自9月17日以來，“占領(lǐng)華爾街（Occupy Wall Street）”的和平示威活動(dòng)愈演愈烈，隨著工會(huì)和學(xué)生加入，抗議活動(dòng)不斷向美國(guó)其他城市蔓延?？棺h者們將矛頭直指華爾街的金融機(jī)構(gòu)，乃至整個(gè)美國(guó)金融界的。回顧今年上半年的中國(guó)概念股風(fēng)波，我們不否認(rèn)在美上市的中國(guó)企業(yè)存在各種違規(guī)問題，但也要認(rèn)識(shí)到風(fēng)波幕后就是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在股票市場(chǎng)上做空中國(guó)上市公司而從中漁利，金融界的貪婪吞噬著中國(guó)企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富。
       一、中國(guó)概念股做空風(fēng)波
       近年來借中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力提升的強(qiáng)勁勢(shì)頭而風(fēng)靡美國(guó)市場(chǎng)的“中國(guó)概念股”，自去年10 月以來卻接連遭到美國(guó)做空者的狙擊。先是從財(cái)務(wù)問題較多的反向收購公司下手，繼而轉(zhuǎn)向納斯達(dá)克上市的公司，再指向所有在美上市的中國(guó)企業(yè)。6 月8 日，美國(guó)經(jīng)紀(jì)商盈透證券宣布禁止客戶以保證金方式買入超過130 家中資上市公司的股票，理由是“中國(guó)企業(yè)造假或信息披露有問題”，當(dāng)天“中國(guó)概念股”全線下跌。當(dāng)中國(guó)概念股做空之風(fēng)蔓延之時(shí)，市值較大的新浪、人人網(wǎng)等也跌幅巨大，這些公司在幾個(gè)交易日內(nèi)市值就減少了30%左右，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股價(jià)一度幾乎腰斬。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅今年3月初至6月中旬，就有21家在美國(guó)上市的中國(guó)概念股停牌。
       這么多中國(guó)上市公司遭集體“獵殺”，一般模式是由美國(guó)一些機(jī)構(gòu)調(diào)查中國(guó)上市公司的問題，提出指控：“涉嫌隱瞞巨額債務(wù)、虛構(gòu)交易等欺詐行為”，“重大信息沒有有效披露”等，撰寫報(bào)告并建立空頭頭寸，然后在資本市場(chǎng)上發(fā)布消息甚至借助律師展開訴訟，待股價(jià)暴跌后再買回股票平倉。這些金融機(jī)構(gòu)在成功的“獵殺”中獲利甚豐。
       毋庸置疑，在美的中國(guó)上市公司中，存在各種各樣的自身問題，不然也不至于遭到一些做空機(jī)構(gòu)的惡意攻擊。部分中國(guó)上市公司是蓄意造假、隱瞞重大信息；部分則是因?yàn)椴皇煜?、不了解美?guó)上市公司的信息披露規(guī)則，按國(guó)人的慣用思維來做事，有意、無意中就違反了美國(guó)上市公司的信息披露原則。上半年停牌的21家企業(yè)中，有6家是由于“未滿足信息披露條件”而遭受停牌的。不管如何，對(duì)在美的中國(guó)上市公司來說，充分認(rèn)識(shí)美國(guó)上市公司對(duì)信息披露的規(guī)則、要求及可能的后果，按規(guī)則行事，才會(huì)促使我們行得正、走得遠(yuǎn)，更不會(huì)輕易遭到美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的狙擊、財(cái)富被美金融界的貪婪所侵噬。
       二、美國(guó)的信息披露制度
       2002年以前，美國(guó)實(shí)行的是自愿的信息披露制度。安然事件之后的2002年7月30日，布什總統(tǒng)簽署了《薩班斯－奧克斯利》法案，標(biāo)志了美國(guó)新的資本監(jiān)管時(shí)代的到來，信息披露也由原來的自愿披露轉(zhuǎn)入強(qiáng)制披露階段。上市公司的財(cái)務(wù)披露制度可以分為強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露，　
       在講信息披露之前，要說明一下：在證券發(fā)行方面，美國(guó)實(shí)行的是注冊(cè)制，而我國(guó)實(shí)行的審核制。注冊(cè)制主張完全信息披露，它要求只對(duì)證券發(fā)行所公開信息的真實(shí)性進(jìn)行審查，不對(duì)證券發(fā)行方的實(shí)質(zhì)條件做限制。這代表對(duì)發(fā)行者最重要的是把證券發(fā)行有關(guān)的一切有價(jià)值的文件資料如實(shí)詳盡公之于眾，并不得有虛假、誤導(dǎo)和重大遺漏，且披露信息的文件格式也有嚴(yán)格規(guī)定。而中國(guó)實(shí)行的審核制賦予了監(jiān)督機(jī)構(gòu)更多實(shí)質(zhì)管理的權(quán)利，一方面要審查公開信息的真實(shí)性，一方面要審查發(fā)行人是否具有發(fā)行資格。
       1、強(qiáng)制性的信息披露
       上市公司強(qiáng)制性信息披露的主要形式是財(cái)務(wù)報(bào)告，它是指企業(yè)對(duì)外提供的反映企業(yè)某一特定日期的財(cái)務(wù)狀況和某一會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等會(huì)計(jì)信息的文件。財(cái)務(wù)報(bào)告包括財(cái)務(wù)報(bào)表和其他應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的相關(guān)信息和資料?，F(xiàn)在中美在財(cái)務(wù)報(bào)表上已經(jīng)趨同，一般都需要做四張報(bào)表：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）變動(dòng)表。但兩國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)告還是有很多不同的，例如美國(guó)并不要求所有公司采用統(tǒng)一的一種報(bào)表格式，而是由公司根據(jù)自己的情況幾種可選格式中選擇適合自己的一種。
