資本、技術、管理與創(chuàng)業(yè)精神是生產(chǎn)力的主要動力來源，在技術作為核心競爭力的策略觀點下，如何結合資本、管理與創(chuàng)業(yè)精神，將是科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關鍵要素，也是一個國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的主要政策。而風險投資事業(yè)就是一種以非傳統(tǒng)融資方式，結合資金、技術、管理與創(chuàng)業(yè)精神，為支持創(chuàng)新活動與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，所形成的新投資模式。
一、風險投資的簡介
風險投資的英文名稱是“Venture Capital”，主要是指風險投資家出資，協(xié)助具有專門技術但是無法籌集到資金的企業(yè)家，并且承擔風險投資時的高風險的一種權益資本【1】。風險投資家以自身的相關產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的專業(yè)知識與實踐經(jīng)驗，結合高效的企業(yè)管理技能與金融專長，對風險企業(yè)或風險項目積極主動地參與管理經(jīng)營，直至風險企業(yè)或風險項目上市公開交易或通過并購方式實現(xiàn)資本增值與資金的流動性。風險投資是一個動態(tài)循環(huán)過程，一輪風險資本投資退出后，該資本將投向被選中的另一個風險企業(yè)或風險項目，這樣循環(huán)往復。風險投資家的投資目標不僅僅在于股息、紅利的獲取，而在于獲得巨額的風險資本增值。
二、風險投資的特點【2】
風險投資是一種投資活動，它與一般的投資活動具有一些相同的共性，但是由于它是特定的“風險投資”，又具有與一般投資活動不同的特性，這主要表現(xiàn)在投資項目的選擇、投資特性和風險投資家的作用三個方面。
1、 投資項目的選擇
風險投資的對象主要是那些高技術、高風險、高收益的中小企業(yè)。
2、風險投資本身的特征
⑴長期性、過渡性與定期性。
⑵資金投資以權益資本的形式為主，無擔保性。
⑶資金投入分階段。
⑷以資本增值的方式實現(xiàn)獲利。
⑸單項投資成功率低，單項投資回報率高，綜合投資回報率高。
⑹重視運用激勵、約束機制。
3、風險投資家的作用
⑴風險投資家的監(jiān)督作用。
⑵風險投資家的“附加價值”。
風險投資家通過密切監(jiān)督，對風險企業(yè)的各種情況都比較了解，加上自身的豐富經(jīng)驗，既可以較早地覺察到企業(yè)運行的潛在問題，降低企業(yè)的運行風險，又可以成為風險企業(yè)重要的咨詢顧問，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，重大經(jīng)營決策提出重要意見。有關研究表明，由于風險投資家介入管理，使得風險企業(yè)的企業(yè)價值增大，得到風險資本支持的企業(yè)要比沒有得到風險資本的相似企業(yè)表現(xiàn)得更為出色。風險企業(yè)公開上市后，其股票也更加受人關注。由于風險投資家的努力增加了風險企業(yè)的價值，它被稱之為風險投資家的“附加價值”。這些附加價值服務是風險企業(yè)獲得成功的關鍵之一。
三、風險投資的發(fā)展
目前，在世界范圍內(nèi)風險投資越來越受到人們的關注。這是因為，一方面一個國家或地區(qū)風險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關系到這個國家或地區(qū)高新技術的發(fā)展水平和實際生產(chǎn)能力的高低，并進而在一定程度上影響該國或該地區(qū)經(jīng)濟實力和國際競爭力。一個最好的例子就是美國在其高科技企業(yè)的推動下，締造了一個前所未有的經(jīng)濟神話，引發(fā)了以互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時也開創(chuàng)了“新經(jīng)濟”時代。如果說是高科技企業(yè)如雨后春筍般的發(fā)展壯大締造了美國的“新經(jīng)濟”的話，那么風險投資則是高科技企業(yè)大發(fā)展最重要的締造者。因為正是在風險投資的資助下，才有了硅谷的聞名遐爾與許許多多的高科技企業(yè)的輝煌。
另一方面，風險投資在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，風險投資本身也迅速地發(fā)展壯大起來。其規(guī)模（投資規(guī)模與資本規(guī)模）越來越大，并且已成為了一種十分重要的經(jīng)濟現(xiàn)象。自從1946年美國研究與開發(fā)公司(ARD, Boston’s American Research and Development Corporation)在波士頓成立起，到1988年的時候，美國已擁有658家風險基金，進行42億美元的風險投資，管理310億美元的資本【3】。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，從1991年到1994年，全球風險投資基金的資本達到678億美元，1995年已超過800億美元。其中美國1995年風險投資基金的資本已達到435億美元。
隨著經(jīng)濟的發(fā)展，中國風險投資業(yè)也有了一定的發(fā)展，在1994年底時，中國的風險投資組織已有80余家，擁有35億元的投資能力【4】。而到了2001年6月，單深圳市就有專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資及相關機構122家，其中創(chuàng)業(yè)投資公司43家，創(chuàng)業(yè)投資管理公司36家，創(chuàng)業(yè)投資中介機構23家，以及在深圳開展創(chuàng)投業(yè)務的境外機構20家。深圳創(chuàng)業(yè)投資資本總規(guī)模已超過100億元人民幣，已投資的項目超過200個，投資額約28億元【5】。目前中國規(guī)模較大的風險投資公司見表1.1：
表1.1：中國規(guī)模較大的風險投資公司 資金單位:元人民幣
公司名稱 資金 公司性質 主要投資方向或宗旨
北京科技風險投資股份有限公司 5億元人民幣（注冊資金） 股份制，北京國際信托投資有限公司、北京國際電力開發(fā)投資公司、中青旅控股股份有限公司各占25%股份，其他25% 高新技術企業(yè)
廣東省粵科風險投資集團有限公司，即廣東省風險投資集團 資產(chǎn)總額10億元人民幣，凈資產(chǎn)7億元人民幣 國有獨資公司 重點支持高新技術及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司 廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司、廣東粵財信托投資公司、廣東華僑信托投資公司等三家股東組成的企業(yè)法人 主要有電子信息、光機電一體化、新材料、生物工程、精細化工、新能源及高效節(jié)能、環(huán)保和核應用等高技術及各類專利技術的應用
廣州科技風險投資有限公司 3億元（注冊資金）至2003年將達到10億元人民幣 市政府組織各種渠道籌集而來，今后，積極大量吸收民間資金投資，尋求與國外風險投資機構合作設立中外合作風險投資公司 數(shù)字移動通信產(chǎn)業(yè)、軟件開發(fā)產(chǎn)業(yè)、生物工程、中藥現(xiàn)代化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等行業(yè)
上海創(chuàng)業(yè)投資公司 6億元 地方財政出資的國有獨資公司 高新技術的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化
武漢高新技術產(chǎn)業(yè)風險投資有限公司 注冊資本3100萬元人民幣，投資總額1億元 武漢高新技術產(chǎn)業(yè)投資擔保有限公司及武漢科技會展有限公司共同出資組建 高新技術項目開發(fā)、成果轉化、知識和技術創(chuàng)新
深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司 注冊資本7億元，股東會議已決定增資擴股到16億元 市投資管理公司出資5億元，其他股東均為實力雄厚的企業(yè)集團和上市公司 主要投資信息技術、生物醫(yī)藥、新材料及其它高新技術行業(yè)
上海聯(lián)創(chuàng)投資管理有限公司 注冊資本7000萬元人民幣 國家科委、國家經(jīng)貿(mào)委、中國科學院科技促進經(jīng)濟基金委員會和上海聯(lián)和投資有限公司 信息技術、生物醫(yī)藥、環(huán)保和新材料
上海信息技術創(chuàng)業(yè)投資公司 注冊資本金3.75億元人民幣 上海聯(lián)合投資有限公司、上海市郵電管理局、上海市廣播電影電視局、上海東方明珠股份有限公司、上海廣電（集團）有限公司、上海實業(yè)控股有限公司是公司的戰(zhàn)略性投資者 信息類項目、信息基礎設施與功能性設施
深圳高新技術產(chǎn)業(yè)投資服務有限公司 注冊資本為1億元人民幣，至2000年6月，公司凈資產(chǎn)已達到4.2億元 深圳市投資管理公司、深圳市科學技術發(fā)展基金會、深圳國家電子技術應用工業(yè)性試驗中心、深圳市生產(chǎn)力促進中心 分散投資，不控股，不參與管理，企業(yè)成熟之后就退出來
深圳市國成科技投資有限公司 注冊資金5000萬元 中國節(jié)能投資公司、深圳市高新技術產(chǎn)業(yè)投資服務有限公司和深圳市科委 醫(yī)藥、生物工程、新材料和電子信息
天津泰達科技風險投資公司 注冊資本4.5億元 大股東為天津經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)，其他股東包括天津泰達集團有限公司、北京國際信托投資有限公司、北京科技風險投資股份有限公司等 電子信息、通訊工程、生物醫(yī)藥、環(huán)保與新材料，投資階段不限
江蘇省高新技術風險投資公司 注冊資本3億元 江蘇省人民政府 電子信息、新材料、生物技術及新醫(yī)藥和機電一體化等
西安高新技術產(chǎn)業(yè)風險投資有限責任公司 注冊資金1.5億元 公司出資人匯集了政府資本、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本以及民間資本 信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、通訊產(chǎn)業(yè)、光機電一體化
浙江省科技風險投資有限公司 注冊資金2億元 浙江省科委和省財政廳 電子信息、生物工程、新材料、機電一體化、通訊設備
資料來源：唐翰岫《風險投資決策》，2002年，山東人民出版社。
在1998年和1999年，風險投資成了中國政府與民間的最熱門的話題，并且這種熱度在2000年達到了最高峰。在國內(nèi)風險投資公司風起云涌之際，國外的風險投資公司也紛紛涉足中國【6】。如新加坡成立了中國高科技投資基金，日本的野村證券成立了中國風險投資公司，美國通用電氣資本公司成立了中國實業(yè)投資公司，AIC成立了中國零售業(yè)發(fā)展基金。表1.2列出了進入中國的風險投資基金與私有股權投資公司，表1-3給出了投資中國的風險投資基金所投資企業(yè)的行業(yè)分布情況。

表1.2：投資中國的亞太地區(qū)風險投資基金/私有股權投資公司
資金單位：千萬美元
序號 風險投資基金 基金經(jīng)理 成立時間 資金
1 BOC China Fond Ltd. China Development Investment Mgt.Ltd 1992 15
2 China Fund Inc. HSBS Private Equity Management Ltd. 1992 3.6
3 China Investment & Development Fund Ltd. Kleinwort Benson China Mgt. Ltd. 1992 8.2
4 China Investment Co. Ltd. Crosby Asset Management Ltd. 1992 2
5 Ka Wah Five Arrows China HK Fund Ltd. KWR Asst Management Ltd. 1992 6
6 Kwong Wah Fund First Eastern Investment Group 1992 1.8
7 SHK China Industrial Investment Ltd. Dezhong Enterprise Investment Ltd. 1992 5
8 Cathay Investment Fund Ltd. New China Management Corp. 1992 12
9 CEFNA Greater China Investment Co. Ltd. GEF New Asia Partners Ltd. 1993 8.3
10 China Aeronautical Technology Fund Ltd. TL Aero-Fund Investment Mgt. Ltd. 1993 11
11 China C&Y International Holding Ltd. China C&Y Management Co. Ltd. 1993 5
12 China Merchants Direct Investment Ltd. China Merchants Investment Mgt. Ltd. 1993 10.5
13 Alliance Brewing Group L. P. Asian Strategic Investment Corp. 1994 10.3
14 China Automotive Components Group L. P. Asian Strategic Investment Corp. 1994 15.8
15 China Dynamic Growth Fund H&Q Asia Pacific(HK) Ltd. 1994 8.4
16 China Walden Venture Investment Ltd. China Walden Management Ltd. 1994 10.4
17 CMEC GE Capital China Industrial Ltd. First Eastern Investment Mgt. Ltd. 1994 4.3
18 ING Beijing Fund Baring Capital Partners Ltd. 1994 7.5
19 Pacific Technology Venture Fund – China Pacific Technology Venture Fund – China 1994 5
20 Richina Equity Trust Richina Capital Partners Ltd. 1994 5.2
21 SCM China Growth Funt LDC Strategic Capital Management (HK) Ltd. 1994 34
22 Citicorp Everbright China Citicorp China Investment Mgt. Co. Ltd. 1995 18
23 Newbridge Investment Partners Newbridge Capital Ltd. 1995 10.5
24 China Enterprise Development Fund Ltd. China Enterprise Investment Mgt. Ltd. 1996 5
25 Nomura China Venture Investment Fund Nomura China Venture Investment Ltd. 1996 5
26 The China Retail Fund AIG Investment Coup. Asia Ltd. 1996 18.7
資料來源：盛立軍《風險投資：操作、機制與策略》，1999年，上海遠東出版社。

表1.3：投資中國的風險投資基金所投資企業(yè)的行業(yè)分布（1997年）
行業(yè) 資金數(shù)額（千萬美元） 比例 企業(yè)數(shù) 比例
消費品 35.5 12.6% 52 15.9%
計算機 5.2 1.8% 8 2.4%
電子 12.3 4.4% 26 7.9%
工業(yè)產(chǎn)品 37.5 13.3% 59 18%
醫(yī)藥生物 3.1 1.1% 7 2.1%
通訊 3.4 1.2% 7 2.1%
能源 27.7 9.9% 37 11.3%
交通 32.2 11.5% 34 10.3%
建筑 68.9 24.5% 41 12.5%
金融服務 2.1 0.7% 5 1.5%
其他服務 7.5 2.7% 21 6.4%
制造業(yè) 45.8 16.3% 30 9%
總計 281.2 100% 327 100%
資料來源：盛立軍《風險投資：操作、機制與策略》，1999，上海遠東出版社。

