次貸危機增加世界經濟不確定性

　　大家知道,明年是中國經濟發(fā)展非常重要的一年。明年我們要全面貫徹落實十七大的方針和任務;明年是改革開放30周年;明年要召開奧運會;明年也是"十一五規(guī)劃"的第三年,是承上啟下的關鍵年。所以,做好明年的經濟工作至關重要。

　　從國內的情況來看,我們有理由認為,明年的經濟增長態(tài)勢是好的;但與此同時,我們也看到了很多明顯的挑戰(zhàn),比如說,"三過"問題(固定資產投資增長過快,信貸擴張過快,外貿順差過大——編者注)仍然比較突出,物價上漲壓力比較大,資源環(huán)境的壓力明顯增加。我們還需要看到,這些情況是在國際經濟環(huán)境充滿不確定的情況下繼續(xù)擴大的。所以,究竟怎么樣保持宏觀經濟的穩(wěn)定性,不出現大起大落,是一個非常重要的命題。希望我們經濟界,包括學術界、決策界、新聞媒體,對這些問題給予更多的關注。我們要特別關注世界經濟形勢的變化,因為我國經濟和世界經濟的互動性明顯提高,市場相關性明顯增強。

　　怎么看明年的世界經濟形勢?我覺得可以用兩句話來概括,第一句話是"世界經濟增長的基本面還是好的",我們不認為明年世界經濟會發(fā)生大的衰退;另一句話是"世界經濟增長的不確定性明顯加大"。

　　首先,世界經濟仍將處于一個增長態(tài)勢中。現在各個國際組織對明年世界經濟的預測,包括國際貨幣基金組織、世界銀行、美聯(lián)儲以及很多研究機構的預測,主流的判斷是明年世界經濟增長可能比今年有所減緩,但是不會發(fā)生經濟衰退。據國際貨幣基金組織的測算,明年世界經濟增長有可能從今年的5.8%下降到明年的4.8%;發(fā)達國家的經濟增長率有可能從今年的2.5%下降到2.2%,日本等經濟體的增長速度將有所下調;發(fā)展中國家可能仍然以比較高的速度增長,但增長速度也有所下調,比如說亞洲新興工業(yè)經濟體的經濟增長率將從4.9%下降到4.4%,其他發(fā)展中國家從8.1%下降到7%左右?？傊?我們不敢說是拐點,但是總的來看,明年世界經濟會有一個小的調整?；镜膽B(tài)勢就是如此。

　　在保持增長態(tài)勢的同時,明年世界經濟的一個新特點是增長發(fā)動機可能更加趨于多元化。美國經濟仍然處于主導地位,除此以外,許多新興市場對世界經濟增長的貢獻將繼續(xù)提高。前段時間,世界銀行按照匯率法進行測算,2006年,美國經濟對世界經濟增長的貢獻率是25.3%,中國是14%,歐元區(qū)和日本分別是12%和7.6%;2007年,這個順序沒有變化,但是中國的貢獻率進一步提高到16.1%,美國則降為17.4%。最近世界銀行又發(fā)布了一個新的研究報告,下調了新興經濟體對世界經濟增長的貢獻率。盡管做了這樣的調整,但是世界經濟發(fā)動機趨于多元化的勢頭明年將進一步顯現而且進一步強化。所以對我們來說,明年世界經濟增長態(tài)勢基本上是好的。

　　其次,世界經濟增長的不確定性明顯加大。核心問題就是美國次級抵押貸款危機還沒有結束。美國次級抵押貸款是指美國金融機構向信用等級較低的低收入人群發(fā)放貸款,按照目前的統(tǒng)計,美國次級抵押貸款的總規(guī)模大約為1.4萬億美元,占美國抵押貸款市場總規(guī)模的10%左右。

　　為什么會出現這么多次級抵押貸款?大家知道,2001年以來,美國新經濟泡沫破滅,隨后又發(fā)生了"9·11事件",在這個背景下,為了防止美國經濟蕭條,美聯(lián)儲開始連續(xù)降息,聯(lián)邦基金利率經過11次下調,由6%下調為1%,這個政策有效地防止了美國經濟衰退,但同時也創(chuàng)造了全球的流動性過剩。在這個背景下,各類金融機構開始所謂的金融創(chuàng)新,向信用等級較低的低收入人群提供住房抵押貸款,這種貸款采用"2+18"的模式,前2年是優(yōu)惠利率,后18年是正常利率。美國的金融結構用這種方式提供了大量的貸款。

