1.沒(méi)有不好的行業(yè)，只有不好的企業(yè)

經(jīng)驗(yàn)豐富的投資經(jīng)理往往會(huì)有這樣的感受：所謂好行業(yè)和差行業(yè)是相對(duì)的?，F(xiàn)實(shí)中不存在一種持續(xù)的“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”行業(yè)，否則禿鷲般的資本會(huì)一擁而上，行業(yè)的獲利能力迅速被稀釋，資本拂袖而去，跑的比來(lái)的都快－1997年亞洲金融危機(jī)就是前車之鑒。“好的行業(yè)”里有人在賠錢，“差的行業(yè)”里也有人在賺錢，收益和風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是一種動(dòng)態(tài)的平衡。其中的道理和學(xué)校教育有些類似：條件好學(xué)校的畢業(yè)生也有人事業(yè)平平，條件差的學(xué)校里也有很多些學(xué)生后來(lái)發(fā)展的不錯(cuò)。如果用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)審視，表7.1的統(tǒng)計(jì)結(jié)果告訴我們：行業(yè)之間沒(méi)有“好壞”意義上的差異。或許有朋友會(huì)說(shuō)，差異還是有的，比如“收入利潤(rùn)率”方面，信息技術(shù)行業(yè)的6.03%明顯高于農(nóng)林副業(yè)的3.52%。這里要請(qǐng)這些朋友注意，信息技術(shù)行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)換代很快，今年這一代產(chǎn)品你做得好，明年新一代產(chǎn)品問(wèn)世，你可能就被淘汰了，而農(nóng)林副業(yè)的米面糧油類產(chǎn)品幾乎“千古不變”，“永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)”，風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)較小。

事務(wù)的發(fā)展軌跡總是沿著螺旋式上升的軌跡，企業(yè)也不例外。但不同階段的成長(zhǎng)速度（曲線斜率）有所不同，PE就是尋找其中告訴成長(zhǎng)的一段與企業(yè)結(jié)盟，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)收益最大化。如果用三五年的眼光來(lái)衡量，則行業(yè)之間還是有差異的，特別是周期行行業(yè)。通常，提供生活非必需品的行業(yè)往往隨著經(jīng)濟(jì)周期的盛衰而漲落，我們稱之為“周期性行業(yè)”，提供生活必需品的行業(yè)則相對(duì)穩(wěn)定，我們稱之為“非周期性行業(yè)”。中國(guó)典型的周期性行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎(chǔ)大宗原材料行業(yè)、水泥等建筑材料行業(yè)、工程機(jī)械、機(jī)床、重型卡車、裝備制造等資本集約性領(lǐng)域。當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)的產(chǎn)品需求也高漲，這些行業(yè)所在公司的業(yè)績(jī)改善就會(huì)非常明顯。有一些非必需的消費(fèi)品行業(yè)也具有鮮明的周期性特征，如轎車、高檔白酒、高檔服裝、奢侈品、航空、酒店、金融服務(wù)業(yè)等，因?yàn)橐坏┤藗兪杖朐鲩L(zhǎng)放緩及對(duì)預(yù)期收入的不確定性增強(qiáng)都會(huì)直接減少對(duì)這類非必需商品的消費(fèi)需求。中國(guó)典型的的非周期性消費(fèi)品行業(yè)包括食品飲料、醫(yī)藥、保健品、服裝等快速消費(fèi)品。其中，高端產(chǎn)品企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)源于品牌，并且具有資源性質(zhì)的品牌可以在議定范圍內(nèi)復(fù)制。低端產(chǎn)品企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力則主要來(lái)源于成本、研發(fā)與營(yíng)銷上的優(yōu)勢(shì)，但企業(yè)很難阻止競(jìng)爭(zhēng)者的模仿或者持續(xù)保持領(lǐng)先地位。

2.在傳統(tǒng)行業(yè)中掘金

高科技企業(yè)發(fā)展靠的是市場(chǎng)對(duì)高科技的現(xiàn)實(shí)需求，比如微軟；而應(yīng)用高科技的企業(yè)看中的是高科技能夠使企業(yè)降低成本、提高效率，再比如自己擁有衛(wèi)星的沃爾瑪公司，通過(guò)科技提升物流管理水平。在微軟，高科技創(chuàng)造的是帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)需求，在沃爾瑪，高科技創(chuàng)造的是推動(dòng)企業(yè)前進(jìn)的經(jīng)營(yíng)能力。在美國(guó)之所以PE更多地投向高科技企業(yè)是因?yàn)槊绹?guó)的市場(chǎng)環(huán)境好，信息和交易的透明度很高，整個(gè)市場(chǎng)處于比較均衡的狀態(tài)中，而傳統(tǒng)行業(yè)中的增量不足以滿足新創(chuàng)業(yè)者大規(guī)模的增長(zhǎng)需要，投身于傳統(tǒng)行業(yè)的小企業(yè)的利潤(rùn)率不會(huì)很高，因此被排除在外。