然而，盡管在這種熱度下，中國的風險投資公司的經(jīng)營環(huán)境和狀況并沒有多大的改變,而且伴隨著2000年3月10日納斯達克指數(shù)從5132.52點，一路狂跌到2001年4月4日的1619.68點，網(wǎng)絡公司的神話一個又一個地破滅，中國的二板市場也成了難產(chǎn)之子。原本對二板市場寄予厚望的中國的風險投資公司，在資本市場流動性不足，投資變現(xiàn)渠道不暢，相關法律不健全等多重圍堵之下，其風險投資業(yè)務發(fā)展舉步維艱。許多風險投資公司都出現(xiàn)了由于前面投資的項目無法變現(xiàn)，后續(xù)的融資又十分困難，從而使公司資金十分短缺，后續(xù)的項目投資根本無法進行，甚至有些規(guī)模較小的風險投資公司的生存都成了問題。而當原來投資的項目需要繼續(xù)投資時，由于風險投資公司無力再進行追加投資，這些項目最終要么中途夭折，要么陷于苦苦掙扎的境地。
面對中國風險投資市場的眾多不利情況，一些風險投資公司在幾年前就比較多地介入證券市場。而現(xiàn)在，越來越多的風險投資公司將其大部分資金用在證券投資，而在實業(yè)投資方面資金越來越少。對于風險投資公司來說，中國目前的證券市場對大資金莊家而言，其證券投資風險低于風險投資的風險，證券投資收益不低于甚至高于風險投資的理論上的收益，而且風險投資公司還可以比較輕松地賺回公司的日常開銷和員工的高額工資，所以這些風險投資公司沒有理由不大量進行證券投資。這種畸形的發(fā)展趨勢如繼續(xù)下去，將會徹底毀掉中國的風險投資業(yè)【7】。
但是，隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，以及受中國大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，中國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風險投資的需求也會越來越大。在這種情況下，加強風險投資的理論研究以完善和規(guī)范中國風險投資的實際經(jīng)營運作，增強人們對風險投資的認識，改善風險投資環(huán)境，將是中國風險投資業(yè)發(fā)展的必然要求。
四、風險投資的研究
風險投資體系中包括了三個行為主體：風險投資者（Venture Investor）、風險投資家(Venture Capitalist)和風險企業(yè)家（Entrepreneur）。所謂風險投資者就是風險投資公司的股東（對于以有限合伙制形式組建起的風險基金來說，風險投資者就是有限合伙人，即風險基金的投資者），主要行為是在市場上尋找滿意的風險投資公司以對其進行投資，在投資之后他們將力圖對風險投資公司進行有效地激勵和監(jiān)督，以使自身的投資收益得到保障和實現(xiàn)最大化。
風險投資家是風險投資公司經(jīng)營者和對項目進行投資的實際運作者。他們的核心行為有兩方面：一方面為了保證公司（或基金）的持續(xù)性，他們必須周期地向風險投資者進行融資；另一方面，他們必須不斷尋找優(yōu)良的投資項目（一般項目往往以企業(yè)形式存在的，稱之為風險企業(yè)）并進行投資。在投資之后，風險投資家需要對風險項目進行有效地激勵和監(jiān)督以使項目成長從而達到在一段時間后投資變現(xiàn)獲得高額收益的目的。
風險企業(yè)家是風險企業(yè)的創(chuàng)造者，在風險投資進入企業(yè)之前，他們是風險企業(yè)的經(jīng)營者；在風險企業(yè)進入之后，如果風險投資家認為風險企業(yè)家的經(jīng)營管理才能不適合作為企業(yè)的經(jīng)營者時，風險投資家將聘請職業(yè)經(jīng)理人來取代風險企業(yè)家而成為風險企業(yè)的實際經(jīng)營者。風險企業(yè)家的核心行為是為風險企業(yè)進行融資，一般來說，他們要千方百計取得風險投資家對企業(yè)的信任（當然好的項目會有許多風險投資公司同時去爭），以獲得企業(yè)發(fā)展所必需的資金。
綜上所述，三個行為主體之間的關系概括起來主要是投融資關系與激勵、監(jiān)督關系。從投資者的角度來說，如果要獲得好的投資收益，單純依賴嚴密的投資決策還不夠，必須通過對被投資者有效地激勵與監(jiān)督，才能最大程度地達到投資目標。
目前風險投資的研究主要圍繞風險投資者（Venture Investor）、風險投資家(Venture Capitalist)和風險企業(yè)(New Venture)三者本身，三者之間以及三者與外部環(huán)境之間的關系展開。從中國目前的實際情況來看，最迫切需要解決的問題是：理順三者之間的關系，改善風險投資的外部環(huán)境。至于三個主體本身的問題則可以在發(fā)展中逐步解決。從風險投資公司的角度來說，改善外部環(huán)境非其能力所及，而在理順它與風險投資者和風險企業(yè)之間的關系方面，風險投資公司則可以大有作為。
三個主體之間的關系最核心的是投資與融資關系。而這種關系存在的基礎則是投資者如何獲取最大的投資收益，被投資者如何以適宜的價格獲取投資。投資者需要科學的投資決策和投資之后對被投資者進行有效地激勵和監(jiān)督，才能保證這種基礎持久而穩(wěn)定。因此，從投資者的角度來說，主要有兩個問題需要解決，一是投資決策的問題，另一個是對被投資者的激勵和監(jiān)督的問題。投資決策有兩種：一是風險投資者對風險投資公司的投資決策；另一是風險投資公司對風險企業(yè)的投資決策，即對風險項目的評估。本文主要研究風險投資公司對風險企業(yè)的投資決策，即對風險項目的評估進行研究。
五、風險投資項目評估在我國實際操作存在的問題
目前，中國的風險投資公司雖然已具有相當?shù)臄?shù)量，但由于風險投資在中國的發(fā)展歷史比較短，無論在實踐上還是在理論上均存在許多的問題。
美國是風險投資運作最成功的國家，因此中國的一些風險投資公司在成立之初，其許多運作與管理模式都承襲美國風險投資的模式。然而由于中國的文化傳統(tǒng)、市場環(huán)境和思維理念與美國有很大的不同，所以美國風險投資的運作模式在被應用一段時間之后，中國的風險投資公司發(fā)現(xiàn)它并不十分適合中國的實際情況。于是，在對最初的運作模式進行調(diào)整的基礎上，加之自身實際操作體驗之后，中國的風險投資公司紛紛形成了自己的操作模式。風險投資項目評估作為其中的一部分內(nèi)容，也經(jīng)歷了這一轉變過程。但這一轉變，似乎從一個極端走向了另一個極端。原來標準的評估模式在一些投資公司中變成了只是對外的一種說辭，投資人的主觀看法和經(jīng)驗在評估中扮演著最重要的角色。當然，也決不能排除一些風險投資公司以這種方法在一些項目上獲得成功。然而我們追求的是持續(xù)成功，而不是瞬間的輝煌。那種以主觀和經(jīng)驗來做決策的方式，已經(jīng)導致了越來越多的投資項目無法變現(xiàn)，進而使風險投資公司陷入困境。因此，當務之急，是建立一套適合中國國情的風險投資項目評估體系。下文主要是對這個問題進行了一些大膽探討。


第二章 風險投資項目的評價指標體系

第一節(jié) 影響風險投資成敗的三個因素

從市場學、管理學、戰(zhàn)略學和投資學理論的角度來看，對風險企業(yè)的成敗有決定影響的因素，可以概括為三個：（1）風險企業(yè)家及其管理團隊；（2）風險企業(yè)自身；（3）風險企業(yè)的外部環(huán)境。
一、風險企業(yè)家及其管理團隊
風險企業(yè)家是風險企業(yè)的經(jīng)營管理者，是風險企業(yè)的靈魂。風險企業(yè)的成功與否與風險企業(yè)家及其管理團隊有著直接的聯(lián)系。風險投資家在選擇一個項目時，要求最嚴格的投資標準是：風險企業(yè)家及其管理團隊必須有足夠的能力勝任此項工作。在風險投資行業(yè)中有一投資準則：即寧可投資一個產(chǎn)品理念一般，但擁有高質量管理者的風險企業(yè)，也不要一個產(chǎn)品理念優(yōu)異，但管理水平一般的風險企業(yè)【8】。因此風險企業(yè)家的能力及管理團隊人員的構成是風險企業(yè)能否成功的前提條件。
二、風險企業(yè)自身
風險企業(yè)自身是風險投資成功的關鍵。它包括兩個方面：一是風險企業(yè)的總體特征，另一是風險產(chǎn)品的特點。風險企業(yè)的總體特征包括風險企業(yè)的地理位置、所處行業(yè)、發(fā)展階段、規(guī)模、收益等。風險產(chǎn)品的特點則包括產(chǎn)品的獨特性、防模仿性、市場適應性等。
三、風險企業(yè)的外部環(huán)境
風險企業(yè)的外部環(huán)境是風險投資成功的保證。它也包括三個方面：一是風險企業(yè)所面臨的市場環(huán)境；二是風險企業(yè)所面臨的其他環(huán)境；三是風險企業(yè)與外部關系。市場環(huán)境包括市場的規(guī)模性、成長性、穩(wěn)定性等；風險企業(yè)與外部關系包括風險企業(yè)與政府、金融界、供應商、銷售商、消費者等的關系；其他環(huán)境包括政治、法制、文化環(huán)境等。
以上是影響風險投資成敗的三個決定因素，每個因素都包括一套評價指標體系。通過對這些指標的確立和研究，可以進一步揭示它們對風險投資的影響，進而，在實際運作的每一階段，通過控制這些因素，可以提高風險投資的成功率。以下三節(jié)分別對這三個因素所包含的評價指標進行確立和研究。

第二節(jié) 有關風險企業(yè)家及其管理團隊的評價指標

一、有關風險企業(yè)家的評價指標
1、經(jīng)營管理能力
經(jīng)營管理能力是風險企業(yè)家綜合能力的具體體現(xiàn)，是衡量風險企業(yè)家是否稱職的重要指標，因此對風險企業(yè)家經(jīng)營管理能力的考察是重中之重。對其具體的評價方向為：戰(zhàn)略制定、組織結構、人力資源、崗位職責、薪酬福利、授權、激勵、決策、溝通和時間安排 。
2、市場營銷能力
在現(xiàn)代市場中，企業(yè)的市場營銷能力往往對其產(chǎn)品在市場上能否成功起著決定作用，對風險企業(yè)更是如此。風險企業(yè)家的營銷理念、營銷策略、大局觀、對市場需求的預測能力、對目標市場的熟悉程度、對市場變化的反應力都對風險企業(yè)的成功有著重要影響。因此把風險企業(yè)家的市場營銷能力作為評價體系的指標之一。
3、社會交往能力
一個企業(yè)的經(jīng)營者，除了要具備一定的經(jīng)營管理能力和市場營銷能力以外，還需具備良好的社會交往能力，這對企業(yè)管理者的有效經(jīng)營十分重要。
對風險企業(yè)來說，風險投資家與風險企業(yè)家之間能否進行有效的信息交流，風險企業(yè)家能否與風險投資家和諧地進行合作，對風險企業(yè)的成功有十分重大的影響【9】。這是因為風險投資家不但向風險企業(yè)輸入資本，還向風險企業(yè)提供各種關系網(wǎng)。風險企業(yè)家能否充分地利用這些社會關系網(wǎng)絡，同風險企業(yè)家與風險投資家之間和諧合作，以及與這些關系網(wǎng)絡的良好溝通，有著直接的關系。如果風險企業(yè)家擁有良好的社會交往能力，進而能夠充分利用這個關系網(wǎng)，無疑是為風險企業(yè)的生存擴展了空間，并為其未來的成功奠定了良好的外部環(huán)境基礎。
因此在投資之前，必須對風險企業(yè)家的社會交往能力進行考察?？疾旆较驗椋焊姓倭?、社會關系網(wǎng)絡和信息資源網(wǎng)絡。
4、金融管理能力
處于初創(chuàng)時期的風險企業(yè)金融資源有限。因此，合理有效地利用相對有限的金融資源，對風險企業(yè)的發(fā)展十分重要。而能否有效地運用金融資源，主要取決于風險企業(yè)家的金融管理能力，即對金融資源的籌集、使用、配置與建立相應制度等方面。對金融管理能力的考察方向為：融資、資金配置與財務管理。
5、市場應變能力
風險企業(yè)經(jīng)常面對市場變化和風險，需要風險企業(yè)家采取相對措施進行應對。因此，風險企業(yè)家一般應具有一定的膽識和能力來駕馭市場風險，當市場發(fā)生變化和風險時能夠從容應對市場變化和風險，并能夠利用其中可能的機會。
所以，風險企業(yè)家的市場應變能力也是很重要的，故列為考察指標之一。對其考察方向為：恢復措施、收益措施和心理措施。
6、風險預見能力
由于風險投資的周期一般比較長，而市場環(huán)境變化卻很快。這就意味著在這個較長的周期中，市場中會有很多的變化，也會有許多的風險發(fā)生。如果風險企業(yè)家擁有較強的風險洞察能力和良好的前瞻性眼光，就會較好地規(guī)避和防范未來經(jīng)營中可能會發(fā)生的風險，從而使風險企業(yè)成功的可能性提高【10】。
由此可見，風險企業(yè)家的風險預見能力十分重要，故而把它列為指標之一。對其的評價方向為：風險嗅覺和防范措施。
7、技術創(chuàng)新能力
技術技能是企業(yè)經(jīng)營者需具備的又一基本技能。對于風險企業(yè)家來說，有關技術方面的要求有兩方面：一是風險企業(yè)家對所開發(fā)風險產(chǎn)品的相關技術的掌握水平，以及對相應技術市場的熟悉程度。這主要是為了確保風險企業(yè)家或企業(yè)所擁有的技術的現(xiàn)實先進性與可行性；另外一方面是風險企業(yè)家對產(chǎn)品和技術的繼續(xù)改進和創(chuàng)新能力，以及對相應技術市場發(fā)展方向的把握程度，這主要是為了確保風險企業(yè)家所擁有的技術的未來先進性和可行性。如果風險企業(yè)家在這兩方面都有出色的表現(xiàn)，那么就可以在未來的市場競爭中處于有利地位，因此可以將其列為評價指標之一。
評價方向為：技術理念、創(chuàng)新實施模式、產(chǎn)品開發(fā)能力、對現(xiàn)有技術的掌握、相應技術發(fā)展方向的把握。
8、風險企業(yè)家的品質
任一企業(yè)的成功，除了內(nèi)外環(huán)境以及企業(yè)家的能力等因素外，企業(yè)家的品質也是重要影響因素。事實上風險企業(yè)的成功跟風險企業(yè)家的品質也是密切相關的，因此，把風險企業(yè)家的品質作為評價指標之一。在眾多的品質特點中，對成就的追求程度、領導素質、職業(yè)操守、團隊精神、正直、聰明、機智、精力充沛與情緒穩(wěn)定是最重要的，所以把它們作為主要的評價方向。
二、有關項目管理團隊的評價指標
1、人員構成
風險企業(yè)不僅應具有優(yōu)秀的風險企業(yè)家，還要有強大的項目團隊，即項目團隊應由不同專業(yè)背景，具有不同經(jīng)驗的人員組成。這是選擇項目的前提之一。
歷史上失敗的高科技風險項目，往往不是因為缺乏第一流的科學家和工程師，而是缺乏善于理財，善于管理的人才或缺乏有能力的市場營銷人才引起的。因此，項目管理團隊的組成是否完備是決定風險企業(yè)是否成功的重要因素之一，故而，把它列為評價指標之一。評價方向為：人員構成的完備性。
2、人員素質
好的風險企業(yè)不但應有完備的人員構成，還應具有高素質的人才，這樣才能保證高速持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。高素質的人才不僅應具備較高的學歷，更應有足夠的相關工作經(jīng)驗。因此，該指標的評價方向為：學歷、專長能力和相關經(jīng)驗。

第三節(jié) 有關風險企業(yè)的評價指標

風險投資家除關心風險企業(yè)家及項目人員的基本特征之外，風險企業(yè)也是投資項目評估中必不可少的方面。這方面的評估主要有兩個方面：一是風險企業(yè)的總體評價；一是對風險企業(yè)產(chǎn)品的評價。
一、風險企業(yè)的總體評價指標
1、預期收益水平
一般來說，投資者在對一企業(yè)或項目投資時，其關注的最終目標是能否獲得一定的收益，尤其是向風險企業(yè)投資時更是如此。所以，對于一個企業(yè)收益水平的評估，在項目評估中是至關重要的。
任一個企業(yè)的收益評估應該包括兩個方面：一是企業(yè)過去與現(xiàn)在的績效水平；一是未來的預期收益水平。但對于處于初創(chuàng)時期各個方面都稱不上完善的風險企業(yè)來說，一般也無所謂以往的績效紀錄。因此，風險企業(yè)的預期收益水平就成了風險投資家關注的焦點，也是風險企業(yè)能否獲得風險基金投資的關鍵。該指標的評價方向為：收益水平能否達到一定的標準。
2、風險水平【11】
風險投資之所以不同于一般意義上的投資，主要原因是由其高風險性決定的。風險投資項目的風險不僅存在于特定的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，而且遍布整個創(chuàng)業(yè)的全過程。因此，對風險水平的確定是風險投資決策過程中最重要的環(huán)節(jié)之一。
風險投資項目的風險大體可分兩類：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險（見下表2.1）。非系統(tǒng)風險是指可由自身控制和管理的風險；系統(tǒng)風險是指與外部客觀條件有關，超出了項目自身范圍的風險。然而這種風險的劃分并不是絕對的。
表2.1 風險投資項目風險劃分
非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險
技術風險
市場風險
融資風險
管理風險 政治風險
法律風險
社會風險
不可抗力風險

