2002年11月，新華信托推出了國(guó)內(nèi)第一個(gè)"管理層收購(gòu)資金信托計(jì)劃"，拉開了運(yùn)用信托進(jìn)行管理層收購(gòu)（MBO）的序幕。2003年1月，衡平信托"全興集團(tuán)管理層股權(quán)收購(gòu)信托計(jì)劃"的發(fā)行，使得MBO的信托模式引起了社會(huì)特別是企業(yè)界的極大關(guān)注。 實(shí)踐案例
新華信托本次推出的管理層收購(gòu)資金信托計(jì)劃，主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者私募,總規(guī)模約5億元人民幣，包括：

第一，"高成長(zhǎng)企業(yè)管理層收購(gòu)資金信托計(jì)劃"，規(guī)模1億元人民幣，主要針對(duì)未上市的高成長(zhǎng)型企業(yè)，幫助高成長(zhǎng)企業(yè)管理層實(shí)施MBO計(jì)劃，降低代理成本，提供企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效率。

第二，"國(guó)企改制管理層收購(gòu)資金信托計(jì)劃"，規(guī)模2億元人民幣，主要針對(duì)國(guó)企改制，幫助國(guó)有企業(yè)管理層實(shí)施MBO計(jì)劃，探索國(guó)有企業(yè)改制的新途徑、新辦法。

第三，"上市公司管理層收購(gòu)資金信托計(jì)劃"，規(guī)模2億元人民幣，主要針對(duì)上市公司并購(gòu)，幫助上市公司管理層實(shí)施MBO計(jì)劃，探索國(guó)有股減持的新渠道、新模式。
衡平信托發(fā)行的全興集團(tuán)管理層收購(gòu)資金信托計(jì)劃的期限是3年，規(guī)模2.7億元，所籌資金全部用以全興集團(tuán)18人為代表的高管層收購(gòu)該集團(tuán)部分國(guó)有股份，并實(shí)現(xiàn)管理層持股67.7%，達(dá)到控股全興集團(tuán)，而全興集團(tuán)現(xiàn)持有全興股份（600779）48.44%的股份，從而最終實(shí)現(xiàn)管理層間接控股全興股份。
MBO面臨的兩大難題

新華信托和衡平信托的管理層收購(gòu)資金信托計(jì)劃的推出，對(duì)于MBO在中國(guó)的發(fā)展意義重大。因?yàn)榇伺e可以克服現(xiàn)行MBO所面臨的兩大難題。

管理層收購(gòu)（MBO）是指目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理層利用借貸所融資本購(gòu)買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的并獲取預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為，是在杠桿收購(gòu)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易手段。

目前國(guó)內(nèi)進(jìn)行MBO主要存在如下兩大難題：收購(gòu)主體和融資渠道。國(guó)內(nèi)進(jìn)行MBO股權(quán)改造時(shí)，收購(gòu)主體不但包括管理層，還包括廣大中層經(jīng)理、業(yè)務(wù)主干甚至全體職工。這樣，往往會(huì)突破現(xiàn)行《公司法》對(duì)有限責(zé)任公司股東人數(shù)2－50人的限制。如果參與收購(gòu)的全體成員設(shè)立專門的項(xiàng)目公司作為收購(gòu)主體來(lái)進(jìn)行MBO，那么公司形式的收購(gòu)主體又會(huì)受到《公司法》關(guān)于公司對(duì)外投資不能超過(guò)凈資產(chǎn)50%的限制。同時(shí)，為收購(gòu)而專門設(shè)立的項(xiàng)目公司也存在雙重納稅、主營(yíng)業(yè)務(wù)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題。

另外，MBO在融資中還受到很大的局限。國(guó)外MBO主要通過(guò)銀行貸款和發(fā)行高收益企業(yè)債券（即垃圾債券）來(lái)進(jìn)行融資，自有資金一般只占10－20%。但在國(guó)內(nèi)，這種方式幾乎沒(méi)有操作的可能性。首先，由于受《貸款通則》的限制，商業(yè)銀行不能對(duì)股權(quán)投資行為提供貸款，所以不可能通過(guò)銀行貸款進(jìn)行MBO融資。其次，國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)債券發(fā)行實(shí)行審批制，目前并不容許通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行MBO。融資渠道的限制，使得收購(gòu)資金來(lái)源成為企業(yè)進(jìn)行MBO的最大難題。
而利用信托，這兩大問(wèn)題都可以迎刃而解。
信托方式切實(shí)可行

首先，信托的屏蔽作用降低了收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。由于MBO均是管理層比較私密的行為，由原來(lái)的經(jīng)營(yíng)者變成所有者，可能會(huì)引起過(guò)多的關(guān)注，另外實(shí)施MBO可能會(huì)改變企業(yè)的所有制形式，這樣在實(shí)施的過(guò)程中存在諸多的各種政策、道德風(fēng)險(xiǎn)。信托關(guān)系是私法領(lǐng)域民事關(guān)系，其信托關(guān)系是保密的，信托的屏蔽性增強(qiáng)了MBO的隱蔽性，降低MBO的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。

