――2003年中國財政、貨幣政策效應(yīng)得失與2004年的展望

　　劉偉 蔡志洲

　　（北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 100871）


　　2004年3月

　　摘　要：財政政策與貨幣政策的有效性對于宏觀經(jīng)濟調(diào)控尤為重要。財政政策和貨幣政策都是宏觀調(diào)控的重要工具，但它們發(fā)揮作用的方式存在著較大的區(qū)別，這兩種政策及實現(xiàn)方式各有其特點和優(yōu)勢，需要配合實施。我國近年來實行的宏觀經(jīng)濟政策從總體上來說是有效的，但也存在著一些可以進一步完善的地方。本文通過對近年來尤其是2003年財政和貨幣政策的實施及運用效果的研究，對我國經(jīng)濟增長中宏觀經(jīng)濟政策及傳遞效應(yīng)進行了研究。

　　關(guān)鍵詞：財政政策 貨幣政策 傳遞效應(yīng) 經(jīng)濟增長目標

　　持續(xù)高速增長的經(jīng)濟，特別需要科學(xué)的宏觀調(diào)控，在這里，宏觀經(jīng)濟政策的預(yù)見性和穩(wěn)定性有著極為重要的意義，其中尤為重要的是財政政策和貨幣政策的有效性。財政政策和貨幣政策都是宏觀調(diào)控的重要工具，但二者發(fā)揮作用的方式不同，財政政策是由政府制定并實施的，貨幣政策雖然是由政府決定，但卻具有更大的獨立性，同時是通過銀行等金融機構(gòu)來實施的；二者在支出項目上不同，財政政策在支出項目上主要表現(xiàn)為對于政府最終消費的保證和有限的重大項目的建設(shè)，貨幣政策在支出項目上卻是通過對政府、企業(yè)、居民、其它機構(gòu)及國外的無數(shù)信用行為所發(fā)揮作用的。這兩種政策及實現(xiàn)方式各有其特點和優(yōu)勢，需要配合實施。實施宏觀經(jīng)濟政策進行調(diào)控，重要的目標是改善失業(yè)和抑制通貨膨脹。但在宏觀上刺激經(jīng)濟增長，擴大貨幣供應(yīng)量鼓勵就業(yè)的政策傾向，在短期內(nèi)可能使價格總水平上升加快，形成通貨膨脹的巨大壓力，這是支持經(jīng)濟增長所不得不付出的代價；而抑制經(jīng)濟過熱的增長，減少貨幣供應(yīng)量，卻又可能使失業(yè)有所增加，這是抑制通貨膨脹所付出的代價。雖然宏觀調(diào)控能在一定程度上改善經(jīng)濟周期對經(jīng)濟增長的影響，但由于宏觀經(jīng)濟活動內(nèi)在的原因，完全避免經(jīng)濟周期是不可能的，因而，在一定時期，宏觀經(jīng)濟調(diào)控的目標選擇必須有著重點，而這個著重點的選擇應(yīng)基于對這一時期經(jīng)濟失衡的主要方向和主要矛盾的認識?；谝陨详P(guān)于宏觀經(jīng)濟政策的認識，我們對于2003年中國財政及貨幣政策的政策效應(yīng)加以剖析。

　　一、積極的財政政策引發(fā)了新一輪經(jīng)濟增長嗎？

　　從1998年起，我國宏觀經(jīng)濟政策進行了方向性的調(diào)整，由適度從緊的以控制通貨膨脹為首要目標的宏觀政策轉(zhuǎn)變?yōu)橐源碳ぴ鲩L為首要目標的積極的宏觀政策，特別是由從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為實施擴張性的財政政策。其主要內(nèi)容是通過發(fā)行國債，支持重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增大政府投資支出，拉動經(jīng)濟增長。1998年積極的財政政策第一年就增發(fā)國債1000億元，此后的幾年里，每年增發(fā)國債都在500億元以上，到2003年末，國債發(fā)行余額累計已近3萬億元。在近幾年的投資中，每年均有1600億元的規(guī)模是依靠發(fā)行國債實現(xiàn)的投資。經(jīng)過幾年的積極的宏觀經(jīng)濟政策的實施，到2003年中國經(jīng)濟增長出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)機，重新回到了9.1%的高速增長狀態(tài)。

