美元在可預見的未來將保持其主導性國際貨幣的地位。盡管在歐元區(qū)成立之后，以歐元計價的資產在流動性和深度方面已經顯著提升，但美元的“在位者優(yōu)勢”是難以逾越的。美元最有潛力的挑戰(zhàn)者將是人民幣或以人民幣為核心的亞洲貨幣單位。但前提條件是亞洲能夠大力發(fā)展其金融市場

　　我們仍然認為，在可預見的未來，美元將保持其主導性儲備貨幣的地位。下面我們以問答的形式，回答一些讀者可能感興趣的這方面的問題。

　　問題1：各國中央銀行是否正在急劇地減持美元資產，分散投資？

　　關于這個問題有不同的思路。投資者引用得最多的數據是IMF的官方外匯儲備幣種結構季報（COFER）。首先要注意，并不是所有IMF成員國在報告其總儲備頭寸的同時也報告幣種結構。例如在2007年底，COFER數據只覆蓋了全世界儲備的64%。根據COFER數據，美元在全球外匯儲備中所占份額已經由2001年的72.7%下降到了2007年年底的63.9%，占發(fā)達國家的份額（69.4%）高于占發(fā)展中國家的份額（60.7%）。同期，歐元的份額由17.6%上升至26.5%，發(fā)展中國家的歐元敞口（29.0%）高于發(fā)達國家（22.2%）。由此，對第一個問題得出的簡短回答是“yes”，過去幾年中，美元在世界官方儲備中所占的份額的確下滑了。

　　然而這個回答雖然簡短，卻并不全面。第一，要想得出各國央行已經在減持美元的結論，還需要考慮匯率波動對各幣種相對份額所可能造成的影響。根據IMF關于不同幣種的儲備量和幣值變動的年度數據測算，我們發(fā)現(xiàn)，總體而言，各國央行在美元貶值的年份里實際上在以異乎尋常的比例購買美元（2002和2005年之所以例外，是因為在這兩年里美元是升值的），在歐元貶值的年份里以異乎尋常的比例購買歐元（2005年）。

　　換言之，各國央行是在“低吸高拋”，以確?；鶞誓繕?。美元份額看似降低主要是由于美元疲軟；同理，在2002年美元堅挺的時候，份額就顯得較高。

　　第二，盡管63.9%這個份額可以算是低的，至少肯定比2001年的72.7%要低，但是在20世紀90年代前期，美元的份額實際上曾經滑落到過50%以下。所以，從長期視角來看，目前美元份額的減少幅度尚不足為慮。

　　問題2：歐元會挑戰(zhàn)美元的主導性儲備貨幣地位嗎？

　　這個問題的回答也并不像直截了當的那樣簡單。這個問題有幾種考慮。一些學術著作在探討這一課題時，采用的是量化方法，以一些基礎性變量，例如有關經濟體的規(guī)模、回報率和該儲備貨幣在金融市場上的流動性，來計算官方儲備中的幣種份額。按照這些指標來衡量，歐元似乎將對美元構成非常嚴峻的挑戰(zhàn)。此外，如果英國加入歐元區(qū)，歐元區(qū)的許多流動性和市場規(guī)模指標將有可能超過美國資本市場。比方說，2007年歐元區(qū)和英國的債券和證券總市值是374萬億美元，相當于全世界的30%；美國的同一指標為435萬億美元，占35%，雙方相差不多。

　　雖然存在上面的觀點，但是有兩個理由使我們相信，歐元無法取代美元成為主導性儲備貨幣，盡管它能從美元那里分來一些市場份額。（這就好比賽車，追上前面的車并不難，超過它就是另一回事兒了。）

　　美元首要的優(yōu)勢正在于它是“在位者”。規(guī)模遞增效益是非常強大的。我們可以拿語言之間的競爭來作類比，英語是占優(yōu)勢的國際通用語言，并不一定是因為它對其他語言具有內在優(yōu)越性，而是因為它已經是“領頭羊”，是全世界使用最廣泛的外語，所以它很可能繼續(xù)保持領先，因為世界各地的人為了同其他國家的人溝通，大多學習英語。要壓倒美元的“在位者優(yōu)勢”，其他貨幣必須具有遠遠勝過美元的許多優(yōu)點。在歷史上，美國經濟和貿易實力早在20世紀20年代就已經超過了英國，但是美元取代英鎊成為主導性國際貨幣，也只是20世紀40年代的事。要是有人說這回美元的衰落要不了那么長時間，我們的觀點是，就算歐元國家在經濟和資產市場方面超過美國，它們也很難像當年美國超出英國那樣，超出美國那么多。

　　第二種考慮同第一種有關，即，真正的問題其實不是單純比較美國和歐元區(qū)誰更強大。我們其實應該問問世界其他地區(qū)（那些還沒有確定一種儲備貨幣的國家）會采用哪種貨幣本位。尤其是亞洲，在我們看來更有可能在很長一段時間內堅持美元本位。即便亞洲貨幣如今已很少釘住美元，但亞洲國家和地區(qū)的國際交易仍然是以美元支付的，這反映了大多數貨幣都還不能充分自由兌換的缺陷，也反映出亞洲國家和地區(qū)相互之間的貿易和交易，其開票和結算都偏好美元，而不是亞洲自己的貨幣。我們還能聽到這種說法，認為亞洲同歐洲的貿易即便沒有超過亞洲同美國的貿易，至少也一樣多。這種觀點不得要領，因為亞洲內部貿易是以美元進行的，而亞洲貿易的43%是亞洲內部貿易。

　　問題3：人民幣會不會有朝一日成為美元的挑戰(zhàn)者？

　　在一代人之內，中國經濟的規(guī)模超過美國，這不僅是可能的，而且相當有可能。這使得人民幣，或者某種以人民幣為核心的亞洲貨幣單位，成為美元的一個更有潛力的挑戰(zhàn)者。

　　綜合來看，我們仍然認為，美元在可預見的未來將保持其主導性國際貨幣的地位?，F(xiàn)有數據并不能明確無誤地支持各國央行已在急劇減持美元這樣一種觀點。盡管在歐元區(qū)成立之后，以歐元計價的資產在流動性和深度方面已經顯著提升，但是亞洲和世界其他地區(qū)仍然堅持使用美元作為交換媒介和記賬單位。美元的“在位優(yōu)勢”是難以逾越的。美元最有潛力的挑戰(zhàn)者將是人民幣或以人民幣為核心的亞洲貨幣單位。但前提條件是亞洲能夠大力發(fā)展其金融市場。

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