編者按：能夠長(zhǎng)期擊敗市場(chǎng)的投資經(jīng)理人屈指可數(shù)，約翰·聶夫是極其出色的個(gè)中翹楚，其管理溫莎基金30余年的紀(jì)錄令人嘆為觀止，同時(shí)他的投資風(fēng)險(xiǎn)卻低于整體股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。與彼得·林奇相比，約翰·聶夫是個(gè)較為嚴(yán)格的價(jià)值投資者。應(yīng)讀者的要求，本期我們繼續(xù)為您解讀這位頂尖的“價(jià)值型”投資大師的組合架構(gòu)和選股技巧。

執(zhí)掌溫莎兵符
　　威靈頓管理公司(Wellington Management Company)在1964年5月改變了它管理溫莎基金(Windsor Fund)的方法，改為把責(zé)任和職權(quán)集中在一位投資組合經(jīng)理人的身上，目的是提高彈性和充分掌握龐大且日益增加的金融資訊，以便基金能在重塑投資世界的迅速變動(dòng)中以更快的速度作出反應(yīng)。
　　這就是我們所描繪的新管理結(jié)構(gòu)，但當(dāng)威靈頓提拔我為投資組合經(jīng)理人時(shí)，有兩件非常重要的調(diào)整工作還沒(méi)有做。我立即著手處理第一件。
　　從到溫莎的第一天起，我就下定決心，一旦見到可望獲得高報(bào)酬率的投資標(biāo)的，就要建立特大號(hào)的倉(cāng)位，我對(duì)在后面窮追猛趕的做法已經(jīng)受夠了。過(guò)分注重安全只會(huì)使投資組合平淡無(wú)味，永遠(yuǎn)成不了什么氣候。分散投資只能取得平庸的成績(jī)，對(duì)于信奉現(xiàn)代投資組合理論的人來(lái)說(shuō)，這有如異端邪說(shuō)，勇于冒險(xiǎn)嘗試對(duì)溫莎而言是行得通的。
　　我二話不說(shuō)，馬上執(zhí)行自己的投資哲學(xué)。1964年6月，溫莎已經(jīng)持有賓州AMP公司（AMP Incorporated）的股票，這家公司1998年為了抵擋聯(lián)合訊號(hào)公司（Allied Signal Corporation）的敵意收購(gòu)行動(dòng)，請(qǐng)來(lái)帝可工業(yè)公司（Tyco Industries）當(dāng)救星而頻頻亮相新聞媒體。當(dāng)時(shí)的AMP和今天很相似，也是優(yōu)秀的連接器制造商，設(shè)在賓州的阿帕拉契。如果你要把電子元件連接起來(lái)，就必須用到連接器，AMP的業(yè)績(jī)?nèi)菀最A(yù)測(cè)，而且依我之見，其價(jià)值遭到投資者的低估。我認(rèn)為我們應(yīng)該建立更大的倉(cāng)位。
　　威靈頓授權(quán)我在溫莎掌舵，但其在不少方面仍積習(xí)難改，我要調(diào)整投資組合，仍需得到投資委員會(huì)的批準(zhǔn)。這個(gè)委員會(huì)定期集會(huì)，并就各種投資構(gòu)想宣布他們所作出的判斷，開會(huì)時(shí)，委員會(huì)成員濟(jì)濟(jì)一堂，正襟危坐，如果有人對(duì)某個(gè)構(gòu)想表示懷疑、其他成員也紛紛附和的話，最后達(dá)成的唯一共識(shí)往往是擱置下來(lái)或者淡化處理。歷史告訴我們，這不是經(jīng)營(yíng)共同基金之道，尤其是在市場(chǎng)騷動(dòng)之際。
　　我不等下次會(huì)議召開，立即采取了新的策略，分別接觸三位重要的委員會(huì)成員。在一對(duì)一的接觸中，他們的集體意見遭擊破，最后都同意了我那滔滔不絕、周密詳盡的基本面分析。前兩位成員同意增購(gòu)AMP，沒(méi)有提出反對(duì)的看法，第三位成員是威靈頓的副總裁艾德?曼尼斯。他聽我說(shuō)完后，承認(rèn)AMP的股票值得持有，但他問(wèn)我：我們是否獲準(zhǔn)持有你所建議的那么多的股票而不違反規(guī)定。我向他保證不違反規(guī)定之后，他也批準(zhǔn)了我的決定。此后，買賣指示基本都在我的權(quán)限之內(nèi)，但我總把自己的意向向三位委員會(huì)成員告知。
　　第二件調(diào)整工作花了較長(zhǎng)的時(shí)間。
　　在我接手時(shí)，威靈頓和溫莎基金有七位證券分析師，但績(jī)效不佳，老舊、陷于愁云慘霧中的溫莎，每個(gè)人都為其績(jī)效始終不振而愁眉深鎖。不過(guò)我還是獲得了保證，可以在任何時(shí)候找分析師協(xié)助。但事實(shí)上，分析師提供支援的保證從未兌現(xiàn)過(guò)。不妨設(shè)身處地、站在分析師的立場(chǎng)來(lái)想，我去敲他們的門，請(qǐng)他們騰出時(shí)間提供意見時(shí)，威靈頓也在敲門。溫莎是資產(chǎn)7,500萬(wàn)美元的基金，威靈頓管理的資金則有20億美元，而且是旗艦基金。不用說(shuō)，誰(shuí)都知道哪個(gè)基金更能吸引分析師們的注意力。
　　經(jīng)過(guò)約6個(gè)月的四處碰壁之后，我的結(jié)論是，永遠(yuǎn)不要想獲得威靈頓分析師的充分支援。我只好自行研究調(diào)查企業(yè)——而且在某種程度上，也確實(shí)這么做了——但我的時(shí)間有限，沒(méi)辦法研究溫莎所需要的那么多公司。因此我提出一個(gè)折衷的辦法：給我配備一名專屬分析師，我保證不去騷擾另外6位分析師。管理層點(diǎn)頭同意，比爾??？怂梗˙ill Hicks）因此成為溫莎第一位正式、專職的證券分析師。

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