       美國(guó)10-K格式“年度報(bào)告”的內(nèi)容與我國(guó)的年度報(bào)告相似，但是其內(nèi)容比我國(guó)規(guī)定更加完備和充分。從年報(bào)準(zhǔn)則上看，美國(guó)年報(bào)準(zhǔn)則更加具體，更重分析。比如，在年報(bào)中披露登記人的董事和經(jīng)理時(shí)，美國(guó)要求披露董事身份、經(jīng)理身份、重要雇員身份、從業(yè)經(jīng)歷、法律訴訟事項(xiàng)、審計(jì)委員會(huì)身份等，對(duì)于這些重要人員之間的關(guān)系，要做具體的說明。
       1976年，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)頒布了“財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告(簡(jiǎn)稱SFAS)”14號(hào) “企業(yè)分部財(cái)務(wù)報(bào)告”，后又陸續(xù)頒布了SFAS18號(hào)“企業(yè)的分部財(cái)務(wù)報(bào)告—中期財(cái)務(wù)報(bào)表”，SFAS21號(hào) “對(duì)非公開招股企業(yè)中止報(bào)告每股收益和分部信息”，SFAS24號(hào)“在其他企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)告所列示的財(cái)務(wù)報(bào)表上報(bào)告分部信息”和SFAS30號(hào)披露主要客戶的信息等，對(duì)SFAS14號(hào)做出了一系列補(bǔ)充和修訂。在美國(guó)的招股說明書中，遵照《S-K》條例，應(yīng)披露較為詳盡的行業(yè)分部信息和地區(qū)分部信息。依據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的相關(guān)規(guī)定，其披露信息一般包括營(yíng)業(yè)收人、利潤(rùn)、可辨認(rèn)資產(chǎn)、資本支出、折舊費(fèi)用、分部間營(yíng)業(yè)收人、重要活動(dòng)披露、交易定價(jià)基礎(chǔ)、可報(bào)告分部最小規(guī)模檢驗(yàn)等諸項(xiàng)內(nèi)容。相比而言，我國(guó)對(duì)上述披露內(nèi)容的要求較簡(jiǎn)單，財(cái)政部至今未就分部報(bào)告制定專門的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則予以規(guī)范。
       2、自愿性信息披露
       在自愿性信息披露上，美國(guó)已經(jīng)形成了以“安全港規(guī)則”和“預(yù)先警示原則”為主要特點(diǎn)，相對(duì)完備、高效的信息披露體系。
       1978年，美國(guó)SEC發(fā)布了準(zhǔn)則以鼓勵(lì)預(yù)測(cè)性信息的披露，并于1979年采納了安全港制度，該制度規(guī)定，發(fā)行人披露的公司盈利預(yù)測(cè)應(yīng)當(dāng)符合誠信原則和具有合理性，如果實(shí)際情況與預(yù)測(cè)不符，發(fā)行人只有被證明違反誠信原則才承擔(dān)責(zé)任。現(xiàn)在，預(yù)測(cè)性信息披露在美國(guó)不但受到鼓勵(lì)，而且普遍被認(rèn)為有助于保障投資者且符合公眾利益。1994年，美國(guó)執(zhí)業(yè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)(AICPA)發(fā)表報(bào)告從10 個(gè)方面總結(jié)了投資者對(duì)上市公司自愿性信息披露需求，主要包括：資產(chǎn)負(fù)債表及相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)；運(yùn)作信息及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)；改變財(cái)務(wù)報(bào)告指標(biāo)、運(yùn)作報(bào)告指標(biāo)及其他與公司業(yè)績(jī)有關(guān)的指標(biāo)的原因；管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的評(píng)價(jià)；體現(xiàn)公司“核心能力”的指標(biāo)；公司業(yè)績(jī)與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)遇及“核心能力”指標(biāo)的對(duì)比；股東及管理層信息；董事會(huì)目標(biāo)及公司戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的影響；公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的描述。
