貨幣從緊,或重在總量控制和匯率

 作者:未知    253

央行1月3日召開會議,進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)今年從總量上對貨幣供給和信貸投放實(shí)行更嚴(yán)格的控制,當(dāng)日上證金融板塊盤中曾出現(xiàn)大幅跳水。"貨幣從緊"政策是在去年年末舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議所確定的2008年金融工作主調(diào),以防止經(jīng)濟(jì)過熱和通脹失控。也是在同一天,美國原油期貨價格每桶沖破100美元大關(guān),或引發(fā)全球性通脹,也會為中國業(yè)已趨烈的通脹火上澆油。"從緊"更加迫切。 據(jù)悉,會議強(qiáng)調(diào)央行落實(shí)從緊的主要貨幣政策:一是嚴(yán)格控制貨幣信貸增長;二是繼續(xù)增大匯率彈性;三是合理運(yùn)用利率杠桿。由此可以看出,央行抑制通脹的手段第一選擇是數(shù)量控制,其次是匯率和利率,三者相互配合。所謂數(shù)量控制,即繼續(xù)通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作等方式,大力對沖流動性,并采取行政手段加強(qiáng)窗口指導(dǎo),引導(dǎo)商業(yè)銀行控制信貸投放,抑制銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力??偭靠刂票皇袌雠扇耸空J(rèn)為是一種逆市場化的倒退。但問題的關(guān)鍵是,利率手段如果失靈,數(shù)量手段可能是最有效的調(diào)控方式,雖然他會對市場帶來"擦傷"。 中國當(dāng)前的短期利率處于負(fù)利率水平,因此,要求以利率手段抑制通脹的聲音此起彼伏。但是,中國金融體系不完善,利率傳導(dǎo)機(jī)制需要完善,難以起到牽一發(fā)動全身的漁網(wǎng)繩作用。而保守的匯率政策所導(dǎo)致的外匯大量流入也讓貨幣政策空間不大。從結(jié)果來看,提高利率對實(shí)體部門的影響要比對金融經(jīng)濟(jì)部門的影響直接,由于中國產(chǎn)能過剩的存在、房地產(chǎn)按揭市場的脆弱性以及全球經(jīng)濟(jì)的動蕩,利率政策必然要有所顧忌。 通過大幅加息抑制資產(chǎn)價格泡沫的做法,事實(shí)上早在1970年代末的美國和1980年代末的日本曾經(jīng)發(fā)生過,直接的結(jié)果是泡沫破裂,并將整個經(jīng)濟(jì)體系拖入通縮和蕭條的困境。當(dāng)拯救經(jīng)濟(jì)作為首要任務(wù)時將被迫放棄對結(jié)構(gòu)問題的關(guān)注,從而使得無法實(shí)現(xiàn)健康的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),日本危機(jī)后連續(xù)多年的零利率政策都沒有幫助擺脫蕭條,中國不應(yīng)該用一次蕭條換取所謂的"利率正義"。 美聯(lián)儲前主席格林斯潘近日曾警告各國央行不應(yīng)在泡沫開始膨脹時試圖擊破它們,"因?yàn)榕菽遣豢杀苊獾?quot;。 他認(rèn)為有限的、抑制泡沫的努力通常都會遭受失敗,從而導(dǎo)致"局面更加糟糕,而非好轉(zhuǎn)"。相反,他表示,央行應(yīng)該事后收拾殘局,同時避免實(shí)施任何可能導(dǎo)致泡沫重新膨脹的舉措,就如他在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后,推遲了下調(diào)聯(lián)邦基金利率的決定,直到納斯達(dá)克大幅縮水確鑿無疑之后才采取行動。目前,美聯(lián)儲正在小心翼翼的降息以避免地產(chǎn)泡沫的破裂而罔顧通脹的來臨。 通脹并非只是中國內(nèi)部問題,在美國貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致的全球通脹和人民幣匯率仍需要改革的情況下,中國難以置身事外,何況中國正在以提高資源價格和人力成本為特征的轉(zhuǎn)型,通脹更不可避免。這是一個內(nèi)外部失衡導(dǎo)致的綜合問題,而非單純低利率所造成的貨幣過多。正如央行副行長蘇寧在會議上所說,需要盡快在平衡增長的治本方面取得新進(jìn)展,推動實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的一攬子結(jié)構(gòu)性政策,促進(jìn)國際收支趨于平衡,推動有關(guān)部門加大結(jié)構(gòu)改革力度,理順國內(nèi)資源能源價格,加大環(huán)境保護(hù)執(zhí)法力度,提高勞動報(bào)酬在初次分配中的份額,加快完善社會保障體系。 調(diào)整要素價格是必要的,但不能以進(jìn)一步惡化通脹形勢為前提。要素價格調(diào)整會影響國際收支平衡,但它不是促進(jìn)貿(mào)易平衡的工具。在過去兩個月,人民幣兌美元升幅已達(dá)2.33%,為匯改以來最快漲幅階段,被交易員稱為一輪"迷你型重估",這意味急于抑制通貨膨脹的央行開始重視匯率政策的變化。未來的貨幣從緊政策,可能更多地依賴總量控制和匯率調(diào)整。
 總量控制 匯率 總量 貨幣 控制

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