⑴投資項目的非系統(tǒng)風險
風險投資項目的非系統(tǒng)風險包括：技術風險、市場風險、融資風險和管理風險。
①技術風險
風險投資是否可行，關鍵看是否有值得投資的技術。至于技術是否可行，預期與實踐之間是否出現(xiàn)偏差，這之中存在著巨大的風險。技術風險就是指在高技術產(chǎn)品創(chuàng)新中，因技術因素導致創(chuàng)新失敗的可能性，其大小由下列因素決定：
A．技術上成功的不確定性
技術是實現(xiàn)高技術產(chǎn)品創(chuàng)新的核心依托，貫穿于高技術產(chǎn)品從設想到實現(xiàn)產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)化的全過程，即設計原理突破、產(chǎn)品設計定型、工藝條件制定、生產(chǎn)工藝實現(xiàn)、市場營銷、產(chǎn)品改進完善乃至售后服務等方方面面。其中任何一個環(huán)節(jié)的技術障礙，都將使產(chǎn)品創(chuàng)新前功盡棄。因此，進行風險投資活動，技術可行性論證及其風險分析與對策是至關重要的前提工作。
B．技術前景的不確定性
新技術在誕生之初都是不完善的、粗糙的，對于在現(xiàn)有技術支持條件下，能否很快使其完善起來，開發(fā)者和進行技術創(chuàng)新的企業(yè)家都沒有把握。因此，新技術的發(fā)展前景是不確定的，風險投資者將面臨著很大的風險。
C．技術效果的不確定性
D．技術壽命的不確定性
高技術產(chǎn)品的重要點之一就是壽命周期短，更新?lián)Q代快。如電子計算機的電路技術，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管到集成電路，周期8年；從集成電路到大規(guī)模集成電路，周期5年；從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路，周期僅為3年。而目前集成電路芯片上晶體管的集成度幾乎每兩年翻一番。由于高新技術產(chǎn)品的壽命周期越來越短，對風險投資而言，如果不能在高技術壽命周期內(nèi)迅速產(chǎn)業(yè)化，收回初始投資并取得利潤，那么必將遭受巨大的損失。
E．配套技術的不確定性
當一項科研成果轉化所需的配套技術不成熟時，也會帶來風險。一項科研成果，往往需要多種專業(yè)相關技術的配套，才能達到標準。
②市場風險
所謂市場風險是指市場主體從事經(jīng)濟活動所面臨的盈利或虧損的可能性和不確定性。根據(jù)大量資料顯示，市場風險是導致新產(chǎn)品、新技術商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化過程中斷甚至失敗的核心風險之一。
市場風險主要包括：
A．難以確定市場容量
市場容量決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價值。如果一項高技術產(chǎn)品的投入巨大，而產(chǎn)品的市場容量較少或者短期內(nèi)不為市場所接受，那么產(chǎn)品的市場價值就無法實現(xiàn)，投資就無法收回。另外對于成熟產(chǎn)品或技術進入市場評價的方法和指標，對新產(chǎn)品、新技術往往不適用。
B．難以確定市場接受時間
高新技術產(chǎn)品需要一個為市場所了解，所接納的過程。如著名的貝爾實驗室在50年代就推出了圖像電話，但直到20多年后，才開始了商業(yè)應用。而對一些小企業(yè)來說，因缺乏雄厚的財力投入到廣告宣傳中，產(chǎn)品為市場接受的過程會更長，從而不可避免地為企業(yè)資金周轉帶來困難。
C．市場價格因素
高技術產(chǎn)品的研制開發(fā)成本一般較高，為了實現(xiàn)高收益，產(chǎn)品定價一般很高，但是，當產(chǎn)品價格超出了市場的承受力時，就很難為市場所接受。另一方面，當這種產(chǎn)品逐漸被市場所接受時，其高額利潤又會吸引來眾多的競爭者，可能造成供大于求的局面，從而導致價格下跌，影響投資回收。
D．市場戰(zhàn)略因素
一項好的技術產(chǎn)品，如果沒有好的市場戰(zhàn)略策劃，在用戶選擇、上市時間、市場區(qū)域劃分等方面出現(xiàn)失誤，也會造成功虧一簣。
③融資風險
風險投資公司有了值得它投資的高新技術，接下來的問題就是如何籌集資金進行投資了。企業(yè)在融通資金過程中也會經(jīng)常出現(xiàn)風險。主要表現(xiàn)在：
A．經(jīng)濟衰退
如果風險投資項目實施期間遇到經(jīng)濟衰退，則會出現(xiàn)銀根緊縮，從而使風險企業(yè)所需資金無法按期到位。由于高技術產(chǎn)品壽命周期短，市場變化快，因而很可能出現(xiàn)因在某一階段不能及時獲得資金而失去發(fā)展時機，從而造成經(jīng)營失敗的危險性。
B．信用危機
進行風險投資的融資離不開有效的信用保證的支持，信用風險貫穿于創(chuàng)業(yè)過程的各個階段，風險投資過程中提供信用保證的參與者（技術成果供方、需方、投資者、融資者、管理和技術開發(fā)人員）的資信狀況、技術和資金能力等都是評價信用風險的重要指標。
C．利率風險
當風險企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，對資金的需求迅速增加，而此時由于利率變動，會直接或間接地造成項目價值降低或收益下降。
D．外匯風險
當風險企業(yè)有可能需要從國外進口大量的先進設備時，不論是采取借入外匯，或是采用出口信貸或融資租賃等方式，都會涉及到外匯匯率波動的問題。
④管理風險
管理風險是指風險企業(yè)在投資過程中因管理不善而導致投資失敗所帶來的風險，主要表現(xiàn)在：
A．決策風險
即風險企業(yè)因決策失誤而帶來的風險。由于風險投資具有投資大、產(chǎn)品更新?lián)Q代快（一般2到3年）的特點，所以決策一旦失誤，就會給企業(yè)造成不可估量的損失。例如80年代初，當IBM率先提出走計算機兼容道路時，其他一些計算機公司紛紛響應，然而蘋果計算機公司的經(jīng)營者卻固執(zhí)己見，提出絕不走兼容化的道路，正因為這一決策的失誤，導致了蘋果計算機公司后來經(jīng)營狀況日益低下，幾乎到了破產(chǎn)的地步。
B．組織風險
即由于風險企業(yè)組織結構不合理所帶來的風險。高新技術具有收益大、見效快的特點，因此風險企業(yè)的增長速度都比較快。但由于風險企業(yè)主要以技術創(chuàng)新為主，往往忽略組織上的及時調(diào)整，這樣就會造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織落后之間的矛盾，從而成為風險投資風險的根源之一。
C．人事風險
人是生產(chǎn)力要素中最主要最活躍的因素，人才是風險企業(yè)最寶貴的財富。人才的數(shù)量和質量是決定企業(yè)成敗興衰的關鍵，如果由于人事制度不合理，造成高級人才的流失，就會給企業(yè)帶來致命的風險。在風險投資過程中，人事風險易被人們所忽視，然而由此造成的損失會是巨大的。
⑵投資項目的系統(tǒng)風險
相對于風險投資過程而言的各種社會的、政治地、法律的、自然的變化所引起的風險，總稱為風險投資的系統(tǒng)風險。這種風險的一個基本特點，就是風險投資參與者不可控制。
①政治風險
這是指風險投資項目所在國家或地區(qū)的政治狀況（如戰(zhàn)爭、內(nèi)亂）發(fā)生變化而帶來的風險。
②法律風險
這主要是指風險投資項目所在國家的法律不完善或變動而給項目帶來的風險。
A． 法律法制不健全
來自政府的一些法令可能限制某些技術的發(fā)展。另外，如果國家證券方面的法律不健全，就會影響風險企業(yè)股票的上市與交易。在我國，相關法律不健全是風險投資面臨的主要風險之一。
B．知識產(chǎn)權風險
知識產(chǎn)權是對知識財產(chǎn)擁有合法權利的認定，因此知識產(chǎn)權風險在風險投資過程中具有特別意義。它又分為兩種風險：一是侵權風險，即指非知識產(chǎn)權擁有者以違法的手段給知識產(chǎn)權擁有者造成的損失，如各種盜版的音像產(chǎn)品、軟件等；二是泄密風險，它是泄露技術秘密或商業(yè)秘密而造成的損失。
③社會風險
這類風險是對跨國投資項目而言，主要涉及公共關系方面遇到的問題，如文化差異、官僚腐敗和社會治安等。這些問題對風險投資項目的實施也會產(chǎn)生一定的影響。
④不可抗力風險
一些自然環(huán)境帶來的風險對企業(yè)及個人的影響也很大，如地震、水災、風災等。
該指標的評價方向是：風險應控制在一定的水平。
3、財務指標
財務指標是風險投資基金對后期風險企業(yè)（處于成長階段、擴張階段、成熟階段的風險企業(yè)）進行投資時考察的主要指標之一。主要包括盈利能力分析、償債能力分析和資產(chǎn)管理分析。具體指標見下表2.2至表2.4：

表2.2 盈利能力分析表
名稱 公式 意義
銷售毛利率
銷售毛利率是創(chuàng)造銷售利潤率的保障，只有較高的毛利率才能獲取更大的凈利。
銷售利潤率
銷售利潤率高，表明企業(yè)獲利能力強。
資產(chǎn)回報率
表明企業(yè)包括負債、凈資產(chǎn)在內(nèi)的全部資產(chǎn)獲得盈利的能力，它是評價企業(yè)資產(chǎn)運營效果的重要指標。
權益回報率
又稱凈資產(chǎn)收益率，它是所有比率指標中綜合性最強、代表性最強的一個指標。它反映了企業(yè)股東進行投資而獲得投資報酬的高低狀況。該指標越高，企業(yè)的獲利能力越強。
資料來源：作者整理





表2.3 償債能力分析表
名稱 公式 意義
流動比率
反映短期償債能力。
速動比率
反映短期償債能力，比流動比率更令人信服。
保守速動比率
更進一步反映短期償債能力，比流動比率和速動比率令人信服。
負債比率
反映企業(yè)的帳面資本結構狀況。
權益比率
反映企業(yè)的帳面資本結構狀況，是對負債比率的補充。
權益乘數(shù)
反映企業(yè)的帳面資本結構狀況。
利息保障倍數(shù)
反映企業(yè)支付債務利息的能力。
資料來源：作者整理

表2.4 資產(chǎn)管理比率
名稱 公式 意義
應收帳款周轉率
年度內(nèi)應收帳款轉為現(xiàn)金的平均次數(shù)，它說明應收帳款流動的速度。
存貨周轉率
衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。
流動資產(chǎn)周轉率
反映流動資產(chǎn)的周轉速度。周轉速度快會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，等于相對擴大資產(chǎn)投入，增強企業(yè)盈利能力；而延緩周轉速度需要補充流動資產(chǎn)參加周轉，形成資金浪費，降低企業(yè)盈利能力。
固定資產(chǎn)周轉率
反映固定資產(chǎn)的周轉速度。
總資產(chǎn)周轉率
反映資產(chǎn)總額的周轉速度。周轉越快，反映銷售能力越強。
資料來源：作者整理
4、人事制度
風險企業(yè)的人事制度是否合理關系到該企業(yè)能否持續(xù)地發(fā)展，甚至是決定其成敗的重要因素。因為風險企業(yè)的任何生產(chǎn)經(jīng)營活動都必須通過具體崗位上的具體的人來完成，人才是風險企業(yè)活力的源泉，合理的人事制度能夠留住人才，吸引人才，使風險企業(yè)不斷成長，所以人事制度對風險企業(yè)有著特殊重要意義。該指標的具體評價方向為：人事錄用、人事選拔、人事開發(fā)、人事考評和人事激勵。
5、組織結構
風險企業(yè)的組織結構是風險企業(yè)有效運營、實現(xiàn)投資目標的保證。因此，合理的組織結構對風險企業(yè)來說也是十分重要的，故把它列為決策指標之一。該指標的考察方向為：組織結構是否適應風險企業(yè)發(fā)展的需要。
6、企業(yè)文化與經(jīng)營理念
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，企業(yè)的收益水平固然重要，企業(yè)的文化理念也絕不可缺少。
現(xiàn)代管理理論和市場營銷理論都指出：良好的企業(yè)文化和經(jīng)營理念不但是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎，也是企業(yè)在市場競爭中獲勝的根本保證。尤其是隨著科技的高速發(fā)展，人才自由流動性增強，加之信息手段的日益完備，致使不同企業(yè)的同類產(chǎn)品質量與技術水平趨于一致或相差無幾。這就使越來越多的人們認識到：在激烈的現(xiàn)代市場競爭中，企業(yè)的核心競爭力越來越多體現(xiàn)為企業(yè)的文化和品牌，而不再僅僅是技術、產(chǎn)品和服務；企業(yè)市場營銷的內(nèi)涵不再僅僅是產(chǎn)品和服務的傳遞，更重要的則是企業(yè)文化和理念的傳播。當企業(yè)文化被其目標市場接受并成為其目標市場文化的一部分時，人們對企業(yè)的產(chǎn)品和服務的消費就會成為一種自然。企業(yè)也只有如此，才會在競爭中立于不敗之地。
對于一個新興的風險企業(yè)來說也是如此。我們不能只看重它的一些財務指標，還要重視風險企業(yè)文化理念對企業(yè)未來發(fā)展的影響。只有擁有良好的經(jīng)營理念和企業(yè)文化，企業(yè)才能健康成長并發(fā)展壯大，投資者才能獲得長期的投資收益。因此，企業(yè)文化和經(jīng)營理念作為評價指標之一。
對其的評價方向為：企業(yè)文化應具有導向功能，凝聚功能，激勵功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應是良好、合理和前瞻性的。
7、所處行業(yè)
風險企業(yè)所在的行業(yè)也是評估的一個方面。如果僅是企業(yè)或項目本身優(yōu)異，企業(yè)所在的行業(yè)卻日薄西山的話，對其投資也許只意味著對現(xiàn)在收益的擁有，總免不了：“夕陽無限好，只是近黃昏”的味道。而對朝陽產(chǎn)業(yè)的投資則往往意味著擁有未來，其蘊含的氣勢是“金戈鐵馬，氣吞萬里如虎”的“囂張”。
正如經(jīng)濟學家Zider【12】所指出的那樣：“風險投資所創(chuàng)造的神話，與其說是風險投資家對優(yōu)秀的人和創(chuàng)新的思想的投資所創(chuàng)造的，不如說是對好的行業(yè)進行投資創(chuàng)造的。”
一個非常明顯的事實是：無論是國內(nèi)還是國外風險基金組織的投資，大多集中在電子、通信、計算機和生物制藥等新興行業(yè)上，而對傳統(tǒng)行業(yè)的投資者非常稀少。以美國為例，美國的風險投資公司投資的產(chǎn)業(yè)一般為計算機硬件及附件、軟件及信息服務、通信和網(wǎng)絡、半導體、電子儀器、醫(yī)療器械、健康護理、生物技術、環(huán)保技術、制藥、一般工業(yè)品和消費品、流通領域和其他商業(yè)服務。其中信息技術產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)成為風險投資的主要流向。
根據(jù)一份有關美國1998年第一季度風險投資的調(diào)察報告，在接受36億美元風險資本的703家風險企業(yè)中，僅以上兩類就占了投資總額的65%和風險企業(yè)總數(shù)的68%。其中軟件和信息服務業(yè)首次突破單個季度吸引風險資本超10億美元的記錄，成為美國風險投資最集中的一個產(chǎn)業(yè)。而通信和網(wǎng)絡業(yè)由于Internet技術的高速發(fā)展，相對去年同季吸引資金勁增56%，這兩個產(chǎn)業(yè)之和就超過了風險投資的一半。
由此可見風險企業(yè)所在的行業(yè)也應該作為一個重要的評價指標。評價方向為：朝陽行業(yè)優(yōu)于夕陽行業(yè)。
8、投資規(guī)模
考慮所投資的行業(yè)的同時，還要考慮所需的投資規(guī)模。就一般的風險基金而言，其投資規(guī)模是有上限和下限約束的。下限的原因是由于風險投資家普遍采取投資組合的形式進行投資，受其時間和精力所限，他們不可能把投資分散到許多小規(guī)模的投資項目上去。投資的上限則是風險基金的資本總額和分散投資的政策來決定的。從分散投資風險的角度來看，選擇恰當?shù)耐顿Y規(guī)模是一種必然。
由上所述，可以得出，投資規(guī)模也是一個評價指標。評價方向：應保持在一定范圍內(nèi)（該范圍應取決于風險基金的投資政策）。
9、發(fā)展階段
就一般投資理論而言，投資于企業(yè)的發(fā)展初期和發(fā)展成熟期，其投資風險不同，收益也不同。對風險企業(yè)的投資也是一樣。一般對早期投資，風險比較大，但可能獲取的收益也比較高；對后期投資，其風險小，但收益相對也低。有關風險企業(yè)的發(fā)展階段、特點、目標和投資收益率見下表2.5。

