雖然中投公司（CIC）目前規(guī)模還很小，但中國政府外匯資產(chǎn)的總累積量并不少。2007年中國外匯資產(chǎn)的增長，尤其在計算了央行讓部分銀行持有的那部分巨額外匯以后，輕易便超過了全世界石油出口經(jīng)濟體加總后的外匯資產(chǎn)增長。

　　中國的央行、國有銀行以及中投公司所持有外匯資產(chǎn)組合，在2007年增長了近6000億美元——中投公司的增量在其中估計僅占到170億美元。但是，中國總的外匯資產(chǎn)增長規(guī)模意味著，中投公司如果不是世界規(guī)模第一的主權財富基金，也會很快成為世界最大的基金之一，到2007年底中國的外匯儲備余額高達1.3萬億美元。

　　中國的主權財富基金和挪威的基金不同，后者對議會負責，而前者受國務院領導；到目前為止，與挪威相比，中國更愿意承擔大的風險——特別是對百仕通和摩根士丹利的投資。中國的主權財富基金也不太可能類似于海灣地區(qū)小國的主權財富基金，后者往往類似于一個極富有家族的家族賬房（專門為富豪家族理財?shù)囊环N私人銀行）。中國的主權財富基金更不太可能類似于新加坡的基金——即使中投公司是仿照新加坡政府投資公司建立的——原因很簡單，即中國比新加坡大得多，目前也沒有新加坡那么富裕。

　　CIC區(qū)別于其他主權財富基金的五個方面

　　中投公司與其他基金共有5個方面的區(qū)別：

　　第一，中投公司是靠發(fā)行債務而不是財政盈余來籌資的。中投公司是以國務院資產(chǎn)管理者的身份構建，但卻是靠出售財政部的財政債券來融資。財政部使用融得的資金向中央銀行購買外匯交給中投公司管理。因此，如果中投公司不能產(chǎn)生足夠的收益來抵補財政部所發(fā)行債券的利息支出，財政部將面臨財務虧損。

　　第二，中投公司必須有效地承擔額外的匯率風險，因為用本國貨幣記賬時面臨很大的匯率虧損風險。當前市場預期人民幣相對于美元每年升值8%，為中投公司融資發(fā)行債券的年利率為4.5%，那意味著中投公司需要大約13%的年回報率，扣除費用和開支，以人民幣計算，才能剛好收支相抵。希望中投公司能夠抵消人民幣升值無疑是不可能的，因為它的成立是為了設法獲取美元和歐元的高額回報，中國需要積累這些回報來支持其匯率制度。但是按人民幣計算的虧損可能性，至少也會構成公共關系上的挑戰(zhàn)：正如大西洋(600558行情,股吧)(21.67,0.19,0.88%,股票吧)月刊記者詹姆斯·法婁斯（James Fallows）新近的一篇文章所述，中國公眾對中投公司的財務狀況表現(xiàn)出濃厚的興趣。

　　第三，中投公司有著多重的使命，不光是單純提高中國外匯資產(chǎn)的回報率。在中投公司成立之前，政府的不同部門為創(chuàng)造性地使用中國的巨額外匯儲備出謀劃策，中投公司是綜合不同意見的結果。其使命包括管理對國有商業(yè)銀行的投資，支持中國企業(yè)海外投資，管理中國的外國投資組合（該組合比中國的外匯儲備投資組合包含更多的股權性投資）。不過目前中投公司在國內的投資組合遠大于國外的投資組合。

　　第四，中國比其他設立大型投資基金的國家相對貧窮。當前擁有5個世界最大基金的國家其人均收入平均超過50000美元（按購買力評價PPP計算）；中國的人均收入按照PPP計算，依然只有5000美元左右，也低于以市場匯率計算得出的數(shù)值。因此，中投公司在尋找支持本國經(jīng)濟發(fā)展的道路上，將比富裕國家的基金承擔更大的責任。

　　第五，中投公司的潛在規(guī)模。雖然當前中投公司的外匯資產(chǎn)規(guī)模還相當?。ǖ?007年底為170億美元，到2008年第一季度末將有可能增加到670億美元左右），但很快其規(guī)模會變得相當大。還沒有其他政府一年的外匯資產(chǎn)增加超過5000億美元。事實上，如果把中投公司擁有的中國各銀行的外匯資產(chǎn)加到其對外投資組合中，中投公司實際上已經(jīng)在管理3000億美元的投資組合——這足以使其躋身世界最大基金的行列。