       2001年，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)發(fā)表了題為“改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告:提高自愿性信息披露”的研究報(bào)告。該報(bào)告將自愿性信息披露定義為上市公司主動(dòng)披露的、未被公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券監(jiān)管部門明確要求的、基本的財(cái)務(wù)信息之外的信息。上市公司自愿性信息披露的目的是向投資者描述和解釋公司的投資潛力，促進(jìn)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性以使資本配置更有效率,降低資本成本。自愿披露的信息既應(yīng)包括“好消息”也應(yīng)包括“壞消息”,如果公司曾經(jīng)披露過某些項(xiàng)目或計(jì)劃的信息，那么對(duì)這些項(xiàng)目和計(jì)劃進(jìn)展情況及結(jié)果的披露是“最為重要的”,證券市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)鼓勵(lì)公司主動(dòng)披露信息，與公司運(yùn)營(yíng)及內(nèi)部控制有關(guān)的信息的持續(xù)披露對(duì)投資者了解公司的“核心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”是至關(guān)重要的。在此報(bào)告發(fā)表后, SEC為了強(qiáng)化公司治理與社會(huì)責(zé)任，表示將采取一些具體措施鼓勵(lì)上市公司自愿披露信息，并列出了上市公司需要自愿披露的具體20個(gè)方面。
       通過以上法規(guī)的建設(shè)，美國(guó)的預(yù)測(cè)性信息披露制度已形成了一個(gè)以“安全港規(guī)則”和“預(yù)先警示原則”為主要特點(diǎn),以“自愿披露”為主要精神的完備的、高效的信息披露體系。
       三、在美國(guó)中國(guó)概念股信息披露的反思
       這次的中國(guó)概念股風(fēng)波對(duì)中國(guó)企業(yè)是個(gè)打擊，是個(gè)考驗(yàn)，更是個(gè)反思的契機(jī)。在不了解美國(guó)市場(chǎng)的情況下，貿(mào)然聽從金融機(jī)構(gòu)的建議，空將財(cái)務(wù)數(shù)字做大做強(qiáng)以達(dá)到籌資的目的，是非理性的。只有在了解美國(guó)對(duì)上市公司的要求后，做好一切上市的準(zhǔn)備，才能在上市后借助投資者的力量進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)，謀求發(fā)展。而其中了解美國(guó)股市財(cái)務(wù)披露制度要求，做到認(rèn)真執(zhí)行強(qiáng)制披露，多進(jìn)行自愿披露就是非常重要的一項(xiàng)。
       很多企業(yè)并不能做到信息有效披露，經(jīng)常存在今年年報(bào)部分內(nèi)容是從去年年報(bào)中直接復(fù)制粘貼過來的。我們需要明白：信息有效披露，它是指保持信息披露的適當(dāng)?shù)膶挾?，促進(jìn)信息披露向縱深發(fā)展，督促公司披露更多的實(shí)質(zhì)性信息，使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)透明化。在美的中國(guó)上市公司至少可以從以下三個(gè)方面努力：（一）是按時(shí)保證強(qiáng)制性信息披露，并突出主要信息。強(qiáng)制性信息披露是企業(yè)義不容辭的責(zé)任，投資者對(duì)企業(yè)的盈利、營(yíng)運(yùn)、償債等能力有知情權(quán)，企業(yè)應(yīng)該按時(shí)如實(shí)向投資者匯報(bào)企業(yè)的財(cái)務(wù)和運(yùn)作狀況。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在信息披露中，刪除相關(guān)性不大的信息，突出重點(diǎn)主要的信息，以方便使用者查閱和決策。（二）是增加自愿性信息披露。對(duì)上市公司而言，自愿性信息披露的適當(dāng)披露是很有必要的。在概念股的停牌退市的風(fēng)波里，有一些股票遭遇了機(jī)構(gòu)的惡意詆毀，部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)出了不利于某企業(yè)的研究報(bào)告，但徹查下來卻發(fā)現(xiàn)報(bào)告內(nèi)容并不是真實(shí)的。雖然某企業(yè)被洗清嫌疑，但是在報(bào)告一發(fā)出，企業(yè)已經(jīng)受到了聲譽(yù)和籌資能力的雙重?fù)p害。如果這個(gè)企業(yè)一開始就自愿去披露了與此相關(guān)的信息，這個(gè)損失也就消弭于無形了。所以說自愿性的信息披露可以改善企業(yè)的社會(huì)形象，增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性，減少由于信息披露不充分而引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。（三）是增加對(duì)社會(huì)責(zé)任的披露，現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該以一定的社會(huì)責(zé)任為己任。美國(guó)等西方國(guó)家都已經(jīng)開始在公司年度報(bào)告中披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，全球報(bào)告倡議組織也在對(duì)社會(huì)責(zé)任的披露進(jìn)行推廣。企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任，可以向投資者展現(xiàn)其履行社會(huì)責(zé)任的自覺性，提高其在公眾心中的形象，贏得投資者的信賴。
       特別是上市公司在了解概念股被機(jī)構(gòu)做空的一個(gè)重要原因是“未及時(shí)披露信息”后，應(yīng)該及時(shí)調(diào)整對(duì)于信息披露的態(tài)度，做到立即和投資者在信息上溝通，并做出公開聲明、社會(huì)公關(guān)等手段了。

作者系正略鈞策管理咨詢合伙人，如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)務(wù)必注明公司及作者名稱
 

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