表2.5：風險企業(yè)不同發(fā)展階段比較
種子階段
（Seed Stage） 創(chuàng)建階段
（Startup Stage） 成長階段
（Development Stage） 擴張階段
（Expansion
Stage ） 成熟階段
（Bridge Stage）
特點  只有構思、概念
 只有創(chuàng)業(yè)者或技術專家，沒有管理人員
 產(chǎn)品原型未開發(fā)測試
 沒有企業(yè)計劃
 只做過市場調(diào)研  完成企業(yè)計劃
 產(chǎn)品原型在測試中
 產(chǎn)品準備上市
 管理隊伍形成
 第二代產(chǎn)品開始構思
 尚未有銷售  開始有銷售
 管理隊伍健全
 產(chǎn)品在生產(chǎn)中
 驗證企業(yè)計劃并調(diào)整
 實施營銷推廣
 需要資金支持生產(chǎn)和銷售  銷售增加
 接近盈虧平衡
 管理隊伍成熟
 產(chǎn)品工藝技術完善
 營銷體系健全
 第二代產(chǎn)品研究完成  生產(chǎn)和銷售規(guī)模擴大
 達到盈虧平衡點，產(chǎn)生利潤
 企業(yè)和產(chǎn)品已形成良好形象
 產(chǎn)品市場占有率較大
 準備上市發(fā)行或并購
 第二代產(chǎn)品上市
目標  制造出產(chǎn)品原型
 完成企業(yè)計劃
 創(chuàng)建公司，組成管理隊伍
 完成市場評估  完成原型測試，準備生產(chǎn)
 完成生產(chǎn)準備工作
 管理制度建立
 進一步熟悉市場，制定營銷戰(zhàn)略  達到市場滲透目標
 接近盈虧平衡點
 增加產(chǎn)能，降低成本
 強化內(nèi)部管理  達到銷售增長目標和市場份額目標
 提高生產(chǎn)效率
 引入第二代管理隊伍
 從地區(qū)市場向全國市場擴張
 積極準備第二代產(chǎn)品上市  增加市場占有率
 公司規(guī)模大幅擴張
 向國際市場進軍
 事實購并和多元化策略
收益率 50%以上 40%-60% 25%-50% 25%-50% 20%-40%
資料來源：《創(chuàng)業(yè)投資評估決策程序》，載《中外科技政策與管理》，1996年第12期

根據(jù)風險企業(yè)所處的階段，風險投資家要在綜合權衡投資風險和收益的基礎上，決定其投資方向。按照風險投資公司的組合投資策略，通過對該指標的分析與評價，可有效地降低風險投資公司的風險，保證風險基金的安全。
對其的評價方向為：投資組合一般應包含各種階段，不應只集中在某一特定階段，否則不利于分散風險也不利于獲得好的收益。
10、地理位置
風險企業(yè)所處的地理位置也會影響風險投資決策。從管理學的角度來講，企業(yè)距離控制中心越遠，對其相應管理的成本可能會更高（因為差旅費用和通信費用的增加）。對于風險投資活動來說，這種情況可能會更明顯。因為風險投資家一般要廣泛地參與到風險企業(yè)的經(jīng)營中去，他們需要經(jīng)常會見風險企業(yè)家。如果風險企業(yè)同風險基金的距離很遠的話，那么風險投資家對風險企業(yè)的監(jiān)管成本會很高的。
所以，風險投資家在對風險企業(yè)進行評估時，也會考慮風險企業(yè)的地理位置。對其的評價方向是：風險企業(yè)與風險基金的距離一般不宜太遠。
二、有關風險產(chǎn)品的評價指標
1、技術因素
技術上的先進性、可行性和獨創(chuàng)性等是風險產(chǎn)品成功的關鍵前提條件，也是對風險投資評估的焦點之一。對該指標的評價方向見下表2.6。
表2.6： 風險產(chǎn)品技術評價方向
 產(chǎn)品的獨創(chuàng)性  必要功能實現(xiàn)的程度（包括性能、質量、壽命）
 產(chǎn)品的可靠性  產(chǎn)品系統(tǒng)的協(xié)調(diào)性
 產(chǎn)品的維修性  取得所需設備的可能性
 產(chǎn)品的安全性  產(chǎn)品本身的加工性、裝配性、便利性
 產(chǎn)品的可操作性  產(chǎn)品本身與周圍環(huán)境的協(xié)調(diào)性
 產(chǎn)品的先進性  產(chǎn)品本身現(xiàn)存技術問題的解決方案
 防模仿性  產(chǎn)品的外觀
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2、經(jīng)濟因素（市場需求滿足性和市場變化適應性）
風險產(chǎn)品的經(jīng)濟因素決定風險企業(yè)的成功。對經(jīng)濟因素指標的評估是將技術開發(fā)的收益，以經(jīng)濟指標形式加以分析比較，從方案的費用效益角度來衡量評價方案。這要求風險產(chǎn)品的成本最低，效用和利益最大。該指標的總體評估可以結合風險企業(yè)的預期收益評估共同進行。
其具體評估應重點評價風險產(chǎn)品的市場因素，即市場需求滿足性和市場變化適應性。這是因為風險產(chǎn)品能否滿足與適應市場的現(xiàn)實需求和潛在需求，是其在市場上獲得成功的基本條件。這就是說，產(chǎn)品不但要能滿足市場的穩(wěn)定需求，還要能適應市場的變化需求，二者缺一不可。
第四節(jié) 有關風險企業(yè)外部環(huán)境的評價指標

一、市場環(huán)境的評價指標
1、市場規(guī)模性
2、市場成長性
根據(jù)波士頓矩陣法和通用電氣公司法【13】可知，產(chǎn)品所面對的市場容量越大、成長越快，產(chǎn)品成功的可能性越高。產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市場成長率的增加而增強。
因此風險企業(yè)要獲得成功，一個具有相當現(xiàn)實規(guī)模的市場是必不可少的，這是保證風險企業(yè)獲得預期收益的基礎。同時，風險企業(yè)所面對的市場成長性是其獲得成功的又一影響因素，它是風險企業(yè)獲得長期收益的保證。
所以，把市場規(guī)模性和市場成長性列為評價指標。評價方向為：市場規(guī)模越大越好；市場成長越快越好。
3、穩(wěn)定性
風險企業(yè)家為了使其企業(yè)或項目獲得成功，一般所采取的方式就是改進產(chǎn)品和加強技術創(chuàng)新。然而風險企業(yè)所面對的往往是技術和市場需求的高度不確定性。
全新的替代產(chǎn)品和技術的出現(xiàn)，會使風險企業(yè)家正在致力于的某一產(chǎn)品和技術不像預期的一樣獲得成功或者根本沒有市場需求。如電腦排版印刷的出現(xiàn)，徹底摧毀了一些人對鉛字印刷技術改進的努力。
盡管風險投資家們希望風險企業(yè)能很好的適應市場變化，然而企業(yè)所固有的慣性會使這種適應變得很難。很明顯的例子就是，當市場環(huán)境發(fā)生變化時，總有人試圖通過增加對現(xiàn)有技術的開發(fā)投資，來改進現(xiàn)有產(chǎn)品以抗拒市場的變化。而這種反應往往都是不適應市場變化的勉強。從這個角度來說，如果風險企業(yè)所面對的市場是穩(wěn)定的或相對穩(wěn)定的，那么風險企業(yè)獲得成功的可能性就高。因此該指標的評價方向是：市場穩(wěn)定性越強越好。
4、進入壁壘與領導時間
由于風險企業(yè)的經(jīng)營是相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展的探索過程，它是這一新興產(chǎn)品和技術領域的開拓者，需要構建該領域的進入壁壘，以阻止市場跟隨者的模仿對其領先地位的侵蝕。
高進入壁壘有利于阻止后來者的進入與競爭，延長風險企業(yè)在該領域的領導時間。而較長的領導時間有利于風險企業(yè)提高自身的品牌形象，擴大生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本，理順內(nèi)部各種關系，增強同客戶的聯(lián)系，提高顧客的忠誠度等。所以對風險企業(yè)來說，在投資成本合理的前提下，較高的進入壁壘和較長的領導時間，可以提高風險企業(yè)成功的可能性。常見的進入壁壘如下【14】：
⑴技術障礙
A、 專有技術或專利
專有技術或專利本身就具有排它性和保密性。風險企業(yè)如能使風險產(chǎn)品或技術取得專利并成功地進行商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，對風險企業(yè)與風險投資家來說將是一種成功或者是階段性成功，且能有效的阻止其他競爭者的進入，構筑起技術上的壁壘。
B、 學習曲線
學習曲線即隨著時間的推移，單位產(chǎn)品成本下降的產(chǎn)業(yè)特性。學習曲線的作用：使最早進入某個領域的風險企業(yè)享有特殊的、與規(guī)模無關的成本優(yōu)勢。
⑵品牌效應
風險企業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)的開拓者，它能最先向用戶提供服務。如風險企業(yè)能快速增長，取得成功，將有效地樹立起品牌，并能對其他企業(yè)的進入產(chǎn)生制約作用。
⑶獲得分銷渠道
⑷轉換成本
⑸差異化
⑹規(guī)模經(jīng)濟
⑺政策法律
5、市場競爭性
無論風險企業(yè)在新興產(chǎn)品和技術領域構建的進入壁壘有多高，只要該領域的收益是豐厚的，就會有進入者。只要有進入者，就會有競爭，并且進入者越多，競爭越激烈。而競爭越激烈，風險企業(yè)失敗的可能性就越高，并且風險企業(yè)還需面對替代品的挑戰(zhàn)。如果該新興產(chǎn)品和技術的可替代性越強，那么其競爭力就會越弱。
但就另一個方面而言，保持適當?shù)氖袌龈偁幩接钟欣谄髽I(yè)的創(chuàng)新。所以，對于風險企業(yè)來說市場競爭過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)新。因此，風險企業(yè)所面對的市場應保持一定的競爭水平。
6、退出渠道
對風險企業(yè)進行投資時，還要考慮投資變現(xiàn)的問題，這是進行風險投資所需的基本前提條件。
退出渠道暢通性越高，投資風險相對就越低。在同樣收益水平的條件下，退出渠道暢通性高的風險企業(yè)容易吸引更多的投資。對于中國這樣的新興風險投資市場，暢通的退出渠道似乎比其他因素更重要【15】。
以美國為例，美國的風險投資市場之所以比德國、日本的繁榮，主要是因為美國的風險投資市場的退出渠道更暢通。相比之下，中國的市場尚不完備，退出機制也不完善，這種情況加大了投資風險，減少了預期收益。所以，對于中國的風險投資來說，退出渠道應作為一個重要的評價指標。該指標由退出難易和退出方式選擇兩個因素共同決定。對其評價方向為：退出渠道越暢通越好。
二、有關風險企業(yè)與外部關系的評價指標【2】
1、風險企業(yè)與供應商的關系
風險企業(yè)要維持正常生產(chǎn)，必須依靠供應商提供原料、零部件、器材、工具等。供應商是否能夠提供質優(yōu)、價廉的商品、原料，將直接影響到風險企業(yè)產(chǎn)品或服務質量的優(yōu)劣。另外，供應商還可以為風險企業(yè)提供有關市場、原料、商品、價格、消費趨勢，以及商業(yè)動態(tài)等一系列寶貴信息。
風險投資家需要考察風險企業(yè)是否與供應商之間建立了互惠互利、密切合作的關系，綜合講有六個方面：
⑴雙方是否在獨立自主的基礎上建立往來關系，互相尊重對方的自主權；
⑵風險企業(yè)是否經(jīng)常主動將充分而明確的資料提供給供應商，使供應商清楚風險企業(yè)對所需物資的要求；
⑶雙方是否能就所供物資的數(shù)量、質量、價格、交貨期、交貨條件、付款方式與條件等一系列問題達成公平合理的協(xié)議；
⑷供應商是否能保證物資的質量并準時交貨；
⑸雙方之間是否有一套完善的信息交流制度；
⑹雙方是否在協(xié)議內(nèi)明確處理爭端的方式，如果發(fā)生爭執(zhí)，保證雙方有章可循，在友好的氣氛中解決爭端。
2、風險企業(yè)與銷售商的關系
銷售環(huán)節(jié)是風險企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中至關重要的一環(huán)，因為它使風險企業(yè)產(chǎn)品的價值最終得以實現(xiàn)，是保證風險企業(yè)再生產(chǎn)順利進行的最重要的一環(huán)。風險企業(yè)實現(xiàn)銷售的過程中，銷售商的作用是巨大的。風險投資家考察風險企業(yè)與銷售商的關系，通常從以下幾方面著手：
⑴風險企業(yè)能否提高自身吸引力。
風險企業(yè)自身實力的提高會吸引銷售商主動上門，使自己占據(jù)有利地位。投資者要考察風險企業(yè)是否通過增加廣告投入、降低產(chǎn)品成本和售價、維護消費者利益并努力開發(fā)新產(chǎn)品、提高風險企業(yè)在社會上的聲譽等措施來提高自身的吸引力。
⑵風險企業(yè)是否經(jīng)常為銷售商提供各種便利服務。風險企業(yè)是否定期舉辦訓練班或產(chǎn)品訂貨會，介紹產(chǎn)品性能、使用方法、維修技術，讓銷售商更熟悉、了解產(chǎn)品。風險企業(yè)是否幫助銷售商改進經(jīng)銷方法、產(chǎn)品運輸方法和包裝技術，提供給銷售商一定的零件和配件，做好售后服務。
⑶風險企業(yè)與銷售商是否保持經(jīng)常接觸，加強信息交流，風險企業(yè)與銷售商是否互相傳遞內(nèi)部簡報、年度報告、宣傳小冊子等材料，同時保持雙方人員的密切往來，增進了解，鞏固風險企業(yè)和銷售商的關系。
⑷風險企業(yè)能否很好地處理與銷售商之間的沖突。
3、風險企業(yè)與消費者的關系
消費者（顧客）是風險企業(yè)產(chǎn)品的最終購買者，“顧客就是上帝”。那些無視消費者需要，不考慮顧客利益的風險企業(yè)注定要被消費者遺棄，在市場經(jīng)濟的激烈競爭中被無情地淘汰。投資者要觀察風險企業(yè)是否真正把消費者的利益放在第一位，研究他們的需要，傾聽他們的意見，不斷地改進產(chǎn)品，提供完善的售后服務。風險企業(yè)是否廣泛地介紹自己的產(chǎn)品，教育消費者，組織各種消費者聯(lián)誼會，贏得消費者的理解和支持，聯(lián)絡同消費者的感情。
4、風險企業(yè)同金融界的關系
金融界不但為風險企業(yè)提供結算、匯兌、保險等一系列服務，而且可以為風險企業(yè)提供資金支持，尤其在我國風險企業(yè)資金普遍短缺，風險企業(yè)發(fā)展受到限制的情況下，如果能經(jīng)常得到金融界的信貸支持，無疑是給風險企業(yè)注射了一針強心劑。
風險投資家進行決策時應當注意：
⑴風險企業(yè)是否樹立了良好形象，效益是否好，是否守信用，使銀行感到放心；
⑵風險企業(yè)是否同銀行保持密切聯(lián)系，經(jīng)常請銀行工作人員來風險企業(yè)了解情況；
⑶風險企業(yè)是否熟悉銀行業(yè)務和各種金融工具，能巧妙地利用銀行信用發(fā)展商業(yè)信用，以解決購銷活動中資金短缺矛盾。
5、風險企業(yè)同政府的關系
政府與風險企業(yè)之間有著千絲萬縷的聯(lián)系。尤其是在我國，政府行為對風險企業(yè)經(jīng)營影響十分巨大，一個風險企業(yè)的項目如果能得到政府部門的大力支持，那么資金、土地、批文等難題都可以迎刃而解，所以與政府搞好關系對風險企業(yè)來說是相當重要的。
風險投資家對風險企業(yè)與政府的關系考察，主要看以下三方面內(nèi)容：
⑴風險企業(yè)是否能清楚了解政策，把政策、法律、法規(guī)用好；
⑵風險企業(yè)是否經(jīng)常向政府匯報工作，讓政府了解風險企業(yè)的困難、要求和成績，同時也從政府那里獲得稅收、物價、金融、產(chǎn)業(yè)結構、供求狀況等信息，幫助風險企業(yè)決策；
⑶風險企業(yè)負責人是否與政府領導人，特別是主管部門的領導人保持良好關系，取得他們的支持。
三、其他環(huán)境因素指標
1、社會政治環(huán)境：即政治穩(wěn)定性、政策連續(xù)性、對外政策和戰(zhàn)爭風險。
2、 宏觀經(jīng)濟環(huán)境：宏觀經(jīng)濟處于繁榮階段。
3、 法制環(huán)境：相關法律制度健全程度、執(zhí)行情況。
4、文化環(huán)境：主要指人們的價值觀念、行為規(guī)范、風俗習慣、宗教觀點等。
5、基礎設施：如能源、交通、通信等。
6、自然環(huán)境：即自然資源、地區(qū)、氣候、人口狀況等因素。
7、社區(qū)服務環(huán)境：包括行政機構、金融服務、生活居住條件、醫(yī)療衛(wèi)生條件等。
8、技術環(huán)境：包括技術信息、現(xiàn)有技術與方案中技術的關聯(lián)度、技術人員獲得的便利
性等。