　　問題在于，這種重大轉(zhuǎn)機的出現(xiàn)在多大程度上是宏觀經(jīng)濟政策作用的結(jié)果？或者說，新一輪經(jīng)濟高速增長是積極的財政政策引發(fā)的嗎？

　　應(yīng)當說，積極的財政政策對新一輪高速增長的出現(xiàn)是有作用的，只是作用程度有限：一方面，2003年，整個國家預(yù)算內(nèi)資金占固定資產(chǎn)投資來源的比重為6%左右，如果再考慮到它的乘數(shù)效應(yīng)，對固定資產(chǎn)投資總額的影響可能會達到20%左右。另一方面，從對消費的影響來說，積極的財政政策的投資大都是基礎(chǔ)設(shè)施，一般地說，它不會對經(jīng)濟增長中的消費需求產(chǎn)生直接的拉動，但可能通過增加相關(guān)企業(yè)的收入，在一定程度上改善這個企業(yè)群的消費規(guī)模。根據(jù)以往的經(jīng)驗，這種投資支出總額中大約30%以上會進一步以各種收入的形式轉(zhuǎn)化為消費。因此，無論是從投資還是從消費上看，積極的財政政策對于我國近年的經(jīng)濟增長是有積極作用的，尤其是在表明中國政府發(fā)展經(jīng)濟的決心和提高社會對經(jīng)濟增長的預(yù)測方面，具有積極的意義，同時，規(guī)?？刂频幂^穩(wěn)妥，促進基礎(chǔ)建設(shè)的同時，較好地避免了財政風(fēng)險。主要問題在于，在實施積極的財政政策的過程中，相當長的時間里，貨幣政策未顯示出相應(yīng)的配合，從價格總水平上反映出來的信號是經(jīng)濟偏冷，反映價格水平上升的總指數(shù)在零上下浮動，即使到2003年經(jīng)濟增長達到9.1%時，物價總水平上升也不到2%，只能說剛剛擺脫通貨緊縮的陰影。這就使得經(jīng)濟復(fù)蘇的時間比預(yù)料的要長。從這個意義上來說，一些經(jīng)濟學(xué)家懷疑現(xiàn)在出現(xiàn)的經(jīng)濟轉(zhuǎn)機是政府積極財政政策作用的結(jié)果是有一定道理的。這些學(xué)者認為，2003年的經(jīng)濟轉(zhuǎn)機主要并不是宏觀經(jīng)濟政策的作用，而是因為國有企業(yè)改革帶來的企業(yè)活力上升和推動非國有經(jīng)濟的進一步發(fā)展 。應(yīng)當說，積極的財政政策還是起了極有意義的作用的，但由于財政與貨幣政策效應(yīng)間的配合不充分，從而使得宏觀調(diào)控效應(yīng)實現(xiàn)的時間過長。

　　就財政政策本身而言，一方面，財政收入增長明顯地快于國民收入（GDP）的增長，這說明在每年新增的價值中，全社會通過初次和再次分配，對政府的支出在增加，現(xiàn)在已近20%。政府財政收入與企業(yè)收入不同的是，企業(yè)的總收入中有相當一部分用于中間投入，而政府財政收入的使用，就其本身的意義而言，是用于最終需求的，即用于政府最終消費支出、發(fā)生轉(zhuǎn)移支付后的居民最終消費支出、投資及進口，從這個意義上可以說，政府的支出對于國民經(jīng)濟最終要需求的影響程度在不斷提高，因而財政政策對經(jīng)濟增長的影響力也在擴大。但另一方面，在財政支出的結(jié)構(gòu)上，一般性支出的比重是比較大的，為保證重點項目同時緩解財政收支矛盾，各種一般性支出在2003年原則上維持2002年的水平，實行零增長，這樣，在拉動需求增加上，財政政策所產(chǎn)生的政策效應(yīng)是有限的。

