“選擇正確的投資項目遠比經(jīng)營管理投資項目更重要”，這是風(fēng)險投資的經(jīng)典原則。
風(fēng)險投資的對象往往是沒有績效記錄的新創(chuàng)企業(yè)，技術(shù)、市場、財務(wù)、管理各方面都存在不確定性，用傳統(tǒng)的投資項目評價方法，無法正確評估其收益與風(fēng)險。依靠從實踐中學(xué)習(xí)（learning by doing［1］）、通過分階段投資獲取項目價值信息，是一條有效的途徑，但這種方式獲取項目信息的成本極高、投資風(fēng)險很大。因此，風(fēng)險投資者十分注重投資前的項目評估與選擇，審慎嚴(yán)密的項目評估可以以較低的成本獲取項目信息、降低不確定性、減少投資風(fēng)險。
評估的過程是投資項目的信息搜尋和基于搜尋到的信息進行不確定性決策的過程，本文從信息經(jīng)濟學(xué)的視角，結(jié)合風(fēng)險投資者在項目選擇階段的主要活動，分析了風(fēng)險投資中存在的信息不對稱問題，指出企業(yè)家的素質(zhì)是項目評價指標(biāo)體系的核心，綜合國內(nèi)外高新技術(shù)項目評價的指標(biāo)體系，提出了風(fēng)險投資項目評價系統(tǒng)模型。
一、風(fēng)險投資的項目選擇活動
1．風(fēng)險投資者在項目選擇階段的主要活動
典型的投資決策過程包括六個階段［2］，即：①投資項目起源；②風(fēng)險投資方向篩選；③一般性篩選；④第一階段評價；⑤第二階段評價；⑥結(jié)束（包括協(xié)議創(chuàng)建和談判）（圖1）。

圖1 風(fēng)險投資項目選擇過程
第① 階段，風(fēng)險投資家的主要工作是發(fā)展咨詢網(wǎng)絡(luò)，發(fā)布投資指南，以及獲取潛在項目信息。早期風(fēng)險投資家大約用60％左右的時間去尋找投資機會，如今這一比例已降低到40％。
第② 階段，風(fēng)險投資家大多通過粗略地瀏覽企業(yè)經(jīng)營計劃書而快速舍棄不合適的投資方案；篩選階段評估的對象基本是項目計劃書本身，并不進行詳細的分析評估；依據(jù)的是風(fēng)險投資公司根據(jù)其投資戰(zhàn)略和策略制定的項目篩選標(biāo)準(zhǔn)如投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段及投資額度等。
Colin Mason & Amy Rogers(1996)對19位活躍的天使投資者此階段決策過程的實時分析表明，這一階段，投資家是以批判和懷疑的態(tài)度來評估項目的。換言之，他們側(cè)重于尋找不投資的理由，所分析的30個項目中，24個當(dāng)場被拒絕，另6個項目，投資者表示要進一步會見企業(yè)家，而決策過程平均為10.7分鐘。
第③、④階段是風(fēng)險投資項目評估中最重要的階段。這兩個階段對通過了方向性篩選的項目進行詳細審查和深入調(diào)查。
第③ 階段，風(fēng)險投資家詳細審查企業(yè)家提供的商業(yè)計劃書，根據(jù)自己的經(jīng)驗，并借助非正式專家咨詢，對項目的邏輯性、可行性作定性分析，選出合格的項目進入下一輪的評估。
第④階段，通常稱為審慎調(diào)查（due diligence）階段，風(fēng)險投資者組織評估小組，深入調(diào)
研創(chuàng)業(yè)公司和有關(guān)部門，多途徑收集信息，此階段的主要活動見表1。
表1第一階段評估過程中風(fēng)險投資家所做的一系列工作
活動 頻數(shù)
接見所有的管理人員 100
查看設(shè)施 100
接觸企業(yè)家以前的商業(yè)合作伙伴 96
接觸已有的外來投資者 96
接觸現(xiàn)有的消費者 93
接觸潛在的消費者 90
調(diào)查類似公司的市場價值 86
與專家進行關(guān)于產(chǎn)品的非正式討論 84
與競爭對手接觸 71
與銀行家接觸 62
征求管理者對其他組合投向的意見 56
與供應(yīng)商接觸 53
