簡論“三類”企業(yè)入市與優(yōu)化財務(wù)管理


中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)於法人配售股票有關(guān)問題的通知》，?國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、上市公司（以下簡稱“三類”企業(yè)）投資股票市場掃清了政策障礙。本文就“三類”企業(yè)入市與優(yōu)化財務(wù)管理關(guān)系和入市必須把握的原則作一粗淺探討，供同行們?nèi)肌?

一、“三類”企業(yè)入市有助於優(yōu)化財務(wù)管理

證券投資有助於“三類”企業(yè)實現(xiàn)其財務(wù)管理目標。證券投資主要涉及企業(yè)的營運資本管理過程。因此，“三類”企業(yè)入市必須緊緊圍繞企業(yè)的營運資本管理目標展開，確保企業(yè)理財方案與企業(yè)的整體財務(wù)目標與風(fēng)險控制要求相一致。

企業(yè)營運資本的管理要求決策者作出兩類基本性決策：一是最佳流動資産與固定資産的比例關(guān)系；二是流動資産在現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨和短期投資等組成要素之間的分配比例。入市主要目的在於完成第二類決策中的現(xiàn)金與證券的分配比例的確定以及證券的投資組合構(gòu)筑。在充分了解企業(yè)備用現(xiàn)金、可控現(xiàn)金、自由現(xiàn)金三類資金用途、數(shù)額和現(xiàn)金流的時間安排後，我們就可以結(jié)合各種金融資産的安全性、流動性、收益率和到期日這四大特性，選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谫Y産，構(gòu)筑符合企業(yè)需要的證券投資組合。

對於備用現(xiàn)金部分的資金，我們主要考慮其安全性和流動性，因此，國債、中央企業(yè)債（中短期）和國債回購是主要的投資品種。

對於可控現(xiàn)金部分，如用於股利、稅收繳納支付的現(xiàn)金，這部分資金的支出時間和數(shù)額基本確定，企業(yè)甚至可以根據(jù)需要進行調(diào)整。這些資金對流動性要求相對較低，因此更強調(diào)盈利性，因而高信用等級的企業(yè)債、新股申購、新股配售、保守型的指數(shù)基金是較合適的投資品種。

對於自由現(xiàn)金部分，由於企業(yè)在未來可預(yù)見的較長時間內(nèi)并不需要變現(xiàn)，因此對這部分資金的流動性和安全性的要求最低，作?補償，企業(yè)往往要求這部分資金投資於收益率較高的證券，例如股票二級市場、成長型基金，此外，企業(yè)還可以在券商的協(xié)助下，利用這部分資金配售高成長的新上市公司股票，以戰(zhàn)略投資者這種最規(guī)范的方式，進入行業(yè)壁壘頗大的高科技行業(yè)。

二、現(xiàn)階段的“三類”企業(yè)入市政策限制了其優(yōu)化財務(wù)管理的功能

?避免對證券市場沖擊與風(fēng)險傳遞，管理層對“三類”企業(yè)開放投資證券市場大門采取謹慎態(tài)度，以漸進方式進行。對於“三類”企業(yè)而言，目前的政策限制了其優(yōu)化財務(wù)管理的功能的發(fā)揮。

1、投資二級市場6個月限制。盡管持股時間不少於6個月是出於避免炒作、防范風(fēng)險考慮，但是令投資操作難度陡增。因?證券投資者除了考慮企業(yè)基本面，即承受被投資企業(yè)特有風(fēng)險外（這種風(fēng)險稱可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險，可通過分散投資來化解），市場風(fēng)險（也稱系統(tǒng)風(fēng)險，或不可分散風(fēng)險它不能通過多角化投資來分散）的存在使投資決策仍可能失敗，而且令風(fēng)險更難控制。尤其是現(xiàn)階段我國的證券市場還是一個相對投機的市場，在市場機制不健全的條件下，流動性的人?降低、持股期限控制使風(fēng)險與投資收益不對稱。缺乏流動性的代價是投資價值大打折扣，并且使有價證券作?現(xiàn)金等價物的高變現(xiàn)能力無法實現(xiàn)。

2、風(fēng)險控制機制不健全。無論是國有資産管理機構(gòu)還是“三類”企業(yè)作?投資者本身，在國有資本叁與到證券市場投資的風(fēng)險評估防范機制建立上仍是相對滯後，一方面長期從事産業(yè)經(jīng)營的國企缺乏金融投資方面人才；另一方面權(quán)責(zé)利分配問題并沒有一個清晰模式，一旦出現(xiàn)虧損怎麼辦？誰負責(zé)？這類問題沒解決，企業(yè)不可能放心投入，國有資本安全性也無法得到保障。對證券市場風(fēng)險必須有深刻認識，投資股市僅是解決閑散資金的投資渠道，提高資金運用效益。若將之當(dāng)作提高企業(yè)業(yè)績法寶，靠“炒股”賺錢只能是本末倒置行?，上市公司業(yè)績還得主要領(lǐng)先主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造，投資股市對整體業(yè)績提升將十分有限。所以，必須明確賦予“三類”企業(yè)投資證券市場權(quán)利是現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)具備的一種基本經(jīng)營權(quán)，不必過分強調(diào)或提高其對業(yè)績的作用，更不要認?允許國企入市是?其“輸血”、送利潤、脫貧解困的途徑。

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