面對(duì)次級(jí)債危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)散和華爾街的一次次逼宮,美聯(lián)儲(chǔ)終于在1月22日做出了緊急降息的決定,將聯(lián)邦基金利率從4.25%將至3.5%,不僅在時(shí)間上提前,在幅度上更是超過(guò)了此前市場(chǎng)預(yù)期的50個(gè)基點(diǎn)。減息政策必然會(huì)對(duì)全球股市和債市產(chǎn)生一定的支撐,但從歷史上減息政策實(shí)施效果來(lái)看,這能否對(duì)次級(jí)債危機(jī)起到扭轉(zhuǎn)性作用,還充滿了不確定性。

　　上世紀(jì)80、90年代,美國(guó)出現(xiàn)了兩次類似的由房產(chǎn)市場(chǎng)引起的經(jīng)濟(jì)衰退。在這兩次經(jīng)濟(jì)的下行過(guò)程中,美聯(lián)儲(chǔ)分別降息700多個(gè)和500多個(gè)基點(diǎn),用了三年和五年的時(shí)間才走出經(jīng)濟(jì)衰退的深淵。此次次級(jí)債危機(jī)從程度上來(lái)說(shuō)不會(huì)弱于之前的兩次危機(jī),但從2005年4月算起,經(jīng)濟(jì)下行的階段還沒(méi)到結(jié)束的時(shí)候,同時(shí)到現(xiàn)在為止,美聯(lián)儲(chǔ)仍然只有175個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。所以無(wú)論從降息的幅度和危機(jī)的恢復(fù)周期來(lái)看,此次降息只是政策一個(gè)開始還遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　在國(guó)際化的背景之下,美聯(lián)儲(chǔ)這種擺脫危機(jī)的政策必然對(duì)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)更是如此。美元的降息對(duì)于美元幣值來(lái)說(shuō)是一個(gè)貶值的信號(hào),同時(shí),美國(guó)為了平衡國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡,增加對(duì)外出口自然是應(yīng)時(shí)之選,所以美元的進(jìn)一步弱化是一個(gè)可以預(yù)期的事實(shí)。而由德國(guó)主導(dǎo)的歐洲央行由于歷史的習(xí)慣很難做出可能造成通貨膨脹危機(jī)的減息、貶值的政策。在美歐雙方的博弈之下,人民幣升值成了美歐兩大經(jīng)濟(jì)體都愿意看到的結(jié)果。在人民幣政策不能松動(dòng)的情況下,國(guó)際貿(mào)易中配額和隱性壁壘的運(yùn)用同樣會(huì)造成國(guó)內(nèi)出口的困難。今年,美國(guó)必然會(huì)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易蛋糕的爭(zhēng)奪,歐洲也不會(huì)坐視貿(mào)易逆差的擴(kuò)大,中國(guó)的對(duì)外出口難度必然加大。就目前的情況來(lái)看,對(duì)外貿(mào)易仍在我國(guó)GDP的增長(zhǎng)中占據(jù)較大的份額,出口的困難可能會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面帶來(lái)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一個(gè)方面,次級(jí)債危機(jī)原因在于市場(chǎng)信心的缺失,信心的缺失帶來(lái)流動(dòng)性的匱乏。消失的流動(dòng)性主要是逐利的資本,從美國(guó)股市和債市上流出的資本必然會(huì)找到下一個(gè)投資的渠道。如果這些流動(dòng)性不退出資本市場(chǎng),必然會(huì)在全球?qū)ふ乙粋€(gè)安全的避風(fēng)港躲過(guò)次級(jí)債危機(jī)的影響,中國(guó)就是這些資金最好的出口。原因在于,首先美聯(lián)儲(chǔ)減息之后,聯(lián)邦基金利率已經(jīng)低于我國(guó)4%以上的利率水平,中美之間存在著套息的空間;其次,中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有因?yàn)榇渭?jí)債危機(jī)而發(fā)生逆轉(zhuǎn),中國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍然處于一個(gè)向上的通道,無(wú)論是直接投資還是間接投資都能獲得相對(duì)較高的收益;第三,人民幣升值的預(yù)期主導(dǎo)著人民幣匯率的變動(dòng),進(jìn)入中國(guó)的資本還將獲得升值的好處。與中國(guó)相比,歐元的升值已經(jīng)到頂,貶值成為普遍的預(yù)期,人民幣資產(chǎn)相對(duì)于歐元資產(chǎn)有更大的吸引力。

　　所以,在短期看來(lái),中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的局面將進(jìn)一步的嚴(yán)重,從美、歐抽身的逐利資本必然進(jìn)一步加快進(jìn)入中國(guó)的腳步。如何進(jìn)行宏觀調(diào)控防止經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱、防止資本市場(chǎng)的泡沫化程度加深,對(duì)宏觀調(diào)控部門的制定政策的能力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但是從長(zhǎng)期來(lái)看,由于資本市場(chǎng)始終是經(jīng)濟(jì)基本面的反映,如果出口的影響傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度減緩,資本市場(chǎng)的收益率也會(huì)隨之降低甚至出現(xiàn)虧損。宏觀政策必然是滯后于資本市場(chǎng)的反應(yīng),市場(chǎng)上的流動(dòng)性可能會(huì)瞬間消失,那么今天的美國(guó)的流動(dòng)性緊張的局面就將會(huì)在中國(guó)復(fù)制。

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