征求其他風(fēng)險投資公司的意見 52
與會計師接觸 47
與律師接觸 44
進行深入研究 40
保證正式產(chǎn)品的技術(shù)研究 36
保證正式市場的調(diào)查研究 31
通過與創(chuàng)業(yè)團隊多輪座談，參觀創(chuàng)業(yè)企業(yè)，詢問創(chuàng)業(yè)方以前的合作者，訪問用戶和潛在用戶調(diào)查其市場前景，向技術(shù)、財務(wù)、法律專家咨詢，風(fēng)險投資者獲取企業(yè)家、項目、企業(yè)的詳細信息。這些信息提交由技術(shù)、管理、金融各方面專家組成的評審小組，比照企業(yè)家的商業(yè)計劃書進行專家評估。
一個典型的風(fēng)險投資公司會收到許多項目建議書，而簽約率很低，如美國的風(fēng)險投資公司平均每周處理20多份計劃書，一年處理約1000份，年平均簽約率為1.9%左右，最終成功機會只有0.1%。一般一個投資項目能通過六個階段決策過程而獲得風(fēng)險投資，平均需要97.1（天）。
2．審慎調(diào)查的主要內(nèi)容
審慎調(diào)查階段的主要工作是收集下列信息：
管理者--企業(yè)家的個人品質(zhì)和綜合能力、其它管理人員在各自領(lǐng)域的管理經(jīng)驗與技能、團隊精神。
產(chǎn)品和技術(shù)特性--技術(shù)和產(chǎn)品的先進性、成熟性和市場性，產(chǎn)品的市場導(dǎo)向是對技術(shù)和產(chǎn)品評價的中心?？紤]如下因素：科技含量；產(chǎn)品推入市場的時間；競爭優(yōu)勢；產(chǎn)品的市場接受度；是否符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向；抗經(jīng)濟周期能力。
市場--能否創(chuàng)造新市場；市場的成長性；市場容量；市場份額。
財務(wù)--風(fēng)險資本要求風(fēng)險企業(yè)總的資金需求額在可以接受的范圍內(nèi)，能獲得高的回報率和回報額。
退出機制--時機、渠道。
二、企業(yè)家素質(zhì)是投資成功的重要保證
Tyebjee-Bruno［3］之后的絕大部分實證分析都證實風(fēng)險投資家最注重的是企業(yè)家素質(zhì)和能力。“風(fēng)險投資成功的第一要素是人，第二要素也是人，第三要素還是人。”
傳統(tǒng)的分析一般認(rèn)為風(fēng)險投資者之所以注重人的因素，是因為企業(yè)家的管理能力對項目的成功十分重要，因而偏重于企業(yè)家的背景、經(jīng)歷與行業(yè)經(jīng)驗，工作能力等因素。這種分析隱含的一個假設(shè)是投資家可擁有項目本身的完全信息，忽視了對企業(yè)家動機的考察，忽視了投資項目選擇評審中的信息不對稱問題和企業(yè)家素質(zhì)對項目成功的重大影響。 信息經(jīng)濟學(xué)的創(chuàng)始人斯蒂格勒對傳統(tǒng)經(jīng)濟理論的隱含的完全信息假設(shè)進行了批判，他認(rèn)為，經(jīng)濟主體（如風(fēng)險投資家）掌握的初始信息是有限的、是不完全信息，因而行為面臨著極大的不確定性，而不確定性可能導(dǎo)致經(jīng)濟損失，因此具有經(jīng)濟成本。
從信息經(jīng)濟學(xué)視角看，企業(yè)家的背景、經(jīng)歷與經(jīng)驗主要傳遞的是與企業(yè)家能力相關(guān)的信號，但是由于風(fēng)險投資家不可能比企業(yè)家擁有更多有關(guān)項目的真實信息，因而投資家與企業(yè)家之間的信息是不對稱的。即使是有能力的企業(yè)家也可能利用不對稱信息違背投資者意愿去追求個人利益最大化、從而導(dǎo)致好的項目的失敗，因此，企業(yè)家的正直誠實、勤奮敬業(yè)等素質(zhì)應(yīng)作為投資項目評審考慮的最主要因素。 選擇正直誠實、素質(zhì)良好的企業(yè)家可以減少投資家與企業(yè)家之間存在的信息不對稱，減小投資的不確定性，這種不確定性的減少就是一項收益。
