產(chǎn)能過剩消除是通脹的原因

　　今年中央經(jīng)濟工作會議最引人關(guān)注的決定之一是貨幣政策要從過去10年來一直奉行的穩(wěn)健政策改為從緊政策。今天,我談一談為什么要做這種轉(zhuǎn)變,并側(cè)重談在落實從緊的貨幣政策時的政策工具選擇問題。

　　自2003年以來,我國國民經(jīng)濟的增長速度每年都保持在10%之上,同時,在2003-2006年間實現(xiàn)了低通脹的喜人成績。但是,物價指數(shù)從今年上半年以來逐漸走高。為什么前幾年在高增長的同時能夠維持低通脹呢?最主要的原因是,1997年底到2002年,我國經(jīng)歷了一段長達5年的通貨緊縮,其背后的原因是產(chǎn)能全面過剩。2003年起,依靠固定資產(chǎn)投資的高速增長,創(chuàng)造出巨大的需求,讓國民經(jīng)濟逐漸走出了通貨緊縮的陰影。但是,開始時大部分產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)能過剩的情形并未消除,所以,在商品零售物價指數(shù)統(tǒng)計的16個產(chǎn)業(yè)部門中,2003年物價上漲的是4個,而下跌的是12個;2004年,上漲的是6個部門,下跌的是10個;2005年,上漲的是7個,下跌的是9個;2006年,上漲的是8個,下跌的是8個;到了2007年1月,上漲的變?yōu)?0個,下跌的只剩6個。從這些數(shù)據(jù)可以看到,經(jīng)過幾年的宏觀調(diào)控的努力,產(chǎn)能過剩的問題逐漸得到解決。到了2007年,多數(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不再存在產(chǎn)能過剩。此時,投資、消費以及外貿(mào)這三駕馬車當中,任何一個高速增長都必然導致物價漲幅比較高,我想這就是2003年-2006年我國實現(xiàn)高增長、低通脹,而2007年是高增長、物價水平也較高的原因。

　　我相信明年仍然會是比較高的增長速度。其原因包括:產(chǎn)業(yè)升級的空間還是相當大,近幾年城鄉(xiāng)收入增長也在加快,對外貿(mào)易的態(tài)勢還是比較好。所以,2008年,投資增長速度不會太慢,消費增長速度也會比較快,出口增長速度還會保持在比較高的水平。總體來講,在投資、消費、出口增長速度都比較快的情況下,明年會有較高的通貨膨脹壓力。

　　提高利率是較好的政策選擇

　　在2003年-2006年產(chǎn)能過剩仍然存在的情況下,如果提高貸款利率,當然對投資會有抑制的作用;如果同時提高儲蓄的利率,則會抑制消費,所以同時提高貸款利率和儲蓄利率并不是一個很好的做法。但如果只是提高貸款利率,不提高儲蓄利率,就會擴大利差,銀行貸款的積極性就會更高,于是也不能抑制投資的需求。所以,當時難于用貨幣政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟,采用穩(wěn)健的貨幣政策是恰當?shù)摹?

　　現(xiàn)在狀況改變了,產(chǎn)能過剩已經(jīng)消除,而投資、消費和外貿(mào)出口的需求都比較高,貨幣政策從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為從緊非常有必要,不過,從緊的貨幣政策如何落實呢?貨幣政策主要有兩個工具:一個是存款準備金,一個是利率。提高存款準備金,我個人認為,有正面和負面的作用,可能負面的作用大于正面的作用。因為提高存款準備金率,會減少銀行的可貸資金,中小企業(yè)會首當其沖,更難得到貸款,而大企業(yè)的貸款不會受到多大影響。中小企業(yè)是我國就業(yè)的主渠道,如果減少對中小企業(yè)的金融支持,就業(yè)的增長就會減少,失業(yè)率會增加。在就業(yè)減少的狀況下,富有的大企業(yè)貸款得到保障,收入分配兩極分化的情形會更趨惡化,不利于社會和諧。