第五節(jié) 補充指標

一、商業(yè)計劃書
從實際的角度來看，風險投資家對風險企業(yè)的評估，許多時候要依賴商業(yè)計劃書。如果商業(yè)計劃書信息量不足或表達不清晰，就無法對其進一步評估。因此，提案內(nèi)容必須真實客觀；提案表述應該清晰流暢，便于瀏覽閱讀；提案所包含的信息量必須充足。
從市場學的角度來看，商業(yè)計劃書的信息應包括經(jīng)濟、社會、法律、政治等環(huán)境分析；風險企業(yè)所處的行業(yè)分析、競爭分析、需求分析（規(guī)模與成長前景）；風險產(chǎn)品的市場定位分析、技術分析、財務分析等；以及建立在綜合分析基礎之上的風險企業(yè)發(fā)展目標、戰(zhàn)略、策略分析與相關技術等內(nèi)容。
因此，該指標的評價方向為：商業(yè)計劃書的內(nèi)容真實客觀；表述清晰流暢；信息充足、分析全面、計劃周詳、目標與戰(zhàn)略合理可行。
二、風險企業(yè)家出讓的股權數(shù)
風險投資家是否對風險企業(yè)進行投資，不但取決于風險企業(yè)能否成功或達到一定的收益水平，還要取決于風險投資家能從投資中獲得多少收益。如果風險企業(yè)家出讓的股權不足以達到風險投資家對風險收益的要求，即使經(jīng)過長時間的評估與調(diào)查并且風險企業(yè)是可行的，風險投資家也會拒絕投資。
至此，本文已得出了全部風險投資決策指標。下表2.7總結了這些指標并提供了這些指標的評價方向。
表2.7 風險投資評價指標
評價指標 評價方向



風
險企業(yè)家及項目人員
一、風險企業(yè)家
1、經(jīng)營管理能力
2、市場營銷能力
3、社會交往能力
4、金融管理能力
5、市場應變能力
6、風險預見能力
7、技術創(chuàng)新能力
8、風險企業(yè)家的品質
二、項目人員
1、人員構成
2、人員素質

戰(zhàn)略制定、組織結構、人力資源、崗位職責、薪酬福利、授權、激勵、決策、溝通和時間安排
理念、大局觀、策略、洞察力、對市場需求的預測能力、對目標市場的熟悉程度、對市場變化的反應
感召力、社會關系網(wǎng)絡和信息資源網(wǎng)絡

融資、資金配置和財務管理

恢復措施、收益措施和心理措施

風險嗅覺和防范措施

技術理念、創(chuàng)新實施模式和產(chǎn)品開發(fā)能力、對現(xiàn)有技術的掌握、相應技術發(fā)展方向的把握。
對成就的追求程度、領導素質、職業(yè)操守、團隊精神、聰明、機智、精力充沛、情緒穩(wěn)定

人員構成的完備性
學歷、專長能力和相關經(jīng)驗




風

險

企

業(yè)
一、風險企業(yè)總體
1、預期收益水平
2、風險水平
3、人事制度
4、組織結構
5、財務指標
6、企業(yè)文化和經(jīng)營理念
7、所處行業(yè)
8、所需投資規(guī)模
9、發(fā)展階段

10、地理位置
二、風險產(chǎn)品
1、技術因素
2、經(jīng)濟因素


應在一定水平以上
風險應控制在一定的水平之下
人事錄用、人事選拔、人事開發(fā)、人事考評、人事激勵
組織結構是否適應風險企業(yè)發(fā)展的需要
詳見表2.2至表2.4
企業(yè)文化應具有導向功能，凝聚功能，激勵功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應是良好、合理和前瞻性的
朝陽行業(yè)優(yōu)于夕陽行業(yè)
應保持在一定范圍（該范圍應取決于風險基金的投資策略）
投資組合一般應包含各種階段，不應只集中在某一特定階段，否則不利于分散風險也不利于獲得好的收益
風險企業(yè)與風險基金的距離一般不宜太遠

詳見表2.6
市場需求滿足性和市場變化適應性



市
場
環(huán)
境
及
外
部
關
系








一、市場環(huán)境
1、市場的規(guī)模性
2、市場的成長性
3、市場的穩(wěn)定性
4、市場進入壁壘與領導時間
5、市場的競爭性
6、市場退出渠道
二、外部關系
1、風險企業(yè)與供應商的關系
2、風險企業(yè)與銷售商的關系
3、風險企業(yè)與消費者的關系
4、風險企業(yè)同金融界的關系
5、風險企業(yè)同政府的關系
三、其他環(huán)境指標
1、社會政治環(huán)境
2、宏觀經(jīng)濟環(huán)境
3、法制環(huán)境
4、文化環(huán)境
5、基礎設施
6、自然環(huán)境
7、社區(qū)服務環(huán)境
8、技術環(huán)境


規(guī)模越大越好
成長越快越好
穩(wěn)定性越強越好
成本合理的前提下，風險企業(yè)構建的進入壁壘越高越好，領導時間越長越好
應保持一定的競爭水平
退出渠道越暢通越好


主要考察六個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)

主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)

主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)

主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)

主要考察三個方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)


政治穩(wěn)定性、政策連續(xù)性、對外政策和戰(zhàn)爭風險
宏觀經(jīng)濟處于繁榮階段
相關法律制度健全程度、執(zhí)行情況
人們的價值觀念、行為規(guī)范、習慣習俗、宗教觀點等
能源、交通、通信等
自然資源、地區(qū)、氣候、人口狀況等因素
行政機構、金融服務、生活居住條件、醫(yī)療衛(wèi)生條件等
技術信息、現(xiàn)有技術與方案中技術的關聯(lián)度、技術人員獲得的便利性等。

其他指標
二、補充指標
1、商業(yè)計劃書

2、風險企業(yè)家出讓的股權數(shù)

內(nèi)容真實客觀；表述清晰流暢；信息充足、分析全面、計劃周詳、目標與戰(zhàn)略合理可行
達到風險投資家對風險收益的要求

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第三章 風險投資項目評估體系

上一章已建立起適合中國的風險投資項目評價指標體系，本章則按風險投資項目的每一步評估過程，分別應用相應評價指標，從而建立起整個風險投資評估體系。

第一節(jié) 風險投資項目評估的程序

雖然每一個風險投資公司都有自己的運作程序和制度，但風險投資項目的評估過程總的來講包括四個階段：項目收集，項目篩選，項目評估，簽訂合同。

一、項目收集
項目收集階段主要是接受與收集風險企業(yè)的提案或投資申請書，因此該階段無需做出評價或判斷，也不需要有相應的評價方法。
風險投資項目主要是從三方面取得的：一是由風險企業(yè)家提出；二是由其他風險投資家或有關機構、人員推薦介紹；三是風險投資家的主動尋訪。對于風險投資市場還不發(fā)達的國家或地區(qū)的風險投資家（例如中國），積極收集風險項目應該是一種更為可取的方式。這是因為，積極收集的目的性和方向性都很明確，便于對風險市場的發(fā)展進行把握。同時，也可以及早發(fā)現(xiàn)高質量的風險項目，這對于風險基金本身的發(fā)展是十分有利的。如果只是坐等商業(yè)計劃書上門，一是項目數(shù)可能不會太多，一是可能會錯失一些好的投資機會。

二、項目篩選
項目篩選實際上是一個去粗存精的過程。其篩選對象是風險企業(yè)的提案或計劃書。通過篩選階段，風險投資家從眾多的申請?zhí)岚钢羞x出符合風險基金基本投資原則的項目提案。
具體操作方式可以是對商業(yè)計劃書簡單瀏覽，也可以是對提案較為細致的閱讀，從而剔除不合乎要求的提案。篩選時具體采取何種方式，關鍵在于被篩選提案的多少。商業(yè)計劃書多，則可以先簡單瀏覽剔除大量提案，然后再較為細致地閱讀提案。如果商業(yè)計劃書少，則可以直接較為細致的閱讀以決定是否進行下一階段。
三、項目評估
項目評估是風險投資決策的主體部分。其核心內(nèi)容與目的是評價風險企業(yè)的發(fā)展前景、獲利潛力與相應的經(jīng)營風險。項目評估共包括兩個步驟：
1、對影響風險投資成敗的三個因素進行評估，即總體評估。
包括評估風險企業(yè)家和管理隊伍、風險企業(yè)總體特征、風險產(chǎn)品、市場環(huán)境及其它環(huán)
境等，從而得出該項目是否有前途，是否值得進行下一步評估。
2、風險投資總體預期收益及風險水平評估。
這一步評估可以得出項目風險及收益的大小。通過對照公司的投資要求，看其是否達到投資標準。
四、簽訂合同
風險投資家依據(jù)對風險企業(yè)總體預期收益的評估結果，與風險企業(yè)家就風險企業(yè)的股票價值、利益劃分方式與基本約束機制等方面進行協(xié)商。如果協(xié)商的結果是雙方都能接受的，那么相關的法律文件將被簽署。
綜上所述，風險投資的決策過程如下頁圖3.1所示













項目篩選




項目評估





圖3.1 風險投資項目評估的程序
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第二節(jié) 應用評價指標進行分階段評估