其次，避免了設(shè)立公司收購(gòu)主體的轉(zhuǎn)投資限制以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司對(duì)外投資的比例不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)的50%。這就意味著，如果要收購(gòu)價(jià)值為一個(gè)億的股權(quán)，就必須注冊(cè)一個(gè)兩個(gè)億規(guī)模的公司，增加收購(gòu)的融資額，增加收購(gòu)的難度?！豆痉ā妨硪?guī)定，公司成立后無(wú)正當(dāng)理由超過(guò)六個(gè)月未開業(yè)的，或者開業(yè)后自行停業(yè)連續(xù)六個(gè)月以上的，由公司登記機(jī)關(guān)吊銷其公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照。這意味著如果新設(shè)立公司作為收購(gòu)主體，將面臨著持續(xù)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。以上兩個(gè)問(wèn)題，信托均可以避免，無(wú)疑將大大節(jié)約收購(gòu)的成本，降低收購(gòu)的難度。

再次，解決了雙重納稅的問(wèn)題。以公司作為收購(gòu)主體進(jìn)行收購(gòu)，目標(biāo)公司的利潤(rùn)分配至管理層個(gè)人名下就會(huì)出現(xiàn)收購(gòu)主體和管理層雙重納稅的問(wèn)題。但是沿襲國(guó)外信托實(shí)踐，受益人獲取信托收益是無(wú)需納稅的，可以解決合理節(jié)稅問(wèn)題。

最后，使MBO的杠桿融資具有可操作性。MBO作為杠桿收購(gòu)（LBO）的一種，其特點(diǎn)之一就是融資收購(gòu)。而融資操作收購(gòu)的前提就是有融資渠道和融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)合理控制。而信托的所有權(quán)名實(shí)分離以及信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性給資金提供方提供了風(fēng)險(xiǎn)控制的條件。

信托一經(jīng)設(shè)立，信托財(cái)產(chǎn)就從委托人轉(zhuǎn)移至受托人名下，信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，只服務(wù)于信托契約約定的信托目的。MBO中融資和信托相結(jié)合，實(shí)質(zhì)是在管理層和信托機(jī)構(gòu)之間設(shè)立了兩層關(guān)系，一種是資金借貸的債權(quán)債務(wù)關(guān)系；另一種是信托關(guān)系。信托可以為未來(lái)債權(quán)債務(wù)關(guān)系的履行提供保證。
如果不作信托安排，單純的債權(quán)債務(wù)關(guān)系會(huì)使得資金的提供方處于很大的風(fēng)險(xiǎn)之中，而管理層作為資金成本給付給資金提供方的利息比例是很有限的，這樣融資的風(fēng)險(xiǎn)和收益就具有不對(duì)應(yīng)性，而這種不對(duì)應(yīng)性使得融資行為很難發(fā)生。信托設(shè)計(jì)為提供方提供了可行的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，使得融資的有實(shí)現(xiàn)的條件，這使得MBO在實(shí)踐中有可以操作的空間。 信托方式操作步驟

具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)信托實(shí)施MBO主要有如下幾個(gè)步驟：

第一步：公司管理層與信托公司制訂一個(gè)MBO的信托計(jì)劃。

第二步：由信托公司和管理層利用信托計(jì)劃向商業(yè)銀行或其他投資者進(jìn)行貸款融資，原來(lái)操作方式中的戰(zhàn)略伙伴可以完全轉(zhuǎn)為借貸關(guān)系，并通過(guò)信托公司的中介作用利用股權(quán)做貸款保證。

第三步：公司管理層與信托公司（有時(shí)還包括相關(guān)利益人如戰(zhàn)略投資者）共同簽定正式的信托合同，根據(jù)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，對(duì)于資金信托，每筆信托資金不能低于5萬(wàn)元人民幣，信托期限不能少于一年，集合資金信托不能超過(guò)200份。

第四步：信托公司利用融到的資金以自己的名義購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，進(jìn)而管理層收購(gòu)基本完成。

第五步：管理層持有的股份可以根據(jù)信托合同所約定的權(quán)限由信托公司持有、管理、運(yùn)用和處分；管理層按照信托計(jì)劃將股權(quán)作為償還本息的質(zhì)押物，并通過(guò)信托公司將持股分紅所得現(xiàn)金逐年償還貸款。
第六步：管理層將股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)或貸款歸還完畢，信托目的實(shí)現(xiàn)后，信托公司將現(xiàn)金或股權(quán)歸還給信托合同指定的受益人。 

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