人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的趨勢已經(jīng)持續(xù)幾年了，去年以來，這種趨勢出現(xiàn)了加速勢頭。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱此現(xiàn)象有悖常理。其實(shí)，這恰恰是市場的正常反應(yīng)。當(dāng)人民幣匯率被嚴(yán)重低估，又不能通過升值回歸均衡時(shí)，就必然通過對內(nèi)的貶值來實(shí)現(xiàn)與美元的合理比價(jià)。當(dāng)其他條件不變時(shí)，國內(nèi)的通貨膨脹就意味著本幣對外升值，只不過這兩種升值方式的主導(dǎo)力量不同、受益者和影響有所不同罷了。下面簡單分析之。

　　從對內(nèi)影響看，人民幣適度直接升值，受益的是大多數(shù)出口企業(yè)和國家，影響的是部分出口行業(yè)和企業(yè)，但對少部分出口企業(yè)的影響比較大。人民幣通過通貨膨脹間接升值，受益的是漲價(jià)的企業(yè)和國家財(cái)政，受損的是全體老百姓，社會影響面大但強(qiáng)度低，因而社會承受力也相對較大。

　　從對外關(guān)系看，人民幣適度直接升值主要是對美元升值，對世界其他貨幣不一定升值，因?yàn)槊涝獙κ澜缙渌泿攀窃诔掷m(xù)貶值的，特別是當(dāng)美元貶值幅度超過人民幣升值幅度時(shí)，人民幣在對美元升值的同時(shí)對世界其他貨幣還是貶值的。而人民幣通過通貨膨脹間接升值，則意味著對所有外國貨幣的升值（通貨膨脹率超過我國的除外），對我國對外貿(mào)易的負(fù)面影響從理論上講要大于對美元直接升值。

　　從操作方式看，人民幣適度直接升值，是國家貨幣當(dāng)局的主動行為，政府要承擔(dān)此舉所帶來的不良后果，會受到被影響企業(yè)的抱怨。通過通貨膨脹間接升值，是市場力量的結(jié)果，政府不須操作什么，只要不作為即可，無須為受損的群眾承擔(dān)責(zé)任。

　　從升值過程看，在國家貨幣當(dāng)局主導(dǎo)下的適度直接升值，幅度可控，影響面窄，連鎖反應(yīng)小。而通過通貨膨脹間接升值，幅度較難控制，影響面涉及全社會，且易發(fā)生循環(huán)漲價(jià)。

　　從升值的結(jié)果看，無論哪種方式的升值，都必然導(dǎo)致國內(nèi)利益結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。只不過直接升值調(diào)整的目標(biāo)更明確，誰受益誰受損一目了然。而通貨膨脹式的間接升值，受益者和受損者模糊不清，容易給政府和企業(yè)提供錯誤的信號，有可能加劇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失調(diào)。

　　從對宏觀調(diào)控的影響看，人民幣適度直接升值，可為利率政策的運(yùn)用打開空間，抑制通貨膨脹和資本市場的泡沫，防止金融風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。保持名義匯率基本穩(wěn)定而通過通貨膨脹間接升值，使國家喪失利率調(diào)控手段，會刺激泡沫經(jīng)濟(jì)，加大金融風(fēng)險(xiǎn)，并最終釀成金融危機(jī)，影響社會穩(wěn)定。

　　從遏制匯率投機(jī)的效果看，人民幣直接較大幅度升值，對前期進(jìn)入我國的投機(jī)資本是一種默認(rèn)和獎賞，可能會引發(fā)這部分投機(jī)資本的出逃，導(dǎo)致國內(nèi)證券市場和房地產(chǎn)市場價(jià)格下跌，但可以有效阻止投機(jī)資本的進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)著陸。而通過通貨膨脹間接升值，則是一種漸進(jìn)式升值，會給投機(jī)資本一個(gè)明確的信號：中國證券市場和房地產(chǎn)市場仍有機(jī)會，可以放心一搏。這既是對前期進(jìn)入中國的投機(jī)資本的鼓勵，又是對新的投機(jī)資本的鼓勵，投機(jī)資本會進(jìn)一步增加，最終必然導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，并把中國證券市場和房地產(chǎn)市場推上懸崖，走上日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的道路。

　　可能有的專家會說，我們現(xiàn)在既不是單純的一次性直接升值，也不是單純的通貨膨脹式間接升值，而是二者的結(jié)合，即實(shí)行緩慢的直接升值和溫和的通貨膨脹，收兩種升值方式之利，避免兩種升值方式之弊。這種愿望是美好的，但結(jié)果可能恰恰相反。人民幣緩慢升值只會強(qiáng)化升值預(yù)期，引來更多的投機(jī)資本，加大人民幣升值的壓力，制約利率政策的使用。溫和通脹不加以遏制會形成長期通脹的預(yù)期并導(dǎo)致惡性通脹，干擾正常的消費(fèi)行為，在買漲不買落的心理驅(qū)使下，人們會提前消費(fèi)、借貸消費(fèi)、投資性消費(fèi)甚至投機(jī)性消費(fèi)，這些非正常消費(fèi)又會誤導(dǎo)企業(yè)的投資和生產(chǎn)，加速供求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡。而這些非正常消費(fèi)有著很高的收入彈性，一旦經(jīng)濟(jì)收縮收入減少，這部分消費(fèi)會首當(dāng)其沖，成為下一輪通貨緊縮的助推器，從而加大本輪經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)收縮的深度，增加調(diào)整的難度。

　　從理論上講，匯率是不同貨幣之間的比價(jià)關(guān)系，由兩種貨幣的內(nèi)在價(jià)值決定。當(dāng)Ａ貨幣的內(nèi)在價(jià)值大大超過Ｂ貨幣按現(xiàn)行匯率計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就說明按照現(xiàn)行匯率Ａ貨幣被低估了。根據(jù)等價(jià)交換的市場規(guī)律，低估的貨幣匯率必然會上升。我國目前實(shí)行的是有管理的浮動匯率制度，政府的管理仍然起著決定作用，但這個(gè)決定作用只表現(xiàn)為名義匯率，當(dāng)名義匯率不變或變動太慢時(shí)，市場就會通過通貨膨脹的方式使實(shí)際匯率上升，這是市場規(guī)律，不會以人的意志為轉(zhuǎn)移。這種間接的升值方式在時(shí)間上比較滯后一些，但具有更大的強(qiáng)制性，更難以控制。由此判斷，只要２００８年股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫不破裂，通貨膨脹率就將保持高位運(yùn)行，繼續(xù)攀高的概率較大，而且即使發(fā)生股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行減速，通貨膨脹率仍會保持一定時(shí)間的上升，出現(xiàn)所謂“滯脹”現(xiàn)象。

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