　　二、貨幣供應(yīng)量的波動反映了什么？

　　2003年，我國貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量發(fā)生了顯著的變化。2002年全年金融機構(gòu)人民幣貸款增加了1.87萬億元，增長速度已較往年有所加快，而2003年截止到9月份信貸規(guī)模的增長便已大大超出上一年的全年規(guī)模。之所以前三個季度貨幣供應(yīng)量猛增，主要有以下原因：（1）我國銀行業(yè)開始推廣五級分類制（從2004年1月1日起，4家國有商業(yè)銀行，11家股份制商業(yè)銀行將全面推行五級分類制度，取消以往與五級分制并存的四級分類制），按五級分類制，到2003年6月底四家國有商業(yè)銀行不良貸款率已達22.2%，為降低這一比例，許多銀行開始擴大貸款規(guī)模，以稀釋已有的不良貸款所占比重。（2）較好的宏觀經(jīng)濟形勢擴大了企業(yè)和個人的貸款要求，2003年各項存款增長十分穩(wěn)定，各月存款余額的增長速度始終保持在22-23%的水平。但從金融機構(gòu)的貸款來看，2003年前三季度各月貸款余額的增幅是逐漸增加的，從1月份的18.92%持續(xù)增長到8月份的23.92%，進入9月份后，由于貨幣政策對信貸規(guī)模的控制，才開始出現(xiàn)回落。在新增貸款的中長期貸款中，基本建設(shè)投資貸款（主要用于固定資產(chǎn)投資）和個人消費信貸（主要用于居民購買汽車和住房）所占的比重較大，兩項合計達到36.93%。這說明，由于經(jīng)濟增長的加速，基本建設(shè)和個人消費對銀行貸款的需求在增加，銀行貸款也的確積極地支持了這種不斷增加的需求。從總體上看，2003年貨幣政策執(zhí)行中的問題，主要的可能還是在中長期貸款中基本建設(shè)增加較快的問題，雖然從數(shù)額上看直接涉及的是近3000億資金，但從增速上來看，已超過2002年1倍多，影響固定資產(chǎn)投資總額的增長幅度為11個百分點左右，可見銀行基建貸款對整個經(jīng)濟的影響程度是相當大的。（3）對人民幣升值的預(yù)期增加了外匯的流入，造成企業(yè)和居民在銀行的結(jié)匯量增加，增加了人民銀行外匯占款的規(guī)模。人民銀行外匯占款累計增加10623.58億元，占全年貨幣和準貨幣增加總量的32%左右。當然，同時也應(yīng)看到，雖然外匯兌款增加造成的貨幣供應(yīng)量的增加，但由于這一部分占款主要是企業(yè)和個人（可能還有一些國外金融機構(gòu)）出于對人民幣升值的預(yù)期而形成的金融資產(chǎn)類型的變化，即從外匯存款轉(zhuǎn)為人民幣存款，一般地說，不會大規(guī)模地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的購買力并對經(jīng)濟生活產(chǎn)生直接的沖擊。

　　由于上述三個方面的原因，使得2003年，特別是第三個季度貨幣供應(yīng)量在短期顯著增加，從9月份開始，在中央銀行的調(diào)控下，人民幣貸款的增加開始減緩，自9月21日起提高存款準備金率1個百分點，由6%提至7%，大體凍結(jié)商業(yè)銀行1500億元的超額準備金，收縮貸款規(guī)模約在7500億元?？偟膩砜?，中央銀行采取的調(diào)控措施是比較溫和的，同時目的也只是控制貨幣供應(yīng)量和貸款規(guī)模在短期內(nèi)的過度增加。在政策應(yīng)用上仍屬較為寬松的政策傾向，存款利率還處于1992年以來最低水平上，貸款利率雖有所浮動，但仍屬較低水平。因此，2003年中國人民銀行貨幣政策操作是成功的，既在一定程度上控制了由于銀行貸款短期內(nèi)過度波動可能給經(jīng)濟帶來的風(fēng)險，又在總體上保持了與增長基本適應(yīng)的貨幣供給。