中國(guó)的GDP處于長(zhǎng)期的增長(zhǎng)周期當(dāng)中，傳統(tǒng)行業(yè)同樣醞釀著無(wú)數(shù)的商機(jī)，這個(gè)階段估計(jì)將持續(xù)20年。單就機(jī)會(huì)而言，并不是只有高科技企業(yè)才有高的增長(zhǎng)空間，傳統(tǒng)行業(yè)的增長(zhǎng)潛力毫不遜色。讓我們看看近年來(lái)蓬勃發(fā)展的房產(chǎn)業(yè)、連鎖業(yè)、傳媒業(yè)、休閑娛樂(lè)業(yè)，我們不難做出客觀的分析判斷。廣闊的中國(guó)市場(chǎng)目前還能提供一些地表之上的金礦：制造業(yè)可以進(jìn)一步優(yōu)化成本、開拓海外市場(chǎng)，而消費(fèi)類產(chǎn)品市場(chǎng)剛剛開始興起。換句話說(shuō)，在這樣一個(gè)大環(huán)境下，取得投資回報(bào)所需要的并非創(chuàng)造力，而是勤奮與精明。很多PE據(jù)此制定相應(yīng)的投資策略，將目光轉(zhuǎn)向那些具有增長(zhǎng)潛力的傳統(tǒng)行業(yè)。

案例：S公司的投資機(jī)遇

俗話說(shuō)“家有千貫，帶毛的不算”，一語(yǔ)道出了從事養(yǎng)殖業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。2003年的禽流感給肉雞行業(yè)帶來(lái)前所未有的打擊，祖代雞數(shù)量驟減50%，父母代驟減30%，業(yè)內(nèi)哀鴻一片。S公司是中國(guó)福建的一家區(qū)域性肉雞龍頭企業(yè)，企業(yè)家敏銳的意識(shí)到行業(yè)低迷中隱含的洗牌契機(jī)。在同業(yè)企業(yè)等待、觀望和退守的時(shí)候，發(fā)力擴(kuò)張，捉住了2004年的行業(yè)回復(fù)機(jī)遇，一躍躋身國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)之列。2004－2005年，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與商業(yè)模式吸引了全球肉業(yè)巨頭泰森（TYSON）的眼球。雙方經(jīng)歷了兩年的談判，盡管泰森開出了很理想的價(jià)格，但S公司仍選擇了自主發(fā)展的道路。

2005－2006年，公司開始尋求PE入股，但多數(shù)PE認(rèn)為肉類行業(yè)是非常傳統(tǒng)的行業(yè)，年均增速只有4-5％，缺少吸引力，且禽流感陰影揮之不去，放棄了投資機(jī)會(huì)。最終國(guó)內(nèi)兩家中小PE通過(guò)深入的分析，選擇了入股S公司，投資總額6000萬(wàn)元。肉類是穩(wěn)定成長(zhǎng)的行業(yè)，相對(duì)于豬肉行業(yè)，禽肉及牛羊肉行業(yè)從產(chǎn)業(yè)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)模式上蘊(yùn)含著投資機(jī)遇。S公司位置偏僻，環(huán)境優(yōu)越，管理到位，風(fēng)險(xiǎn)可控。2007年，S公司有抓住了肉類短缺和糧價(jià)上漲的機(jī)會(huì)，準(zhǔn)確的選擇了擴(kuò)張模式，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速上升，年利潤(rùn)額從2006年的4000萬(wàn)元躥升至2007年的1.7億元。2008年，得益于南方凍害，肉價(jià)維持高位，S公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)樂(lè)觀。2008年2月，S公司啟動(dòng)了IPO工作。盡管證券市場(chǎng)遭遇寒流，IPO工作暫緩，但象S公司這樣優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，有的是時(shí)間等待－真正的佳釀，放的年頭越久越值錢……

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