有一天，人們回首今日，可能會把美國當(dāng)前的金融危機評為二戰(zhàn)結(jié)束以來最嚴重的危機。最終當(dāng)住宅價格企穩(wěn)、同時住宅資產(chǎn)凈值隨之能夠為出現(xiàn)問題的抵押貸款證券提供支撐。

　　住宅價格企穩(wěn)將恢復(fù)市場中亟需的明確認識，因為損失將不再是預(yù)期，而是已知的。主要傳染源將被移除。屆時，金融機構(gòu)將進行重組或宣布破產(chǎn)。投資者對其余金融機構(gòu)償付能力的信任將逐漸恢復(fù)，貸款發(fā)放和證券發(fā)行將慢慢回復(fù)正常。盡管最近空置單戶住宅（它們屬于建筑商和投資者）庫存已經(jīng)見頂，但在這些庫存真正開始出清之前，住宅價格將在什么水平企穩(wěn)仍存在疑問。

　　美國住宅市場泡沫于2006年年初見頂，此后，在過去兩年間出現(xiàn)了突然、迅速的回落。自2006年夏季以來，數(shù)十萬房主從單戶住宅搬到了出租房，其中許多人是迫于喪失抵押品贖回權(quán)的原因，從而造成約60萬套空置單戶住宅過剩，主要是投資者擁有的待售住宅。在市場迅速萎縮的影響下，住宅建筑商無意中給“空屋待售”市場增添了額外20萬套新建房屋。

　　在這種庫存壓力下，住宅價格出現(xiàn)了迅速回落。自2006年初以來，單戶住宅的新屋開工率下降了60%，但只是在最近，才降至單戶住宅的需求以下。事實上，即將增加的住宅數(shù)量急劇下降，加之預(yù)計今年美國家庭數(shù)量將增加100萬戶，以及人們對二次置業(yè)和房產(chǎn)置換的潛在需求，意味著2008年全年待售空置單戶住宅存量將下降40萬套左右。

　　隨著新屋開建數(shù)量的進一步下降，出清庫存的速度可能更快。一旦出清庫存的速度達到極限，住宅價格水平就有可能企穩(wěn)，而這遠遠早于最終出清過剩庫存的時間。不過，未來這一階段將持續(xù)多少個月仍然無法確定。

　　此次危機將產(chǎn)生許多受害者。其中受創(chuàng)尤其嚴重的，將是當(dāng)前金融風(fēng)險評估體系的主體，在重壓之下，該體系的主要部分已出現(xiàn)了問題。我們當(dāng)中那些關(guān)注放貸機構(gòu)保護股東股本權(quán)益的人，必將處于一種驚疑的狀態(tài)。但我希望，人們對于對應(yīng)機構(gòu)監(jiān)督的信賴，更籠統(tǒng)地說是對作為全球金融體系根本制衡機制的金融體系自我監(jiān)管的信賴，將不會受到此次危機的損害。

　　至少在此次危機的初期階段，這些問題在銀行身上體現(xiàn)得最為明顯，而多年來銀行監(jiān)管體系一直頗為嚴密。的確，根據(jù)最近的經(jīng)驗，過去20年形成的、設(shè)定銀行資本金要求方面的經(jīng)濟及監(jiān)管體系均將進行全面改革。事實上，私人投資者已在要求提高資本金保障和抵押品方面的要求，而在國際清算銀行(Bank for International Settlements)主辦的會議上，與會專家肯定會修改新擬定的《巴塞爾協(xié)議II》(Basel II)國際監(jiān)管協(xié)定。說句題外話，同樣受到質(zhì)疑的，還有從數(shù)學(xué)意義上講堪稱一流的經(jīng)濟預(yù)測模型，這些模型又一次未能預(yù)測出金融危機或經(jīng)濟衰退的開始。

　　信貸市場體系及其杠桿比率和流動性水平，植根于（投資者）對于對應(yīng)機構(gòu)償付能力的信任。2007年8月9日，當(dāng)法國巴黎銀行(BNP Paribas)披露其在美國次級抵押貸款證券方面出現(xiàn)未曾預(yù)料到的巨額損失時，嚴重動搖了這種信任。風(fēng)險管理體系——以及作為其核心的模型——按理說應(yīng)該可以防范此類特大損失。那我們?yōu)楹纬霈F(xiàn)了如此嚴重的問題呢？

　　根本問題在于，我們那些已變得十分復(fù)雜的模型——既包括風(fēng)險模型，也包括計量經(jīng)濟學(xué)模型——仍過于簡單，無法捕捉到驅(qū)動全球經(jīng)濟本體的全部主導(dǎo)變量。模型必然提取自現(xiàn)實世界的全部細節(jié)。與多樣化能夠降低風(fēng)險這一由來已久的觀察結(jié)果一致，計算機對大量歷史數(shù)據(jù)進行分析，以尋找可交易資產(chǎn)價格之間的負相關(guān)性；以及可能幫助投資組合免受一個經(jīng)濟體內(nèi)大范圍波動影響的相關(guān)性。在去年8月9日當(dāng)日及之后，當(dāng)此類資產(chǎn)價格一致下跌，而非各自走勢互相抵消，幾乎所有風(fēng)險資產(chǎn)類別都相繼出現(xiàn)了巨額損失。

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