　　檢討2003年貨幣政策實施，存在的主要問題在于：對貸款余額增速的調(diào)控政策出臺略顯滯后。從技術(shù)上講，對于貨幣供應(yīng)量和貸款余額的監(jiān)控方式，還有待進一步改進。目前我國采取的是同比法，即與上年同期的總額或增長額相比的方法。這種方法是有局限性的。因為貨幣供應(yīng)量和貸款余額從統(tǒng)計學(xué)意義上來說，屬于時點數(shù)字，時點數(shù)字在時間上是連續(xù)的，存在于任何時點上，因而對它的監(jiān)控也必須連續(xù)進行，也就是說，對它的監(jiān)控更應(yīng)當采取的方法是環(huán)比而不是同比，即和上一時期比而不是和上年同期比。從某種意義上說，同比的方法也是環(huán)比，只不過環(huán)比的對象是上一年同期，是以一年為期的環(huán)比，而對于貨幣政策執(zhí)行情況的監(jiān)控來說，如果以一年為期，時間可能偏長，或者說難以及時發(fā)現(xiàn)變化。金融活動是連續(xù)的，某年1月份貸款余額比上年1月同期比較有大幅度增長，可能不是當月發(fā)生的，而是在上年一年中逐月遞增的結(jié)果，如果使用同比方法，到該年的1月甚至更晚才發(fā)現(xiàn)問題，可能太遲了，再加之貨幣政策效應(yīng)傳遞本身又存在時滯，（比如美國一般為6-18個月，我國據(jù)我們測算，貨幣政策效應(yīng)的時滯大約為7-24個月）這樣就會使得貨幣政策的作用受到極大的損害。從2003年的情況看，雖然表現(xiàn)出來的是2003年前三個季度貨幣供應(yīng)量和貨款余額迅速增大，比上年同期顯著升高，但從逐月的環(huán)比來看，從2002年6月份開始，各項貸款與上月的環(huán)比數(shù)字都高于上年同月的數(shù)字，這種趨勢一直延續(xù)到2003年8月份。所以，貸款余額增加較快問題，并非發(fā)生于2003年上半年，而是發(fā)生在2002年下半年。2003年第一季度GDP增長9.9%，表現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟加速，事實上這種加速在貨幣供應(yīng)上，早在2002年就已有反映信號，只是沒有引起人們足夠的重視而已。當然，按月計算環(huán)比增長速度容易受短期波動的影響，為克服這一缺點，統(tǒng)計上常用的方法是計算移動平均增長速度。我國2002年至2003年二年中，按不同時間間隔計算月平均增長速度，可以發(fā)現(xiàn)，貸款余額是當移動平均速度連續(xù)超過1.3%時開始加速的。根據(jù)這一信號，在按照3個月時間間隔計算移動平均數(shù)時，貸款余額加速增長的信號是2002年8月份顯示出來的；在按半年間隔計算移動平均數(shù)時，這一信號是2002年10月份顯示出來的，而按照一年期計算，則是在2003年1月顯示出來的。從這個意義上看，2003年9月份的貨幣政策的出臺略顯滯后，如果能提前到上半年出臺，那么，基本建設(shè)方面貸款增加幅度就會提前放慢，從而使全社會固定資產(chǎn)的增速受到更及時的抑制，一些重要的生產(chǎn)資料，如鋼材、電解鋁和電力等緊缺的矛盾可能更有效的得到緩解。