上一節(jié)已得出了風險投資項目評估過程。本節(jié)則研究在每一個評估階段，應該用哪些評價指標進行判斷，使用哪種評估方法，從而得出更完善的評估體系。
因不同發(fā)展階段的企業(yè)適用不同的評估體系，所以在研究評估體系之前，需將風險企業(yè)進行必要的劃分。
從發(fā)展階段的角度，可以將風險企業(yè)分為相當多的類別，如本文第二章中將風險企業(yè)劃分為五個階段，即種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、擴張階段、成熟階段。為了實際運作當中的方便，將這五個階段劃分為早期風險企業(yè)和后期風險企業(yè)兩種。
早期風險企業(yè)特指風險產(chǎn)品尚未進行市場營銷以前的風險企業(yè)，包括處于種子階段和創(chuàng)建階段的風險企業(yè)。
后期風險企業(yè)特指風險產(chǎn)品已進行市場銷售的風險企業(yè)，包括處于成長階段、擴張階段和成熟階段的風險企業(yè)。
從企業(yè)總體來看，后期風險企業(yè)在企業(yè)管理、生產(chǎn)管理、財務管理、市場營銷、文化理念等方面要比早期風險企業(yè)成熟。從風險產(chǎn)品來看，同早期風險企業(yè)相比，后期風險企業(yè)的產(chǎn)品已進入到了實用階段并開始了銷售。從市場來看，市場已認識并已開始接受后期企業(yè)的產(chǎn)品，而對早期風險企業(yè)的產(chǎn)品還一無所知。
下面，我們開始評估體系的研究。
一、項目收集階段
對于項目收集階段而言，該階段主要是接受與收集風險企業(yè)的提案或投資申請書，因此該階段無需做出評價或判斷，也不需要應用指標進行評價。
二、項目篩選階段
項目篩選階段分為兩個部分：一是商業(yè)計劃書的初步篩選階段；一是商業(yè)計劃書的詳細篩選階段。
1、商業(yè)計劃書的初步篩選階段
本階段的主要目的是淘汰大部分不符合風險投資基金要求的商業(yè)計劃書。在實際的風險投資決策中，商業(yè)計劃書在初選階段被淘汰的比率非常高。一些研究表明，一般情況下該階段的淘汰率平均高達85%以上。造成這種高拒絕比例的一個主要原因是由于風險基金每年要收到很多商業(yè)計劃書，受其資本、時間、精力與人力等因素的影響，風險基金不可能對太多的風險企業(yè)進行深入投資決策評估。而為了不錯過好的投資對象和機會 ，風險投資家又必須對所有商業(yè)計劃書進行篩選，這就引起了篩選階段另一方面實際情況，即風險投資家在進行風險企業(yè)的提案篩選時，對每一個商業(yè)計劃書的瀏覽時間一般十分短暫。因此該階段要求評估過程簡單、易行、快捷。
所以風險投資家一般依據(jù)他所在的風險基金的基本投資原則，通過對商業(yè)計劃書的簡單瀏覽，來判斷其是否違背基本原則。這些基本投資原則主要是考慮風險企業(yè)所處地理位置、所需的投資規(guī)模、所處的發(fā)展階段以及所在的行業(yè)這四個方面。在這一點上無論對早期風險企業(yè)還是后期風險企業(yè)都適用。
因此可以得出，在商業(yè)計劃書的初步篩選階段應該用以下四個評價指標：
 所在的行業(yè)
 所需的投資規(guī)模
 所處的發(fā)展階段
 所處地理位置
該階段所用評估方法為：線性權重法（具體方法在下一章中討論）
2、商業(yè)計劃書的詳細篩選階段。
經(jīng)過初選后，風險投資家就對符合基本投資原則的商業(yè)計劃書進行較為細致的閱讀，以判斷是否值得繼續(xù)評估。
由于該階段風險投資家主要是通過商業(yè)計劃書來了解有關信息，所以一個最基本的要求就是提案的表達要清晰流暢。其次，提案的內(nèi)容應該真實客觀，不應有刻意夸大的傾向。提案所包含的企業(yè)內(nèi)部與外部相關信息要充足，內(nèi)部環(huán)境分析要全面，有較為周詳?shù)挠媱澓秃侠砜尚械哪繕伺c戰(zhàn)略。
除了對商業(yè)計劃書的基本要求以外，該風險企業(yè)的產(chǎn)品也應該具有吸引風險投資家注意力的特征。對于早期的風險企業(yè)來說，由于其產(chǎn)品還未面向市場，所以，以產(chǎn)品的獨特性為代表的技術因素成為評估的重點。對于后期風險企業(yè)來說，它要突出的不但是產(chǎn)品的技術因素（主要是產(chǎn)品獨特性與新穎的創(chuàng)意），還要有產(chǎn)品的經(jīng)濟因素，主要是產(chǎn)品的市場需求性和市場適應性。當然這里對風險產(chǎn)品的評價也只是表面上的，深入研究還需以后進行。如果表面上，風險產(chǎn)品都無獨特之處，那么深入分析也就失去了其必要性
至于其他評價指標，還不宜在此階段使用。有關風險產(chǎn)品技術因素的其他特性，如防模仿性，只有在深入研究之后才能得出結論。
因此，在商業(yè)計劃書的詳細篩選階段應用到的評價指標為：
早期風險企業(yè)：
 商業(yè)計劃書本身
 風險產(chǎn)品的技術因素（主要是獨特性）
后期風險企業(yè)：
 商業(yè)計劃書本身
 風險產(chǎn)品的技術因素（主要是獨特性）
 風險產(chǎn)品的經(jīng)濟因素（主要是產(chǎn)品的市場需求性和市場適應性）。
評估方法：線性權重法
三、項目評估階段
項目評估階段就正式進入了風險投資決策的核心階段。此時，風險投資家需要收集有關風險企業(yè)、風險企業(yè)家及其管理團隊、風險企業(yè)的目標市場等一切可能的信息進行分析評估。這個過程中，上一章中所有的評價指標，將全都被用到，只是早期風險企業(yè)和后期風險企業(yè)用到的指標的數(shù)量有所差別。一般來說，對于后期風險企業(yè)的評估用到的評價指標最全面。
項目評估階段分為兩個步驟：一是風險企業(yè)的總體評估；二是風險企業(yè)預期收益與風險評估。
1、 風險企業(yè)的總體評估
風險企業(yè)的總體評估就是對影響風險企業(yè)成敗的三個因素進行評估，具體來說就是：對風險企業(yè)家及其管理團隊、風險企業(yè)自身、風險企業(yè)的外部環(huán)境進行評估。
①風險企業(yè)家及其管理團隊評估
A、早期風險企業(yè)
 風險企業(yè)家的經(jīng)營管理能力
 風險企業(yè)家的社會交往能力
 風險企業(yè)家的金融管理能力
 風險企業(yè)家的風險預見能力
 風險企業(yè)家的技術創(chuàng)新能力
 風險企業(yè)家的品質
 項目人員素質：學歷、專長能力、相關經(jīng)驗
 人員構成的完備性
B、后期風險企業(yè)
除了包括早期風險企業(yè)的評價指標外，還應包括：
 風險企業(yè)家的市場營銷能力
 風險企業(yè)家的市場應變能力
②風險企業(yè)自身
A、早期風險企業(yè)
 風險企業(yè)的人事制度
 組織結構
 所需投資規(guī)模
 企業(yè)文化和經(jīng)營理念、
 風險產(chǎn)品的全部技術因素
B、后期風險企業(yè)
除了包括早期風險企業(yè)的評價指標外，還應包括：
 風險產(chǎn)品的經(jīng)濟因素
 財務指標
③風險企業(yè)的外部環(huán)境評估
A、早期風險企業(yè)
 市場規(guī)模性
 市場的成長性
 市場的穩(wěn)定性
 市場進入壁壘與領導時間
 市場的競爭性
 市場退出渠道
 風險企業(yè)同金融界的關系
 風險企業(yè)同政府的關系
 其他環(huán)境指標
B、后期風險企業(yè)
除了包括早期風險企業(yè)的評價指標外，還應包括：
 風險企業(yè)與供應商的關系
 風險企業(yè)與銷售商的關系
 風險企業(yè)與消費者的關系
評估方法：①總體上用線性權重法
②市場規(guī)模性的評估用：抽樣調(diào)查預測法、購買力估算法、相關調(diào)查預測法、判斷預測法
③市場成長性的評估用：歷史引申法、回歸分析法
2、風險企業(yè)預期收益與風險評估
預期收益和風險的評估結果決定了風險投資家是否對風險企業(yè)投資。風險企業(yè)總體評估是這一步評估的前提條件，這一步評估是上一步評估的延續(xù)?，F(xiàn)在用到的評價指標只有兩個：
 預期收益水平
 風險水平
評估方法：①風險評估：專家咨詢法、歷史資料法、理論分析法、外推法

②預期收益：A.項目可行性評估：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部報酬率法、回收期法、平均帳面回報率法
B.風險企業(yè)價值評估：自由現(xiàn)金流法、市盈率法
C.風險基金收益評估
四、簽訂合同
無論對早期還是后期風險企業(yè)進行投資決策，從風險投資家的角度來說，合同能否達成，最終能否投資，還要看投資規(guī)模與風險企業(yè)家出讓的股權數(shù)。因此，該階段用到的評價指標為：投資規(guī)模與風險企業(yè)家出讓的股權數(shù)。
至此，我們已得到了完整的風險投資項目評估體系及每一評估階段所用到的指標體系。下頁圖3.2總結了整個評估過程。


















































































圖3.2 風險投資項目評估體系

資料來源：作者整理


第四章 評估方法

從上一章可知，決策階段不同，評估的對象也不同，在各階段的評估方法也不同。在每一階段，都有適用的一種或幾種方法，這些評估方法應結合使用，這樣才能大大提高評估的準確率。
下表4.1詳細列出各階段的評估方法



表4.1 風險投資各決策階段所用評估方法

決策階段 評估方法
1、項目收集 不需要評估方法
2、初步篩選 線性權重法
3、詳細篩選 線性權重法
4、總體評估 ①總體上用：線性權重法
②市場規(guī)模性的評估用：抽樣調(diào)查預測法、購買力估算法、相關調(diào)查預測法、判斷預測法
③市場成長性的評估用：歷史引申法、回歸分析法
5、預期收益與風險評價 ①風險評估：專家咨詢法、歷史資料法、理論分析法、外推法
②預期收益：A.項目可行性評估：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部報酬率法、回收期法、平均帳面回報率法
B.風險企業(yè)價值評估：自由現(xiàn)金流法、市盈率法
C.風險基金收益評估
6、簽訂合同 不需要評估方法
資料來源：作者整理

由上表可以看出，從風險投資的“初步篩選階段”到“總體評估階段”都用到線性權重法。線性權重法是一種既簡單明確又應用廣泛的評估方法。它是在定性分析與定量分析的基礎上，將大塊指標進行細分，以打分的方式做出評估。線性權重法簡單易行，特別是方案價值在很大的程度上取決于主觀因素的情況下，使用該方法較為適宜。但這種方法也有缺點，即受主觀因素的影響大，因此在風險投資這類復雜項目中，根據(jù)評估階段的不同應結合其他評估方法使用。
“總體評估階段”和 “預期收益與風險評估階段”是風險投資評估的關鍵階段，需要根據(jù)評估對象的不同，從多個角度進行評估，所以應結合多種評估方法共同使用，這樣才能大大提高評估的準確率。從以上可知，線性權重評估法貫穿于項目評估的始終，故將其單列一節(jié)進行討論。在總體評估階段，還涉及到市場規(guī)模性與成長性評估，故也將其列為一節(jié)討論。在“預期收益與風險估計中”，風險估計與收益評估都涉及到多種評估方法，故將它們分為兩節(jié)單獨討論。所以本章分為四節(jié)：第一節(jié)是線性權重評估法；第二節(jié)研究市場規(guī)模性與成長性的評估；第三節(jié)是風險估計；第四節(jié)是預期收益評估。

第一節(jié) 線性權重評估法

線性權重法是一種易于操作，較為實用的評估方法。使用該方法可以計算出在某一評估階段某個項目的綜合評估值，可以給決策者提供十分明確的投資目標。
所謂線性權重法，就是以各類評價指標的量值和權重為基礎，采用線性方法計算各階段風險投資項目綜合評估值的方法。
線性權重法的工作思路是：首先建立項目的評價指標體系，對評價指標進行分類，也就是對評價指標進行層次劃分；其次，通過專家打分或參考歷史資料獲取評價指標的量值和權重；最后，建立模型并通過指標值的模型計算，得出風險投資項目的評估值。
一、評價指標的量化
我們已經(jīng)在第二章建立了評價指標體系，所謂評價指標的量化就是獲取評價指標的權重和量值。由于具體情況的變化和差別，要給出每個指標的量值和權重是十分困難的。但對某個具體的風險投資公司而言，可以根據(jù)自身情況和特點，對不同產(chǎn)業(yè)領域和不同發(fā)展階段的項目結合其經(jīng)驗和理論分析給出評價指標的量值和權重。
指標量值的獲得主要是由專家根據(jù)其經(jīng)驗和項目本身的特點，對項目所涉及的評價指標按優(yōu)劣打分，如可以設為優(yōu)、良、中、差四個檔次，每個檔次分別為4分、3分、2分、1分，對每個評價指標給出相應的分數(shù)，這個分數(shù)就是評價指標的量值。
評價指標的權重也就是每個指標對項目的相對重要程度，權重也是通過專家給出和歷史資料獲得的。
這里需說明，由于線性權重法可用于評估的不同階段，故對相同的評價指標，其量值和權重應根據(jù)評估階段的不同而有所不同。
二、線性權重法的計算模型【11】
通過對所有可能指標進行逐層分解，如我們在第二章中的評價指標體系，然后進行第二層次的劃分。如有可能，應對第二層次指標繼續(xù)分解。雖然每個指標對項目的相對重要程度不同，但大部分指標層與層之間存在著線性關系，所以我們可以用較為簡單的線性模型，在指標量化的基礎上計算出專家對某個項目的綜合評價值。
如設第1層第 個指標的量值為 ,相應權重為 ，該指標分解為第2層，其第 個指標的量值為 ，相應權重為 ，第1層有 個指標，第1層第 個指標的第2層有 個指標，則線性權重法的計算模型為：



其中，A=項目的綜合評估值
V=評價指標的量值
w=相應指標的權重
通過線性權重法可以計算出不同項目每一評估階段的綜合評估值，有利于投資者比較分析。

第二節(jié) 市場規(guī)模性與市場成長性的評估

市場規(guī)模性和市場成長性對于風險企業(yè)來說非常重要，因為只有較大的市場規(guī)模和較好的市場成長性才能保證風險產(chǎn)品的市場成功，提高風險企業(yè)的獲利性。這兩個指標是“總體評估”階段最重要的評價指標，需要對它們進行數(shù)值預測，用定量分析的手段進行評估。
市場規(guī)模性評估就是對市場需求量的預測；市場成長性就是對市場需求發(fā)展趨勢的評價。前者分析的是風險企業(yè)產(chǎn)品在近期內(nèi)可能達到的最大需求量；后者則分析預測風險企業(yè)在今后一定時期（例如風險企業(yè)壽命期）內(nèi)需求量的變化趨勢。后者以前者為基礎進行預測。
一、市場規(guī)模性預測
市場規(guī)模性的預測有以下四種常用的方法：
1、 抽樣調(diào)查預測法
預測產(chǎn)品的需求量，離不開對消費者及其意愿的把握。對消費者的需求意向直接進行調(diào)查，顯然是最可靠的辦法。從理論上說，對消費者進行直接的全面調(diào)查，精確度是極高的。但事實上，由于時間、精力與費用等條件的限制，要對所有消費者進行需求意向調(diào)查，幾乎是不可能的。因而，對消費者的調(diào)查，作為市場需求量預測的一種手段，只能采用抽樣法，即在全體調(diào)查對象中，選擇一部分樣本作為全體的代表進行查詢。抽樣本身同樣有若干種形式，較常見的有等距抽樣、標準抽樣和分類抽樣三種：
⑴等距抽樣調(diào)查預測法
這是一種簡單隨機抽樣法。它是從全體可能的調(diào)查對象中，按照一定比例，每間隔若干選取一個樣本，作為實際調(diào)查對象，進行查詢分析，在此基礎上得出產(chǎn)品需求量預測值的方法。例如，某種產(chǎn)品主要以某市為其銷售市場，該市有20萬個家庭，預定抽取1%作為對該產(chǎn)品需求量進行調(diào)查的樣本，則可于每100個家庭中抽取一家作為樣本，總共抽取2000家進行調(diào)查分析，將其需求量匯總后再乘以100，即可得到該市居民家庭對該產(chǎn)品的總需求量。
⑵標準抽樣調(diào)查預測法
即以一定的標準，在全體調(diào)查對象中選取若干具有代表性的個體作為樣本進行調(diào)查分析，并在此基礎上得出需求量預測值的方法。例如，在調(diào)查一座城市的彩電需求量時，可以選取若干戶中等收入水平的家庭作為標準樣本，進行調(diào)查，進而推測出需求量。
⑶分類抽樣調(diào)查預測法
即將全體調(diào)查對象按某種代表性而分成若干組，從各組中隨機抽出若干個體作為樣本進行調(diào)查分析，進而得出需求量預測值的方法。例如，調(diào)查某座城市對家用電腦的需求量，可按家庭大小或收入水平分成若干組別，在從各組中分別抽出一定戶數(shù)，分組進行調(diào)查分析。其結果既能反映不同規(guī)模和收入水平的家庭對家用電腦的需求差別，又能反映出對象全體對家用電腦的需求情況。
以抽樣調(diào)查預測市場需求量，一般均是先對樣本進行調(diào)查，再由樣本調(diào)查結果推算出全體總量。當然，進行這種調(diào)查時不只是考慮數(shù)量，還要結合調(diào)查需求的不同規(guī)格品種，例如，對家用電腦的需求，就有不同檔次、功能的差別，如臺式機與筆記本機，多媒體機與非多媒體機，品牌機與兼容機等一系列差別，調(diào)查時必須明確區(qū)分。
2、 購買力估算法
即以估算消費者對風險企業(yè)產(chǎn)品的購買力來預測該產(chǎn)品需求量的方法。通常要分三步進行：
⑴預測消費者總的商品購買能力。即測算某時期一定地域或范圍內(nèi)消費者可用于購買商品的貨幣總量。其計算公式為：