1．風(fēng)險投資項目中的委托-代理人關(guān)系
在信息經(jīng)濟學(xué)中，非對稱信息指的是某一博弈方擁有另一博弈方不擁有的信息常常將博弈中擁有私人信息的一方稱為“代理人”， 不擁有私人信息的一方稱為“委托人”。在風(fēng)險投資項目中，風(fēng)險企業(yè)家擁有有關(guān)項目和個人能力、目標(biāo)等的私人信息，是代理人；風(fēng)險投資者則不擁有私人信息，是委托人。二者之間的信息不對稱既存在于簽約投資前的項目評估階段也存在于后續(xù)投資階段，簽約前的事前信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是逆向選擇問題；簽約后的事后信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是道德風(fēng)險問題［4］。列表如下：
表2風(fēng)險投資項目中的委托-代理人關(guān)系
隱藏行動 隱藏信息 問題的處理方法
投資簽約前（事前信息不對稱） 逆向選擇 信號傳遞、信息甄別
投資簽約后（事后信息不對稱） 隱藏行動的道德風(fēng)險 隱藏信息的道德風(fēng)險 激勵機制設(shè)計
①逆向選擇：企業(yè)家知道自己的能力和目標(biāo)以及項目的價值，風(fēng)險投資者不知道，因而信息是不完全的。在這種情況下，風(fēng)險投資者通常會使用較高的折現(xiàn)率，使風(fēng)險資本成為昂貴的資本，可能導(dǎo)致兩個問題：其一、企業(yè)家進行信息欺詐，以虛假項目騙取投資者資金；其二、最有能力的企業(yè)家因資金成本太高將放棄風(fēng)險投資轉(zhuǎn)而尋求其他資金來源，能力較差的企業(yè)家則別無選擇，只有接受風(fēng)險投資。
②隱藏行動的道德風(fēng)險：簽約時有關(guān)項目價值和企業(yè)家能力的信息是對稱的，因而是完全信息；簽約后，“自然”選擇“狀態(tài)”（如市場情況、技術(shù)水平發(fā)展），企業(yè)家選擇行動（努力程度、努力方向），企業(yè)家的行動和自然狀態(tài)決定某些可觀測的結(jié)果（項目進展），而投資者只能觀測到結(jié)果，而不能直接觀測到企業(yè)家的行動本身，因而是不完全信息?？赡軐?dǎo)致兩個問題：其一、企業(yè)家努力程度低；其二、企業(yè)家力圖最大化個人回報而使股東獲得的預(yù)期回報低。
③隱藏信息的道德風(fēng)險：簽約時信息是對稱的，因而是完全信息；簽約后，“自然”選擇“狀態(tài)”（如R&D進展、企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)的問題），企業(yè)家觀測到自然的選擇，然后選擇行動（如是否如實向投資者報告）；投資者觀測到企業(yè)家的行動，但不能觀測到自然的選擇，因而是不完全信息?？赡軐?dǎo)致的問題：企業(yè)家可能對負(fù)收益項目進行無效率的延續(xù)，以圖從中獲取個人利益。換言之，企業(yè)家通常缺乏動因來結(jié)束這類項目。 與風(fēng)險投資項目特別是創(chuàng)立期公司密切相關(guān)的信息不對稱、極低的有形資產(chǎn)與總資產(chǎn)比例、高的研發(fā)強度，使得管理和監(jiān)控變得十分重要。在這種情況下，風(fēng)險投資者必須進行頻繁的監(jiān)控，預(yù)期的代理成本很高。
2．信息不對稱的原因：
（1）隱藏信息
①潛在的不誠實的企業(yè)家
這類“企業(yè)家”惡意散步虛假信息，以低價值項目騙取資金。
②風(fēng)險投資者使用的高折現(xiàn)率可能加劇逆向選擇和信息不對稱［5］。
篩選潛在企業(yè)時，風(fēng)險資本家使用相對簡單的標(biāo)準(zhǔn)評價技術(shù)評價公司價值：對公司實現(xiàn)長期目標(biāo)作出預(yù)測；預(yù)測企業(yè)在投資回收時能達到的最終價值；用通常達40%～60%的高折現(xiàn)率將終值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值；以所需投資除以該終值確定風(fēng)險投資公司應(yīng)持有的股份。
