從輝煌走向迷茫的東方通信，表面看來(lái)只是又一個(gè)榮枯輪回的上市公司而已，但認(rèn)真回顧東方通信上市七年以來(lái)的路程，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這其實(shí)是東方通信的宿命

　　2003年，東方通信（600776，900941）更新了其上年度

　　創(chuàng)下的首次虧損紀(jì)錄——8月29日公司中報(bào)顯示，2003年上半年?yáng)|方通信巨額虧損6.4億元，較上年全年虧損2.05億元竟又增加了3倍有余。而此前，同屬通信設(shè)備生產(chǎn)行業(yè)的中興通訊（000063）卻向投資者提交了一份中期盈利1.94億元的漂亮成績(jī)單。

　　回首1996年?yáng)|方通信上市之初，其銷(xiāo)售額高達(dá)40億元，而當(dāng)時(shí)中興通訊的銷(xiāo)售額僅為3億元。7年過(guò)去，2003年上半年?yáng)|方通信的銷(xiāo)售額還是21億元，卻虧損6.4億元，而中興通訊銷(xiāo)售額同期已接近60億元，盈利近2億元。7年間為何會(huì)有如此滄海桑田的差異？

　　比照中興通訊來(lái)閱讀東方通信的悲喜7年，或許能給業(yè)界和投資者帶來(lái)新的啟示。

成敗皆蕭何

　　事實(shí)上，國(guó)企東方通信成功與失敗的原因很簡(jiǎn)單——外力的作用。

　　作為普天系的一員大將，東方通信1996年在郵電部的扶持下成功上市，打開(kāi)了資本市場(chǎng)的通路。而后，東方通信與摩托羅拉結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，抓住了中國(guó)GSM移動(dòng)通信大發(fā)展的良機(jī)，創(chuàng)造了“國(guó)有資產(chǎn)增值150倍，產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)300倍”的“東信神話”。從這個(gè)意義上說(shuō)，普天集團(tuán)和摩托羅拉對(duì)東方通信的飛速發(fā)展功不可沒(méi)。

　　然而從2001年開(kāi)始，撫育東信之花的溫室被劇烈變動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境所撕裂，普天集團(tuán)與摩托羅拉也逐步翻臉。逐漸飽和的移動(dòng)通信市場(chǎng)迫使電信運(yùn)營(yíng)商大幅削減資本支出，使整個(gè)通信設(shè)備行業(yè)陷入困境，摩托羅拉為了確保自己工廠的訂單和產(chǎn)能而逐步冷凍與東方通信的“戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”。失去了摩托羅拉支持的東方通信，不僅失去了訂單，也失去了技術(shù)升級(jí)的能力。而普天集團(tuán)處于自身利益考慮，則不斷誘迫東信徹底融入普天集團(tuán)，采用“普天”商標(biāo)，卻遭到東信董事長(zhǎng)施繼興的堅(jiān)決反對(duì)，普天集團(tuán)與東方通信之間的關(guān)系也變得相當(dāng)僵硬。

　　東方通信自2001年開(kāi)始正式轉(zhuǎn)型，希望從移動(dòng)通信系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域逐步轉(zhuǎn)移到手機(jī)制造領(lǐng)域，并為此投入了大量人力財(cái)力。但失去了普天集團(tuán)和摩托羅拉支持的東方通信，自身終究無(wú)力完成此次轉(zhuǎn)型，在2003年中報(bào)中承認(rèn)“由于移動(dòng)電話市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，期初庫(kù)存壓力較大，終端產(chǎn)業(yè)零售末端促銷(xiāo)瓶頸未能有效突破，CDMA手機(jī)庫(kù)存削價(jià)銷(xiāo)售，且系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)未有新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)等方面的原因，造成公司利潤(rùn)虧損”，宣告公司轉(zhuǎn)型失敗。隨之而來(lái)的是2003年上半年6.4億元的巨額虧損，以及一頂隨時(shí)可能落下的令東信員工和投資者都難以接受的“ST”帽子。

危機(jī)的預(yù)兆

　　回顧東方通信自1996年來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)發(fā)現(xiàn)，在東方通信當(dāng)年自以為成功和輝煌的背后，一些失敗的危機(jī)和征兆已經(jīng)非常明顯。

１、毛利率長(zhǎng)期過(guò)低而且不正常地穩(wěn)定

　　東方通信作為普天集團(tuán)和摩托羅拉扶持起來(lái)的高科技公司，致命缺陷就是沒(méi)有自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)在技術(shù)和銷(xiāo)售上過(guò)于依賴摩托羅拉和普天集團(tuán)，核心技術(shù)、核心元器件、銷(xiāo)售渠道都掌握在別人手中，自身不能提供高附加值的增值服務(wù)，哪來(lái)的高毛利率呢？