　　2004年6月以來,全球經濟形勢發(fā)生了變化,其中一個最明顯的變化,就是由于美元流動性大量過剩,由于對石油產品的需求大量增加,全球物價開始上漲,美國也感受到物價的壓力,所以從2004年6月開始,美聯(lián)儲17次上調利率,聯(lián)邦基金利率從1%調到5.25%。利率一升,所有貸款者的還款負擔就增加,借貸次級抵押貸款的低收入人群就不堪重負了。與此同時,房價開始下降,使得越來越多的貸款人資不抵債,由此引發(fā)了次貸危機。

　　危機發(fā)生以后,發(fā)達國家銀行調整了利率,前天歐洲央行又通過回購債券,將3486億歐元注入銀行體系,隨后又注入了480億歐元,希望能夠化解危機。但是從目前的情況來看,還是沒能解決問題,經濟仍然面臨著很大的不確定性和風險,目前美國仍然處于住房貸款還貸違約的高峰期,而且房價還在下跌,大家認為現在進入了第三次還貸的高峰,究竟會怎么樣,到明年第三季度之后形勢才會明朗。

　　未雨綢繆,制定應急預案

　　我們初步分析,這次次貸危機有四個方面的主要影響,我們要高度關注,首先是一些金融機構遭受了巨大的損失,引發(fā)金融市場波動,一批貸款機構倒閉了,損失超過1000億美元;第二是影響了美國的消費,如果美國的消費下滑,將會對出口國家和世界經濟產生很大的影響,從第三季度以來,美國的消費率開始出現了明顯的下降;第三是美元大幅度貶值,2007年1-10月,日元兌美元上升3.7啊%,歐元兌美元升值11%,人民幣兌美元升值4.1%;第四是影響國際資本的流向,使大量的資金由金融市場流向了資源能源市場,對能源的價格上漲起到了推波助瀾的作用。

　　我們?yōu)槭裁催@么關注美國的次貸危機?主要原因是,如果次貸危機繼續(xù)擴散,可能會對我國產生比較大的壓力。第一,美國消費減少對我國出口可能會產生不利的影響。從上面的圖可以看到,我國的外貿依存度從1970年代末期不到10%,現在已經到了66.9%,而與此同時看俄羅斯,也是一個開放型的經濟體,它的貿易依存度是14%,美國是20%。如果美國的消費下降,我們的出口減速過大,可能會引起國內產能過剩,對經濟增長產生影響,世界銀行有個預測,這會影響我國經濟增長率0.5個百分比。世界經濟增長比較多依賴美國的狀況短期內不會改變。另外,我們需要看到,這一次次貸危機和新經濟危機不一樣,當年互聯(lián)網投資占美國全部投資的比重是14%,而美國房地產投資占全國投資的比重是70%,所以,一旦美國房地產下滑,它的效應會遠遠大于新經濟。

　　第二,如果美元繼續(xù)貶值,全球的油價、糧價就會繼續(xù)攀升,我們的物價也會面臨新的壓力。我們過去說糧價帶動經濟,現在我們也認識到,油價、初級產品的價格對于經濟也會產生比較大的影響。另外,如果我們的股市、房市繼續(xù)增長,也會給經濟產生比較大的影響。

　　第三,如果美國經濟繼續(xù)趨緩,我們面臨的外匯壓力也會顯現出來。我們注意到,今年以來,美國國會已經提出了50個針對中國貿易的所謂議案,投資保護主義、貿易保護主義在美國國會表現得非常強勁。世界上最大的經濟體,突然出現這么強烈的貿易保護呼聲,說明他們自己對于美國經濟不樂觀。

　　所以,我總的看法就是,明年中國宏觀經濟外部風險大于內部風險,外部挑戰(zhàn)大于內部挑戰(zhàn)。我們要高度關注國際環(huán)境和經濟形勢的變化,對各種可能發(fā)生的情況做到未雨綢繆,對各種情況要制定應急預案,最主要的內容就是要按照黨的十七大的要求,加快轉變經濟增長方式,穩(wěn)步擴大國內需求,使經濟增長能夠由主要依靠投資和出口拉動向依靠消費、投資、出口協(xié)調拉動轉變,并且加快推動與之相配套的各項改革。

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