　　總結(jié)貨幣政策實施的得失，重要的一條經(jīng)驗教訓(xùn)在于，貨幣供應(yīng)的增長應(yīng)當通過一個漸進的過程來實現(xiàn)，不應(yīng)大起大落。盡管人們可以有理由為2003年貨幣供應(yīng)量和貸款增長顯著加速的合理性加以論證，特別是從目標控制上來說，人們有理由認為2003年的貨幣供應(yīng)量和貸款總額并不一定達到了國民經(jīng)濟發(fā)展所需要的規(guī)模。比如，盡管2003年我國貨幣供應(yīng)量偏高，但中小企業(yè)還反映資金短缺，這說明貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計方法和理論可能存在問題 。又比如，按照2003年前三個季度的貨幣供應(yīng)量增長速度，若在上世紀80-90年代，肯定會導(dǎo)致嚴重的通貨膨脹，但在2003年卻沒全出現(xiàn) 。那么這些情況是否表明在新一輪經(jīng)濟增長的轉(zhuǎn)機中，我國國民經(jīng)濟發(fā)展對貨幣供應(yīng)量有了新的需求，進而要求貨幣供應(yīng)量增速提高，規(guī)模加速擴張？應(yīng)當說，變化的經(jīng)濟環(huán)境必然對貨幣供應(yīng)量不斷提出新的要求，但滿足這種新的要求的過程應(yīng)當是在深入研究確定合理控制目標基礎(chǔ)之上的漸進過程，而不應(yīng)當變化起伏過于猛烈。根據(jù)以往經(jīng)驗，我國貸款增速超過20%，肯定要到中長期貸款中的基本建設(shè)貸款中找出路，因為個人信貸部分要有資產(chǎn)和保險機構(gòu)擔(dān)保，銀行風(fēng)險縮小，這種沒有風(fēng)險的需求是有限的。相應(yīng)的，固定資產(chǎn)投資增速就有可能超過25%，這就有可能沖擊均衡目標，至少會引發(fā)人們產(chǎn)生經(jīng)濟過熱的擔(dān)心。如果根據(jù)2002-2003年我國的實際，以移動平均月增長速度1.3%為貸款余額加速增長的信號，使月平均環(huán)比貸款余額增長速度保持在1.3%的水平，那么，年貸款余額增長也可以達到17%左右，增長速度并不慢?？傊词惯m應(yīng)變化的經(jīng)濟發(fā)展對貨幣供應(yīng)量增長速度的要求，貨幣供應(yīng)量的增長也應(yīng)是個逐漸的過程，盡可能避免大起大落。

　　三、怎樣看待2004年的宏觀經(jīng)濟政策傾向及效應(yīng)？

　　第一、從宏觀經(jīng)濟政策選擇來看，首先應(yīng)該解決的問題是確定宏觀經(jīng)濟政策的總目標。是抑制通貨膨脹還是促進就業(yè)？如果要抑制通貨膨脹，就要實行適度從緊的宏觀政策；而要促進就業(yè)，就要實行積極的宏觀經(jīng)濟政策。在此基礎(chǔ)上，再根據(jù)各方面的具體情況，對宏觀經(jīng)濟政策的總目標實行一步的分解，解決現(xiàn)實經(jīng)濟生活中的各種具體問題。而對經(jīng)濟形勢的科學(xué)判斷是宏觀經(jīng)濟政策的出發(fā)點。因此認為，目前“經(jīng)濟過熱”的觀點是值得商榷的。它的問題在于把對經(jīng)濟成長中的具體問題和整個宏觀經(jīng)濟的大局相混淆，把宏觀調(diào)控的總目標和具體的調(diào)控措施相混淆。這樣，在抑制某一方面的不良傾向的同時，就有可能因措施不當，顧小失大，耽誤整個大好形勢。必須看到，當前我國經(jīng)濟中的主要矛盾仍是總需求不足、增長乏力、失業(yè)率居高不下，所以基本的經(jīng)濟政策貨幣不應(yīng)改變，即擴張性的方向應(yīng)繼續(xù)保持，盡管有些方面的力度可以有所調(diào)整。

　　第二、財政政策和貨幣政策之間不應(yīng)該出現(xiàn)明顯的矛盾。財政政策和貨幣政策出自不同的機構(gòu)，為了使宏觀經(jīng)濟政策最大限度地發(fā)揮作用，這兩個政策之間不應(yīng)該出現(xiàn)明顯的矛盾。在美國和日本的調(diào)控經(jīng)濟的過程中，都曾出現(xiàn)過兩種政策相矛盾的時刻，其結(jié)果是抵消或降低了某一種政策的作用，我們應(yīng)該避免這種情況的發(fā)生。在兩種政策之間，可以根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要和財政貨幣狀況實行松緊搭配，使宏觀調(diào)控達到更佳效果。

　　第三、要保證政策的連續(xù)性。經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟增長本身都是一個自然的過程，各種經(jīng)濟本身的內(nèi)在規(guī)律制約著經(jīng)濟的發(fā)展，在這種情況下，平穩(wěn)的、連續(xù)的和相互協(xié)調(diào)的政策是非常必要的。貨幣供應(yīng)量、貸款規(guī)模和財政收支的變動都應(yīng)該是平穩(wěn)的，要避免過度的行政干預(yù)使國民經(jīng)濟或某個行業(yè)出現(xiàn)大起大落。