　　財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，東方通信自1996年以來(lái)毛利率長(zhǎng)期停留在14%左右的低水平上，這屬于典型的來(lái)料加工行業(yè)的毛利率水平。原料、技術(shù)、銷(xiāo)售都由外人包辦，企業(yè)就掙一個(gè)勞力錢(qián)，風(fēng)險(xiǎn)由外人承擔(dān)，收益當(dāng)然也沒(méi)有東信的份兒。這種低水平上的盈利能力穩(wěn)定，反而說(shuō)明了東方通信的經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)。

　　而同行業(yè)的中興通訊卻堅(jiān)持了自主經(jīng)營(yíng)的思路，自1996年以來(lái)，毛利率一直在35%以上，早期甚至高達(dá)60%。而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈導(dǎo)致后來(lái)毛利率逐步下降，正恰恰是中興通訊獨(dú)立自主的寫(xiě)照，體現(xiàn)了高科技通信設(shè)備行業(yè)的真實(shí)盈利能力。

2、期間費(fèi)用增長(zhǎng)并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)

　　從某種意義上講，通信設(shè)備行業(yè)其實(shí)類(lèi)似于軟件行業(yè)，大多數(shù)元器件都是對(duì)外采購(gòu)，技術(shù)附加值主要體現(xiàn)在軟件編寫(xiě)上。生產(chǎn)成本主要是原料采購(gòu)成本，可控潛力不大，所以，對(duì)期間費(fèi)用的控制，就成為通訊設(shè)備行業(yè)控制成本的主要目標(biāo)。

　　但是在東方通信身上，我們看到的是典型的國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)。在過(guò)去的7年中，東信的期間費(fèi)用就像一匹脫韁的野馬，絲毫不受控制，無(wú)論是絕對(duì)金額，還是相對(duì)金額，都顯示管理層對(duì)企業(yè)并無(wú)真正的約束能力。

　　盡管數(shù)據(jù)顯示，東方通信的期間費(fèi)用比率整體上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中興通訊，但是這并不意味著東信費(fèi)用控制水平高于中興通訊。究其原因，還在于東信因扮演來(lái)料加工的角色，所以，并不需要太高的研發(fā)費(fèi)用。

　　同時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注的是兩家公司期間費(fèi)用比率的演變趨勢(shì)。

　　中興通訊的期間費(fèi)用比率呈現(xiàn)穩(wěn)定且緩慢下降的趨勢(shì)，這意味著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)出現(xiàn)，期間費(fèi)用的支出有效轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)，所以，期間費(fèi)用得到有效分?jǐn)偂?

　　而東方通信的期間費(fèi)用比率一路走高，說(shuō)明期間費(fèi)用的支出并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)，公司沒(méi)有享受到規(guī)模效益，東信的內(nèi)部管理和研發(fā)方向失誤導(dǎo)致有浪費(fèi)現(xiàn)象。

3、期間費(fèi)用沒(méi)有彈性，顯示管理層控制無(wú)力

　　東方通信過(guò)去7年來(lái)的毛利潤(rùn)年均增長(zhǎng)速度在10%左右，但是期間費(fèi)用的平均增長(zhǎng)速度高達(dá)30%以上，凸顯國(guó)營(yíng)企業(yè)人浮于事、機(jī)構(gòu)臃腫的弊病。1998年?yáng)|信的毛利潤(rùn)增長(zhǎng)率比1997年下跌了一半，只有11%，顯示經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)退步。但是1998年的期間費(fèi)用增長(zhǎng)率依然高達(dá)34%，說(shuō)明管理層并沒(méi)有相應(yīng)地削減費(fèi)用支出以適應(yīng)市場(chǎng)的變化。危機(jī)已經(jīng)暗藏。

　　2000年以后，東信的敗象日益浮出水面。2000年開(kāi)始，受?chē)?guó)內(nèi)通信設(shè)備市場(chǎng)萎縮的影響，東信的毛利潤(rùn)增長(zhǎng)率再次從20%跌到了10%，2002年開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)8%，但是同期的期間費(fèi)用照舊一路走高，年增長(zhǎng)率穩(wěn)定在30%以上。顯示其管理層完全沒(méi)有能力根據(jù)市場(chǎng)條件的變化，來(lái)調(diào)節(jié)和控制企業(yè)的費(fèi)用支出。

　　與此相反的是，中興通訊在1999年和2000年也遇到了毛利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降的問(wèn)題，我們注意到1999年和2000年的期間費(fèi)用增長(zhǎng)率也迅速下跌，顯示了管理層極強(qiáng)的應(yīng)變能力和控制能力。2002年中興通訊再次成功地作出了靈活的調(diào)整，顯示中興通訊內(nèi)部管理機(jī)制的順暢和健康。

