制和過程控制，否則地方政府的投資沖動可能會造就出大量良莠不齊的投資項(xiàng)目出來，積極的財(cái)政政策可能會被引向陌路。

總之一句話：高額財(cái)政赤字短期風(fēng)險(xiǎn)可承受，中長期風(fēng)險(xiǎn)須關(guān)注，赤字財(cái)政的落實(shí)機(jī)制是解決當(dāng)前問題的關(guān)鍵。

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