在解讀美元在國際儲備貨幣中的比重下降問題上，有兩個原因讓我們不能夸大這個事實：

　　第一，去年第三季度美元在儲備中的比重下降，絕大部分可以用原有歐元和英鎊儲備貨幣的美元價值增加來解釋。第三季度歐元從1.35美元升值到1.42美元。世界各國原本持有的歐元儲備，由于美元貶值而增加了至少500億美元。

　　第二，儲備多元化發(fā)生在發(fā)達國家，而不是新興國家。在去除估值影響后，發(fā)達經(jīng)濟體增加了107億歐元儲備，遠超過美元增加的31億。日本在增加的外匯儲備部分進行了多元化，歐洲國家也繼續(xù)避免持有美元儲備。而那些向IMF報告儲備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的新興國家，增加的美元儲備是歐元儲備增量的3倍。

　　如果那些不向IMF報告儲備結(jié)構(gòu)詳細數(shù)據(jù)的新興國家，跟報告的新興國家行為類似，美元儲備增加的速度就仍然相當快，盡管沒有一、二季度那么快。各中央銀行為美國提供資金的行為并沒有結(jié)束。

　　報告數(shù)據(jù)的新興國家儲備增加了1327億美元，其中614億為美元儲備，538億為歐元儲備。但是歐元儲備增加部分中，有300億美元可以用估值變化來解釋。

　　因此，對我來說最大的問題不是結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是整個儲備規(guī)模的繼續(xù)增加。估值變化解釋了其中很大一部分，大概在1000億美元左右，但是我需要更多時間來分析3170億美元的總儲備增加。大約三分之二的增量是通過外匯市場干預形成的。估值變化也解釋了過去四個季度全球儲備增長當中的12872億美元。但是儲備問題的核心仍然是，全球儲備前所未有的巨額增加以及中央銀行們持有的美元快速增加。

　　第三季度儲備增加很大一部分來自那些不報告儲備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的國家（這些國家的儲備增加了1460億美元到1470億美元）。如果假設這些國家儲備的三分之一為歐元和其他貨幣，另外的為美元，那么估值變化能夠解釋總增量中的350億美元。這樣真實儲備增長約1100億美元（與之相比，報告儲備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的新興經(jīng)濟體的真實儲備增長約900億美元）。

　　如果不報告儲備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的國家新增儲備的75%以美元形式持有，25%以歐元形式持有（這個結(jié)構(gòu)類似于那些報告儲備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的國家），那么不報告的國家美元儲備在第三季度增加了834億美元。這樣第三季度全球美元儲備增加就達到了1500億美元。

　　這個規(guī)模小于一、二季度，但是絕對規(guī)模并不小。

　　而且這一數(shù)字還不包括沙特央行的非儲備外匯資產(chǎn)，以及主權(quán)財富基金和各國商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的增加。

　　目前，美元在全球儲備中的比重略有下降并不是事實的全部。這種下降很可能是因為歐洲中央銀行儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及歐元與美元之間匯率的變化，而不是新興經(jīng)濟體的行為發(fā)生了重大變化。最重要的事實是，在過去的一年中各國中央銀行的儲備增長之快，不論是歐元儲備還是美元儲備。(作者為紐約盧比尼環(huán)球經(jīng)濟研究院資深經(jīng)濟學家，本文為節(jié)選，王慧卿 譯)

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