　　第四、財政和貨幣政策之間，要更多地發(fā)揮貨幣政策的作用。由于中國的體制是從計劃體制轉(zhuǎn)化而來的，在實行宏觀經(jīng)濟調(diào)控時，我們更習(xí)慣于運用財政政策，而對貨幣政策運用不足。對財政的重視超過銀行和其它金融機構(gòu)。其實，財政收支與GDP的比值只達到20%，國民經(jīng)濟中更多的收支行為(如居民和企業(yè)的收支)都是通過銀行進行的，這些收支的規(guī)模遠遠大于國家財政。但在宏觀調(diào)控時，政策實施和體制轉(zhuǎn)換不匹配，沒有發(fā)揮銀行應(yīng)有的作用。治理通貨膨脹靠銀行，治理通貨緊縮靠財政。銀行的規(guī)模越做越小，財政風(fēng)險越做越大，這確實是有問題的。

　　第五、財政政策本身要協(xié)調(diào)。財政政策不僅僅體現(xiàn)在對財政收入的使用即財政支出上。財政收入本身的調(diào)節(jié)也體現(xiàn)了財政政策的運用。對一個經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)一方面增加財政支出的投入，一方面加稅，就會在一定程度上抵消積極的財政政策的作用。支出上有政策，在收入上也應(yīng)該有政策，不能矛盾。財政收入要培育市場，財政政策的制訂和實施應(yīng)該逐漸向公共財政的方向發(fā)展和過渡。公共財政的目標一旦鎖定了，就不能輕易更改，在這種情況下，就有可能更多地通過減免稅收、轉(zhuǎn)移支付等手段，促使國民經(jīng)濟的均衡發(fā)展。

　　第六、貨幣政策和金融體制要相適應(yīng)。銀行和其它金融機構(gòu)本身從事的就是風(fēng)險經(jīng)營，風(fēng)險意識和風(fēng)險預(yù)期是應(yīng)該的，但過度強調(diào)風(fēng)險控制，使銀行業(yè)發(fā)展步伐放慢，反而影響了銀行解決壞帳和呆帳問題的進程。金融業(yè)要在動態(tài)發(fā)展中改善自身的經(jīng)營管理和財務(wù)狀況。要提高金融機構(gòu)的效率，改善貨幣政策的傳導(dǎo)機制。根據(jù)WTO的安排，中國的金融業(yè)要逐步向國際金融界開放。在此之前，中國的銀行和其它金融機構(gòu)還有一段自我發(fā)展的時間，2003年以來，中國的銀行業(yè)通過一系列的制度建設(shè)和措施，為改善自身的資產(chǎn)質(zhì)量做了大量工作。而中國人民銀行在12月做出的將從2004年起擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間和當年12月21日開始將超額準備金存款利率由1.89%下調(diào)至1.62%的決定，也為銀行和其它金融機構(gòu)的盈利水平創(chuàng)造了條件。這正是中國金融業(yè)改善自己的經(jīng)營狀況和國際競爭力的最好時機。深化的金融體制改革和金融業(yè)經(jīng)營水平的提高，不僅有利于金融業(yè)本身的發(fā)展，還將對改善中國的宏觀調(diào)控和促進經(jīng)濟增長發(fā)揮積極的作用。

　　參考文獻：

　　1. 北京大學(xué)中國國民經(jīng)濟核算與經(jīng)濟增長研究中心: 《2003－2004中國經(jīng)濟走勢分析――中國經(jīng)濟過熱了嗎？ 》，經(jīng)濟科學(xué)，2003年第6期。

　　2.《中國統(tǒng)計年鑒》，歷年

　　3.中國人民銀行：《報告與統(tǒng)計數(shù)據(jù)》，歷年，http://www.pbc.gov.cn/baogaoyutongjishuju/。

　　4.北京大學(xué)中國國民經(jīng)濟核算與經(jīng)濟增長研究中心網(wǎng)站，http://ne.pku.edu.cn。

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