貨幣信貸回落背景下為什么還要進一步凍結流動性？主要原因在于：第一，雖然信貸顯示收縮，但反彈會隨時發(fā)生；第二，通脹水平仍高處不勝寒，12月的CPI預測值在6%以上，況且近來農產品價格繼續(xù)上漲，可能帶動通脹繼續(xù)走高；第三，2008年央行票據(jù)的到期量巨大，需要其他手段配合公開市場業(yè)務的日常對沖。

　　從宏觀背景看，雖然預期外部經濟回落，出口增速回落，順差增速將低于2007年，但考慮到新增順差規(guī)模仍會較大、國內信貸反彈，全年流動性收縮的任務仍很艱巨，因此央行前瞻性地提高存款準備金率，凍結資金。

　　那么，貨幣信貸回落背景下為什么還要進一步凍結流動性？

　　從近日公布的金融數(shù)據(jù)看，貨幣信貸緊縮起到了一定效果。貨幣供應量方面，年末的M2增速降至16.7%，比去年三季度的18.5%顯著回落。與此同時，M1的季度增速也出現(xiàn)2005年以來的首次下降。12月的新增人民幣貸款同比下降了近1700億，緊接11月之后同比降幅再次超過1000億，貸款同比增速降至16.1%，連續(xù)兩個月大幅下降。

　　在信貸回落的情況下仍動用這一工具，主要原因在于：

　　第一，雖然信貸顯示收縮，但反彈會隨時發(fā)生，我國的信貸和投資具有很強的周期性，在早放貸早收益利益驅動下，銀行在年初放貸意愿強烈，另外許多項目安排在年初開工，對信貸的需要較大，考慮到2008年是政府換屆的第一年，地方政府項目沖動對信貸反彈起到了推波助瀾的作用。

　　第二，通脹水平仍高處不勝寒。12月的CPI預測值在6%以上，況且近來農產品價格繼續(xù)上漲，可能帶動通脹繼續(xù)走高，而國際大宗商品在美元繼續(xù)看貶的背景下，難以明顯下滑，主要國家的PPI仍不斷提升，這對我國的上游價格形成強有力支撐，如果考慮到下游農產品、食品類價格無明顯回落，那么控制通脹仍是央行的重要任務之一，前瞻性地緊縮流動性，重要原因在于此。

　　第三，2008年央行票據(jù)的到期量巨大，需要其他手段配合公開市場業(yè)務的日常對沖。2008年一季度到期央票量達到1.27萬億元，遠高于歷年同期。其中1月份和3月份到期央票量分別為5860億元和5660億元，分別是歷年來單月到期央票量最高和次高；除了巨量到期的央票外，今年1月份還有5000億元左右的正回購到期。

　　實際上，在本次提高存款準備金率之前，央行就已經大舉回收了流動性，2008年1月15日央行回收2540億資金，這相當于提高0.5%存款準備金率，1月10日回籠2600億，1月8日回收2440億，等于提高存款準備金率0.5%。但相對于巨額的到期央票，這些動作還遠不夠，預計未來仍會采用提高存款準備金率收縮流動性。

　　經過這次調整，法定準備金率已經達到自1987年以來的最高水平。按照市場的普遍預測，今年存款準備金率可能會提高至18%，這樣看，本次新年以來的第一次調整只是拉開了序幕。

　　（作者為寶盈基金管理公司宏觀策略研究員，經濟學博士）

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