適當延長新股發(fā)行與上市的時間差，就會增加新股認購的時間成本和資金成本，提高新股申購資金變現的周期和不確定性。這必將大大減少一級市場新股申購資金，引導資金流向二級市場。

　　當前，針對我國現行新股發(fā)行方式暴露出來的制度性缺陷，要求改革的呼聲越來越高。有人提出恢復市值配售，有人提出“一人一手”，有人提出“市值配售+資金搖號”。但這些都是從新股發(fā)行的角度來談的，每一種方式的實施都要求對現行新股發(fā)行制度進行改革，必然會增加改革的成本和政策的不穩(wěn)定性。其實，采用新股上市時間的不確定性安排，同樣可以有效克服現行新股發(fā)行制度存在的弊端。

　　我國目前采用股票發(fā)行與上市聯動制，新股發(fā)行日與上市日基本同時決定，而且新股發(fā)行與上市時間間隔很短。以 2007年4月6日至2007年12月26日期間發(fā)行與上市的新股為例，包括節(jié)假日在內時間間隔最長的個股為天津普林(002134行情,股吧)，共22天；最短的僅7天，分別是南京銀行(601009行情,股吧)、寧波銀行(002142行情,股吧)、中海集運(601866行情,股吧)、出版?zhèn)髅降取男鹿缮鲜惺兹盏氖找婵?，新股不敗的神話一直在延續(xù)。新股上市首日漲幅一般都在60%以上。

　　因此可以說，能預期在短時間內獲得無任何風險的高收益率，才是造成全民參與搖新股，一級市場流動性資金泛濫，新股首日上市暴漲且換手率高企的主要原因。這顯然有悖于股票投資風險與收益共擔的市場公平原則，也不符合股票投資收益取決于對未來的市場預期的本質要求，因而改革和完善新股發(fā)行制度是我國證券市場發(fā)展的當務之急。

　　筆者認為，在不改變目前新股發(fā)行方式的前提下，可以嘗試通過對股票發(fā)行與上市聯動制的調整，來增加新股申購的風險性和不確定性，有效減少一級市場流動性資金泛濫的狀況。具體來說，就是要讓股票發(fā)行和上市實現分離，延長新股上市時間，提高新股上市時間的不確定性。這種改革辦法不但簡便易行，實施成本低，不至于引起一級市場的波動，而且至少還有以下優(yōu)點：

　　第一，可以通過提高新股申購的成本，改變對新股收益的預期，達到減少新股申購資金的目的。由于目前我國新股發(fā)行數量多，新股發(fā)行后上市時間短，收益高，短期申購資金變現不存在任何困難，使得幾萬億元資金為認購新股忙進忙出，造成資金的巨大浪費，影響金融體系的平穩(wěn)運行，也使得新股上市首日換手率居高不下，暴炒新股的現象頻繁出現。因為許多新股認購資金如上市公司的新股認購基金特別是銀行等設立的新股認購基金，本身就是以獲得短期高收益為目的的。當新股上市后，它們往往會立即拋售新股變現，成為導致我國新股上市首日換手率平均在60％以上，股價高開低走的直接原因。可見，適當延長新股發(fā)行與上市的時間差，就會增加新股認購的時間成本和資金成本，提高新股申購資金變現的周期和不確定性，而且還會因上市公司在較長時間內經營狀況的變化而增加新股收益的不確定性。這必將大大減少一級市場的新股申購資金，引導資金流向二級市場。

　　第二，可以利用新股股票的供給實現對股市的調節(jié)。我國股票市場還是一個新興的市場，很不成熟，表現為投機性強，常常出現暴漲暴跌。而政府在認為必要時采取行政手段來平抑市場，反過來又加劇了股市的波動，引起廣大投資者的不滿；另一方面，在新股短期收益的驅動下，大量資金會加入到 “搖新隊伍”中去。每當認購資金解凍，又進入二級市場追買股票，如此循環(huán)往復，也加劇了股票市場的波動。

　　如果對股票發(fā)行與上市聯動制進行改革，在新股發(fā)行時不再確定具體上市時間，而是根據股票市場的運行狀況來安排，就能夠實現對股票市場的調節(jié)。當股票價格上漲過快，投機性強增時，可以加快新股上市的速度，增加新股上市的數量，從而達到抑制過度投機、防止資產價格出現泡沫的作用；反之，當股票市場出現低迷時，在不影響新股發(fā)行的前提下，可以降低新股上市的速度，減少新股上市的數量，從而減輕股市的壓力，傳遞有利于股市向上的信息。這是一種通過市場調節(jié)股市的手段，應該比行政政策手段更有效，更符合市場經濟運行規(guī)律。

　　第三，有利于上市公司信息的充分披露，提高經營業(yè)績，使投資者了解公司的經營狀況，鼓勵長期投資。如果新股發(fā)行與上市時間相隔太短，發(fā)行公司信息披露就不會很充分，市場對其了解也就難以深入。結果是，一方面，股票發(fā)行公司、承銷商、上市推薦人在承受來自市場較輕壓力的情況下，容易出現各種形式的“包裝上市”，盡可能提高發(fā)行價格的行為，典型的例子如2007年凍結資金量最大的中國中鐵(601390行情,股吧)，在12月3日上市后沒有幾天就遭到專家對其業(yè)績的質疑；另一方面，由于新股發(fā)行與上市時間間隔短，投資者缺乏對公司業(yè)績的了解，為規(guī)避長期投資可能帶來的風險，自然偏向于新股的短期炒作，這只會加劇市場的投機氣氛，也使得市場擴容為投資者帶來的優(yōu)質資產和投資機會大打折扣，挫傷投資者的信心，增加人們對擴容的恐懼，對資本市場的健康發(fā)展產生不利的影響。

　　因此，適當延長新股上市時間，讓這些公司的經營管理狀況充分暴露在人們的視野范圍內，對于促進上市公司合理使用募股資金，提高經營業(yè)績，對于避免短線炒作，鼓勵長期投資的積極意義是顯而易見的。這樣才能真正體現證券市場的公平、公正、公開原則。

　　（作者分別為上海同濟大學經濟與管理學院副教授和同濟大學經濟學碩士研究生）

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