針對不同的企業(yè)階段，風(fēng)險投資者使用不同的折現(xiàn)率，但比經(jīng)濟中其他回報率或職業(yè)風(fēng)險投資基金的回報率都高。理論上，這一折現(xiàn)率反映了經(jīng)濟中的無風(fēng)險利率、特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險和市場風(fēng)險、資產(chǎn)的流動性和對資金提供者增加價值的補償。
使用高折現(xiàn)率意味著幾乎沒有幾項計劃是可行的，能力較差的企業(yè)家為吸引風(fēng)險投資，可能不得不傳遞虛假信息；而最好的企業(yè)家和項目可能轉(zhuǎn)而尋求其他融資渠道。
③風(fēng)險投資者與企業(yè)家經(jīng)營管理理念不一致導(dǎo)致的信息不對稱。
特別是國內(nèi)尚處在市場經(jīng)濟的起步階段，大多數(shù)人幾乎從未涉足企業(yè)的經(jīng)營管理，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的管理能力不能寄予過高期望。企業(yè)家可能因為缺乏現(xiàn)代管理理念，對風(fēng)險企業(yè)中出現(xiàn)的一些經(jīng)營管理問題不夠重視，因而不能及時向投資者反饋，導(dǎo)致信息不對稱。
④內(nèi)部人控制核心技術(shù)導(dǎo)致的信息不對稱。
風(fēng)險投資十分鐘情于高新技術(shù)企業(yè)，但新技術(shù)企業(yè)通常不愿透露技術(shù)細節(jié)、壟斷了技術(shù)信息的真實性，使投資者處于很被動的局面。如果企業(yè)家擁有秘密技術(shù)信息，則導(dǎo)致無效率延續(xù)行為。
（2）隱藏行動：
①風(fēng)險投資者與企業(yè)家目標(biāo)不一致導(dǎo)致的信息不對稱。
企業(yè)家的投資策略、創(chuàng)業(yè)項目可能使企業(yè)家個人獲得的回報高而使股東獲得的預(yù)期回報低，代理人與委托人追求的目標(biāo)不一致導(dǎo)致企業(yè)家采取隱藏行動。
IDG的風(fēng)險投資專家認(rèn)為，“硅谷的創(chuàng)業(yè)者視企業(yè)能夠上市或被大公司收購、能夠賺到大錢為成功，這是其努力的目標(biāo)，明確、簡單，與風(fēng)險投資者比較一致。在我國對成功的理解沒有那么明確，因此創(chuàng)業(yè)者在心態(tài)和做法上就沒有那么執(zhí)著，往往表現(xiàn)為短視和追求短期利益。”
②企業(yè)家缺乏創(chuàng)業(yè)精神導(dǎo)致的信息不對稱
創(chuàng)業(yè)精神表現(xiàn)為對創(chuàng)業(yè)成功不懈的追求和不屈不撓的精神，缺乏創(chuàng)業(yè)精神的企業(yè)家表現(xiàn)為追求短期個人利益，而不是項目價值的最大化。
3．基于代理風(fēng)險的企業(yè)家素質(zhì)評估指標(biāo)
基于上述分析，為降低信息不對稱程度及由此帶來的代理風(fēng)險，風(fēng)險投資必須注重對企業(yè)家及其團隊的評估。
（1）企業(yè)家素質(zhì)評估
① 企業(yè)家的正直誠實：風(fēng)險投資者最重視的是企業(yè)家的正直誠實，以確保雙方坦誠相待，達到充分的信息交流，避免信息欺詐和因主觀隱藏信息而導(dǎo)致的道德風(fēng)險。
② 企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)動機與責(zé)任感：尋求創(chuàng)業(yè)動機與風(fēng)險投資者的投資動機的一致性，確保雙方戰(zhàn)略目標(biāo)一致，避免因動機不一致導(dǎo)致的隱藏行動的道德風(fēng)險。