商品購買力=貨幣收入額-非商品性貨幣支出額-儲蓄存款增加額
+外地貨幣流入額-本地貨幣流出額
⑵分析購買力運用的結構與不同投向的額度。即分析消費者收入用于購買不同商品的比重及絕對數(shù)，例如用于吃、穿、用、住和購買生產(chǎn)資料等不同方面的支出比例和數(shù)額。
⑶分析風險企業(yè)產(chǎn)品在某一類別購買力中所占的比重，并由此測算出其需求量。
例：預計1997年某縣城鄉(xiāng)居民現(xiàn)金總收入為40億元。其中，用于非商品性支出的部分占總收入的12%，即4.8億元；儲蓄存款增加額約占總收入的8%，即3.2億元。此外，外地流入貨幣總額預計約為2000萬元，本地流出貨幣總額約為1800萬元。根據(jù)近年資料，該縣城鄉(xiāng)居民收入的支出投向比重為：用于吃的支出比重為36%，用于穿的支出比重為28%，投向用的支出比重為25%。在穿著支出中，購買皮鞋的支出比重一般為8%。試測算該年該縣城鄉(xiāng)居民對皮鞋的需求量。
根據(jù)前述估算步驟和上述數(shù)據(jù)資料，測算如下：
a、 測算購買力：
商品購買力=40億-4.8億-3.2億+0.2億-0.18億
=32.02（億元）
b、 分析購買力流向與流量：
據(jù)給出的資料，則購買力投向如下表4.2：

表4.2
支出 吃 穿 用 住宅與生產(chǎn)資料 合計
比重（%） 36 28 25 11 100
購買力（億元） 11.53 8.97 8.00 3.52 32.02

c、測算鞋產(chǎn)品的需求潛量（價值量）：
皮鞋需求潛量=8.97億x 8%=0.72（億元）
3、 相關調(diào)查預測法
不同的產(chǎn)品之間，在其生產(chǎn)和供求上往往存在著直接或間接的相關性。相關關系的存在隨著社會生產(chǎn)的進步而日益顯著化，它也對產(chǎn)品的需求量產(chǎn)生重大影響。這種關系主要體現(xiàn)為兩類：第一類是需求量呈同向變化的相關關系，即互補關系。例如，甲產(chǎn)品是乙產(chǎn)品的中間產(chǎn)品或組成部分，如顯像管與電視機，則乙產(chǎn)品需求量變化，甲產(chǎn)品也會做同向的變化；又如甲產(chǎn)品是乙產(chǎn)品的專用生產(chǎn)設備，則兩者的需求也會同向變化。第二類是需求量呈反向變化的相關關系。這一般是在不同產(chǎn)品的使用功能可替代的情況下呈現(xiàn)出來的，即互為替代產(chǎn)品。例如塑料制品與陶瓷制品，化纖與毛棉紡織品等。
采用相關產(chǎn)品調(diào)查預測法時的一般步驟和方法是：
⑴界定出本風險企業(yè)產(chǎn)品有相關生產(chǎn)、供求關系的產(chǎn)品種類；
⑵對各相關產(chǎn)品進行調(diào)查分析，弄清其與本風險企業(yè)產(chǎn)品相關的性質與程度；
⑶對相關產(chǎn)品的供求前景進行調(diào)查預測；
⑷根據(jù)本風險企業(yè)產(chǎn)品與相關產(chǎn)品之間的相關程度（互補或替代的數(shù)量關系），以及本風險企業(yè)產(chǎn)品的市場占有份額等情況，預測本風險企業(yè)產(chǎn)品的需求量。
4、 判斷預測法
亦稱經(jīng)驗預測法，即由市場狀況較為熟悉的人員，憑借其經(jīng)驗而進行市場需求預測的方法。按照預測者身份的不同，又可將其分為專家意見法（或稱德爾菲預測法）、經(jīng)理人員預測法、基層銷售人員意見匯總法、購買者意圖調(diào)查法等多種。
判斷預測法除可用于市場需求量預測外，也可用于市場發(fā)展趨勢的預測。其主要優(yōu)點是簡便易行，能夠集思廣益；缺點則是帶有一定的主觀性，嚴謹性較差，容易發(fā)生失誤。因而一般需結合其他方法使用，或在不太重要的風險企業(yè)決策中單獨使用，而在新產(chǎn)品的市場需求預測中，不能單獨使用。
二、市場成長性預測
市場成長性預測即市場需求發(fā)展趨勢預測，也就是對風險企業(yè)在其經(jīng)濟壽命期內(nèi)各時期主要產(chǎn)品需求量的預測。它是在市場需求規(guī)模預測的基礎上進行的，就其方法而言，也是多種多樣的。限于篇幅，下面僅介紹兩種常用方法，即歷史引申法和回歸分析法。
1、歷史引申法
或稱時間序列預測法，這是對市場需求發(fā)展趨勢進行預測時最為常用的方法。其基本特征就是假定過去的市場需求變動趨勢在今后也不發(fā)生顯著變化，根據(jù)過去時間序列所反映出的市場需求動態(tài)，來預測今后一個或若干個時期市場需求的水平。
歷史引申法按照具體計算方法的不同，又分為移動平均數(shù)法和加權移動平均數(shù)法、指數(shù)平滑法等，分別簡述如下：
⑴移動平均數(shù)法
這一方法十分簡單，即以預測期前鄰近若干期的產(chǎn)品實際銷售的平均值，作為其后某期（即預測期）的市場需求預計數(shù)。例如，某種產(chǎn)品在1993、1994、1995、1996年4年的實際銷售量分別為20萬件、23萬件、21萬件和24萬件，則其1997年預計銷售量即：
（20萬+23萬+21萬+24萬）/4=22萬（件）
⑵加權移動平均數(shù)法
上述移動平均數(shù)法的缺點，是將預測時所用的不同時期的資料對預測期的影響程度等同看待。而事實上，它們作為預測依據(jù)，其適用程度是不相等的。一般說來，越是近期資料，作為預測依據(jù)的可靠性越強；越是遠期資料，作為預測依據(jù)的可靠性越弱。為了克服移動平均數(shù)法的這一缺陷，區(qū)分近、遠期資料對預測影響的程度差別，可采用加權移動平均數(shù)法。具體方法是：對所使用的不同時期的資料分別給予不同的權數(shù)，近期資料權數(shù)可取得大一些，遠期資料則應隨時間前溯而使權數(shù)遞減，然后再加權平均，得出預測期數(shù)值。仍以前述某產(chǎn)品1993年至1996年的實際銷售為例，改用加權移動平均數(shù)法預測1997年銷量時，可以對1993年銷售量給1權，1994年銷售量給2權，1995年銷售量給3權，1996年銷售量給4權，加權后除以總權數(shù)10（1+2+3+4），最后即可得出1997年的預測銷量，即：
（20萬x1+23萬x2+21萬x3+24萬x4）/（1+2+3+4）=22.55萬（件）
⑶指數(shù)平滑法
加權移動平均數(shù)法考慮到了近、遠期資料對預測數(shù)的不同影響，固然是較為合理的，但在涉及時期較多時，計算工作量較大。指數(shù)平滑法則是一種既考慮了不同時期資料的影響程度，又不必對各期資料逐期進行加權計算，即根據(jù)過去的數(shù)據(jù)采用平滑系數(shù)進行預測的方法，其計算公式為：

式中： ——下期預測數(shù)；
——本期實際數(shù)；
——本期預測數(shù)；
——平滑系數(shù)（ ）。
平滑系數(shù) 的確定在指數(shù)平滑法的預測計算中具有關鍵意義。它的大小，一般是根據(jù)過去各年的實際銷售量與預測銷售的比較來測算確定。從上面的公式中可以看出， 的數(shù)值越小，上下兩期預測值（ 和 ）之間的差距也就越小； 的數(shù)值越大，上下兩期預測值的差距就越大；當 時，則上下兩期的預測值相等；而當 時，則下期預測值等于上期實際值。確定 的數(shù)值時，可以根據(jù)過去各年的實際數(shù)，選擇幾個不同的 數(shù)值進行測算，其中使各年實際數(shù)與預測數(shù)的平均誤差最小的 值，即可定為平滑系數(shù)。
以指數(shù)平滑法進行預測，方式較簡便，同時也有一定的準確性。只要具備本期實際數(shù)、預測數(shù)，并確定出平滑系數(shù)，便可很方便地得出下期預測值。
例5.1 已知某種產(chǎn)品1996年實際銷售量為40萬件，當年預測銷售量為42萬件，平滑系數(shù)根據(jù)對過去各年實際與預測銷量關系的分析，確定為0.4，則：
1997年預測銷量=0.4x40萬件+（1-0.4）x42萬件
=41.2（萬件）
2、回歸分析預測法【16】
回歸分析預測法是根據(jù)自變量與因變量之間的相關性，通過自變量數(shù)值變化來預測因變量變化的一種數(shù)理統(tǒng)計方法。在市場預測中運用回歸分析方法，一般是以擬預測的產(chǎn)品需求量為因變量，而以其他有關的市場因素為自變量。回歸分析中的自變量可能是一個，也可能是多個。當自變量為一個時，相應的回歸分析稱一元回歸分析；當自變量為多個時，相應的回歸分析稱多元回歸分析。其中，一元回歸分析是基礎，在市場預測中也是較常用的方法，故這里主要介紹這種分析方法。
一元回歸分析的公式（或稱預測模型）為：

式中： ——預測的因變量，即預測的產(chǎn)品需求量；
——自變量，即使預測值發(fā)生變化的影響因素；
、 ——回歸系數(shù)。
運用一元回歸分析法進行預測的關鍵是求出回歸系數(shù) 、 的值。用最小二乘法推導，則 、 的求值公式如下：


式中： ——統(tǒng)計資料個數(shù)。


第三節(jié) 風險評估

風險評估用來確定風險水平的大小。風險因素發(fā)生的概率和概率分布是風險評估的基礎。因此，風險評估的重要工作就是確定風險事件的概率分布。概率分布表明了每一可能的事件及其發(fā)生的概率。
風險因素的概率可以根據(jù)獲得方法的不同分為：主觀概率、客觀概率和合成概率。
主觀概率是指由于不能獲得足夠多的歷史數(shù)據(jù)和資料可供參考，只能憑專家們的經(jīng)驗和理論知識對事件發(fā)生的概率進行估計的結果；反之，根據(jù)已完成類似項目或大量實驗用統(tǒng)計方法計算得出的事件發(fā)生的概率，我們稱之為客觀概率；而合成概率則是指根據(jù)已完成項目或大量實驗的數(shù)據(jù)，又根據(jù)專家預測的估計數(shù)據(jù)，以一定的方法加以合成后得出的概率。
通常有以下幾種風險評估的方法：
一、歷史資料法
在基本相同的條件下，我們通過觀察各個潛在的風險在長期過程中已經(jīng)發(fā)生的次數(shù)，就能估計每一可能事件的概率，這種估計是每一事件過去已經(jīng)發(fā)生的概率。從理論的角度講，若項目風險發(fā)生的概率和后果的計算是通過對大量已完成類似項目的數(shù)據(jù)進行分析和整理得到的，則其準確性較高。但是實際上項目風險的客觀概率是很難得到的，即使有一些這樣的歷史數(shù)據(jù)，也會因樣本過小而無法建立概率分布，特別對風險投資項目來說，由于在經(jīng)驗方面的嚴重缺乏，以致不能用這種方法建立可靠的概率分布。
二、專家咨詢法
它是在咨詢有關專家的基礎上，集中專家的意見得出結果。在風險投資的具體操作過程中，風險估計往往會陷入兩難境地，如果為了追求準確，就必須用復雜的概率計算方法和采用精度較高的模型，但是限于資料的稀缺，這種方法或模型就被迫放棄。因此在很多項目中寧愿放棄準確度的較高要求，而采用定性的預測方法，如專家咨詢法，由專家根據(jù)自身的專業(yè)素養(yǎng)以及豐富的實踐經(jīng)驗，依據(jù)項目的具體情況做出合理的判斷。
三、理論分析法
針對風險投資項目歷史資料不充足或不可信的特點，可以根據(jù)理論上的某些概率分布來補充或修正，從而建立風險分布圖。
常用的風險理論概率是正態(tài)分布。實踐證明正態(tài)分布可以描述許多風險的概率分布。 另外還有一些風險估計中常用的理論概率分布，如離散分布、二項分布等，風險投資公司可以根據(jù)風險因素的特點選擇適當?shù)母怕史植肌?
四、外推方法
外推方法具體有：簡單平均法、移動平均法、加權移動平均法、指數(shù)平滑法、季節(jié)變動分析法、線性趨勢法、非線性趨勢法等。其基本原理是利用取得的按時間排列的歷史信息數(shù)據(jù)推斷出未來事件發(fā)生的概率和后果，是一種定量預測方法。外推法簡單易行，前提是有足夠的歷史資料。但是這種方法也有缺陷：首先，歷史記錄可能不完整或者有錯誤；其次，歷史事件的前提和環(huán)境已發(fā)生了變化，不一定適用于現(xiàn)在和未來；另外，外推法沒有考慮事件的因果關系。由于這些缺陷存在，使外推結果可能發(fā)生較大偏差，為了修正這些偏差，有時必須在歷史數(shù)據(jù)的處理中加入專家或集體的經(jīng)驗修正。
風險投資項目若要采取這種方法，由于存在歷史數(shù)據(jù)不全或序列顯示趨勢不明顯的問題，因而必須與理論概率分布配合使用，即應從理論上分析風險因素服從哪一些概率分布，然后再進行外推。
綜上所述，由于我國風險投資起步較晚，基礎工作薄弱，在風險投資的實際工作中，往往無法搜集到有用的數(shù)據(jù)，同時由于運用風險投資的項目大多具有開創(chuàng)性，也使其無法找到完全或基本類似的已完成項目作參照，所以現(xiàn)階段我們對風險投資項目風險的評估一般只能采用主觀概率，利用專家咨詢法等進行主觀風險估計。