　　CIC面臨的市場壓力

　　中投公司承受著巨大的壓力。首次高調的國際投資——百仕通項目——虧損，它不僅面臨著不再犯類似錯誤的巨大壓力，還面臨著快速投資及產(chǎn)生巨額回報的壓力。但是，它不能輕易產(chǎn)生足夠的美元和歐元收益來抵消人民幣升值。另外，目前中投公司的每次投資行動都受到國內外的密切關注，國家開發(fā)銀行對花旗銀行的投資行動暫緩或許還表明中國擔心海外投資過于集中在金融行業(yè)。

　　中國財政部、中國人民銀行、國家外匯管理局等部門間的相互協(xié)調可能是另一項挑戰(zhàn)。與國有企業(yè)有密切聯(lián)系的一些政府部門想讓中投公司對企業(yè)的海外投資提供更多的支持，但是這又似乎違背了中投公司對市場的保證，即風險和收益純粹出于商業(yè)考慮。

　　一般而言，中國創(chuàng)建中投公司是希望從對政府債券和其他傳統(tǒng)儲備資產(chǎn)的集中投資，轉向更為均衡的投資組合，這同時也給歐美帶來一系列問題。在人民幣當前的匯率體制下，中國央行有可能將繼續(xù)持有大部分美元外匯資產(chǎn)，而拋售美元購進歐元的大規(guī)模操作，會對美元/歐元的匯率施加壓力。中國外匯資產(chǎn)的增長規(guī)模和更多樣化投資組合的愿望，意味著它的投資決策將最終影響一系列金融資產(chǎn)的回報率。在任何情況下，中國的投資決策將會對美國的股票市場產(chǎn)生越來越大的影響。

　　主權財富基金將在許多美國公司持有相當大的股份，這種憂慮不是只針對中國的，還有其他國家的主權基金，但通常而言，中國潛在購買的絕對規(guī)模意味著其投資決策對美國的影響可能比其他國家更大。2006年，中國在美國的總投資可能已達到4000億美元——其中投資美國股票可能有100億美元、債券有3900億美元。如果中國外匯資產(chǎn)繼續(xù)以當前的速度累積，同時以類似的組合投資于美國，中國的股權所有權在三年內會達到1萬億美元。這種結果未必會出現(xiàn)，但并非不可能。

　　不僅是美國，中投公司的投資策略也可能使其他新興亞洲經(jīng)濟體有所顧慮。中投公司的初始投資使命暗示著其投資其他新興經(jīng)濟體的強烈興趣——尤其是其他新興亞洲經(jīng)濟體，然而許多其他亞洲貨幣早已吸引了過多的資本流入，它們也擔心如果匯率升值，本國商品的競爭力會受到削弱。

　　中國的投資策略可能會對鄰國匯率產(chǎn)生升值壓力，或者迫使其央行進行干預，同樣，中國投資組合若發(fā)生巨大轉變，也可能對歐洲貨幣產(chǎn)生額外的升值壓力。即使中投公司不對個體企業(yè)進行非商業(yè)投資，也很難想象其進行投資選擇時如何才能避免這樣的摩擦。

　　中國是一個如此重要的市場參與者，其舉措會在很大程度上影響市場。有時市場通過出售被中國拉高的資產(chǎn)，抵消中投公司的行為；但是有時市場會試圖購買中國希望買入的資產(chǎn)，因而利潤是來自于（預期的）中國需求，并在這一過程中強化中國對市場的影響。

　　最后的爭議來自中國國有企業(yè)的海外投資。中國鋁業(yè)(601600行情,股吧)(32.00,0.06,0.19%,股票吧)股份有限公司向力拓礦業(yè)公司（Rio Tinto）投資約128億美元聯(lián)合美國鋁業(yè)公司（出資12億美元）購買了力拓礦業(yè)9%的股份，有效阻止了必和必拓（BHP Billiton）的收購。雖然這種投資并不從中投公司處融資，但中國鋁業(yè)入注力拓礦業(yè)的資金部分來自國家開發(fā)銀行（CDB）的貸款。而CDB最近從中投公司籌得200億美元作為重組資本，中投公司持有大量CDB的股份。只要中投公司保有大量中國國有銀行的股份，就很難劃清這種界限，從而難免引起外界的關注。（作者為美國對外關系委員會研究員，實習記者鄒佳洪編譯）

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