③ 企業(yè)家的勤奮創(chuàng)業(yè)精神：避免因努力程度低而導(dǎo)致的隱藏行動的道德風(fēng)險。
④ 企業(yè)家的洞察力：企業(yè)家必須能準(zhǔn)確捕捉項目進程中出現(xiàn)的各種問題，以避免因客觀上的失察導(dǎo)致的隱藏信息的道德風(fēng)險。
⑤ 企業(yè)家的開放精神：具備開放精神的企業(yè)家可有效消除內(nèi)部人控制帶來的信息不對稱；可以避免因企業(yè)家執(zhí)著于對企業(yè)的控制而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展的方向出現(xiàn)偏差。
另一方面，對這些指標(biāo)本身的評價很難有統(tǒng)一定量的標(biāo)準(zhǔn)，因此，風(fēng)險投資者有時候要憑借自己的感受和直覺來幫助判斷。通常通過與創(chuàng)業(yè)者進行交流溝通，通過投資機構(gòu)的信息網(wǎng)絡(luò)（包括受資企業(yè)的客戶、供應(yīng)商、企業(yè)家的前雇主、中介機構(gòu)）收集信息，結(jié)合對企業(yè)進行的審慎評估并做背景調(diào)查來對創(chuàng)業(yè)者進行綜合判斷及分析。
（2）企業(yè)家經(jīng)驗與背景評估
企業(yè)家的經(jīng)驗與背景在企業(yè)家特性評估中是一個重要的客觀信號，通過信號傳遞機制，有助于降低信息不對稱程度：
① 在行業(yè)中的經(jīng)驗：傳遞企業(yè)家知識和能力雙重信號
② 背景：企業(yè)家的教育程度、知識結(jié)構(gòu)
③ 管理能力
④ 逆境中處理問題的能力
⑤ 領(lǐng)導(dǎo)才能
4．注重對企業(yè)家特性評價的其他原因
①定性指標(biāo)獲取完全信息的成本很高或幾乎不可能獲取完全信息
決定投資成敗的一些重要因素只能采用定性方式（如管理者能力、甚至技術(shù)能力等）進行評估，信息的搜索需要成本，而且可能是高成本，沒有企業(yè)家的坦誠合作，獲取項目真實信息幾乎是不可能的、而且是及其昂貴的。
②一些指標(biāo)定量評估的成本很高
尤其在國內(nèi)中介服務(wù)不完善的情況下，對產(chǎn)品、市場、技術(shù)的評價需要花費大量的人力物力，獲取信息的成本很高。而環(huán)境的劇烈變化、長的投資周期使定量評估失去意義；相反，定性結(jié)論（如企業(yè)家素質(zhì)）相對穩(wěn)定。
③通過激勵機制設(shè)計能解決部分投資后的問題但不是全部：
Gompers（1994）的研究表明，當(dāng)代理和監(jiān)控成本較高時，分期投資的結(jié)構(gòu)將對企業(yè)家形成有效的激勵和制約機制。
雖然風(fēng)險投資者通過合約條款可擁有解雇管理者的權(quán)力，但引入第三方管理者并不能有效降低代理成本、尤其是高新技術(shù)本身的壟斷性導(dǎo)致的信息不對稱無法通過此途徑解決。
三．風(fēng)險投資項目評估主要指標(biāo)定性分析
1．風(fēng)險投資的風(fēng)險分析
從風(fēng)險投資者的主要活動中分析，投資者所關(guān)注的投資風(fēng)險主要包括四類，即管理風(fēng)險、產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、退出風(fēng)險；與這些風(fēng)險因素對應(yīng)的，投資者最終關(guān)注的是投資收益，即財務(wù)指標(biāo)。對這四類風(fēng)險進行綜合，可簡單劃分為兩種：管理風(fēng)險和市場風(fēng)險
管理風(fēng)險：包括企業(yè)家素質(zhì)和能力及管理團隊情況。風(fēng)險投資項目作為金融資本和知識資本的有機結(jié)合，如前所述，投資者和企業(yè)家之間實際上是一種委托--代理關(guān)系，其管理風(fēng)險主要體現(xiàn)為代理風(fēng)險，具體體現(xiàn)為：
•潛在的不誠實的企業(yè)家
•企業(yè)家與投資者之間存在信息不對稱