第四節(jié) 預期收益評估

預期收益評估分三步進行：首先，進行項目可行性評價，即采用凈現(xiàn)值法等決策方法進行評估；其次，對風險企業(yè)進行估值；最后，求得預期收益。
（一）項目可行性評價
項目可行性評價方法大體上分以下兩類：
一類是結合貨幣時間價值來評價的，叫做“折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法”，亦稱“動態(tài)評價方法”。這類方法的基本點是把現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和時間這三個基本因素相互聯(lián)系起來進行分析評價。在這類方法中最常用的有“凈現(xiàn)值法”、“現(xiàn)值指數(shù)法”和“內(nèi)部報酬率法”三種。
另一類是不考慮貨幣時間價值的，叫做“非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法”，亦稱“靜態(tài)評價方法”。這類方法的基本點是把不同時期的現(xiàn)金流量看作是等效的。例如：“回收期法”、“平均帳面回報率法”等。因這些方法沒有考慮到貨幣的時間價值，故應用這類方法對投資方案進行分析評價時，只能起輔助作用，屬于第二位的方法。因為如此，在實際操作中，對投資方案的可行性進行評價最常用的方法是“凈現(xiàn)值法”、“現(xiàn)值指數(shù)法”和“內(nèi)部報酬率法”，其次才是“回收期法”、“平均帳面回報率法”。
一、凈現(xiàn)值法【17】
1、凈現(xiàn)值準則
投資決策的凈現(xiàn)值（NPV：Net Present Value）準則是：如果投資項目的凈現(xiàn)值為正值，則接受這個項目；反之，則否決這個項目。
投資項目現(xiàn)值PV是用累計折現(xiàn)現(xiàn)金流方法得到的。如果投資不只一期，投資成本現(xiàn)值也要折現(xiàn)累計，記為 。一個投資項目的凈現(xiàn)值NPV定義為投資項目的現(xiàn)值PV和投資成本的現(xiàn)值 之差：

凈現(xiàn)值準則是這樣的：對單一項目，如果投資項目的NPV大于0，則接受該項目；否則就否決它。對多擇一項目（從多個項目中選擇一個），在約束凈現(xiàn)值為正數(shù)的條件下，選擇NPV最大的項目，即：

2、凈現(xiàn)值準則決策程序
⑴預測投資項目的現(xiàn)金流序列和投資成本的現(xiàn)金流序列。
這一步非常重要，它是凈現(xiàn)值準則的基礎。如果項目的經(jīng)濟壽命為K年，則需要預測項目K+1年的現(xiàn)金流序列：

其中 為第 年運營現(xiàn)金流期望值， 為固定資產(chǎn)處理及運營資本返還生成的現(xiàn)金流。
風險投資項目資本往往分期投入。設投入共有 期，這時需要估算即期和以后各期資本投入，即投資成本的現(xiàn)金流序列：

⑵評估項目的風險，綜合各種因素，確定投資資本的機會成本，即折現(xiàn)率 。
⑶計算投資項目的凈現(xiàn)值：

⑷進行決策
①對單一項目，如果 ,則進行投資；如果 ,則不進行投資；
②對多擇一項目，在 為正值的條件下，選擇 最大的進行投資。
3、現(xiàn)金流
凈現(xiàn)值準則和其他一些決策準則很重要的基礎工作就是正確估算預期的現(xiàn)金流序列，下面將現(xiàn)金流估計中的有關問題說明如下：
⑴投資成本現(xiàn)金流序列
包括即期和以后各期在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)上的資本投資，當項目終結時，固定資產(chǎn)等的殘值（預期處理價格）往往大于賬面價值，其差額應視為資本增值，計入應稅項目，其稅后值構成第 期現(xiàn)金來源之一。
⑵運營現(xiàn)金流
是指項目投入運營后，生產(chǎn)經(jīng)營中風險企業(yè)所增加的預期現(xiàn)金流。運營現(xiàn)金流的一般公式為：
年運營現(xiàn)金流＝銷售凈收入－（付現(xiàn)）成本費用－所得稅－ （直接法）
或者：年運營現(xiàn)金流＝ （直接法）
：凈利潤
：當期的折舊和分攤
其中， 是預期運營成本的增加額，可正可負。若項目的經(jīng)濟壽命為 年，則第 年無凈利和折舊，只有運營資本返還，即 等于第 期運營資本，這是第 期現(xiàn)金來源之一。
4、折現(xiàn)率
投資項目凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率 ，就是投資資本的機會成本，即投資者在資本市場上對風險等價的投資所要求的回報率。所謂風險等價是指兩者具有相同的經(jīng)營風險，即完全為權益資本的情況下的企業(yè)風險。例如，與某投資項目風險等價的投資要求的回報率為 ，則該項目的資本的機會成本即折現(xiàn)率 。投資者所要求的回報率，在資本市場均衡的條件下就是該種投資回報率的期望值。而根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，期望的回報率依賴于該投資的系統(tǒng)風險，即投資多樣化不能消除的風險，通常用 來衡量。 可以理解為該投資回報率對市場回報率變化的敏感性。因此，從理論上說，要計算項目的折現(xiàn)率，關鍵問題就轉化為估計項目的 ，項目的 求出來了，利用資本資產(chǎn)定價模型可以求出折現(xiàn)率 ：

對以上公式中的參數(shù)設定如下：
：投資的期望回報率，即折現(xiàn)率 ；
：無風險利率。通常的做法是在資本市場上選擇與項目預期經(jīng)濟壽命期相近的政府債券的收益率作為無風險利率 的參考值；
：期望的市場回報率。在資本市場相對發(fā)達的工業(yè)國家通常以股票價格指數(shù)替代均衡投資收益率作為 的參考值。因為股票價格指數(shù)的收益率變動劇烈，所以實際計算中采用一個較長的時間段（一般為10年）內(nèi)的平均股票價格指數(shù)收益來作為 的參考值。
：風險校正系數(shù) 。目前通用的辦法是根據(jù)資本市場上已有的同一種工業(yè)部門內(nèi)相近似公司的系統(tǒng)性風險 值作為將要投資項目（分析對象）的風險校正系數(shù)。理論上，在資本市場上對某一個公司的系統(tǒng)性風險進行估值，可以按照數(shù)理統(tǒng)計的原理對該公司股票價格與資本市場整體運動趨勢之間的相對應關系的歷史數(shù)據(jù)（一般需要至少60個月以上的數(shù)據(jù)）加以統(tǒng)計回歸做出相關曲線來完成，相關曲線的斜率就是該公司的風險校正系數(shù) 。
二、現(xiàn)值指數(shù)法
現(xiàn)值指數(shù)是指任何一項投資方案的未來報酬按資本成本折算的總現(xiàn)值與原投資額的現(xiàn)值之比。“現(xiàn)值指數(shù)”亦稱“獲利能力指數(shù)”，它反映每1元原始投資（成本）所帶來的按資本成本折現(xiàn)后的凈收益，故也可叫做“已折成現(xiàn)值的收益成本率”。但不論怎樣，“現(xiàn)值指數(shù)”也是評價投資方案優(yōu)劣的另一項動態(tài)指標，它的計算公式如下：

上述公式中，“未來報酬的總現(xiàn)值”、“原投資額的現(xiàn)值”的計算程序和方法與“凈現(xiàn)值”相同。
需要指出的是，由于現(xiàn)值指數(shù)法不具有可加性，在多擇多項目中，可能導致失誤，因此，最安全的還是用NPV準則，但現(xiàn)值指數(shù)法可作為一種補充手段進行驗證。
另外還應注意：“凈現(xiàn)值法”和“現(xiàn)值指數(shù)法”都是根據(jù)給定的資本成本對投資方案的全部現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，然后據(jù)此對方案的優(yōu)劣做出評價，因而這兩種專門方法都不能揭示該投資方案本身實際可能達到的投資報酬率究竟是多少。正因為如此，就需要應用另一種專門方法來輔助決策，那就是下面所講的“內(nèi)部報酬率法”。
三、內(nèi)部報酬率法【17】
內(nèi)部報酬率（Internal Rate of Return,簡稱IRR），即為使投資的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，是根據(jù)項目本身的回報率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。
1、內(nèi)部報酬率準則的決策程序
運用內(nèi)部報酬率準則，要遵循以下步驟：
⑴設定投資資本的機會成本，即折現(xiàn)率 ，這個 也稱為要求的內(nèi)部回報率。
⑵和凈現(xiàn)值準則一樣，估算現(xiàn)金流序列：
資本投入現(xiàn)金流 ；
運營現(xiàn)金流 ，和處置現(xiàn)金流 。
⑶用試錯法由下式求出內(nèi)部回報率IRR：

IRR即是使NPV=0的折現(xiàn)率。
⑷如果 ，則接受該項目；否則就否決該項目。
2、內(nèi)部報酬率法的缺點
⑴借貸不分。以致有時折現(xiàn)率上升時，NPV也上升，違背了NPV隨折現(xiàn)率上升而下降的原理。
⑵多個內(nèi)部回報率或無內(nèi)部回報率。有時，當現(xiàn)金流序列有正有負時，項目的凈現(xiàn)值也可能會隨 增大而時升時降，故可能有多個使凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率，即內(nèi)部回報率，這給決策帶來困難。
⑶對規(guī)模不同的投資項目，或不同的現(xiàn)金流模式進行多擇一選擇時，內(nèi)部回報率準則可能會導致錯誤的決策。
⑷不能處理短期利率和長期利率。
四、回收期法
投資回收期（Payback Period）準則是先設定一個回收期，如果該項目的投資收益能在該回收期內(nèi)補償投資額，那么它就是一個可接受的投資項目，否則就是一個不可接受的投資項目。
1、回收期準則的決策程序是：
⑴設定可接受的回收期 ；
⑵預測投資項目的現(xiàn)金流序列：
多期資本支出：
多期運營現(xiàn)金流：
當投資只有一期時， ；依此類推。其中 為項目的經(jīng)濟壽命。
⑶計算回收期：
如果 期累計運營現(xiàn)金流超過總投資，即 ，即在 年內(nèi)收回投資。滿足上述條件的最小 即為回收期。
⑷若 ，則接受該項目；反之，若 ，則否決該項目。
2、對回收期準則的評價
回收期準則只看到了回收期之前的現(xiàn)金流，而忽視了其后的現(xiàn)金流。為了追求投資項目較短的回收期，風險基金可能會接受那些近期看來收益較高，但實際上并不好的投資項目，也可能拒絕那些近期看來收益較低但實際較好的投資項目。
回收期準則簡單易懂，并且容易為決策人所正確理解。它的缺點在于不僅忽視時間價值（除改進的回收期準則），而且沒有考慮回收期以后的收益。
五、平均帳面回報率準則
平均帳面回報率（Average Return Book Value）為投資壽命期內(nèi)年平均凈收益與年平均帳面資產(chǎn)額之比。即

用平均帳面回報率準則衡量投資項目的好壞，是指把投資的帳面回報率與本公司或本行業(yè)的目標回報率相比較。如果平均帳面回報率大于或等于目標回報率，投資項目便是可接受的，否則便是不可接受的。
1、 平均帳面回報率準則決策程序
⑴設定目標回報率 ；
⑵預測項目的凈收益序列；
⑶計算平均帳面資產(chǎn)回報率 ；
⑷如果 ，則接受該項目；否則就否決該項目。
2、 平均帳面回報率準則優(yōu)缺點
平均帳面回報率的優(yōu)點是估算出了備選項目的平均帳面資產(chǎn)回報率，并和本公司或行業(yè)的數(shù)據(jù)加以比較。資產(chǎn)回報率對于投資項目也是比較重要的一項指標，它能反映企業(yè)資產(chǎn)的質量及其增值能力。
但該準則存在以下缺點：首先，它只考慮帳面投資的平均收益，這樣它就忽略了近期收益比遠期收益更有價值這一事實；其次，平均帳面回報率利用的是會計利潤而不是現(xiàn)金流，二者常有很大差別；再次，公司或同行業(yè)的帳面回報率的確定帶有人為因素，而且又經(jīng)常運用近期數(shù)字，那些本來回報率就高的公司會拒絕平均帳面回報率較低、但實際上凈現(xiàn)值大于0的項目；那些本來回報率較低的公司，會接受平均帳面回報率較高、但實際上虧本的項目；最后，同回收期一樣，它也忽視了資本的機會成本和現(xiàn)值原則，這些都影響了準則的科學性。總之，平均帳面回報率準則具有一定的局限性，只能作為輔助方法。
綜上所述，評價投資方案的基本方法有以上五種，在進行決策分析時，應盡可能把上述各種方法結合起來加以運用，才能使我們對投資方案的經(jīng)濟效益做出全面而科學的評價。
（二）風險企業(yè)的估值
對風險企業(yè)的估值通常有兩種方法：一是自由現(xiàn)金流法；二是市盈率法。
一、自由現(xiàn)金流法【17】
根據(jù)累計折現(xiàn)方法，企業(yè)的價值 為今后各年自由現(xiàn)金流現(xiàn)值之和：

上式中： ：表示今后第 年自由現(xiàn)金流 ，為債權人與股東共同的現(xiàn)金凈收
入（ ＝利息+運營現(xiàn)金流－投資）
：為股東和債權人作為投資者總體所需求的回報率。
二、市盈率法【7】
市盈率法是風險投資行業(yè)進行價值評估的傳統(tǒng)方法，它也是最易于推行的方法，包括以下步驟：
1、 選擇一年作為估計的最終年份，并以風險企業(yè)“經(jīng)營成功”的假設情況為基礎估計該年的凈收入；
2、 用適當?shù)氖杏食艘圆襟E1中的凈收入，從而得出風險企業(yè)的連續(xù)價值；
3、 使用一個“高”貼現(xiàn)率將步驟2中的連續(xù)價值轉換為現(xiàn)值；
4、 以該現(xiàn)值為基礎，計算投資人對其投資所要求的股權比例。
通過以上4個步驟，即可得出風險企業(yè)的價值。
（三）風險基金收益評估
風險基金預期收益水平的最直接體現(xiàn)就是預期收益率，預期收益率由以下表達式?jīng)Q定：

通過上式，我們已經(jīng)計算出預期收益率，但這個預期收益率并不是最后的預期收益率。因為針對風險企業(yè)，風險投資家與風險企業(yè)家對其的估價會有很大的不同，也就是得出的風險企業(yè)的股票價值有很大的不同。一般風險企業(yè)家的估價會高于風險投資家的估價。對于這方面的差異，風險企業(yè)家與風險投資家會在簽訂合同階段進行相互協(xié)商。因此，風險投資家最后的預期收益率是在簽訂合同階段與風險企業(yè)家討價還價之后才確定的。如果協(xié)商的結果符合風險投資家對預期收益水平的要求以及其他方面的要求，則投資合同可以達成，反之，風險投資家則會拒絕投資。
至此，本文得出了風險投資項目評估的全部方法。









結 論

由以上各章節(jié)的分析，本文可以得出以下結論：
1、 在風險投資家對風險項目進行評估時，不同的評估階段其評價目的與對象不同，因此所適用的評價指標與評估方法也有所不同。這同時也表明現(xiàn)有一些試圖用一種（或一個）方法對風險企業(yè)進行整體評估的研究也許是不適宜的。
2、 本文提出的評估體系是一種多階段、多方法、易操作的綜合評估體系。在實際應用中，不同的風險投資公司可以根據(jù)這個評估體系，針對項目的具體特點，賦予評價指標不同的權重，并選用相應的評價方法，從而得出適宜自身的特殊評估體系。因此，本文提出的方法與思路可以使不同的風險投資公司根據(jù)自身及項目的特點對風險企業(yè)進行評價。
3、 本文提倡必須針對項目的具體特點，結合運用多種評估方法，才能做到項目評估的準確性。
目前，我國風險投資項目的評估還是一個新的領域，由于時間倉促，筆者水平有限，本文所提出的一些觀點僅是做了定性的論述，對指標的分層和分類均不夠嚴密，指標量化不夠，這些都是本文的缺陷，也是有待于今后深入研究的地方。

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