　　提高利率是較好的政策選擇。提高貸款利率可以減少投資需求,同時提高儲蓄利率,現(xiàn)在的消費也會減少,投資和消費受到抑制,通貨膨脹會緩解。提高利率也有利于抑制資產(chǎn)價格的上漲:日本、德國在1980年代中的時候,也曾因為投機貨幣升值而有很多國際熱錢流入,推動了它們的國內(nèi)資產(chǎn)價格的上漲。德國大膽提高利率,增加資本市場投機的成本,抑制了資產(chǎn)的泡沫化;而日本一直沒有提高利率,于是股票市場和房地產(chǎn)市場過熱,產(chǎn)生很大的泡沫,直到1989年才開始利用利率政策,泡沫破滅,導致了10多年的經(jīng)濟蕭條。我國現(xiàn)在的情形和1980年代中日德的情形相似,資產(chǎn)價格上升非常快,我覺得更要利用利率政策。如果利率不能夠比較快速地上調(diào),以維持正的儲蓄利率水平,那就會把很多儲蓄資金從銀行趕向資產(chǎn)市場,這對緩解股票市場和房地產(chǎn)市場過熱是不利的。

　　提高利率也有利于改善收入分配。改革開放以來,我國經(jīng)濟發(fā)展的步伐非?？?但是收入分配越來越呈現(xiàn)兩極分化。一個很重要的原因是銀行利率水平人為壓低,實際結(jié)果是讓收入比較低的儲蓄者群體補貼收入比較高的能夠從銀行借到錢的大企業(yè)和企業(yè)家。如果提高利率,尤其是讓儲蓄利率較快提高,就會改善較低收入的儲蓄者補貼較高收入的借貸者的狀況,這對于改善收入分配是有好處的。高收入者消費傾向低,低收入者消費傾向高,收入分配改善也有利于啟動內(nèi)需。

　　提高利率水平不會吸引更多熱錢

　　提高利率水平會不會吸引更多的熱錢?熱錢的目的是獲利,其可能渠道有三:第一是人民幣升值,其次,是賺利差,第三是在國內(nèi)的資產(chǎn)市場(包括股票市場、房地產(chǎn)市場)獲得利潤。但是,我國的資本賬戶尚未開放,人民幣不可自由兌換,交易費用高,中美利差本身不足以吸引熱錢;而提高利率可以抑制資產(chǎn)泡沫的形成,熱錢從資產(chǎn)市場獲利的空間減小。所以,只要人民幣不大幅升值,提高利率反而會抑制熱錢的流入。

　　最后,談一下人民幣匯率的問題。我國現(xiàn)在外貿(mào)順差大,最主要是結(jié)構(gòu)性問題,國內(nèi)需求相對小,生產(chǎn)能力相對高,而美國需求相對過大,供給相對過小。結(jié)構(gòu)性問題不能用匯率調(diào)整來解決。在這種情況下,匯率的調(diào)整最好還是堅持既定的"主動、可控、漸進的"方式,明年升值3%-5%,到底是比較接近3%還是比較接近5%,就看美元的走勢,如果美元比較堅挺,那就接近3%,如果美元繼續(xù)貶值就較接近5%。如果能夠這樣,在較高的交易費用下,熱錢也難于從匯率的升值中獲利。這樣,熱錢在匯率升值、利差和資產(chǎn)價格上漲三方面都難于獲利,熱錢最終就會因無利可圖而走開。

　　總而言之,貨幣政策從原來的穩(wěn)健改為從緊是及時、恰當?shù)?從緊的貨幣政策應該更多地利用利率工具。能這樣,明年的經(jīng)濟增長會維持在比較平穩(wěn)的狀況,并且,當前經(jīng)濟中存在的儲蓄者補貼貸款者、收入分配不均、內(nèi)需相對不足等也會得到緩解,國民經(jīng)濟會實現(xiàn)又好又快的發(fā)展。

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