•投資者對項目的監(jiān)控成本可能很大
•企業(yè)家的短期、自私行為
•企業(yè)家與風(fēng)險投資者目標(biāo)訴求不一致
市場風(fēng)險：包括產(chǎn)品、技術(shù)、市場風(fēng)險及一切市場不可控因素。這些因素是項目特性在不同角度上的體現(xiàn)。
本文提出的評估指標(biāo)體系主要包括人（企業(yè)家和管理團隊）和項目特性兩大部分。國內(nèi)對高新技術(shù)項目的產(chǎn)品、技術(shù)、市場風(fēng)險的研究取得了豐碩成果，因此，本指標(biāo)體系項目特性部分主要依托宋逢明體系［６］。
2．企業(yè)家素質(zhì)
企業(yè)家及企業(yè)家精神日益受到管理專家們的關(guān)注，大量的研究表明，企業(yè)成功的關(guān)鍵是擁有富有開拓進取精神的企業(yè)家。而風(fēng)險企業(yè)因為其技術(shù)、產(chǎn)品、市場、財務(wù)等多方面的不確定性，對企業(yè)的管理者和領(lǐng)導(dǎo)者形成巨大挑戰(zhàn)，尤其需要企業(yè)家精神。
①正直誠實
每個風(fēng)險投資者都希望企業(yè)家正直誠實，多數(shù)風(fēng)險投資者還是只與正直誠實的企業(yè)家合作。因為他們深刻了解，一個不忠誠的人遲早也會對他不忠誠。正直誠實包括若干方面：
正直，即企業(yè)家要講真誠，對風(fēng)險投資者胸懷坦白。
可信，即企業(yè)家在各種交易行為中是可以信賴的。
守法，即企業(yè)家信守合同，遵紀(jì)守法。
公平，即企業(yè)家奉行公平交易準(zhǔn)則。
②企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)動機與責(zé)任感
風(fēng)險投資者希望企業(yè)家確實能為實現(xiàn)既定目標(biāo)而艱苦奮斗，同時也希望企業(yè)家之所以努力賺錢是因為它是衡量企業(yè)家個人成就的尺度。
企業(yè)家必須讓投資者感覺到賺錢的數(shù)額是衡量其實現(xiàn)目標(biāo)的尺度，必須證明其理想是賺錢但不是由于貪心不足，而是因為賺錢數(shù)額多少是檢測個人成就的標(biāo)準(zhǔn)。
一些非直接的因素對于識別創(chuàng)業(yè)動機也具正面的參考價值，并且比較容易進行確認(rèn)。如果一個企業(yè)有如下特征中的一條或多條，那么這個企業(yè)就很值得仔細關(guān)注：經(jīng)營者是否自己投入大量的資金，甚至是全副身家；經(jīng)營策略是否盡量積極地規(guī)避市場風(fēng)險；其經(jīng)營是否靠著一條大船，這條大船或者助其快速擴展業(yè)務(wù)，或者給其帶來經(jīng)常性收益的機會。
③企業(yè)家的勤奮創(chuàng)業(yè)精神
首先，企業(yè)家必須有勇往直前的奮斗精神，要能夠為實現(xiàn)既定目標(biāo)努力不懈，必須具有完成投資計劃規(guī)定任務(wù)的堅定信念；必須有能力應(yīng)付艱苦工作，有驅(qū)動力和奮斗熱情。
其次，必須確有能力實現(xiàn)既定目標(biāo)。風(fēng)險投資者并不喜歡那些不知天高地厚的空想家，而喜歡那些腳踏實地的奮斗者；只有雄心壯志而無實際本事的人，風(fēng)險投資者是不會支持的。作為一個企業(yè)家要耗用大量的自身能量，如果沒有強健的體魄和旺盛的斗志，則計劃書的目標(biāo)也難于實現(xiàn)。
3．項目特性
國內(nèi)風(fēng)險投資的一個誤區(qū)在于對創(chuàng)意關(guān)注過多，卻缺乏對項目特性的詳細把握。一個項目有了好的創(chuàng)意還不夠，還需要某種“不公平的優(yōu)勢”。風(fēng)險投資家Reichert認(rèn)為：“你（企業(yè)家）應(yīng)該能夠表述清楚你富有創(chuàng)意的想法，告訴別人你一定會贏，即使整個世界都知道你有了這樣一個想法。這就是‘不公平的優(yōu)勢’--專業(yè)知識、關(guān)系、技術(shù)或其他，而不是你獨占自己的想法。”這種不公平的優(yōu)勢就是獨特的商業(yè)模式，即商業(yè)定位、自身特點和營銷戰(zhàn)略。只有好的商業(yè)模式才能帶來業(yè)績，僅有創(chuàng)意和概念是不夠的。