4、長(zhǎng)期固守單一業(yè)務(wù)，缺乏創(chuàng)新和發(fā)展

　　相比于主營(yíng)業(yè)務(wù)一年三變的“重組型”上市公司，東方通信長(zhǎng)期堅(jiān)守移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，也許應(yīng)值得大書(shū)稱贊，但是我們不能用如此低的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量曾是“上市公司50強(qiáng)”的東方通信。作為一個(gè)高科技企業(yè)，管理層應(yīng)根據(jù)外界的環(huán)境變化，不停地調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向和策略，這才是船長(zhǎng)該干的事情。

　　東方通信自上市以來(lái)，一直將自己局限在“摩托羅拉加工車(chē)間”的角色里，掙一個(gè)勞力錢(qián)。一直到2002年陷入全面虧損，才開(kāi)始提出“2002年是公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型年，即業(yè)務(wù)發(fā)展從對(duì)外合作轉(zhuǎn)為自主經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)，業(yè)務(wù)內(nèi)容從移動(dòng)系統(tǒng)轉(zhuǎn)為終端產(chǎn)品主導(dǎo)，產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)從代理品牌轉(zhuǎn)為自主品牌主導(dǎo)”，并承認(rèn)“為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型付出沉重代價(jià)”。

　　反觀中興通訊，從傳統(tǒng)的程控交換機(jī)入手，起點(diǎn)比東方通信低了許多。但在其管理層的領(lǐng)導(dǎo)下，中興通訊迅速切入GSM移動(dòng)通信，在獲得豐厚回報(bào)后，又向CDMA移動(dòng)通信、小靈通（無(wú)線市話）、寬帶和數(shù)據(jù)通信、光通信等領(lǐng)域擴(kuò)展，終于熬過(guò)了通訊設(shè)備行業(yè)的嚴(yán)冬。而東方通信直到2003年，除了“轉(zhuǎn)型到終端產(chǎn)品”以外，依然看不到明確的創(chuàng)新計(jì)劃。

　　在產(chǎn)品壽命周期較短的高科技行業(yè)里，只有“主動(dòng)求變”才能適應(yīng)劇烈的市場(chǎng)變動(dòng)并生存下去，“被迫應(yīng)變”的公司一般只會(huì)落得被淘汰的下場(chǎng)。

東信之鑒

　　就像溫室里的花朵，東方通信表面看似嬌艷照人，但一旦失去外界的呵護(hù)，就會(huì)面臨凋謝的絕境。在東方通信當(dāng)年耀眼的美麗后面，已經(jīng)潛伏著危機(jī)的種子。舊體制下的東方通信，注定要在中國(guó)通信設(shè)備行業(yè)大發(fā)展的大背景下，上演一出令人嘆息的悲劇。

　　其實(shí)，中國(guó)過(guò)去20多年的經(jīng)濟(jì)騰飛中類(lèi)似東方通信的企業(yè)又何止一家？東方通信的悲喜給業(yè)界和投資者帶來(lái)許多啟示。

　　1、東方通信再次敲響了過(guò)度依靠外資的警鐘。只有立足于自力更生，才能持續(xù)健康地增長(zhǎng)。隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的全面深化，將有更多的外資企業(yè)選擇獨(dú)立經(jīng)營(yíng)以獲得更高收益，這對(duì)那些把外資伙伴當(dāng)做衣食父母的“高科技企業(yè)”來(lái)說(shuō)無(wú)疑是釜底抽薪。目前風(fēng)頭甚勁的中國(guó)手機(jī)制造商尤其應(yīng)引以為鑒。

　　2、如何辨識(shí)真正的高科技企業(yè)。雖然東方通信和中興通訊的最終產(chǎn)品都一樣，但是兩者的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和長(zhǎng)期表現(xiàn)之間的差別如此之大，讓投資者認(rèn)識(shí)到什么是真正的高科技企業(yè)。高成長(zhǎng)性、高毛利率才是高科技企業(yè)的真正魅力。

　　3、不能教條地運(yùn)用財(cái)務(wù)理論來(lái)判斷企業(yè)價(jià)值。盡管東方通信的期間費(fèi)用比率長(zhǎng)期低于中興通訊，但這并不意味著東方通信的費(fèi)用控制能力優(yōu)于中興通訊。支出期間費(fèi)用的目的是獲取更大的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)，不能轉(zhuǎn)化 為銷(xiāo)售額和利潤(rùn)的期間費(fèi)用，一分錢(qián)都屬于浪費(fèi)。

　　4、國(guó)有企業(yè)的弊病在東方通信得到了全面再現(xiàn)。尤其是期間費(fèi)用的持續(xù)高速增長(zhǎng)和缺乏彈性，以及缺乏業(yè)務(wù)創(chuàng)新令企業(yè)無(wú)法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變幻，這也是眾多上市公司的通病。

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