PE由三部分組成，即創(chuàng)投基金、成長(zhǎng)型基金和并購(gòu)基金。我們現(xiàn)在做的是前兩塊。很多本土企業(yè)發(fā)起的基金規(guī)模很小，只有幾個(gè)億。如果你想做并購(gòu)交易的話，基金規(guī)模需要非常的大。而且，現(xiàn)在PE業(yè)內(nèi)人士可能金融背景轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的多一些，如果有越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)背景的人士過(guò)來(lái)的話，可能實(shí)現(xiàn)企業(yè)重組和增值服務(wù)。另外，如果上市資源價(jià)值足夠高的時(shí)候，大家都覺(jué)得沒(méi)有利潤(rùn)空間的時(shí)候，可能會(huì)這樣做。

　　在PE發(fā)展的早期，國(guó)企背景的資金比較多，像央企?，F(xiàn)在民營(yíng)的比較多，有的本身就在資本市場(chǎng)，自己退出了，然后資金比較充裕，有對(duì)外投資的欲望，有的是二級(jí)市場(chǎng)的行情做的比較好，然后轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)做PE。

　　大的產(chǎn)業(yè)基金，像山西省能源產(chǎn)業(yè)基金，有國(guó)家社?；鸬膮⑴c，政府的味道比較濃。

　　現(xiàn)在PE運(yùn)作很多都是實(shí)踐走在法律前面。如果小的PE公司在短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有機(jī)會(huì)做大，一旦銀行獲準(zhǔn)自己做發(fā)行、管理、對(duì)外募集，那么小型PE公司根本沒(méi)有機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)然PE公司有自己的發(fā)展空間，可以針對(duì)一個(gè)領(lǐng)域，在這個(gè)領(lǐng)域做專做深。如果到處撒網(wǎng)，沒(méi)有自己特色，也沒(méi)有自己的行業(yè)人脈，那根本不行。

　　PE公司應(yīng)該是合伙制還是公司制？哪個(gè)更好？合伙制優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪？公司制的優(yōu)勢(shì)又體現(xiàn)在哪里？在國(guó)外，PE基本上都是合伙制。國(guó)內(nèi)有人認(rèn)為合伙制不太合適。公司制是以公司的形式存在，存續(xù)期比較長(zhǎng)。公司制對(duì)管理人提供保障，而合伙制則為出資人的保障。

　　如果單從稅收角度考慮，深圳的創(chuàng)投政策提供優(yōu)惠政策，公司制的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)稅率只有15%。如果投資的是高科技中小企業(yè)，總投資70%可以抵扣稅款。這樣算合伙制的稅收利益不見(jiàn)得那么有誘惑力。

　　挑選項(xiàng)目企業(yè)，業(yè)內(nèi)人士比較關(guān)心的是什么樣的行業(yè)，行業(yè)應(yīng)具備良好增長(zhǎng)性，比如說(shuō)每年增長(zhǎng)是30%。但不管什么行業(yè)，只要看好這個(gè)公司能上市，有賺錢(qián)的空間，我們就投。企即便行業(yè)不是很好，但如果企業(yè)在細(xì)分市場(chǎng)里面可以排到前三位，我們也會(huì)選擇。此外，企業(yè)應(yīng)具備上市的基本條件，比如每年的消費(fèi)額、利潤(rùn)的情況等。

　　我們不做產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，而是投資，一般不占有控股地位，只是參與。投資后會(huì)派一個(gè)董事，提供一些服務(wù)，因此要求公司必須是成熟公司，特別看重企業(yè)管理層的穩(wěn)定與質(zhì)量。

　　如果不能上市，那要尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)。我們做一些包裝、整合，然后進(jìn)行并購(gòu)。

　　談到中外資PE的差異，當(dāng)前外資機(jī)構(gòu)在具體估價(jià)方面比較理性，內(nèi)資因?yàn)槭袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀況，完全是拿著支票到現(xiàn)場(chǎng)看項(xiàng)目，所以估價(jià)很難說(shuō)。如果不考慮競(jìng)爭(zhēng)因素比較理性地考慮，如果一家公司上市之后能達(dá)到30倍的市盈率，我們會(huì)在10倍或者12倍之間進(jìn)去。如果企業(yè)在08年就可以上市，我們可能會(huì)再加一倍?，F(xiàn)在都是根據(jù)市盈率計(jì)算價(jià)格的。

　　關(guān)于進(jìn)入項(xiàng)目之后提供增值服務(wù)的問(wèn)題，企業(yè)引進(jìn)PE不是作為一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資者，PE介入后要同公司共同成長(zhǎng)，所以大家的利益是一致的。企業(yè)選擇PE也要考慮除了錢(qián)，PE還能給企業(yè)帶來(lái)什么。我們?cè)谧鲰?xiàng)目時(shí)也會(huì)告訴他們公司在短期或長(zhǎng)期需要什么樣的資源。我們從企業(yè)的角度，考慮企業(yè)的真實(shí)交易，然后提供一些東西。我們非?？春霉芾韺?，一般不會(huì)大動(dòng)，也不可能動(dòng)的。通?？紤]企業(yè)怎么擴(kuò)大，或者是嫁接一個(gè)什么樣的資源，比如在哪個(gè)方面有什么更好的對(duì)接。更實(shí)在一點(diǎn)的，我們能給你們拉來(lái)什么單子。我們剛剛做的一個(gè)是廣州做LED的企業(yè)，我們給他們拉了一個(gè)單子，這個(gè)單子相當(dāng)于他們?nèi)ツ暌荒甑氖杖搿?