PWC 2000年的調(diào)查表明：互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)理念似乎仍滯后于其面對的現(xiàn)實。企業(yè)價值實現(xiàn)與客戶服務(wù)令人吃驚地被置于很不重要的位置。我們看到成功的互聯(lián)網(wǎng)公司是以客戶服務(wù)為立足之本的（如Amazon） ，在互聯(lián)網(wǎng)公司普遍渴求資金的時候，他們始終以服務(wù)客戶、為客戶創(chuàng)造價值為導(dǎo)向，而不是加大投資力度以通過市場營銷手段樹立所謂品牌。
無疑，選拔、聘用、保持“優(yōu)秀的隊伍”可以使互聯(lián)網(wǎng)公司取得競爭優(yōu)勢，建立品牌形象。但同時，對互聯(lián)網(wǎng)公司而言，更重要的是將概念變?yōu)樯虡I(yè)現(xiàn)實，在這個意義上，互聯(lián)網(wǎng)公司有許多東西需要向傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)習(xí)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有太多的創(chuàng)意，但絕大部分缺乏業(yè)績支撐，因此對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資一度被稱為“燒錢”。
PWC列出了所謂Dotcom的八條死亡之路：
(1) 白手起家樹立品牌、市場開拓成本極高。
(2) 贏得新客戶的成本極高
(3) 新的internet競爭者
(4) 極高的研發(fā)成本
(5) 嚴(yán)重缺乏資金
(6) 公司網(wǎng)上業(yè)務(wù)發(fā)展比預(yù)期慢
(7) 未能形成關(guān)鍵的戰(zhàn)略聯(lián)盟
(8) 網(wǎng)上消費增長比預(yù)期慢
無疑，極高的市場開拓成本+極差的客戶服務(wù)=高風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)必須像傳統(tǒng)企業(yè)一樣尋求以客戶為中心的發(fā)展之路：較低的市場開拓成本+有目標(biāo)的促銷+優(yōu)質(zhì)服務(wù)=低風(fēng)險。
對項目特性的評價，即對其商業(yè)模式的評價，包括產(chǎn)品、技術(shù)、市場三個方面。
詳細的項目特性評價，能夠有效識別創(chuàng)業(yè)者是否盲目沖動、缺乏切實可行的商業(yè)模式和計劃。還可以進一步認(rèn)識企業(yè)家的素質(zhì)和管理能力。
4．企業(yè)能力
對企業(yè)能力的評估有三個目的：一是企業(yè)目前的經(jīng)營績效是反映企業(yè)家素質(zhì)和能力的一個有效信號，可進一步加強對企業(yè)家特性的評價；二是對企業(yè)進行優(yōu)劣勢分析，為投資前的機制體制和功能調(diào)整提供決策信息；三是評定企業(yè)有形資產(chǎn)的價值，為確定無形資產(chǎn)與資產(chǎn)比例、為作出投資決策后設(shè)計投資工具提供數(shù)據(jù)。
對企業(yè)能力的評價帶有診斷性質(zhì)、應(yīng)著眼于企業(yè)未來的趨勢及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。 四、風(fēng)險投資項目評價系統(tǒng)模型
基于上述分析，采用指標(biāo)因素法，提出圖2所示系統(tǒng)模型。

圖2風(fēng)險投資項目評價系統(tǒng)模型
參考文獻
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