　　風(fēng)險(xiǎn)主要在于要考慮怎么退出，此外還要盡量將成本降低。比如我之前講的那個(gè)企業(yè)，2008年市盈率是二十幾，2009年就是50倍了。雖然企業(yè)很好，如果這個(gè)企業(yè)價(jià)格不是足夠低，我們可能也不會(huì)選擇。

　　有時(shí)候我們也會(huì)出高價(jià)。投資企業(yè)時(shí)，我們不是看今年的銷售利潤(rùn)，而是最多看它今后三年的成長(zhǎng)。如果有50%的成長(zhǎng)預(yù)期，溢價(jià)高一點(diǎn)我們也可以接受。PE對(duì)項(xiàng)目的需求旺盛，但好項(xiàng)目供給很有限。很多投資人會(huì)想，這個(gè)公司前三年30%的速度增長(zhǎng)，沒(méi)有理由我進(jìn)去后就虧損，但事實(shí)上這種風(fēng)險(xiǎn)很大的。我們接觸一些案例，企業(yè)拿到很多錢(qián)，用來(lái)開(kāi)拓新并非它之前核心競(jìng)爭(zhēng)力的東西，這種情況對(duì)于我們PE來(lái)說(shuō)有點(diǎn)像風(fēng)險(xiǎn)投資，無(wú)法預(yù)測(cè)其后的情況，這就存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　為投資而投資的情況很多。短期，如一兩年內(nèi)投幾十個(gè)項(xiàng)目，最起碼有幾個(gè)能上市，這樣業(yè)績(jī)很好看，沒(méi)退出的也沒(méi)關(guān)系，因?yàn)槭〉姆从潮容^滯后，可能要五六年后才能反映出來(lái)。

　　現(xiàn)在是PE最好的發(fā)展時(shí)機(jī)，業(yè)內(nèi)當(dāng)然愿意在最短的時(shí)間內(nèi)作出最好業(yè)績(jī)。如果有項(xiàng)目失敗，可以靠成功項(xiàng)目分擔(dān)一點(diǎn)。如果不這樣做，就會(huì)失去發(fā)展機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在不能做起來(lái)，以后恐怕也別想起來(lái)。

　　現(xiàn)在國(guó)外的資金都往中國(guó)跑，我們?cè)谥袊?guó)為什么要出去？除非中國(guó)實(shí)在沒(méi)法做了。去美國(guó)投資收益是高，但匯率一抵消就沒(méi)有那么誘人。所以有人說(shuō)現(xiàn)在PE熱，但沒(méi)關(guān)系，搶到的資產(chǎn)都是便宜的，只要去搶。

　　我們和海外PE更多是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束后，如果大家共同參與，就是合作的關(guān)系。我們公司沒(méi)有與國(guó)外合作的。早期鼎輝同高盛合作的很多，現(xiàn)在鼎輝的資金比較大了，很多項(xiàng)目不愿意同高盛一起做。外資在中國(guó)是很有實(shí)力，很專業(yè)，我們也愿意跟他們一起參與投資項(xiàng)目，如果他們參與我們也放心，對(duì)于項(xiàng)目方來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者越多越好，因?yàn)槊總€(gè)PE后面都有一些資源?，F(xiàn)在外資PE在中國(guó)受到很多限制，公眾，包括項(xiàng)目方也往往有民族情緒，還是想選擇本土企業(yè)。本土PE也比較好溝通，本土資源比外資PE強(qiáng)。

　　但外資機(jī)構(gòu)融資和投資職能分開(kāi)，我們本土不一樣，基金規(guī)模小，綜合費(fèi)用高，決策項(xiàng)目上也不高。比如稍微大點(diǎn)的PE公司，下面有若干只基金，一旦公司拿到一個(gè)很好的項(xiàng)目，會(huì)出現(xiàn)利益分配問(wèn)題。所以很多比較大的公司有一個(gè)傾向，就是打造一個(gè)平臺(tái)，在這個(gè)平臺(tái)上面有若干個(gè)事業(yè)單位，原則上自己找項(xiàng)目，為自己的融資服務(wù)。這樣短期內(nèi)是很好的激勵(lì)機(jī)制，但從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，整個(gè)公司的綜合實(shí)力提升不上去。應(yīng)該有專業(yè)的分工，到哪個(gè)層次，就研究那個(gè)層次。項(xiàng)目拿到以后，做增值服務(wù)。而現(xiàn)在有的公司從小而全的方式做起，以后再考慮做轉(zhuǎn)型。實(shí)際上到那一步真正要轉(zhuǎn)型的話，很多利益沒(méi)辦法平衡。為什么沒(méi)有大宗的很專業(yè)地去做，跟這個(gè)也有關(guān)系，單個(gè)資金規(guī)模太小，整個(gè)公司沒(méi)有整合資源、共享資源。(中科招商投資(基金)管理公司)

擴(kuò)展閱讀

版權(quán)聲明：